评级下调与原因 - 全球最大稳定币发行商Tether发行的USDT，在标普的稳定币稳定性评估中获得了最低可能的“5”级评级，该评级意味着维持与美元挂钩的能力“薄弱”[1] - 此前标普给予USDT的评级为“4”级（“受限”），此次下调至“5”级的主要原因是其储备资产对“高风险资产”的敞口增加，这些资产包括比特币、黄金、担保贷款、公司债券和“其他投资”[2] - 报告还指出了USDT在结构和分布上的“其他弱点”，包括储备管理和风险偏好的透明度有限、缺乏健全的监管框架、没有资产隔离以防范发行方破产、以及USDT的主要可赎回性存在限制[3] 市场地位与评估背景 - 截至报告发布时，USDT的市值约为1850亿美元，在稳定币市场中占据主导份额，其最接近的竞争对手Circle的USDC市值约为750亿美元，排名第二[4] - USDT的市值超过了USDC与市值前十名中其他稳定币的总和[4] - 尽管标普的评估承认了Tether的市场份额并赞扬了USDT的相对稳定性，但在比特币交易于六个月低点、整个加密货币市场经历显著低迷的背景下，此次评级下调被视为“中性”变动而非“负面”分类[5] 储备资产风险分析 - 报告的主要争议点在于公司的储备资产构成，截至2025年9月30日，高风险资产占Tether总储备的24%，较上年同期增加了7%[6] - 分析师特别担忧公司对比特币的敞口，指出“比特币占流通中USDT的5.6%，超过了与103.9%抵押率相关的3.9%超额抵押保证金”[6] - 报告认为，比特币价格或其他高风险资产价值的进一步下跌，可能会减少Tether的抵押品覆盖率，并“导致USDT抵押不足”[6]