报告行业投资评级 - 对中国离岸和 A 股保持增持（OW）立场 [1][44] 报告的核心观点 - 本周市场上涨 1%，MXCN/CSI300 均上涨 0.8%，因盈利增长降低和估值更保守，将 CSI300 12 个月目标从 4600 下调至 4400 [1] - 预计中国将推出全国性生育补贴计划，经济学家估计将使 2025 年下半年 GDP 年化增长率提高 25 个基点，但会使 2026 年 GDP 增长略有降低 [1] - 经济学家进一步下调 2025/26 年 PPI 通胀预测至 -2.8%/-1.0% 同比 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现（Pages 9 - 13） - H 股中房地产（5.8%）和 GARP（0.7%）表现出色，材料（-1.7%）和 ROE（-2.7%）表现落后；A 股中房地产（5.6%）和新中国（1.5%）表现出色，能源（-2.0%）和 GARP（-2.1%）表现落后 [7] 盈利与估值（Pages 14 - 18） - MXCN/CSI300 12 个月远期市盈率分别为 11.8 倍/13.1 倍 [8] - I/B/E/S 市场普遍预期 MXCN 和 CSI300 2025/26 年每股收益增长率分别为 5%/14% 和 21%/14% [8] - 房地产板块盈利预期上调幅度最大 [8] 资金流向（Pages 19） - 南向资金年初至今流入 980 亿美元 [3] - 本周南向资金流入 34 亿美元，2025 年第二季度北向资金持仓数据显示流入 33 亿美元 [1][45] 政策与新闻 - 境内交易所发布程序化交易最终规定 [4] 本周图表 现金回报 - 预计创纪录的现金回报将进一步增长，企业回购尤其是 A 股回购重拾动力，超 3000 亿元已通过企业回购再贷款计划借入 [10][12][16] - 提高股息支付率将增加中国股票的公允价值，盈利稳定/高利润率的公司倾向于支付股息，而回购收益率高的公司倾向于增加杠杆 [18][20] 市场更新 - 贸易政策不确定性缓解，金融条件放松，宏观模型显示美国短期利率下降和美元走弱对韩国、菲律宾、中国香港和中国台湾市场表现有较强支撑，但对泰国、中国 A 股、日本和印度尼西亚支撑较弱 [35][37] 2Q 北向持仓 - 2025 年第二季度工业板块资金流入最多，必需消费板块流出最多，金融服务板块持仓占上市市值比例显著增加 [47][52] 专有模型与指标 - ADR 退市指标估计 ADR 退市担忧在股票估值中的折现程度，中美关系指标降至 84 [53][55] - A - H 轮动模型显示未来三个月 A 股可能小幅跑赢 H 股，A 股散户风险偏好从 2024 年 9/10 月的峰值回落 [57][59] 高盛中国策略与经济观点概览 - 对 MSCI 中国、CSI300 和 MSCI 香港的价格、潜在涨幅、盈利增长预测、估值等指标进行了分析和预测 [65] 全球 GDP 和中国宏观预测 - 对中国、美国、欧洲、日本、亚太地区和全球的实际 GDP 增长率、工业生产、CPI、政策利率和 USDCNY 等指标进行了预测 [66] 宏观指标总结 - 展示了多个宏观指标在不同时间的表现，包括 GS 中国 CAI、货币/信贷、工业生产、固定资产投资、零售销售等 [70] 业绩快照 - 展示了全球市场、大宗商品、外汇和利率的表现，包括各指数的价格回报、相对强弱指数等 [72] 周度业绩总结 - 展示了中国离岸和在岸市场各板块和风格的周度回报表现 [74] MSCI 中国周度表现最佳和最差公司 - 列出了 MSCI 中国中 A 股、港股和 ADR 的周度表现最佳和最差的前五家公司 [75] 板块表现 - 展示了 MSCI 中国和 CSI300 各板块在不同时间段的表现，包括周度、月度、年初至今等 [77] 盈利势头与修正 - 展示了 MSCI 中国和 CSI300 的每股收益整数、板块盈利修正情况 [86][90] 中国估值 - 展示了 MSCI 中国和 CSI300 的 12 个月远期市盈率和市净率在过去 10 年的表现 [99] 板块估值 - 展示了 MSCI 中国和 CSI300 各板块的当前 12 个月远期市盈率与 5 年区间的对比，以及价格表现、12 个月远期盈利和估值变化 [108][109] 区域估值 - 展示了不同市场和指数的估值情况，包括市盈率、市净率、股息收益率等 [119] 互联互通周度资金流向 - 展示了南向资金的周度净买入情况、买入和卖出的前五大股票以及持仓变化 [122][123] 风格投资监测 - 展示了中国离岸和在岸市场不同风格投资策略的表现 [127][131] 中国特定篮子表现 - 展示了多个中国特定篮子的表现，包括亚洲 AIGC 应用、人民币贬值赢家和输家等 [135] A/H 溢价与中国市场细分 - 展示了中国 A/H 股溢价情况以及中国市场不同板块的市值、自由流通市值、交易活跃度等信息 [138][141]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 受政策推动、保守现金回报传统、强劲现金流和大量现金储备影响，2024年中国上市公司现金回报创新高，预计2025年股息和回购总额分别达3.0万亿元和0.6万亿元，同比增长10%和35% [1] - 投资者对“新中国”和“旧中国”公司资本配置偏好不同，预计2025年增长投资同比上升1% [2] - 各类中国投资者认为现金回报策略有吸引力，公司实施现金回报可扩大资本基础 [3] - 为投资者更新股东回报组合，新推出GS中国杰出10指数，提供增长投资和现金回报的组合 [4] 根据相关目录分别进行总结 创纪录的现金回报有望进一步增长 - **政策推动下更高的股息**：2024年4月“九条措施”发布后，当局出台政策推动公司向股东返还现金，2024年超4300家公司股息达2.7万亿元，同比增长7%，预计2025年达3.0万亿元，同比增长10%；2024年1080家A股公司支付中期或特别股息，总计7000亿元；基于股息折现模型分析，若中国A股派息率达到亚洲和欧洲平均水平，估值有望分别提升15%和25% [11] - **更好的财务激励推动回购规模扩大**：2024年A股和离岸公司（不含金融）回购额分别约1600亿元和3000亿元，同比增长56%和79%；估值压缩促使公司增加回购，2024年1月以来约45%的库存股被注销；再贷款计划受广泛采用，预计2025年回购总额达6000亿元，同比增长35% [20][31] - **股息还是回购**：中国公司财务状况良好，有增加股东回报的潜力；传统经济或国企主导行业倾向分红，新经济行业更倾向回购；面板回归分析显示，盈利稳定、估值较低的公司倾向分红，回购收益率高的公司倾向增加债务 [37] - **日本和韩国的经验**：日本和韩国市场改革后吸引大量外资买入，中国可借鉴其优先股东回报、建立透明改革指标、严格执行政策和保持透明度等经验 [44] 现金回报与增长投资的交响曲 - 公司现金回报能力受增长投资计划影响，预计2025年增长投资同比上升1%，由人工智能技术和私营部门带动 [46] - 将中国上市公司分为“新中国”和“旧中国”两组，投资者对“旧中国”公司更看重股东回报，每10%现金用于分红或回购对应估值提升14%；对“新中国”公司资本配置决策看法更平衡，增加10%现金用于增长投资估值提升2% [46] 对现金回报的需求激增 - 低利率环境下，现金回报策略对中国投资者有吸引力，公司实施现金回报可吸引收益导向投资者，预计国内专业机构投资者对高稳定收益股权资产需求达4万亿元 [53] - 保险公司和养老金、共同基金/ETF资金、南向资金和政府持股对高收益股票需求增加，10%的国企股息支付率提升将为政府带来2200亿元现金 [54] 在中国利用现金策略 - 刷新GS中国股东回报组合，纳入30家GS买入评级公司，历史分析显示该组合表现优于MSCI中国和沪深300指数 [63] - 新推出GS中国杰出10指数，由大型民营企业组成，提供增长投资和现金回报的组合，股东回报率为3% [64]

Ventas Inc (VTR)评级调整 - 评级从Neutral上调至Overweight 2025年12月目标价从70美元上调至72美元 [1] - 驱动因素包括双位数同店净经营收入增长及稳定收购节奏 支持标准化FFO每股增长前景 [1] - 相比同业Welltower估值更具吸引力 隐含资本化率更优 尽管增长潜力略低 [2] - 行业外部增长整体放缓 但公司持续成功使其成为相对表现优异者 [2] - 目标价调整反映财务模型更新 采用股息折现模型假设长期增长率5.25% AFFO派息率95% 折现率约8% [3] Americold Realty Trust (COLD)评级下调 - 评级从Overweight下调至Neutral 2025年12月目标价从24美元降至21美元 [3] - 面临吞吐量减弱和出租率下降的短期压力 [4] - 当前EBITDA倍数显著低于去年 但投资者情绪聚焦运营压力 [4] - 目标价下调反映盈利预测降低及DCF模型折现率上调至11.5% 显示不确定性增加 [4] - 预计2026年复苏 需宏观经济改善 [4] Federal Realty Investment Trust (FRT)评级调整 - 评级从Overweight下调至Neutral 2025年12月目标价设为108美元 [5] - 减少对开发和再开发项目的关注 而这是其他零售REITs的关键增长驱动力 [5] - 投资者对通过出售优质资产进入新市场(如堪萨斯城)的策略持谨慎态度 [6] - 宏观环境下 杂货锚定和社区中心型REITs更受青睐 因其防御性更强 [6] - 目标价基于DCF模型 假设长期AFFO增长率4.4% 派息率95% 折现率约8% [7] Lineage Inc (LINE)评级下调 - 评级从Neutral下调至Underweight 2025年12月目标价从55美元降至50美元 [7] - 冷藏仓储领域面临吞吐量下降 导致出租率和定价承压 [7] - 2025年AFFO每股预期低于管理层指引下限 2026年增长受利率对冲到期限制 [8] - 目标价基于股息折现模型 假设长期增长率5.3% AFFO派息率95% 折现率约10.75% [8] 股价变动 - VTR上涨1.63%至63.47美元 COLD微涨0.12%至16.81美元 FRT下跌0.13%至95.28美元 LINE上涨0.69%至45.07美元 [9]