对Tom Lee以太坊投资理论的批评 - Mechanism Capital创始人Andrew Kang强烈批评Tom Lee的以太坊理论，称其为近期知名分析师中“最荒谬的金融文盲论点组合” [1] - 核心论点是Lee的理论存在根本性缺陷，严重误解了价值累积的方式 [5] 关于稳定币和现实世界资产（RWA）的论点 - Lee的理论严重依赖稳定币和现实世界资产的采用作为以太坊价值的驱动力 [1] - Kang指出，尽管自2020年以来，代币化资产价值和稳定币交易量增长了100至1000倍，但网络费用却与2020年水平几乎相同 [1] - 费用未显著增长的原因包括：以太坊升级使交易更高效、大量活动已迁移至Solana和Arbitrum等其他链、低流通速度资产的代币化不会产生有意义的费用 [1] - Kang举例说明，即使代币化一万亿美元资产，如果资产不频繁移动，可能仅为ETH增加10万美元价值 [2] 关于“数字石油”的类比 - Lee将以太坊比作“数字石油” [3] - Kang认为此类比具有误导性，指出石油是一种大宗商品，经通胀调整后的实际油价在一个多世纪里在相同区间内交易，仅有周期性波动 [3] - 如果将ETH视为大宗商品，Kang认为这并非 inherently 看涨 [3] 关于机构采用的论点 - Lee理论的另一支柱是大型机构将购买并质押ETH以保护其资产所在的代币化网络 [4] - Kang反驳称，大型银行等金融机构尚未在其资产负债表上购买ETH，也未宣布相关计划 [4] - 他将此比喻为银行不会因为消耗能源而囤积汽油，只会按需支付；银行也不会购买其使用的资产托管公司的股票 [4] - 该类比突显了期望机构因运营原因大量持有ETH是不现实的 [4] 关于估值和技术分析的批评 - Kang批评Lee关于ETH价值可能相当于所有金融基础设施公司总和的声称，称这是对价值累积的根本误解和纯粹的妄想 [5] - 尽管承认技术分析有用，但Kang指责Lee滥用技术分析来强化偏见 [5] 对以太坊当前估值的看法 - Kang认为以太坊当前估值由“金融文盲”支撑，并将其与XRP被高估的市值相比较 [6] - 更广泛的宏观流动性维持了ETH市值的浮力，但除非发生重大的组织变革，否则很可能注定会持续表现不佳 [6]