**行业与公司** * 行业：中国汽车行业，特别是新能源汽车（NEV）和智能电动汽车（EV）领域 [1] * 公司：未明确提及具体上市公司，但报告基于UBS对行业和比亚迪（BYD）的拆解研究 [7] **核心观点与论据** * **行业面临严峻成本压力**：2026年初，中国电动汽车行业同时面临刺激政策退出、购置税开征以及大宗商品成本上涨的挑战，行业消化这些影响的能力面临巨大考验 [1] * **成本通胀量化分析**：报告测算一辆典型中型智能电动汽车的材料成本（金属+DRAM）在过去三个月内上涨了约人民币4，000至7，000元 [1] * **金属成本上涨**：基于铝（每辆车约200公斤）、铜（每辆车约80公斤）、锂（每千瓦时电池含600克碳酸锂）的用量假设，过去三个月价格变动导致单车成本增加 [2][12] * 铝价上涨14.5%，贡献约人民币600元成本 [2][13][15][19] * 铜价上涨19.9%，贡献约人民币1，200元成本 [2][13][19] * 锂价上涨115.4%，是成本上涨的主要驱动力，贡献人民币1，000至3，800元成本（具体取决于电池类型）[2][13][19][21] * 综合影响：纯电动车（BEV）金属成本上涨约人民币5，600元，增程式电动车（EREV）上涨约人民币3，700元，插电混动车（PHEV）上涨约人民币2，700元 [13] * **DRAM成本大幅上涨**：随着车辆智能化（ADAS、集中式计算）提升，单车DRAM含量显著增加 [7] * 过去三个月DRAM现货价格上涨180%，导致单车DRAM成本从约人民币700元升至约人民币2，000元，增加约人民币1，300元成本 [3] * 按不同配置（入门8GB/中端16GB/高端32GB）和销量占比（40%/20%/20%）加权计算，混合单车DRAM成本增加约人民币1，300元（较三个月前上涨约183%）[8] * **成本传导存在不确定性，行业利润率承压**：历史上，当所有厂商面临同样的成本通胀时，成本转嫁率较高。但当前在需求疲软（刺激政策退出、2026年1月起征收5%购置税）和激烈竞争的背景下，成本能否以及多大程度上在供应商、主机厂和消费者之间分摊尚不明确 [4] * 鉴于行业利润率微薄，若成本完全由车企承担，此次成本通胀可能完全侵蚀其利润 [4] * **对行业的谨慎看法**：尽管长期来看，供给侧可能增加产能或需求进一步减弱以平抑大宗商品价格，但短期内，成本压力是看淡该行业的另一个理由 [4] **其他重要内容** * **研究方法与数据来源**：报告基于UBS的拆解系列研究（EV、电池、半导体）、全球电动汽车调查以及大宗商品现货价格数据 [2][3][7][11][12][17][20][21] * **风险提示**： * **新能源汽车行业风险**：包括政府政策变化、补贴大幅退坡导致利润率下滑、新进入者冲击市场份额、电池行业潜在产能过剩 [25] * **传统内燃机（ICE）行业风险**：包括经济增长放缓影响需求、产能过剩可能引发价格战、监管变化影响需求 [24] * **估值方法**：对中国汽车行业的估值采用多种方法，包括市盈率（PE）、企业价值/销售额（EV/sales）倍数、现金流折现（DCF）和分类加总估值法（SOTP）[23]