文章核心观点 - 全球铝市场正面临由新能源需求激增与全球产能受限共同驱动的结构性供应短缺 铝价已飙升至多年高位并可能继续上涨[4][6][12] 铝价表现与市场现状 - 铝价已飙升至近三年高位 沪铝主力合约价格在2025年1月中旬首次突破2.5万元/吨创历史纪录 英国铝期货价格也徘徊在每吨3180美元左右的高点[4] - 花旗银行判断全球铝市场正走向二十多年来最严重的供应短缺 未来几年铝价具有50%—60%的上涨潜力[6] - 当前伦敦金属交易所的铝库存水平仅能满足全球12-15天的消费需求 远低于维持市场稳定所需的25-30天的水平[4][20] - 美国市场铝的溢价高达每吨560美元 使铝的总成本超过5000美元/吨 欧洲市场铝价溢价也从去年年中不到200美元/吨升至超过340美元/吨[19][20] 需求端：新能源成为核心驱动力 - 新能源是铝需求最核心的变化 铝广泛应用于新能源汽车 光伏 风电 储能及电网建设[7] - 行业测算到2025年国内新能源汽车单车平均用铝量将逼近245千克 使用铝材可使电动汽车部分部件减重约40% 预计到2030年全球新能源汽车用铝市场规模将突破2000亿元[7] - 光伏每新增1兆瓦装机需消耗3.5吨铝 截至2025年11月底全国太阳能发电装机容量达11.6亿千瓦同比增长41.9% 风电装机容量6.0亿千瓦同比增长22.4%[8][9] - 未来5年中国电网投资规模将超过5万亿元 国际能源署预测到2030年中国输配电网总长度将达2021年水平的1.5倍 据智库估计中国电力行业铝需求在2035年前将增长5倍[10] 供给端：全球产能受限 - 供给瓶颈主要在于电解铝冶炼环节而非铝土矿短缺 电解铝是高耗能产业 每生产一吨通常需消耗约1.4万度电 电力成本占总成本30%—50%[13] - 中国作为全球最大原铝生产国占全球产量近六成 其电解铝总产能上限被锁定在约4500万吨/年 截至2025年底中国电解铝建成产能4483万吨/年全年产量4423万吨 较上年仅增长1.8% 这导致全球铝市场每年约减少200万至300万吨新增产能[13] - 其他国家产能同样受限 南非莫桑比克莫扎尔铝厂因电价谈判失败将于2026年3月停产 该厂年产能58万吨占全球总产能0.8%[14] - 美国电解铝企业难以获得电价低于40美元/MWh的长期电力合同 因数据中心等新兴用电大户愿意支付达100美元/MWh以上的电价[15][16] - 欧盟碳关税自2026年1月1日起生效 预计将使每吨铝增加15-25欧元生产成本 可能进一步抑制欧洲产能[17]

有色早报 研究中心有色团队 2026/02/02 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2026/01/26 -370 5164 225937 145314 -803.91 -329.61 22.0 22.0 -71.07 170525 44725 2026/01/27 -380 4809 225937 144908 -698.50 290.46 22.0 22.0 -93.80 172350 45075 2026/01/28 -350 5489 225937 148038 -67.63 4.13 20.0 20.0 -101.09 173925 44700 2026/01/29 -350 6364 225937 151628 1825.50 401.68 23.0 23.0 -93.76 176075 43600 2026/01/30 -325 6505 233004 156851 593.62 -291.04 27.0 28.0 -89.88 17 ...

公司业绩与财务表现 - 最新季度营收约为34亿美元，展现出强劲的环比增长，主要受铝和氧化铝价格上涨以及出货量增加推动 [2] - 调整后每股收益约为1.25美元，轻松超过市场预期，年度业绩显示公司在经历上一个波动周期后恢复了坚实的盈利能力 [2] - 营运现金流大幅改善，使公司在接近2026年时拥有更强劲的资产负债表和充足的流动性 [2] 运营执行与生产状况 - 铝产量因冶炼厂以更高的利用率运营而增加，氧化铝生产则受益于更少的中断和改善的成本管理 [5] - 管理层强调多个工厂创纪录的产出，凸显了当定价与运营同步时业务的杠杆效应 [5] - 运营改善有助于缓解持续的能源成本和通胀压力，这些是过去两年投资者的主要担忧 [5] 股价表现与市场反应 - 过去一年，公司股价表现出强劲上涨，显著跑赢更广泛的材料指数，因投资者预期其更高的盈利潜力和增长的自由现金流 [6] - 尽管近期财报标题数据积极，但市场反应相对平淡，股价在财报发布后仅小幅波动，表明在财报发布前的上涨后，大部分利好消息已被市场消化 [6] - 出现了一些获利了结，因投资者的焦点从最近一个季度转向了对未来几个季度利润率和出货量的预期 [6] 未来展望与公司指引 - 管理层重申了对2026年铝和氧化铝产量稳定的预期，预计出货量大致与当前运行速率一致 [7] - 公司预计资本支出将保持高位，以投资于维持运营、追求脱碳倡议以及进行选择性增长项目 [7] - 管理层认识到，包括主要冶炼厂重启在内的特定资产，在周期后期产生增值效应之前，会影响近期盈利 [7] 投资逻辑与估值 - 对公司的投资论点现在取决于其执行力和大宗商品市场环境，而不仅仅是复苏 [8] - 如果铝价保持稳定且成本压力减弱，公司的运营杠杆可能引发新一轮盈利增长阶段 [8] - 目前对公司股票的估值为64美元，较当前市场价格高出约8% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝价处于高位且波动较大，氧化铝价格偏弱运行，铸造铝合金价格跟随电解铝变动[1] 各部分总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价25590，较前一交易日跌50，夜盘收盘价24935；LME铝3M收盘价3234，较前一交易日跌30 [1] - 沪铝主力合约成交量1013509，持仓量342527；LME铝3M成交量108523，LME注销仓单占比11.72% [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2816，夜盘收盘价2783；成交量833895，持仓量468246 [1] - 铝合金主力合约收盘价23850，夜盘收盘价23165；成交量24936，持仓量7725 [1] 现货市场 - 上海保税区Premium为155，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)为345.0 [1] - 预培阳极市场价6087，佛山铝棒加工费 -20，山东1A60铝杆加工费200 [1] - 铝锭精废价差1371，电解铝企业盈亏8745.89，铝现货进口盈亏 -2207.28 [1] - 铝板卷出口盈亏3822.36，国内铝锭社会库存80.00万吨，上期所铝锭仓单14.27万吨 [1] - LME铝锭库存0.00万吨，国内氧化铝平均价2648，氧化铝连云港到岸价(美元/吨)330 [1] - 澳洲氧化铝FOB(美元/吨)308，山西氧化铝企业盈亏 -167 [1] 原料市场 - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)60，印尼进口铝土矿价格(美元/吨)未变 [1] - 几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)62，阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价)500 [1] 铝合金市场 - ADC12理论利润426，保太ADC12铝合金价格24000，保太ADC12 - A00为 -860 [1] 其他市场 - 三地库存合计烧碱陕西离子膜液碱(32%折百)40942，价格2325 [1] 趋势强度 - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [3]

涉及行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究发布的宏观经济展望报告，未涉及特定上市公司 [1][3][4] * 报告内容覆盖全球、美国、中国、欧元区等主要经济体的宏观经济预测 [4][5][6][7][9][11][13][14][16] 核心观点与论据 **全球宏观经济展望** * 预计2026年全球实际GDP增长率为2.9% 同比，高于市场普遍预期，因美国关税带来的阻力减弱及实际收入增长 [4] * 预计到2026年底，全球核心通胀率将降至2.1%，因关税传导效应消退，且住房和工资通胀进一步下降 [4] **美国经济展望** * 预计2026年美国实际GDP增长（Q4/Q4）将升至2.5%，高于市场普遍预期的2.1%，因减税政策可支配收入带来顺风且金融条件放松 [4] * 预计到2026年底，核心PCE通胀率将降至2.1% 同比，因关税传导效应消退，同时基础工资和住房通胀趋势改善 [4] * 预计2026年底失业率为4.5% [4] * 预计美联储将在今年6月和9月进行两次25个基点的降息，最终利率区间为3-3.25% [4] **中国经济展望** * 预计2026年中国实际GDP增长率为4.8% 同比，高于市场普遍预期，因出口增长具有韧性、政府持续政策宽松以及房地产市场持续低迷的拖累减小，尽管国内需求疲软仍是阻力 [4] * 预计今年CPI/PPI通胀率将因政府政策努力和低基数效应而升至0.6%/-0.7% 同比 [4][5] **欧元区经济展望** * 预计2026年欧元区实际GDP增长率为1.2% 同比，反映实际收入增长和财政政策拖累减弱，但与中国的出口竞争加剧带来日益增长的阻力 [4] * 预计到2026年底核心通胀率将降至1.8%，因能源价格降低、欧元走强以及中国贸易改道可能带来的负面通胀效应 [4] * 鉴于对增长前景改善以及中期通胀与目标一致的预测，预计欧洲央行在可预见的未来将按兵不动 [4] **关键风险与关注点** * 美国政策不确定性仍然很高，特别是在格陵兰、关税以及可能的美国政府停摆方面 [5] * 更广泛的地缘政治发展构成值得关注的风险，包括委内瑞拉局势发展、中东持续紧张、潜在的俄乌和平协议仍不确定以及中美关系脆弱 [5] * 财政压力（包括美国、英国、法国和日本）仍需密切关注 [5] **大宗商品价格预测调整** * 将3个月、6个月、12个月的LME铝价预测上调至每吨3150美元、2965美元、2435美元（原预测为每吨2650美元、2475美元、2350美元），因全球市场平衡增强了投资者对当前高价格不会刺激产量快速增长的信心 [1] 其他重要内容 **关键经济与市场预测数据汇总** * **经济增长**：预计2026年全球GDP增长（日历年）为2.9%，美国为2.9%，中国为4.8%，欧元区为1.2% [16] * **利率与汇率**：预计2026年底美国10年期国债收益率为4.20%，德国为3.25%，日本为2.00%；预计12个月后欧元兑美元为1.25，美元兑日元为152，美元兑人民币为6.85 [16] * **大宗商品**：预计12个月后布伦特原油价格为每桶55美元，NYMEX天然气为每百万英热单位4.00美元，铜价为每吨10870美元，黄金价格为每金衡盎司5445美元 [16] * **股市与盈利**：标普500指数12个月目标价为7600点，预计2026年每股收益为305美元，增长12%；预计2026年市盈率为22.9倍 [16] * **通胀与失业率**：预计美国2026年CPI同比为2.4%，失业率为4.5%；欧元区2026年CPI同比为1.8%，失业率为6.4%；中国2026年CPI同比为0.6% [16] **图表数据补充** * 图表显示美国2026年GDP增长预测为2.9%，2027年为2.1% [11] * 图表显示中国2026年GDP增长预测为4.8%，2027年为4.7% [9] * 图表显示欧元区2026年GDP增长预测为1.2%，2027年为1.3% [14]

If you do not want to stay in that space here with commodities really on fire, a bit of a pullback today in gold and silver. Copper still pushing toward record highs and a lot of questions as to, well, just how far this rally that we've been seeing in metals can go. Who better to talk to than Timna Tanners managing director and senior equity analyst over at Wells Fargo And the great to see you.It's been too long. Thanks for having me. What is going on with metals.And by that I mean what is actually driving ...

In the early weeks of 2026, the financial landscape has shifted from a focus on digital growth to a scramble for physical assets. As the U.S. dollar continues its decline, plummeting to levels not seen since the early pandemic era, commodities have emerged as the primary beneficiary. For the do-it-yourself investor, however, the commodity market has historically been a minefield of complex tax structures — specifically the K-1 partnership form. This form often arrives late in the tax season, forcing inves ...

中国基础材料行业图表手册研读纪要 涉及的行业与公司 * **行业**：中国基础材料行业，涵盖金属（黄金、铜、铝、锂）、煤炭、钢铁等细分领域 [2] * **公司**：紫金矿业 (Zijin Mining) [65]、洛阳钼业 (CMOC) [73]、中国铝业 (Chalco) [120]、中国宏桥 (Hongqiao) [129]、赣锋锂业 (Ganfeng) [173]、天齐锂业 (Tianqi) [180]、中国神华 (Shenhua) [210]、宝钢股份 (Baosteel) [242] 核心观点与论据 宏观与政策环境 * **宏观数据**：2025年12月数据显示，房地产投资同比下降36.8%，全年下降17.2% [6]；固定资产投资总额同比下降15.2%，全年下降3.8% [6]；新能源汽车产量同比增长8.7%，全年增长25.1% [6] * **以旧换新政策调整**：2026年政策相比2025年，首批资金分配从810亿元人民币降至625亿元人民币 [8]；汽车报废与置换补贴从固定金额改为按车价比例（新能源汽车12%，燃油车10%）[8]；家电补贴范围从12类缩减至6类，仅最高能效等级可获15%补贴 [8]；数字产品补贴新增智能眼镜类别 [8] * **房地产需求预测**：预计2026年全国住宅销售面积将继续下降，从2025年的881百万平方米降至807百万平方米 [10] 黄金：多年牛市周期 * **核心观点**：黄金处于多年牛市周期 [11] * **关键驱动因素**：央行购金和ETF买入是关键推动力 [18]；投资者目前将约2.8%的资产管理规模配置于黄金 [23] * **价格表现**：CME黄金现货价格从2025年12月19日的4,339美元/盎司上涨至2026年1月21日的4,832美元/盎司 [28] 铜：供应紧张，需求分化 * **核心观点**：2026年将是金属供应紧张的又一年 [2]；中国以外地区需求将成为2026年主要驱动力 [41] * **价格与库存**：LME铜价从2025年12月19日的11,886美元/吨上涨至2026年1月21日的12,781美元/吨 [28]；全球可见铜库存处于低位 [34] * **供需模型**：预计2026年全球精炼铜使用量增长2.6%，达到27,666千吨，市场将出现333千吨的供应缺口 [55] * **投资偏好**：相对于冶炼商，更看好矿商 [56] 铝：高利润有望维持 * **核心观点**：铝的强劲利润率有望持续 [81] * **价格与成本**：LME铝价从2025年12月19日的2,905美元/吨上涨至2026年1月21日的3,101美元/吨 [83]；中国铝业利润率保持在高位 [108] * **供应紧张**：结构性能源约束导致供应紧张 [98]；云南水电水库有效蓄水量影响当地铝生产 [104] * **需求响应**：中国铝需求对高价格有反应，预计2026年需求增长2.1% [91][118] * **供需模型**：预计2026年全球原铝使用量增长2.1%，达到75,697千吨，市场将有307千吨的供应盈余 [118] 锂：价格走强，但供应压力隐现 * **核心观点**：锂价走强，但潜在的供应压力存在 [137] * **价格预测**：预计2026年中国碳酸锂均价为181,560元人民币/吨，同比上涨141% [139]；预计2026年6%品位的锂辉石均价为2,575美元/吨，同比上涨206% [139] * **需求驱动**：储能系统需求将成为主要驱动力 [149]；预计全球储能电池出货量将从2025年的616 GWh增长至2026年的903 GWh [156] * **市场平衡**：预计市场将从2025年的84千吨LCE供应盈余转为2026年的138千吨LCE供应缺口，且缺口将持续至2030年 [165][169][172] 煤炭：能源转型中的稳健表现 * **核心观点**：煤炭在能源转型中表现稳健 [187] * **价格与供需**：2025年秦皇岛港5500大卡动力煤均价预计为698元人民币/吨，2026年预计为700元人民币/吨 [208]；2025年中国动力煤市场预计有638百万吨的供应盈余 [209] * **政策影响**：焦煤价格受政策影响大于供需基本面 [199] 钢铁：需求疲软，行业重塑 * **核心观点**：钢铁行业在应对疲弱需求和行业重置 [216] * **产出与利润**：2025年12月中国粗钢产量同比下降10.3%，全年下降4.4% [6]；钢铁利润率处于低位 [218] * **出口作用**：钢铁出口作为平衡国内供需的调节项 [236]；2025年中国钢材出口主要流向越南（11%）、韩国（7%）、泰国（6%）等 [237] * **贸易壁垒**：多个国家对中国钢材实施了反倾销税等贸易限制措施 [238] 其他重要内容 公司具体观点 * **紫金矿业**：价值与成长的首选，因其对黄金和铜价的韧性敞口、卓越的运营和增长目标，以及Zijin Gold International上市带来的估值提升 [65][72] * **洛阳钼业**：受益于铜价上涨，其81%的毛利来自铜，且铜产量有机增长，同时通过收购扩大黄金投资组合 [73][77][80] * **中国铝业**：约63%的毛利来自铝，受益于铝价韧性和有利的成本环境，预计2026年盈利增长6% [120][128] * **中国宏桥**：一体化运营和低成本电力使其生产成本低于13,000元人民币/吨，支持强劲利润率和超过6%的股息收益率 [129][133][136] * **赣锋锂业**：储能业务收入预计在2026年同比增长25%，但乐观情绪已大部分反映在股价中，且供应响应仍是风险 [173][177][179] * **天齐锂业**：上游业务集中，直接受益于锂价上涨，拥有全球成本最低的锂辉石资源，但供应响应仍是风险 [180][184][186] * **中国神华**：80%的销售通过长协合同锁定，支持稳定的盈利和超过5%的股息收益率，增长潜力来自收购 [210][212][215] * **宝钢股份**：凭借约55百万吨的粗钢产能规模保持行业领导地位和盈利能力，但受限于行业产能削减缓慢，预计2026年盈利同比持平 [242][246][249] 商品价格预测汇总 * **JP Morgan 2026年均价预测**：铝 2,913美元/吨，铜 12,075美元/吨，黄金 4,753美元/盎司，白银 56.3美元/盎司 [252]

**行业与公司** * 行业：中国汽车行业，特别是新能源汽车（NEV）和智能电动汽车（EV）领域 [1] * 公司：未明确提及具体上市公司，但报告基于UBS对行业和比亚迪（BYD）的拆解研究 [7] **核心观点与论据** * **行业面临严峻成本压力**：2026年初，中国电动汽车行业同时面临刺激政策退出、购置税开征以及大宗商品成本上涨的挑战，行业消化这些影响的能力面临巨大考验 [1] * **成本通胀量化分析**：报告测算一辆典型中型智能电动汽车的材料成本（金属+DRAM）在过去三个月内上涨了约人民币4，000至7，000元 [1] * **金属成本上涨**：基于铝（每辆车约200公斤）、铜（每辆车约80公斤）、锂（每千瓦时电池含600克碳酸锂）的用量假设，过去三个月价格变动导致单车成本增加 [2][12] * 铝价上涨14.5%，贡献约人民币600元成本 [2][13][15][19] * 铜价上涨19.9%，贡献约人民币1，200元成本 [2][13][19] * 锂价上涨115.4%，是成本上涨的主要驱动力，贡献人民币1，000至3，800元成本（具体取决于电池类型）[2][13][19][21] * 综合影响：纯电动车（BEV）金属成本上涨约人民币5，600元，增程式电动车（EREV）上涨约人民币3，700元，插电混动车（PHEV）上涨约人民币2，700元 [13] * **DRAM成本大幅上涨**：随着车辆智能化（ADAS、集中式计算）提升，单车DRAM含量显著增加 [7] * 过去三个月DRAM现货价格上涨180%，导致单车DRAM成本从约人民币700元升至约人民币2，000元，增加约人民币1，300元成本 [3] * 按不同配置（入门8GB/中端16GB/高端32GB）和销量占比（40%/20%/20%）加权计算，混合单车DRAM成本增加约人民币1，300元（较三个月前上涨约183%）[8] * **成本传导存在不确定性，行业利润率承压**：历史上，当所有厂商面临同样的成本通胀时，成本转嫁率较高。但当前在需求疲软（刺激政策退出、2026年1月起征收5%购置税）和激烈竞争的背景下，成本能否以及多大程度上在供应商、主机厂和消费者之间分摊尚不明确 [4] * 鉴于行业利润率微薄，若成本完全由车企承担，此次成本通胀可能完全侵蚀其利润 [4] * **对行业的谨慎看法**：尽管长期来看，供给侧可能增加产能或需求进一步减弱以平抑大宗商品价格，但短期内，成本压力是看淡该行业的另一个理由 [4] **其他重要内容** * **研究方法与数据来源**：报告基于UBS的拆解系列研究（EV、电池、半导体）、全球电动汽车调查以及大宗商品现货价格数据 [2][3][7][11][12][17][20][21] * **风险提示**： * **新能源汽车行业风险**：包括政府政策变化、补贴大幅退坡导致利润率下滑、新进入者冲击市场份额、电池行业潜在产能过剩 [25] * **传统内燃机（ICE）行业风险**：包括经济增长放缓影响需求、产能过剩可能引发价格战、监管变化影响需求 [24] * **估值方法**：对中国汽车行业的估值采用多种方法，包括市盈率（PE）、企业价值/销售额（EV/sales）倍数、现金流折现（DCF）和分类加总估值法（SOTP）[23]

高盛对基本金属市场的观点 - 高盛认为，当前基本金属的上涨势头可能很快会遇到阻力，因飙升的价格和看涨情绪与制造商需求疲软的现实相冲突，尤其是在中国[1] - 高盛股票研究联席主管Trina Chen指出，实际生产商已开始做出负面反应，并观察到需求出现一些回撤[1] 需求端的具体表现 - 高盛最近的铜市场调查显示，从消费电子到五金等行业的用户需求回撤，导致加工商的订单簿下降了10%至30%[2] - 即使是作为中国铜消费支柱的电网订单也在放缓[2] 市场价格表现 - 伦敦金属交易所六种主要材料的综合指标LMEX指数今年已上涨约7%，使其接近2022年创下的历史高点[3] - 伦敦金属交易所基准铜价上涨0.6%，结算价为每吨13,086.50美元，接近本月早些时候创下的纪录[3] - 铝价在伦敦创下三年新高，除铅外其他金属价格也均上涨[3] 年初价格上涨的驱动因素 - 2026年初的几周，从铜到铝等金属价格大幅上涨，原因是全球投资者押注供应趋紧、美元走软以及美联储降息，从而涌入工业大宗商品[1]