核心观点 - 公司不再是一个简单的增长故事，其叙事比“拉丁美洲亚马逊”的类比更为复杂 [1][2] - 公司展现出强劲的增长势头，但盈利能力面临压力，竞争加剧，使其股票风险较一年前更高 [2] - 长期投资机会依然巨大，但执行风险和短期不确定性更为突出 [15][16][17] 业务增长表现 - 2025年第二季度净收入同比增长34%，达到68亿美元，外汇中性基础上的总商品交易额增长近37% [3] - 公司拥有超过7100万独立买家，同比增长25% [3] - 金融科技部门Mercado Pago的信贷组合同比增长91%，达到93亿美元，短期违约率从一年前的8.2%改善至6.7% [4] - Mercado Pago拥有6800万月活跃用户，其用途从电商扩展到日常交易、储蓄和信贷 [4] 盈利能力与成本压力 - 2025年第二季度净利润为5.23亿美元，未达分析师预期，营业利润率从一年前的14.3%下降至12.2% [8] - 利润率下滑的主要原因是物流和运输成本上升，特别是在巴西市场为应对竞争而大幅降低免运费门槛 [9] - 为维持市场份额，物流和运输成本在短期内可能保持高位，对长期盈利能力构成持续压力 [9][10] 投资与战略布局 - 公司计划在2025年投资约130亿美元，重点投入巴西、墨西哥和阿根廷等关键市场 [6] - 投资将用于物流枢纽建设、技术升级和支付基础设施扩张，旨在提升长期竞争力 [6][7] - 电商、物流和支付的生态系统结合增强了用户粘性，并在拉丁美洲18个国家形成了强大的规模优势 [5] 市场竞争格局 - 在巴西市场，Shopee通过补贴和游戏化购物在订单量上已超越公司，Temu则以来自中国的超低价商品涌入该地区 [13] - 在数字金融领域，Nubank正积极扩张，挑战Mercado Pago的领先地位 [13] - 拉丁美洲市场本身具有高价格敏感性，公司可能需要持续依赖补贴和免费送货来竞争 [10][13] 宏观经济与区域风险 - 拉丁美洲的通货膨胀、汇率波动和政治变化是持续的经营风险因素 [12] - 阿根廷比索持续带来不利影响，而巴西和墨西哥虽然是规模市场，但竞争也极为激烈 [12] - 公司对宏观经济波动的暴露度因大规模投资而增加 [7][12] 长期前景与竞争优势 - 拉丁美洲的电商渗透率和数字支付采用率相较于发达市场仍有较大增长空间 [17] - 公司的规模、物流网络和金融科技飞轮效应构成了强大的护城河优势 [5][17] - 长期来看，该地区市场广阔，足以容纳多个参与者共同发展 [14][17]