行业与公司 * 行业为中国宏观经济 涉及消费者价格指数CPI的分析[1] * 研究机构为野村国际香港公司Nomura International (Hong Kong) Ltd[7] 核心观点与论据：黄金对核心CPI的显著影响 * 当前1.2%的核心CPI同比读数中约有四分之一与本地消费无关 主要由黄金价格飙升驱动[1][2] * 黄金价格飙升在10月份为核心CPI贡献了0.3个百分点 剔除黄金后核心CPI约为0.9%[2][16] * 黄金价格上涨由全球因素驱动 中国投资者对黄金相关产品的需求更应归类为投资而非消费[2] * 剔除黄金影响后 中国CPI通胀仍处于负值区间 与自年中以来恶化的广泛经济放缓态势一致[3] 黄金在CPI篮子中的权重与统计细节 * 黄金相关产品被归类为中国CPI篮子中"其他用品和服务"类别下的一个子成分[4] * 根据国家统计局NBS披露的数据 估算黄金相关产品在整个CPI篮子中的权重为0.5% 在核心CPI篮子中为0.6%[5][6] * 例如 NBS提到7月份黄金首饰价格同比上涨37.2% 为整体CPI通胀贡献0.18个百分点[5] * 国家统计局每五年修订一次CPI篮子 下一次修订将于2026年2月初宣布[8][9] 对未来权重和通胀预测的展望 * 鉴于2024年黄金价格平均上涨24% 2025年可能平均上涨43% 预计2026年黄金在CPI和核心CPI篮子中的权重可能分别升至约0.65%和0.8%[11] * 若2025年剩余时间内金价稳定在每盎司4000美元左右 预计金价飙升将为2025年全年核心和整体CPI通胀分别增加0.25和0.21个百分点[17] * 剔除黄金效应后 2025年潜在核心通胀将从0.7%降至0.4% 整体CPI通胀将转为负值-0.2%[17] 其他重要因素与政策含义 * 除黄金外 其他因素尤其是被低估的租金下降 也导致整体通胀数据被高估[1][19] * 由于住房部门计算方法的变更 国家统计局可能会将"居住"类成分的权重提高1.5个百分点至24%左右[19] * 北京的政策制定者在为决策分析通胀数据时 可能需要排除黄金 以更好地反映CPI篮子中租金的下降[20] * 中国经济自2025年年中以来增长受阻 真正摆脱通缩困境需要更多时间 预计北京将在2026年春季加大政策支持力度[1][20] CPI篮子构成 * 当前CPI篮子包含约700种代表性商品和服务 分为八个类别[9] * 主要构成权重为食品烟酒及外出用餐服务29.8% 居住22.7% 交通通信13.6% 教育娱乐10.8% 医疗保健服务9.2% 衣着5.5% 家庭用品及服务5.7% 其他用品和服务2.7% 其中黄金相关产品占0.5%[12]