全球稳定币市场动态 - 全球最大稳定币USDT本月市值下降0.8%至1836.1亿美元，延续了自1月份历史高点1868.4亿美元回落1%的趋势，或将出现连续第二个月的市值收缩[1] - 这是自2022年Terra项目崩盘以来，USDT首次出现连续月度市值萎缩[1] - 另一主要稳定币USDC的市值自1月低点700亿美元回升至约750亿美元，但年内增长基本处于停滞状态[1]

核心观点 - 稳定币可能成为公司最强大的盈利引擎 其收入来源比交易费更稳定且利润率更高 在监管顺风推动下 未来几年相关收入可能激增高达7倍 [1][2][5] 稳定币业务表现与特点 - 2025年公司稳定币收入约为13.5亿美元 较上年的9.11亿美元增长48% [2] - 2025年稳定币收入约占公司总收入的19% [2] - 该收入与支持USDC的准备金所赚取的利息挂钩 不依赖于波动的加密货币交易 因此是更可预测且利润率更高的业务 [2] - 2025年第四季度当比特币价格大跌且公司总收入下降20%时 稳定币收入表现出了韧性 [3] 增长驱动与监管环境 - 2025年7月签署成为法律的《GENIUS法案》为稳定币发行人提供了联邦框架 明确了准备金、审计和监管规则 [4] - 该法案若能推动更广泛的支付应用（如跨境转账、商户结算） USDC的总供应量可能显著扩大 [4] - 更多的USDC流通意味着需要更多的准备金来支持 [4] 收入机制与增长潜力 - 支持USDC的准备金投资于美国国债等安全工具 产生利息收入 公司从中获得可观份额 [5] - 公司获得其平台上持有的USDC所产生的全部利息 并与Circle全球平均分配准备金收入 [6] - 公司持有Circle的大量少数股权 随着USDC采用率增长 双方利益一致 [6] - 在有利条件下 分析师估计公司USDC相关收入可能增长2至7倍 [5] - 增长预测的上限假设公司能够继续为持有USDC的客户提供奖励 [5] - 若在新法律下稳定币支付加速发展 公司USDC收入可能增长高达7倍 [6] 潜在挑战 - 关于稳定币奖励的条款曾几乎使立法早期版本脱轨 公司CEO曾因此暂停支持一份威胁稳定币奖励的草案法案 [7]

文章核心观点 - Coinbase正在华盛顿进行密集游说，以保住其稳定币相关收入来源，该收入在理想情况下未来可能扩大至当前的七倍 [1] - 围绕《天才法案》及其配套立法的博弈是核心，争议焦点在于是否允许向稳定币持有者支付利息或奖励，这将直接影响Coinbase与Circle的分成安排和收入模式 [1] - 尽管面临监管不确定性，但若禁止向客户支付稳定币收益，Coinbase的盈利能力反而可能提升 [3] 稳定币收入现状与增长潜力 - 2025年，Coinbase的稳定币相关收入为13.5亿美元，占总营收的约19%，高于2024年的9.11亿美元 [1][2] - 2025年该项收入同比增长48%，主要由USDC余额产生的利息收入驱动 [3] - 若《天才法案》推动稳定币在支付场景中的采用加速，Coinbase的稳定币收入有望扩大2至7倍 [1] - 实现七倍扩张需要依赖“最终加密法案中的有利条款” [2] 立法博弈与监管风险 - 《天才法案》已于2025年7月由总统签署成为法律，明确禁止稳定币发行方向持币者支付利息或收益 [1] - 正在磋商的配套立法草案可能进一步收紧限制，不仅约束发行方，还可能禁止包括Coinbase在内的交易平台向稳定币余额提供奖励 [1] - 银行业游说团体反对向稳定币余额“变相付息”，认为这可能分流银行低收益存款，扰乱金融稳定 [2] - 加密行业反驳称，其初衷是将稳定币储备产生的收益返还给消费者 [2] - Coinbase首席执行官曾撤回对参议院银行委员会相关草案的支持，此后行业与银行业代表多次在白宫磋商寻求折中方案 [2] 业务影响与财务表现 - Coinbase与Circle的USDC分成被认为利润率更高、可预测性更强，相比随市场波动的交易手续费 [3] - 2025年末加密资产重挫，增长势头放缓，Coinbase第四季度总营收同比下降20%至18亿美元，降幅超出预期 [3] - 有分析师指出，Coinbase当前将USDC底层资产产生的部分利息用于向客户支付收益，会压低单项利润率 [3] - 若未来被禁止支付收益，反而可能提升Coinbase的盈利能力，公司首席执行官在财报电话会上也表达了类似观点 [3]

公司动态 - CyberScope Web3 Security宣布与美元稳定币USDC发行方Circle建立合作伙伴关系 [1] - 此次合作旨在推进安全且合规的稳定币基础设施建设 [1]

美国SEC对稳定币风险权重政策调整 - 美国证券交易委员会宣布经纪交易商在处理与美元挂钩的加密货币时无需采用与过去相同的风险处理方式 委员会澄清 如果经纪交易商对稳定币应用2%的扣减率 SEC将不会反对[1] - 这一关键的监管变化可能会使稳定币对传统金融机构的吸引力大大增加[2] 经纪交易商的角色与风险资本要求机制 - 经纪交易商在金融市场中扮演双重角色 作为经纪人帮助匹配投资者与购买并收取佣金 作为交易商 可能持有大量特定股票 债券 商品或稳定币库存 并直接出售给投资者 通过以高于买入价的价格向投资者出售这些资产来获利[3] - 在处理金融资产时 监管机构会为每种资产分配风险等级 SEC鼓励经纪交易商根据风险水平维持相应水平的流动性缓冲或扣减率 资产被认为风险越高 所需的流动性缓冲或扣减率就越大[4] 政策变化的具体内容与影响 - 此前 SEC未就稳定币的风险性提供任何指导 许多保守的经纪交易商如果决定涉足该领域 会直接对该资产采用100%的扣减率[5] - 100%的扣减率实际上等同于认为这些资产将归零 为保护客户安全 需要假设其价值已为零[5] - 举例而言 如果一家经纪交易商持有价值1亿美元的Circle USDC稳定币作为库存 用于出售或其他投资 SEC要求该经纪交易商还需持有等值的1亿美元现金 以防USDC脱钩 发生银行挤兑或其他极端看跌事件[6] - 持有需要如此高比例保险政策的资产对公司来说成本极其高昂 因为需要持有等值的现金或国债[7] - 现在情况已改变 委员认为 鉴于支持支付型稳定币的底层储备资产 100%的扣减率将是不必要的惩罚性措施[7]

交易行为分析 - ShapeShift创始人Erik Voorhees近期以2,038万USDC买入9,911枚ETH，买入均价为2,057美元 [1] - 其一年前曾以2,922美元均价卖出11,616枚ETH，交易总额约为3,394万美元 [1] - 本次买入操作与一年前卖出操作相比，ETH价格下跌约29.6%（从2,922美元降至2,057美元），买入数量较卖出数量减少约14.7% [1] 行业人物背景 - 交易主体Erik Voorhees是早期比特币支持者，也是去中心化交易平台ShapeShift的创始人 [1]

监管政策重大转变 - 美国证券交易委员会发布新指引 允许经纪交易商对支付稳定币头寸仅适用2%的“扣减率” 而此前该扣减率为惩罚性的100% [1][2] - 这一转变使合规稳定币获得了与传统货币市场基金同等的经济待遇 大幅降低了传统金融机构持有稳定币的资本成本 [3] - 政策转变主要基于新通过的《GENIUS法案》 该法案为美国支付稳定币建立了联邦监管框架 要求1:1储备支持并加强反洗钱合规 [4] 对行业的影响与机遇 - 新规将消除机构加密货币交易对传统金融机构的经济障碍 此前100%的扣减率要求迫使机构锁定全部资本 例如持有100万美元数字美元进行快速链上结算需锁定同等资本 [2] - 稳定币被视为区块链交易的基础设施 使用稳定币将使经纪交易商能够更广泛地开展与代币化证券及其他加密资产相关的业务活动 [5] - 在6万亿美元规模的行业中 受美国监管的实体 如Circle的USDC 有望获得金融机构的广泛采用 [6] 监管意图与行业展望 - 美国证券交易委员会主席表示 此举是“朝着正确方向迈出的又一极好步骤” 旨在消除障碍并解锁对链上市场的访问 [3] - 美国证券交易委员会专员指出 《GENIUS法案》对稳定币发行方提出了严格的储备要求 甚至比政府货币市场基金的要求更严格 这为降低资本扣减提供了依据 [4][5]

核心事件 - 监测数据显示，与Pumpfun项目关联的钱包地址“77DsB”正在持续大规模抛售其$PUMP代币 [1] 交易详情 - 该钱包地址已累计售出33.76亿枚PUMP代币 [1] - 通过抛售，该地址已换取723万枚USDC稳定币 [1] - 抛售后，该地址当前仅持有3.7349亿枚PUMP代币 [1] - 其剩余持仓的PUMP代币按当前市价计算，价值约为78.8万美元 [1]

市场行为分析 - 某大型投资者（鲸鱼）向HyperLiquid平台存入500万枚USDC稳定币，并开设了3倍杠杆的白银空头仓位 [1] - 该投资者当前持有的白银空头仓位为97,085.91枚$SILVER，按市值计算价值822万美元 [1] - 在操作白银的同时，该投资者还将其持有的黄金空头仓位增持了2,978.17枚$GOLD [1]

核心交易活动 - 一个标识为 WLFI 多签合约（地址：0x5b...7dbb）的实体于特定时间（本日 5:33 UTC+8）向 Dolomite 协议存入了 8.9 亿枚 WLFI，价值约 1.04 亿美元，作为抵押品 [1] - 该实体在存入 WLFI 抵押品后，从 Dolomite 协议贷出了 2,000 万枚 USD1 [1] 抵押品与借贷头寸 - 该 WLFI 多签合约在 Dolomite 协议中累计存入了多种资产作为抵押品，包括 8.9 亿枚 WLFI、9,755.3 万枚 USDC 以及 1.77 万枚 WETH [1] - 基于上述抵押品，该实体累计从 Dolomite 协议贷出了 1.1 亿枚 USD1 [1] 循环借贷策略 - 该合约的操作模式疑似在进行循环稳定币生息策略 [1] - 作为策略的一部分，该实体将贷出的 1.099 亿枚 USD1 与额外的 1,497.9 枚 WETH 作为抵押品，再次存入 Dolomite 协议 [1] - 通过二次抵押，该实体进一步贷出了 8,828.2 万枚 USDC [1]