伯克希尔·哈撒韦运营与投资状况 - 公司庞大的投资组合持续产生收益，但投资团队难以找到重大机会来配置其不断增长的现金储备 [1] - 现金储备的增长部分源于公司每个季度卖出股票多于买入股票的操作 [1] - 尽管年初受到加州野火影响，公司保险业务在2025年仍取得稳健业绩，第三季度表现尤为突出，承保收益从2024年第三季度的10亿美元大幅增至32亿美元 [2] - 第三季度强劲的承保收益完全抵消了上半年收益的下降 [2] - 公司首席执行官沃伦·巴菲特长期向盖茨基金会等慈善组织捐赠B类股，今年6月底向基金会捐赠了略超940万股股票 [3] - 公司股票目前交易价格约为账面价值的1.55倍，高于其历史平均水平，但低于2025年初投资者支付的高价 [7] - 随着巴菲特宣布退休的消息对股价产生影响，基于其投资组合资产和保险核心运营业绩，当前股价更接近公允价值 [7] 比尔·盖茨及盖茨基金会信托投资组合 - 比尔·盖茨的财富主要通过微软公司积累，并在1999年成为全球首位百亿富翁（净资产1000亿美元）[6] - 尽管微软市值自1999年峰值已增长约六倍，盖茨目前净资产仍约为1000亿美元，因其已将重心转向基金会，并计划在未来20年内捐出剩余财富的99% [5] - 盖茨基金会信托投资组合价值370亿美元，其中约60%投资于三家非科技公司，此前一个季度出售了约三分之二的微软持股 [4][22] - 沃伦·巴菲特是盖茨基金会最大的捐赠者之一，其影响力显著 [7] 废物管理公司投资分析 - 废物管理公司是盖茨基金会信托持有时间最长的证券之一，占投资组合的17.1% [8][4] - 公司业务具有抗衰退特性，并拥有巨大的竞争优势 [8] - 其核心垃圾清运业务受益于规模效应和主导性的垃圾填埋场所有权地位，拥有262个活跃填埋场 [9] - 监管使得新建填埋场成本极高，导致填埋场日益稀缺，使公司能够每年提价，并向第三方垃圾清运公司收取设施使用费 [9] - 上季度公司调整后营业利润率达32%，显示其通过行使定价权和扩大规模仍有提升空间 [10] - 公司通过收购Stericycle并更名为WM Health Solutions，运营医疗废物处理业务，该业务目前占收入不到10% [11] - 管理层认为该业务有成本协同效应空间，并预计随着美国人口老龄化，健康解决方案市场将在未来十年快速增长 [11] - 公司企业价值约为未来12个月预期EBITDA的15倍，考虑到健康解决方案业务的盈利改善及核心垃圾清运业务的稳定增长，股票似乎具有良好价值 [12][13] 加拿大国家铁路公司投资分析 - 加拿大国家铁路公司占盖茨基金会信托投资组合的13.6% [4] - 该公司连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸，铁路运输因其规模效应能降低总成本，是重要的陆路货运方式 [14] - 行业增长非常缓慢，但存在显著进入壁垒，新公司几乎无法与大型企业竞争 [14][15] - 行业已多年整合，加拿大国家铁路公司能够稳步提价并增加合同量，从而推高其营业利润率，上季度达到38.6% [15] - 尽管关税问题影响了其金属、矿物和林产品的国际货运量，但石油化工产品、谷物、煤炭和化肥的货运量有所增加 [16] - 尽管收入增长缓慢，管理层在减少资本支出的同时提高了运营业绩，今年前九个月自由现金流增长14% [17] - 管理层预计2026年自由现金流将进一步改善，并将超额现金流通过股息和股票回购返还给股东，后者支撑每股收益中个位数增长 [17] - 公司企业价值约为分析师EBITDA预期的12倍，相对于同行约14倍的倍数，似乎具有很大价值 [18]