摩根士丹利多资产配置研究：伊朗局势情景分析关键要点 一、 研究涉及的核心行业与公司 * 研究主题为**中东地缘政治冲突（特别是伊朗局势）** 对全球多资产组合的影响 [1][8] * 核心分析对象为**原油市场**，特别是布伦特原油价格，以及其对全球宏观经济（增长与通胀）和各类资产（股票、债券、现金、信用债）的传导影响 [3][7][12] * 研究基于**摩根士丹利**内部多个团队的观点，包括美国公共政策团队、原油策略师、全球经济学家等 [4][13] 二、 核心情景分析与资产配置观点 * 研究构建了三种基于伊朗冲突演变的**核心情景**，并分析了每种情景下的油价影响、宏观传导及资产配置建议 [3][7][13] 情景一：局势降级 * **情景描述**：航运快速恢复，霍尔木兹海峡交通在**1-2周内完全恢复**，地缘政治风险溢价消退 [3][18] * **油价影响**：布伦特原油价格处于 **65-70美元/桶**，市场消除约 **7-9美元/桶** 的地缘政治风险溢价 [3][18] * **宏观影响**：对全球经济影响**微乎其微** [18] * **市场与资产观点**： * 坚实的宏观基本面重新占据主导，投资者回归关注“微观”故事，如**AI资本支出**、行业颠覆、日本财政政策等 [14] * **风险资产继续跑赢**，股市可能因宽慰情绪反弹 [3][14] * 企业信用债仍将受到超大规模发行和并购相关发行的拖累 [14] * 波动率可能**保持高位**，因市场需评估地缘政治风险再次爆发的概率 [3][14] * **配置建议**：**超配股票**，**平配政府债券**，**低配企业信用债**，**低配现金** [15] 情景二：持续约束 * **情景描述**：航运物流持续中断但无生产损失，**80%的油轮流量在1-2周内恢复**，但需**另外1-2个月**才能恢复到100% [3][19] * **油价影响**：布伦特原油价格处于 **90美元/桶**，源于航运摩擦带来的**暂时性供应损失** [3][19] * **宏观影响**：在**超过3个月**的时间里，对大多数经济体的整体通胀产生 **30-40个基点** 的推升，但央行可能忽略这种暂时性影响 [19][20] * **市场与资产观点**： * **风险资产仍将跑赢**，但回报温和；股市将透过暂时的供应损失关注坚实的宏观面，并将更高的通胀视为“**暂时性**” [3][16] * 市场倾向于相信央行不会转向鹰派，**股票相对于固定收益的偏好保持不变** [16] * 利率波动性相对于股票波动性**保持高位**，股票-债券回报相关性**可能瓦解** [3][16] * 企业信用债仍面临AI相关发行压力，但利率“**更高更久**”使得企业债的绝对收益率具有吸引力 [16] * 此情景与**2022-2023年**的背景相似，即债券-股票相关性破裂，**现金为王** [7][16] * **配置建议**：**超配股票**，**低配政府债券**，**平配企业信用债**，**超配现金** [17] 情景三：有效封闭 * **情景描述**：霍尔木兹海峡运输持续受损，油轮流量大幅减少，保险撤出；**有效封闭持续4-5周或更长时间**，需要**需求破坏**来重新平衡市场 [3][28] * **油价影响**：布伦特原油价格处于 **120-130美元/桶**，若物流约束转化为严重的供应损失，将迫使实质性的需求破坏 [3][28] * **宏观影响**：更大的通胀推升和潜在的GDP增长影响，为央行创造双重风险 [28] * **市场与资产观点**： * 尽管初期有通胀压力，但**债券将跑赢** [3][24] * 关键在于**顺序**：持续的油价高企最终会导致经济活动恶化，市场将定价央行更愿意优先考虑劳动力市场和消费者支出的疲软，而非价格水平 [24] * 极端的石油供应冲击将导致更传统的需求冲击放缓，从而需要典型的**衰退应对策略** [7][24] * 股市在增长疲软的环境下**表现不佳** [3] * **配置建议**：**低配股票**，**超配政府债券**，**平配企业信用债**，**超配现金** [25] 三、 跨资产相关性分析 * **核心关切**：伊朗冲突引发的股市和债市同时下跌，重新引发了市场对**股票-债券相关性破裂**的担忧，类似于疫情后时期（2021-2023年）[26] * **相关性机制**： * “经典”的股债负相关性基于**增长与通胀同向变动**的传统关系 [29] * 当**增长与通胀反向变动**时（如滞胀情景），股债正相关，两者可能同时下跌，导致传统的60/40组合失效 [29][32] * **当前相关性状态**： * **美国股票与2年期美债**的回报相关性自2024年以来一直为负且呈趋势性，无论是基于**3个月**还是**12个月**的滚动计算 [33][35][36][37] * 然而，**美国股票与30年期美债**的相关性仍然更具粘性，尽管开始呈下降趋势 [38][39] * 市场对**美债曲线后端赋予了更高的期限溢价**，将其从避险资产更多地视为风险资产，这解释了2年期与30年期美债在与美股相关性上的**持续巨大差距** [38][45][46] * **油价与相关性**：油价冲击通过影响**增长-通胀失衡**，进而影响宏观，最终传导至资产回报和相关性 [12][29] * **当前挑战**：对霍尔木兹海峡的担忧推高油价，更多地**推升了美债曲线前端**（反映通胀担忧占主导），导致熊市趋平；何种期限债券能更好地发挥分散化作用，取决于中期内通胀担忧与政策不确定性担忧谁将胜出 [47] 四、 其他重要信息 * **基准预测与风险**：摩根士丹利原油策略师将**近期目标区间上调至70-100美元/桶（2026年第二季度）** [9] * **历史经验**：历史数据显示，地缘政治风险事件开始时（当天或当周）往往会出现波动，但**基本面往往会在中长期内重新占据主导**，且资产类别表现没有清晰的模式 [12] * **地域偏好**：在所有情景下，**对美国资产（除投资级企业债外）的偏好保持不变**，因其更具防御性和更好的基本面 [7] * **风险监测**：不确定性很高，摩根士丹利欧洲能源团队已开始发布关于**霍尔木兹海峡周边活动的每日跟踪报告** [25] * **研究依据**：本报告观点摘录自2026年3月6日的《全球经济简报：经济与市场中的能源冲击》和2026年3月5日的《跨资产快报：更高的油价会（再次）打破相关性吗？》[8]