根据您提供的文档，这是一份由摩根大通（J.P. Morgan）于2025年11月20日发布的关于2026/2027年基本金属和贵金属展望的研究报告。以下是详细的关键要点总结： 涉及的行业与公司 * 报告涉及基本金属行业（铜、铝、锌、镍）和贵金属行业（黄金、白银、铂金、钯金）[3][4] * 提及的具体公司或项目包括：Freeport的Grasberg矿场[14]、Codelco[20]、Teck的Quebrada Blanca[20]、Collahuasi[20]、Kamoa-Kakula[20]、Cobre Panama[20]、South32的Mozal冶炼厂[61]、印尼的多个铝业项目（如Juwan, Xianfeng, Taijing, Kaltara, Bintan）[58][64] 核心观点与论据 基本金属总体展望 * 对铜和铝保持看涨，但认为锌价在2026年可能承压[3] * 严重的供应中断和错位的全球库存为铜价在2026年上半年突破每吨12，000美元奠定基础，并带动铝价升至每吨3，000美元[3] * 印尼铝供应增长将在预测后期对铝的基本面构成压力[3] * 镍价在2026年可能保持区间波动，而锌的供应过剩日益严重，预计到2026年第四季度将价格拖回每吨2，650美元左右[3] 铜 * 看涨观点最为坚定，预计价格在2026年上半年将升至每吨12，500美元，2026年全年均价为每吨12，075美元[9][14] * 论据基于严重的供应中断（如Grasberg矿场事故）和全球库存的显著错位[14][15] * 预计2026年全球精炼铜市场将出现约33万吨的赤字[14] * 美国库存因预期关税而激增近60万吨，但美国以外地区库存紧张，LME注册库存仅约16万吨[15] * 预计2026年矿山供应增长仅为1.4%，远低于年初预期[20] * 即使中国需求增长预计放缓至2.5%，公司认为中国无法完全规避高价，当其开始购买时将迅速推高LME价格和价差[9][16][27] * 数据中心需求增长（预计2026年达47.5万吨铜）是铜需求和价格预测的上行风险[43] 铝 * 受铜价上涨磁吸效应和短期内相对平衡的市场推动，预计2026年上半年铝价将升至每吨3，000美元[9][54] * 印尼的铝供应管道巨大，产能增长在2026年达到临界点，预计将新增84.5万吨供应（2026年）和65万吨（2027年）[58] * 印尼潜在的长期产能管道总计可达约1300万吨，这最终将打压铝价，但影响在2026年下半年及以后才会显现[54][64] * 预计2026年全球原铝需求增长将保持稳定在约2%[67] 锌 * 锌是2026年在基本金属中首选的相对价值空头标的[9][88] * 预计2026年精炼锌市场将出现43万吨的过剩，因中国的过剩蔓延至全球[88] * 论据包括充足的精矿供应、更高的处理费（TCs）激励冶炼厂提高开工率，而全球需求增长停滞在1%左右[9][88][102] * 预计价格最终在2026年第四季度跌向每吨2，650美元，2026年全年均价约为每吨2，800美元[9][88] 镍 * 预计显著的多年度供应过剩和区间波动的价格将在2026年延续，市场将再度过剩约30万吨，均价约为每吨15，300美元[114][120] * 印尼控制着全球约50%的镍供应（约190万吨，95%为镍生铁），其供应政策是上行风险的关键[114][121] * 印尼政策转向限制新的二级产品（如镍生铁）冶炼厂审批，鼓励高附加值产品，但需要更激进的措施（如大幅削减矿石采矿配额）才能推动价格持续突破每吨16，000美元[114][121] * 需求方面，电池用镍需求预计每年增长15-16%，但不锈钢需求增长疲软（约3%）[130][131] 贵金属总体展望 * 对黄金的结构性多年看涨观点不变，预计官方储备和投资者多元化的长期趋势将推动金价在2026年第四季度达到每盎司5，000美元[3][12] * 白银价格预计在2026年第四季度升至每盎司58美元的平均水平[3][12] * 铂金价格在2026年将保持高位，之后供应再平衡机制将发挥作用[3][12] * 钯金短期有关税风险支撑，但长期价格看跌[12] 黄金与白银 * 2025年第三季度投资者（ETF、期货、金条金币）和央行黄金需求总计约980吨，比前四个季度的平均值（约640吨）高出50%以上，价值约1090亿美元[140] * 预计2026年央行购买量将达755吨，虽低于近年峰值但仍处于高位[152] * 模型显示，平均每季度投资者和央行需求达到585吨，可支撑金价在2026年第四季度达到每盎司5，055美元[151] * 白银方面，伦敦市场的极端紧张状况已缓解，但关税不确定性仍然很高，尽管工业需求背景疲弱，银价仍将跟随黄金上涨[12][146] 其他重要内容 * **贵金属波动率**：黄金波动率相对于跨资产波动率处于高位，系统性做空贵金属波动率一直无利可图，波动率曲线过度倒挂[3] * **交易策略建议**：报告提出了两种交易结构——零成本黄金反向比率数字看涨价差和折价双数字[黄金上涨 | 瑞郎或英镑下跌]——以有效捕捉黄金上涨空间，同时最小化资本部署和控制下行风险[3] * **价格预测更新**：报告更新了金属价格预测，例如将2026年第二季度铜价预测从每吨11，250美元上调至12，500美元（上调11%），将2026年铝价预测从每吨2，794美元上调至2，913美元（上调4%）[8][9] * **地缘政治与政策风险**：美国潜在的 refined copper 关税（可能于2027年生效）是影响铜市场流动性和价格的关键不确定性因素[15][38]