2025财年业绩与战略转型里程碑 - 2025年是公司“FME25”转型计划的收官之年，标志着转型与变革的完成，并推出了面向2030年的新长期战略“FME Reignite”[3] - 2025年业绩表现强劲：有机收入增长8%，报告营业利润增长31%，报告净利润增长82%，剔除特殊项目后的营业利润增长27%[2] - 集团营业利润率提升至11.3%，达到公司中期目标区间10%至14%之内[2] - 每股收益增长44%，得益于盈利能力的增强以及加速股票回购计划的影响[1] - 2025年全年实现正营业现金流27亿欧元[9] 成本节约与资本结构优化 - FME25+转型计划超额完成目标：截至2025年底实现可持续性节约8.04亿欧元，远超最初5亿欧元的目标，并有望在2027年前实现12亿欧元的可持续性节约[7] - 公司净杠杆率改善至2.5倍，低于2022年底的3.4倍，处于公司下调后的目标区间下限[1] - 2025年公司回购了5.86亿欧元的股票，完成了为期两年的首批10亿欧元回购计划；2026年1月启动了下一批约4.14亿欧元的回购，预计于2026年5月完成[9] - 公司计划提议2025财年每股派息1.49欧元，较2024年增长3%，派息率占调整后净利润的33%，符合30%至40%的目标派息率[10] 各业务板块表现 - 所有三大运营板块均对2025年业绩做出贡献[8] - **治疗服务**：受益于FME25+节约、积极的费率与支付方结构变化，以及美国针对创新透析药物的临时附加支付（TDAPA）的顺风效应[8] - **价值医疗**：全年实现正营业利润，收入增长34%，由合同扩展和会员月数增长驱动[8] - **医疗支持**：受销量增长和积极定价推动，但受到中国带量采购等监管政策的负面影响[8] 重磅产品5008X与HDF疗法推出 - 在美国推出使用5008X机器的血液透析滤过疗法，被管理层称为“公司历史上规模最大的产品发布”[11] - CONVINCE研究证实，与标准高通量血液透析相比，大容量HDF治疗的患者死亡风险降低23%，并改善了患者健康状况和恢复时间[12] - 2025年在美国部分诊所推出5008X，患者反馈积极，报告称精力增加、恢复时间缩短，员工反馈工作流程自动化程度更高[13] - 2026年计划在美国28个州的诊所开始更换约20%的设备，使约36,000名患者转为HDF治疗，并在一年内培训超过7,200名员工[14] 2026年展望：过渡年与量化影响因素 - 管理层将2026年定义为“过渡年”，预计收入基本持平，集团营业利润率在10.5%至12%之间[4][5] - 过渡年反映了投资需求以及TDAPA等临时性福利的逐步退出[4] - 管理层提供了2026年假设的量化框架[15]： - 来自业务增长的贡献约2.5亿至3.5亿欧元[17] - 转型计划带来约2.5亿欧元的节约[17] - 通胀影响（包括3%的劳动力净通胀）约2亿至3亿欧元[17] - 监管阻力约1.5亿至2亿欧元[17] - 与HDF推广和IT平台整合相关的投资约1亿至1.5亿欧元[17] - 预计营业利润将保持在稳定水平，上下波动幅度为中等个位数百分比变化[18] 运营与监管议题 - 美国同市场治疗量在2025年持平，预计2026年保持类似水平，管理层对死亡率正常化后恢复至2%以上增长保持信心[19] - 美国关税变化在2025年对公司“影响非常小”，部分原因是产品分类和在美国本土生产规模大，但可能影响从海外采购的商品[20] - 公司在德国拥有施韦因富特和新德林根两大主要制造工厂，是透析器和新机器的高产量生产基地[21]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年集团利润率达到11.3% [7] 第四季度集团利润率跃升至13.9%，同比大幅提升430个基点 [12][18] - 2025财年营业收入增长27%，达到预期上限 [7] 第四季度按固定汇率计算的调整后营业收入增长53% [18] - 2025财年运营现金流为27亿欧元，体现了强大的现金生成能力 [10] 第四季度运营现金流同比强劲增长 [23] - 2025财年每股收益（EPS）增长68%，部分得益于加速的股票回购计划 [12] 第四季度有机收入增长8% [12][18] - 净杠杆率从2022年底的3.4倍改善至2025年底的2.5倍，达到目标区间的低端 [9][24] 公司确认净杠杆率目标区间为2.5-3倍 [25] - 2025财年特殊项目对营业利润产生1.11亿欧元的负面影响，主要与转型计划和投资重估有关 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Care Delivery（护理服务）**：2025财年利润率达到13.1%，处于目标区间中段 [8] 第四季度有机收入增长7%，美国市场增长8% [19][20] 第四季度利润增长45%，利润率提升440个基点至16.4% [20] 美国同市场治疗次数基本持平，国际市场增长1.7% [12][13] - **Value-Based Care（基于价值的护理）**：2025年收入超过20亿欧元 [5] 2025财年实现盈亏平衡（营业利润300万欧元），而2024年为亏损2800万欧元 [22] 第四季度营业利润为2900万欧元 [22] 第四季度有机收入加速增长42% [22] - **Care Enablement（护理支持）**：2025财年利润率从近2%提升至略高于8% [8] 第四季度收入下降3%，利润下降6% [23] 中国市场受带量采购等监管政策负面影响，拖累了该部门业绩 [16][23] - **TDAPA（过渡性药物附加支付调整）相关贡献**：2025年磷酸盐结合剂贡献约2.2亿欧元 [14] 2025年一种抗菌导管解决方案贡献约9000万欧元 [15] 第四季度抗菌导管解决方案贡献约7000万欧元 [20] 这些贡献帮助抵消了约8000万欧元未预期的更高医疗福利成本 [15][21] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Care Delivery业务受有利的费率、支付方组合改善以及TDAPA法规的积极影响 [13][20] 同市场治疗次数增长面临压力，主要受上半年流感相关高死亡率的后续影响以及12月的高误治疗率影响 [12] 公司正在美国大规模推广5008X CAREsystem，目标是在2026年更换自有诊所约20%的装机设备 [27][28] - **中国市场（Care Enablement）**：受到带量采购和其他监管政策的负面影响，导致招标要求更严格和招标延迟 [16] 2025年对中国业务的息税前利润（EBIT）影响约为5000万欧元，预计2026年影响将降低 [49] 中国业务约占Care Enablement部门收入的7%-10% [49] - **国际市场**：公司已将国际诊所业务聚焦于34个国家的25个核心市场，较2023年的49个市场大幅减少 [10] Care Delivery国际市场实现稳健的1.7%同市场治疗次数增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正式启动了新的2030战略“FME Reignite”，旨在加速增长并推动雄心勃勃的盈利能力提升，目标是达到行业领先的利润率 [5] - 作为战略一部分，公司将Value-Based Care业务分拆为第三个运营部门，以增强报告透明度 [5] - 公司加速并完成了10亿欧元股票回购计划的第一部分，2025年回购了5.86亿欧元股票 [6][11] 并在2026年1月启动了下一部分约4.14亿欧元的回购 [11] - 公司计划在2026年提议每股1.49欧元的股息，较2024年增长3%，派息率约为调整后净收入的33%，符合30%-40%的目标派息率 [11] - FME25+转型计划加速，2025年实现2.38亿欧元的额外可持续节约，超过升级后的目标 [26] 截至2025年底，累计节约达8.04亿欧元 [9][26] 公司计划在2026-2027年进一步加速该计划，目标实现4亿欧元的成本和节约，到2027年底累计可持续节约达到12亿欧元 [27] - 作为诊所足迹优化的一部分，公司计划在2026年关闭美国约100家前景最不明朗的诊所 [27] - 5008X CAREsystem在美国的大规模推广是公司历史上最大的诊所基础设施转型，旨在通过高容量血液透析滤过（HDF）设定新的护理标准 [6][27] 预计将带来降低死亡率、改善患者预后、提高运营效率和增强竞争优势等实质性好处 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年，公司利用垂直整合的商业模式克服了困难的市场环境和未预期的低治疗量及高医疗福利成本等不利因素 [7] - 对于2026年，公司预计将面临一个过渡年份，在2025年盈利能力大幅跃升后，将在一个非常高的基数上进行比较，同时TDAPA法规带来的显著临时性福利将从2026年开始逐步退出 [30] - 2026年展望：预计收入基本持平，主要反映了Value-Based Care风险合同变化及相关收入减少的影响 [30] 预计营业利润将保持稳定，上下波动范围为中个位数百分比变化 [30] 集团层面目标利润率区间为10.5%-12% [30] - 2026年具体假设：Care Delivery美国同市场治疗次数增长假设为持平，包括一个正常的流感季节 [32] Value-Based Care收入预计因风险合同变化减少约3亿欧元，但不影响利润发展 [33] Care Enablement预计继续实现稳健的有机销量增长，但中国监管政策变化仍将带来温和的负面影响 [33] 汇率假设为1欧元兑1.18美元 [33] - 2026年盈利驱动与阻力：预计业务增长（包括有利的定价和收入周期管理举措）带来2.5-3.5亿欧元正面贡献 [34] 预计FME25+带来2.5亿欧元增量节约，相关一次性成本为3.5亿欧元 [34] 预计通胀压力（包括约3%的净劳动力成本增长）为2-3亿欧元 [34] 预计监管影响（包括磷酸盐结合剂/TDAPA贡献逐步退出及ACA合同税收补贴到期）为1.5-2亿欧元 [34] 战略投资（包括5008X推广和IT平台投资）为1-1.5亿欧元 [35] 公司将继续进行投资组合优化，预计成本约5000万欧元 [35] - 长期展望：公司目标到2028年实现3%-7%的营业利润复合年增长率 [38] 若排除TDAPA相关的临时性影响，隐含的利润增长轨迹复合年增长率可达低双位数 [39] 2030年目标是在所有运营部门实现行业领先的利润率，集团层面目标营业利润率为中双位数（mid-teens） [40] Care Delivery和Care Enablement收入增长复合年增长率目标分别为低至中个位数和中个位数 [40] Value-Based Care作为新兴行业，其结构性利润率较低，2030年目标营业利润率为低个位数 [40] 其他重要信息 - 公司成功完成了对Humacyte投资的重估 [18] - 第四季度，公司以1.81亿欧元的总价购买了之前租赁的德国现有生产场地 [24] - 自第四季度末以来，公司又回购了420万股股票，价值1.63亿欧元 [24] - 2025年因节假日安排比2024年少了1个治疗日 [103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于从2026年利润持平到2028年实现3%-7%复合年增长率的关键驱动因素，以及其中对同市场治疗次数增长加速的依赖程度 [45] - 2026年是投资年份，包括在HDF和系统平台上的投资，并明确指出了TDAPA和ACA的监管影响 [46] 一旦度过TDAPA和磷酸盐结合剂的影响，业务增长（费率、组合及收入周期管理改善）将开始显现，同时持续面临劳动力和通胀压力 [47] FME25+计划的加速将增加贡献 [47] Care Enablement的利润率改善将随着时间的推移持续，来自其顶线杠杆和FME25+杠杆 [48] 同市场治疗次数增长假设为持平，公司正通过降低死亡率的措施（包括抗菌措施、HDF以及所有质量安全措施）逐步改善，以期恢复至2%以上的增长 [48][49] 问题: 关于Care Enablement业务在中国招标修改和延迟带来的拖累的量化，以及其对2026年持续影响的看法 [45] - 中国业务约占Care Enablement收入的7%-10% [49] 2025年对中国业务的息税前利润（EBIT）影响约为5000万欧元 [49] 预计2026年也会有影响，但会低于2025年，同时团队正在研究如何通过本地化策略最大化业务 [50] 问题: 关于磷酸盐结合剂2025年2.2亿欧元贡献在2026-2027年的逐步退出预期，以及抗菌导管解决方案贡献在2025到2026年保持中性的具体原因 [53] - 监管影响（1.5-2亿欧元）中包括了磷酸盐结合剂和ACA带来的阻力 [56] ACA影响约为5000万欧元，仅量化了2026年 [56] 2025年磷酸盐结合剂贡献约为2.2亿欧元，预计2026年约有1亿欧元保留（诊所和药房业务各5000万欧元），因此从2025年到2026年的减少额将超过1亿欧元 [57] 抗菌导管解决方案在2026年没有同比影响，因为其在2026年上半年仍处于有限数据期，贡献将集中在不同半年度，因此年度同比影响中性 [57][60] 问题: 关于ACA补贴阻力在2027-2028年的展望，以及是否可参考竞争对手的预测 [53] - 公司仅对2026年的ACA影响进行了量化（约5000万欧元），未提供更长期的展望，将根据后续发展可能更新评估 [56] 问题: 关于更高保险要求对患者数量发展的影响，以及对2026年患者数量增长展望的评估（考虑到流感季节温和、保险要求影响年度化以及HDF引入可能改善死亡率等因素） [63] - 公司对2026年同市场治疗次数增长持“谨慎”假设，预计为正常流感季节，而非去年那样严重 [65] 目前误治疗率仍处于高位，受天气和疾病影响，且数据存在6-8周的滞后 [65][66] 关于ACA开放注册的实际效果，需待参保者支付首月保费后才能明确，这将带来另一个数据滞后 [67] 尽管HDF推广和各项举措正在进行，但基于当前情况，将2026年增长假设定为持平是合适的 [68] 关于“更高保险要求”或主动改善患者组合的问题，公司对当前患者组合感到满意，主要关注点是ACA开放注册的最终结果及其可能带来的变化 [75][76] 问题: 关于美国治疗量趋势是否与竞争对手预期的缓慢开局一致，以及美国透析量恢复对实现Care Enablement中个位数复合年增长率的必要性 [80] - 公司不评论季度走势，需要等待第一季度数据以了解天气等因素造成的混乱情况 [81] 所有改善患者安全、质量和死亡率的举措，包括5008X，都将随时间带来益处，并已纳入公司的三年和五年展望中 [82] Care Enablement的增长与美国的治疗量恢复相互关联 [80] 问题: 关于FME25+计划在2026年一次性成本与节约收益之间出现滞后（即更多一次性成本）的原因 [80] - 2026年的成本确实有所前置，这是为了在2027年也能获得节约效益 [83] 2026年前置的原因包括诊所足迹优化和房地产效率提升等措施，这些措施的一次性成本更靠前，随后才会贡献节约 [83] 剩余40亿欧元节约措施中，约40%将来自Care Delivery部门 [83] 问题: 关于第四季度强劲表现中磷酸盐结合剂和TDAPA导管贡献的具体构成，以及这些项目在2027年的进一步退出对增长能力的影响 [86] - 第四季度抗菌导管解决方案贡献约7000万欧元，这是由于其中一种解决方案的采用率和处方率远高于预期 [88] 该解决方案在2026年将没有同比影响 [88] 磷酸盐结合剂的影响已在之前明确说明 [89] 关于2027年，TDAPA期预计在2026年结束，相关支付将转入总包支付，具体金额尚不确定 [92] 磷酸盐结合剂的贡献在2026年开始减少，公司需观察其定价在转入总包后的变化 [92] 排除这些临时性项目的影响，公司利润的复合年增长率可达低双位数，且Care Delivery部门将从HDF等举措中获得显著的后端加载效益 [93] 公司的目标是维持2025年的高基数，同时为未来进行投资 [94] 问题: 关于公司费用（200-220百万欧元）和内部抵消（100百万欧元）的确认，以及公司费用大幅增加的原因和是否属于永久性提升 [98] - 内部利润抵消增加1亿欧元与高容量HDF推广的内部定价有关 [99] 公司费用增加的原因包括：计入公司费用线的IT平台投资，以及全球职能交叉收费产生的汇率影响（贡献约低双位数百万欧元的同比增长） [99] 问题: 关于美国误治疗次数较高的原因是否为结构性阻力（如患者年龄更大、合并症更多），以及逆转该趋势对释放同市场治疗次数增长的关键性 [101] - 公司不认为这是结构性问题，而是看到了误治疗次数升高，并有具体的针对性举措来降低它，例如改善死亡率、减少住院天数等 [103] 2025年相比2024年少了1个治疗日，这也影响了数据 [103] 公司对恢复2%以上同市场治疗次数增长有信心，并将随着HDF推广看到进展 [104]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年集团利润率达到11.3%，达到目标区间上限 [7] - 2025财年营业利润增长27%，达到全年目标上限 [7] - 2025年第四季度有机收入增长8%，营业利润增长53%，利润率达到13.9%，同比提升430个基点 [12][18] - 2025年第四季度每股收益（EPS）增长68% [12] - 2025年运营现金流为27亿欧元 [10] - 2025年净负债率从2022年底的3.4倍改善至2025年底的2.5倍 [9][24] - 2025年通过加速股票回购计划，以5.86亿欧元回购了超过1400万股股票，占股本的4.8% [11][24] - 2026年集团利润率目标区间为10.5%至12% [30] - 2026年营业利润目标为与2025年持平，上下波动区间为中个位数百分比变化 [30] - 2026年集团收入增长预计基本持平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 护理服务（Care Delivery） - 2025年护理服务利润率达到13.1%，达到目标区间中部 [8] - 2025年第四季度护理服务有机收入增长7%（按固定汇率计算增长6%），利润增长45%，利润率提升440个基点至16.4% [19][20] - 美国市场第四季度有机收入增长8%，主要受TDAPA法规、有利的费率与支付方组合以及隐性价格让步减少推动 [20] - 国际市场第四季度同市场治疗量增长1.7% [13] - 2025年护理服务业务受益于磷酸盐结合剂带来的约2.2亿欧元贡献，高于预期 [14][20] - 2025年第四季度，一项受TDAPA法规监管的抗菌导管解决方案贡献了约7000万欧元 [20][21] - 2025年，该抗菌导管解决方案总计贡献约9000万欧元 [15] - 2026年，护理服务业务将面临与5008X大规模推广相关的运营支出逆风 [28] 价值医疗（Value Based Care） - 2025年价值医疗业务收入超过20亿欧元 [5] - 2025年第四季度价值医疗业务实现2900万欧元营业利润，全年实现300万欧元营业利润，首次达到盈亏平衡（2024年为亏损2800万欧元） [15][22] - 2025年第四季度价值医疗有机收入增长42%，主要由会员月数增长推动 [22] - 2026年，由于风险合同变更导致收入确认减少，价值医疗业务收入预计将减少约3亿欧元，但预计不会影响利润发展 [33] 护理支持（Care Enablement） - 2025年护理支持利润率从近2%提升至略高于8% [8] - 2025年第四季度护理支持收入下降3%，利润下降6% [23] - 中国市场受带量采购等监管政策影响，对第四季度及2026年的收入和利润产生负面影响 [16][23] - 2025年中国市场对护理支持业务的息税前利润（EBIT）影响约为5000万欧元，预计2026年影响将低于此水平 [49] - 中国市场约占护理支持业务收入的7%-10% [49] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 2025年第四季度美国护理服务同市场治疗量增长基本持平，主要受上半年流感相关高死亡率后续影响以及12月高水平的治疗缺失影响 [12] - 预计2026年美国护理服务同市场治疗量增长将保持平稳，假设为正常的流感季 [32] - 公司长期目标是在死亡率正常化和患者流出改善后，恢复2%以上的同市场治疗量增长 [32] - 公司正在美国大规模推广5008X CAREsystem，目标是在2026年更换自有诊所约20%的已装机设备 [28] 中国市场 - 中国市场的监管政策（如带量采购）导致招标要求更严格、招标延迟，对护理支持业务的收入和利润造成压力 [16][23] - 公司正在审查其在中国市场的产品组合和战略以应对监管变化 [33] 国际市场 - 2025年第四季度国际护理服务市场实现了稳健的1.7%同市场治疗量增长 [13] - 预计2026年国际护理服务市场将保持稳健的同市场治疗量增长 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正式启动了新的2030年战略“FME Reignite”，旨在加速增长并推动雄心勃勃的盈利能力提升，目标是达到行业领先的利润率 [5] - 作为战略一部分，公司将价值医疗业务分拆为第三个运营部门 [5] - 公司执行了投资组合优化计划，将国际诊所覆盖范围从2023年的49个国家聚焦至34个国家的25个核心市场 [9] - 公司成功在美国部分诊所软推出了5008X CAREsystem，为2026年大规模推广做准备 [6] - 公司通过FME25+转型计划加速并超额完成了可持续节约目标，截至2025年累计实现8.04亿欧元可持续节约 [9] - 公司计划在2026年和2027年进一步加速和扩大FME25+计划，预计总成本与节约各为4亿欧元，到2027年底累计可持续节约将达到12亿欧元 [27] - 公司计划在2026年提议每股1.49欧元的股息，较2024年增长3%，派息率约为调整后净收入的33% [11] - 公司设定了到2028年营业利润3%-7%的复合年增长率（CAGR）目标 [38] - 公司维持2030年集团营业利润率达到中双位数（mid-teens）的愿景 [40] - 对于护理服务和护理支持业务，公司设定了2030年达到中双位数利润率的目标；对于价值医疗业务，设定了低个位数利润率目标 [40] - 护理服务业务2030年收入CAGR目标为低至中个位数，护理支持业务为中个位数（价值医疗业务因收入波动性大被排除在收入增长目标外） [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年，公司利用垂直整合业务模式克服了困难的市场环境、较低的治疗量以及较高的医疗福利成本等意外阻力 [7] - 2026年将是一个过渡年，公司将在维持更高盈利能力基线的同时，投资于未来的价值创造并应对监管阻力 [30][38] - 2025年TDAPA法规带来的显著且高于预期的收益，为2026年设定了更高的比较基准 [15] - 2026年，TDAPA法规带来的显著临时性收益将开始逐步减少 [30] - 公司预计2026年将面临约1.5亿至2亿欧元的监管影响，包括磷酸盐结合剂贡献减少以及ACA合同税收补贴到期的影响 [34][56] - ACA补贴到期的负面影响在2026年预计约为5000万欧元 [56] - 公司预计2026年将面临2亿至3亿欧元的通胀压力，包括约3%的净劳动力成本增长 [34] - 公司预计2026年业务增长将带来2.5亿至3.5亿欧元的积极贡献，主要来自有利的定价发展和收入周期管理举措 [34] - 公司预计2026年FME25+计划将带来2.5亿欧元的增量可持续节约，相关一次性成本为3.5亿欧元 [34] - 战略投资（包括5008X推广和IT平台投资）预计在2026年将花费1亿至1.5亿欧元 [35] - 从阶段上看，预计2026年上半年业绩会更强，之后TDAPA收益将在下半年开始逐步减少 [36] 其他重要信息 - 公司完成了初始10亿欧元股票回购计划的第一部分（5.86亿欧元），并于2026年1月启动了下一部分约4.14亿欧元的回购 [11] - 2025年第四季度，公司以1.81亿欧元购买了此前租赁的德国生产场地 [24] - 自2025年第四季度末以来，公司又以1.63亿欧元回购了420万股股票 [24] - 公司确认净负债率目标区间为2.5倍至3倍 [25] - 公司计划在2026年关闭美国约100家前景最不明朗的诊所，以优化诊所布局 [27] - 5008X大规模推广计划在2026年培训超过7200名护士和技术人员，在28个州为约36000名患者转换设备 [28] - 公司预计从转换后的诊所中逐步看到运营效率提升，而患者死亡率改善等积极效果将在转换后约2.5年内逐步显现 [28] - 公司预计2026年集团间利润抵销将增加约1亿欧元，主要与5008X推广相关 [36] - 公司预计2026年公司成本为2亿至2.2亿欧元，净财务结果为负3.4亿至3.6亿欧元，有效税率为22%-24% [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于2026年至2028年EBIT增长加速的驱动因素，以及同市场治疗量增长恢复的作用 [45] - **回答**：2026年是投资年，投资包括HDF和系统平台。增长驱动因素包括业务增长（费率、组合、收入周期管理改善）、FME25+节约加速，同时需应对监管（TDAPA、ACA）和通胀等阻力。同市场治疗量增长预计2026年持平，但公司通过降低死亡率（抗菌措施、HDF、质量安全措施）等措施，目标逐步恢复至2%以上 [46][47][48][49] 问题2：关于中国招标修改和延迟在第四季度的影响及2026年展望 [45] - **回答**：2025年中国市场对护理支持业务的EBIT影响约为5000万欧元。预计2026年影响仍存在，但会低于2025年水平。公司团队正在研究本地化策略以最大化中国市场机会 [49][50] 问题3：关于磷酸盐结合剂和抗菌导管解决方案2025年贡献及2026-2027年展望 [53] - **回答**： - **磷酸盐结合剂**：2025年贡献约为2.2亿欧元。预计2026年约有1亿欧元贡献会保留（诊所和药房业务各约5000万欧元），因此从2025年到2026年将出现超过1亿欧元的减少。这部分与ACA影响共同构成1.5亿至2亿欧元的监管阻力 [56][57] - **抗菌导管解决方案**：2025年贡献约9000万欧元。由于TDAPA数据收集期覆盖2025年下半年和2026年上半年，预计2026年同比影响为中性，但会导致阶段分布异常 [15][57][60] 问题4：关于ACA补贴到期在2027-2028年的影响展望 [53] - **回答**：公司仅量化了2026年ACA影响约为5000万欧元，未提供2027-2028年的具体展望，将根据后续发展更新评估 [56] 问题5：关于保险要求提高对患者数量的影响，以及2026年患者数量展望是否保守 [63] - **回答**：公司对2026年同市场治疗量增长持“谨慎”态度，假设为正常的流感季（非2025年严重情况），并考虑到当前因天气/疾病导致的高水平治疗缺失、数据滞后以及ACA开放注册结果的延迟显现。尽管有HDF推广等积极因素，公司认为目前假设2026年增长持平是合适的。小幅波动对EBIT影响不大 [65][66][67][68][69] 问题6：关于主动改善患者组合（选择性接收患者）的影响 [70][71][74] - **回答**：公司对目前的患者组合感到满意，主要关注点在于ACA开放注册的最终结果及其对患者构成的影响 [75][76] 问题7：关于美国治疗量趋势开局是否缓慢，以及护理支持业务增长与美国治疗量恢复的关联度 [80] - **回答**：公司不评论季度阶段情况，需等待第一季度数据以观察天气等因素的影响。公司相信通过5008X推广和患者安全/质量举措，将逐步改善治疗量增长。护理支持业务的增长部分与美国治疗量恢复相关，但未具体量化关联度 [81][82] 问题8：关于FME25+计划在2026年一次性成本高于节约的原因 [80] - **回答**：2026年成本有所前置，部分措施（如诊所布局优化、房地产效率提升）的一次性成本发生较早，随后才会产生节约效益。这是为了确保2027年也能实现节约效果 [83] 问题9：关于第四季度业绩超预期的主要驱动，以及TDAPA/磷酸盐结合剂收益在2027年的进一步减少影响 [86][87][92] - **回答**： - **第四季度驱动**：抗菌导管解决方案（约7000万欧元）和磷酸盐结合剂的高于预期贡献是主要驱动 [88] - **2027年展望**：TDAPA期预计在2026年结束，相关支付将并入总包支付。2027年的总包支付金额尚不确定。公司未逐年拆分，但给出了3-7%的三年CAGR目标。若剔除TDAPA等临时因素，潜在利润CAGR可达低双位数。2025年的高基数使得2026年的目标是在这些收益减少的情况下维持高盈利水平，同时为未来（如HDF效益在2027年及以后显现）进行投资 [92][93][94] 问题10：关于2026年公司成本和集团间抵销增加的原因及是否永久性提升 [98] - **回答**： - **集团间抵销**：增加约1亿欧元，主要与5008X（高容量HDF）推广的内部利润有关 [99] - **公司成本**：增加至2-2.2亿欧元，主要由于IT平台投资（约占战略投资的一半）计入公司线，以及全球职能交叉计费产生的汇率影响 [99] 问题11：关于美国治疗缺失是否结构性问题及逆转趋势的关键 [101][102] - **回答**：公司不认为这是结构性问题。2025年治疗缺失受多种因素影响，包括比2024年少一个治疗日（由于节假日安排）。公司有针对性的举措（如改善死亡率、减少住院天数）来降低治疗缺失，并有信心恢复2%以上的同市场治疗量增长 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现了盈利能力的显著提升，达到了2025年财务展望的上限，集团利润率达到11.3% [4][7] 全年营业收入增长达到展望上限，营业利润增长27% [7][8] 运营现金流为27亿欧元 [11] - **第四季度业绩**：第四季度表现优异，实现有机收入增长8%，盈利增长53%，利润率达到13.9%，较上年同期大幅提升430个基点 [12][13] 每股收益（EPS）增长68% [13] - **现金流与资本回报**：2025年运营现金流为27亿欧元 [11] 公司执行了加速的股票回购计划，2025年回购了5.86亿欧元的股票，完成了10亿欧元计划的第一部分 [12] 2025年拟议股息为每股1.49欧元，较2024年增长3%，派息率为调整后净收入的33% [12] - **债务与杠杆**：净债务杠杆率从2022年底的3.4倍改善至2025年底的2.5倍，达到目标区间的低端 [10][13][24] 公司确认目标杠杆率区间为2.5-3倍 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Care Delivery（护理服务）**： - **2025全年**：利润率提升至13.1%，达到该业务板块目标区间的中部 [9] 美国市场同市场治疗次数增长基本持平，国际市场同市场治疗次数增长为1.7% [13][14] - **第四季度**：实现有机收入增长7%（按固定汇率计算为6%），盈利增长45%，利润率提升440个基点至16.4% [20][21] 业绩受益于高于预期的磷酸盐结合剂贡献（约2.2亿欧元）和一种抗菌导管锁解决方案（约7000万欧元季度贡献）带来的TDAPA法规收益 [14][15][21] - **Value-Based Care（价值医疗）**： - 2025年收入超过20亿欧元 [5] 第四季度实现正营业利润2900万欧元，全年实现正营业利润300万欧元，相比2024年亏损2800万欧元，首次实现盈亏平衡 [16][17][22] 第四季度有机收入增长42%，主要受会员月数增长驱动 [22] - **Care Enablement（护理支持）**： - 2025年利润率从近2%提升至略高于8% [9] 第四季度收入下降3%，盈利下降6% [23] 业绩受到中国带量采购（VBP）和其他监管政策的负面影响 [17][23] 中国业务约占该板块收入的7%-10% [49] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Care Delivery美国业务第四季度有机收入增长8%，主要受TDAPA法规、有利的费率与支付方结构以及隐性价格让步减少的积极影响 [21] 同市场治疗次数增长基本持平，受上半年流感相关高死亡率后续影响以及12月高误治率影响 [13] - **中国市场**：Care Enablement业务受到带量采购（VBP）和其他监管政策的负面影响，导致招标要求更严格和招标延迟，对收入和盈利产生压力 [17][23] 2025年对中国业务的EBIT影响约为5000万欧元，预计2026年影响将低于此数 [49][50] - **国际市场**：Care Delivery国际市场实现1.7%的同市场治疗次数增长 [14] 公司已将国际诊所覆盖范围从2023年的49个国家优化至34个国家的25个核心市场 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **新战略“FME Reignite”**：于2025年6月资本市场日正式启动，旨在加速增长并推动雄心勃勃的盈利能力提升，目标是达到行业领先的利润率 [5] 该战略将价值医疗业务分拆为独立的第三运营板块 [5] - **5008X CAREsystem推出**：2025年在美国选定诊所成功软启动，为2026年大规模推广做准备 [6] 大规模推广现已开始，目标是在2026年更换自有诊所中约20%的装机设备 [28] 预计这将降低患者死亡率、改善治疗效果、提高运营效率并增强美国诊所网络的竞争力 [28] - **FME25+转型计划**：2025年加速执行，实现了8.04亿欧元的累计可持续节约，超过了升级后的目标 [10][26] 公司计划在2026和2027年进一步加速和扩展该计划，预计总成本与节约为4亿欧元，到2027年底累计可持续节约将达到12亿欧元 [27] - **投资与成本**：2026年将面临与5008X推广（主要在Care Delivery）以及向SAP S/4HANA过渡等IT平台投资相关的1亿至1.5亿欧元的战略投资 [35] 公司预计2026年将面临1.5亿至2亿欧元的监管影响，包括磷酸盐结合剂/TDAPA贡献的逐步取消以及ACA合同税收补贴到期的影响 [34][55] - **长期展望**：公司目标到2028年实现3%-7%的营业利润复合年增长率（CAGR） [38] 若排除TDAPA等临时因素影响，隐含的盈利增长轨迹CAGR将达到低双位数 [39] 集团层面目标营业利润率达到中双位数，Care Delivery和Care Enablement目标达到行业领先利润率，Value-Based Care目标为低个位数利润率 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：2025年是里程碑式的一年，公司在艰难的市场环境和未预期的低治疗量及高医疗福利成本逆风中，凭借垂直整合业务模式实现了出色的盈利提升 [4][7] - **2026年展望**：2026年将是一个过渡年，公司正战略性地为持续创造价值定位 [37] 由于对比2025年的高基数以及TDAPA法规带来的显著临时收益开始逐步退出，2026年展望较为谨慎 [30] 预计集团收入增长基本持平，营业利润保持稳定，变化范围在中个位数百分比内，集团利润率区间为10.5%-12% [30][31] - **治疗量增长预期**：对于2026年美国Care Delivery的同市场治疗次数增长，公司谨慎假设为持平，包括一个正常的流感季 [32][48] 公司仍预期随着死亡率正常化和患者外流改善，将恢复2%以上的增长 [32] 增长路径将得到高容量HDF、抗菌导管解决方案、价值医疗扩张以及GLP-1药物使用的支持 [32] - **中国业务挑战**：中国监管环境（如带量采购）仍然充满挑战，公司正在相应调整其产品组合和战略 [33] 其他重要信息 - **股票回购**：2025年完成了5.86亿欧元的第一部分股票回购 [12] 2026年1月启动了下一部分约4.14亿欧元的回购 [12] 自季度结束以来，又回购了420万股股票，价值1.63亿欧元 [24] - **美国诊所优化**：鉴于过去几年同市场治疗次数增长持平，公司决定进一步调整美国诊所布局，计划在2026年关闭约100家前景最不明朗的诊所，同时为预期未来2%以上的增长平衡产能 [26] - **汇率假设**：2026年展望基于欧元兑美元汇率1.18的假设 [33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年EBIT增长加速至2028年目标范围的驱动因素，以及同市场治疗量增长的作用 [45] - 2026年是投资年，包括对HDF和系统平台的投资，并明确指出了TDAPA和ACA的监管影响 [46] 一旦排除TDAPA和磷酸盐结合剂因素，业务增长（费率、结构改善、收入周期管理）将开始显现，同时持续面临劳动力和通胀压力 [47] FME25+计划将加速推进 [47] 对于同市场治疗次数增长，公司谨慎假设为持平，但将通过降低死亡率（包括抗菌措施和HDF）以及所有质量安全措施，逐步改善以恢复2%以上增长 [48] 问题: 关于Care Enablement中国招标修改和延迟在第四季度的拖累程度及对2026年的持续影响 [45] - 中国业务约占Care Enablement收入的7%-10% [49] 2025年对中国业务的EBIT影响约为5000万欧元 [49] 预计2026年会有影响，但程度将低于2025年，同时公司正在研究本地化策略以最大化中国市场机会 [50] 问题: 关于磷酸盐结合剂（220欧元）在2026-2027年的逐步退出预期，以及抗菌导管锁解决方案年度同比中性影响的详细说明 [53] - 监管影响（1.5亿至2亿欧元）包括磷酸盐结合剂和ACA的影响 [55] ACA影响约为5000万欧元，仅量化了2026年 [55] 磷酸盐结合剂2025年贡献约2.2亿欧元，预计2026年将有约1亿欧元保留在业务中（诊所和药房各约5000万欧元），因此从2025年到2026年的减少额将超过1亿欧元 [56] 抗菌导管锁解决方案在2026年没有年度同比影响，因为其在2025年下半年和2026年上半年均有贡献，因此年度同比呈中性，但会导致各期间数据波动 [56][59] 问题: 关于ACA补贴逆风在2027-2028年的预期形态 [53] - 公司仅量化了2026年约5000万欧元的ACA影响，未提供更远期展望，将根据后续发展可能更新评估 [55] 问题: 关于更高保险要求对患者数量的影响，以及对2026年患者数量增长展望的评估（考虑到流感季温和、年度化效应和HDF引入） [62] - 公司对2026年同市场治疗次数增长持“谨慎”态度，假设为正常流感季 [64] 正在观察开放注册的最终结果和首次保费支付情况，以了解ACA选择的影响 [65] 尽管HDF转换和各项举措正在推进，但基于当前情况，认为2026年假设为持平是合适的 [66] 小幅波动对EBIT范围影响不大 [66] 问题: 关于主动改善患者支付方结构（选择性接收患者）的影响 [68][69][72] - 公司对患者支付方结构感到满意，唯一关注点是ACA开放注册的最终结果及其对支付方结构可能带来的变化 [73] 问题: 关于美国治疗量趋势（竞争对手预计年初缓慢启动）以及美国透析量恢复对实现Care Enablement中个位数增长CAGR的必要性 [78] - 公司不评论季度数据，需要等待第一季度数据以了解天气等因素的影响 [79] 所有改善患者安全、质量和死亡率的举措（包括5008X）都将随时间带来益处，并已纳入三至五年展望中 [80] Care Enablement的增长部分与美国治疗量恢复相关，但未具体量化 [78] 问题: 关于FME25+计划在2026年一次性成本与收益确认的时间差（前端成本较高）原因 [78] - 2026年成本有所前置，2027年将贡献更高的节约，计划结束时一次性成本较低 [81] 前端成本主要与诊所布局优化和房地产效率驱动措施相关，这些措施将随后贡献节约 [81] 问题: 关于第四季度强劲表现中磷酸盐结合剂和TDAPA导管锁贡献的占比，以及2027年TDAPA和磷酸盐结合剂进一步退出的影响 [84][85] - 第四季度抗菌导管锁解决方案贡献约7000万欧元，推动业绩超预期 [86] 该解决方案在2026年无年度同比影响 [86] 磷酸盐结合剂2025年贡献2.2亿欧元，2026年部分保留 [87] TDAPA期预计在2026年结束，之后支付将纳入总包支付，2027年的总包支付金额尚不确定 [90] 公司给出了3年CAGR展望，并指出排除磷酸盐结合剂等因素后，隐含的CAGR为低双位数，其他举措（如HDF）将开始产生显著效益 [91] 目标是在2026年维持高基数，同时为未来投资 [92] 问题: 关于公司费用（2-2.2亿欧元）和内部利润抵消（1亿欧元）增加的确认及原因，以及公司费用是否为2028年增长展望中的永久性提升 [97] - 内部利润抵消增加1亿欧元与高容量HDF推广的内部销售有关 [98] 公司费用增加是由于IT平台投资计入该科目，以及全球职能交叉收费的汇率影响 [98] 问题: 关于美国误治次数较高的原因（是天气/流感等暂时性因素，还是患者年龄更大、合并症更多等结构性因素）及逆转趋势的关键 [100] - 公司不认为这是结构性问题，并有针对性的举措来降低误治率，如改善死亡率、减少住院天数等 [102] 2025年相比2024年少一个治疗日（由于节假日安排），这也影响了数据 [102] 公司对恢复2%以上同市场治疗次数增长有信心 [103]

财务数据和关键指标变化 - 2025年有机收入增长8%，所有运营分部均做出贡献 [7] - 报告营业利润增长31%，报告净利润增长82% [7] - 剔除特殊项目后的营业利润增长27%，达到财务展望区间上限 [7] - 营业利润率上升至11.3%，进入三年前设定的10%-14%中期目标区间 [7] - 每股收益增长44%，得益于盈利能力和加速股票回购计划 [8] - 净杠杆率改善至2.5倍，处于已下调的目标区间下限 [8] - 2025年产生27亿欧元运营现金流 [12] - 2025年通过加速股票回购计划回购了价值5.86亿欧元的股票，完成了初始10亿欧元计划的第一部分 [13] - 2026年1月启动了下一部分约4.14亿欧元的股票回购 [13] - 计划提议2025财年股息为每股1.49欧元，较2024年增长3%，相当于调整后净利润的33% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **护理服务分部**：按固定汇率计算收入增长近2%，有机收入增长近5%，剥离业务对增长造成210个基点的负面影响 [17]；营业利润按固定汇率计算增长18.5% [17]；分部利润率提高至13.1%，达到目标区间中部 [10] - **价值医疗分部**：全年实现正营业利润 [9]；有机收入增长34%，主要由合同扩展和会员月数增长驱动 [9][17]；该业务是结构性低利润率业务，2030年营业利润率目标是低个位数 [22] - **护理赋能分部**：按固定汇率计算收入增长2%，由销量增长和持续的整体积极定价推动 [17]；营业利润按固定汇率计算增长33% [17]；分部利润率从低于2%提高至略高于8%，增长超过四倍 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：预计2025年和2026年美国同市场治疗量增长持平 [8][34]；预计在死亡率正常化后，中期将恢复2%以上的增长 [8][34]；2025年在美国推出了5008X设备，为2026年扩大HDF推广做准备 [9]；计划在2026年更换美国自有诊所约20%的设备，涉及28个州，约36,000名患者转为HDF治疗，并培训超过7,200名员工 [15] - **中国市场**：护理赋能业务受到带量采购和其他监管政策的负面影响 [9][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年6月推出了新的2030年战略“FME Reignite”，旨在通过卓越的患者护理和创新引领肾脏护理 [4] - “FME Reignite”战略基于三大支柱：重燃核心（通过规模、标准化和技术强化卓越运营）、重燃增长与创新（通过研发、价值医疗以及数字和AI解决方案提升临床结果和设定新护理标准）、重燃文化（以人为本，践行价值观）[5] - FME25转型计划超额完成目标，截至2025年底实现可持续节约8.04亿欧元，原目标为5亿欧元 [5]；该计划有望在2027年实现12亿欧元的可持续节约 [6] - 执行了投资组合优化计划，将国际诊所业务集中在34个国家的25个核心市场，此前为49个国家 [12] - 引入了新的资本配置框架，并宣布了为期两年的初始10亿欧元股票回购计划 [6] - 在美国推出5008X CAREsystem是公司历史上最大的产品发布，旨在通过HDF疗法设定新的护理标准 [14][15] - CONVINCE研究证实，与标准高通量血液透析相比，大容量HDF治疗的患者死亡风险降低23% [14] - 公司2030年的目标是所有运营分部实现行业领先的利润率，集团层面营业利润率目标为中等双位数（mid-teens）[22] - 对于护理服务分部，预计到2030年收入复合年增长率为低至中个位数；对于护理赋能分部，预计为中等个位数 [22] - 集团营业利润目标是到2028年实现3%-7%的复合年增长率 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年被视为一个过渡年，旨在维持2025年达到的更高盈利水平，同时为未来价值创造进行投资并应对监管阻力 [19] - 2026年展望：预计收入增长大致持平，主要反映价值医疗分部风险合同变化及相关收入减少；营业利润预计保持稳定，上下波动范围为中等个位数百分比变化；集团层面利润率区间为10.5%-12% [19] - 支持2026年营业利润的假设包括：业务增长贡献2.5亿至3.5亿欧元，FME25转型计划节约约2.5亿欧元，用以抵消2亿至3亿欧元的通胀假设（包括扣除效率提升后的3%劳动力通胀）[29] - 公司还需应对1.5亿至2亿欧元的监管效应带来的额外阻力，并投资1亿至1.5亿欧元用于大容量HDF的推广和IT平台整合 [29] - 美国临时性附加支付（TDAPA）带来的显著临时性福利在2026年开始逐步退出 [18] - 关于美国关税：2025年影响甚微，但2026年预计会受到影响，展望反映了截至上周五已实施的关税；公司正在密切关注事态发展，并评估寻求退税的可能性 [39][40] 其他重要信息 - 公司是全球领先的肾脏产品和服务提供商，治疗近300,000名患者，运营约3,600家透析诊所和约35个制造基地 [3] - 2025年，公司为140个国家的患者提供了维持生命的医疗技术，在全球提供了超过4,400万次透析治疗 [23] - 2026年初，公司管理委员会新增了两位成员：护理赋能首席执行官Joe Turk和全球首席医疗官Charles Hugh-Jones [7]；Tommy O'Connor作为InterWell Health的首席执行官和价值医疗分部负责人加入 [7] - 公司在德国的施韦因富特和辛德尔芬根拥有主要制造工厂，是透析器和新设备的核心及高产量生产基地 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 尽管2025年实现增长，但展望仍相当谨慎。目前对业务最大的拖累因素是持续的通胀压力，还是与美国新透析设备发布相关的成本和运营负担？能否尽可能具体地量化2025年美国新设备发布的成本？[26] - 2026年被刻意设计为过渡年，因为公司需要为HDF的发布以及核心系统进行投资，同时捆绑支付中的过渡性付款也开始减少 [27][28] - 支持2026年稳定营业利润的假设包括：业务增长贡献2.5-3.5亿欧元，FME25转型计划节约约2.5亿欧元，用以抵消2-3亿欧元的通胀假设 [29] - 公司还需应对1.5-2亿欧元的监管效应带来的阻力，并投资1-1.5亿欧元用于大容量HDF的推广和IT平台整合（包括引入SAP S/4HANA）[29][30] 问题: 能否估算2026年（今年）美国大规模推出5008X给FME带来的大致成本？[31] - 2026年的战略投资规模在1亿至1.5亿欧元之间，其中大约一半用于HDF [31] - 成本主要包括诊所护士和技术人员的培训前期投资，随着HDF的实施，效益将在下半年开始显现，前期培训成本将被收益覆盖 [31][32] 问题: FME预测今年美国治疗量增长将继续停滞。预计何时会看到转机？[33] - 预计2026年美国治疗量增长将与2025年持平 [34] - 公司对业务基本面充满信心，但目前仍面临较高的死亡率和误治率，加之流感季节和美国恶劣天气的影响 [34] - 一旦死亡率水平正常化，公司完全有信心恢复2%以上的增长，质量改进举措、整体患者体验以及HDF将共同推动同市场治疗量增长 [34][35] 问题: 公司多次表示一旦死亡率正常化，就看到恢复2%以上同市场治疗量增长的路径。具体预计死亡率何时正常化？在哪个季度或半年，我们应该在报告的治疗量中看到2%以上的趋势？[36] - 鉴于流感季节和天气影响，2026年展望中治疗量增长与2025年相似 [37] - 随着改善死亡率措施的生效，增长将随时间逐步提高，公司未给出具体时间点（如日、周、月、季度），但预计在展望期内将逐步改善，恢复到疫情前2%以上的水平 [37] 问题: 对最新的美国关税变化有何看法？是否考虑寻求任何关税退款？[38] - 2025年关税对公司影响甚微，部分产品分类使公司受益于某些协议，且公司在美国有大量业务，许多产品在当地生产 [39] - 2026年预计会看到关税影响，主要涉及从海外采购的商品 [39] - 公司展望反映了截至上周五已实施的关税，正在密切关注事态发展，评估清晰路径以及是否存在退税路径或最终实施的关税 [40] - 公司对2026年的假设感到满意，如果有机会寻求退款，将会尽力争取 [40] 问题: Fresenius Medical Care计划在德国的哪些地点进行投资？[41] - 公司在德国的施韦因富特和辛德尔芬根拥有两大主要制造工厂，是透析器和新设备的核心及高产量生产基地 [42] - 公司拥有全球制造网络，在当地为当地生产，这些工厂是该网络的一部分，该网络还包括美国、亚洲以及欧洲（德国和法国环境）的主要制造商 [43]

财务数据和关键指标变化 - 2025年有机收入增长8%，所有运营分部均做出贡献 [8] - 报告营业利润增长31%，报告净利润增长82% [8] - 剔除特殊项目的营业利润增长27%，达到财务展望的上限 [8] - 营业利润率上升至11.3%，进入三年前设定的10%-14%中期目标区间 [8] - 每股收益增长44%，反映了盈利能力和加速股票回购计划的影响 [8] - 净杠杆率改善至2.5倍，处于下调后的目标区间下限 [8] - 2025年产生运营现金流27亿欧元 [14] - 2025年通过加速股票回购计划，以5.86亿欧元回购了股票 [15] - 计划提议2025财年股息为每股1.49欧元，较2024年增长3%，派息率为调整后净利润的33%，符合30%-40%的目标派息率 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **护理服务分部**：收入按固定汇率计算增长近2%，有机收入增长近5%，剥离业务对增长造成210个基点的负面影响 [19]；营业利润按固定汇率计算增长18.5% [19]；分部利润率提高至13.1%，达到该分部目标区间中值 [11] - **价值医疗分部**：全年实现正营业利润 [10]；有机收入增长34%，主要由合同扩展和会员月数增长驱动 [10][19]；业务增长主要受有利的节省率驱动，部分被CMS的CKCC计划的不利影响所抵消 [19] - **护理赋能分部**：收入按固定汇率计算增长2%，由销量增长和持续的整体积极定价推动 [19]；营业利润按固定汇率计算增长33% [19]；分部利润率从不足2%提高至略高于8% [11]；尽管受到中国带量采购和其他监管政策的负面影响，但销量和积极定价发展带来的业务增长，以及FME25+计划的节约，足以抵消通胀成本增加 [10][20] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：预计2026年美国同市场治疗量增长将持平，与2025年水平相似 [9][36]；公司对中期恢复2%以上的增长有信心，这归功于质量举措和5008X有助于降低死亡率 [9]；TDAPA（针对创新透析药物的临时性Medicare附加支付）在2025年为美国业务提供了额外的顺风 [9]；2025年在美国进行了5008X机器的精心规划引入 [16]；2026年计划在美国自有诊所更换约20%的设备，涉及28个州，将约36,000名患者过渡到HDF，并在一年内培训超过7,200名员工 [17] - **中国市场**：护理赋能业务受到带量采购和其他监管政策的负面影响 [10][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年6月推出了新的2030年战略“FME Reignite”，旨在通过卓越的患者护理和创新引领肾脏护理 [4]；该战略基于三大支柱：重燃核心（通过规模、标准化和技术加强运营卓越性）、重燃增长与创新（通过研发、价值医疗以及数字和AI赋能解决方案提升临床结果并设定新的护理标准）、重燃文化（以人为本并践行价值观）[5] - FME25转型计划已超额完成目标，截至2025年底实现可持续节约8.04亿欧元，原目标为5亿欧元 [6]；该计划有望在2027年实现12亿欧元的可持续节约 [7] - 执行了投资组合优化计划，将国际诊所业务集中在34个国家的25个核心市场，此前为49个国家 [13] - 引入了新的资本配置框架，并宣布了为期两年的初始10亿欧元股票回购计划 [7]；截至2025年底完成了第一轮回购，2026年初开始了第二轮，预计于2026年5月结束 [7] - 在美国引入5008X CAREsystem是战略计划的关键支柱，旨在解锁作为领先肾脏护理公司的价值 [13]；HDF疗法通过5008X机器在美国的推出是2025年最令人兴奋的发展，也是2026年的关键优先事项 [16]；这被视为公司历史上最大的产品发布 [17] - 公司设定了到2028年营业利润复合年增长率3%-7%的目标 [22]；对于护理服务分部，预计收入复合年增长率为低至中个位数；对于护理赋能分部，预计收入复合年增长率为中个位数 [23]；集团层面的目标是实现营业利润率达到中等双位数（10%-14%的中期目标区间之上）[23]；价值医疗分部作为相对新兴行业中结构性利润率较低的业务，其2030年目标是实现低个位数的营业利润率 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是FME25转型的收官之年，使公司变得更健康、更有韧性 [4]；公司比以往任何时候都表现得更高水平、更一致、更有纪律 [11] - 2026年是一个战略性的重要年份，也是一个过渡年 [17][21]；在2025年盈利能力显著提升后，2026年将面临非常高的比较基数，同时TDAPA法规带来的显著临时性收益将在今年开始逐步减少 [20]；2026年展望强调了公司致力于维持这一更高基点的纪律性关注 [20] - 对于2026年，公司预计收入增长大致持平，这主要反映了价值医疗风险合同变化及相关收入减少的影响 [20]；假设营业利润将保持稳定水平，上下波动范围为中个位数百分比变化，这意味着集团层面的利润率区间为10.5%-12% [21]；目标是保持提升后的盈利能力，同时为未来的价值创造进行投资，并应对监管阻力 [21] - 公司预计业务增长将贡献2.5亿至3.5亿欧元，FME25转型计划将带来约2.5亿欧元的节约，这些将用于抵消2亿至3亿欧元的通胀假设（包括扣除效率后的典型3%劳动力通胀）[31]；此外，公司正在应对1.5亿至2亿欧元的监管效应带来的额外阻力，并投资1亿至1.5亿欧元用于高容量HDF的推广和IT平台的统一 [31] - 关于美国关税变化，2025年关税对公司影响非常小 [41]；预计2026年将开始看到关税的影响，主要涉及从海外采购的商品 [41]；2026年展望反映了截至上周五已实施的关税 [41]；公司正在监控事态发展，并评估是否存在退款路径 [42] - 关于美国治疗量增长，公司预计2026年将持平 [36]；对恢复正常死亡率后恢复2%以上增长充满信心 [36]；改善死亡率的举措将逐步见效，预计在展望期内逐步改善 [39] 其他重要信息 - 公司是全球领先的肾脏产品和服务提供商，治疗近30万名患者，运营约3,600家透析诊所和约35个制造基地 [3] - 2025年，公司在140个国家为患者提供了维持生命的医疗技术，在全球范围内提供了超过4,400万次透析治疗 [24] - 2026年初，公司迎来了新的管理委员会成员：护理赋能首席执行官Joe Turk和全球首席医疗官Charles Hugh-Jones，以及Interwell Health首席执行官兼价值医疗分部负责人Tommy O'Connor [8] - CONVINCE研究证实，与标准高通量血液透析相比，接受高容量HDF治疗的患者死亡风险降低23% [16] - 公司在美国的5008X试点诊所获得了积极反馈，患者报告精力增加、睡眠质量改善、恢复时间缩短，护士和技术人员则强调工作流程自动化程度更高、压力减小 [16][17] - 公司在德国的Schweinfurt和Sindelfingen拥有两大主要制造工厂，是透析器和新机器的高产量核心制造商 [43]；公司拥有全球制造网络，在美国、亚洲以及欧洲的德国和法国环境设有主要制造基地 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 尽管2025年报告了增长，但展望仍然相当谨慎。目前对业务最大的拖累因素是持续的通胀压力，还是与在美国推出新透析设备相关的成本和运营负担？能否尽可能具体地量化2025年与在美国推出新设备相关的成本？[27] - 2026年被刻意称为过渡年，因为需要为HDF的推出以及核心系统进行投资，同时用于透析药物的过渡性支付（TDAPA）在2026年也开始减少 [29] - 为支持营业利润的稳定水平，公司假设业务增长贡献2.5亿至3.5亿欧元，FME25转型计划节约约2.5亿欧元，用以抵消2亿至3亿欧元的通胀假设 [31] - 此外，公司正在应对1.5亿至2亿欧元的监管效应带来的额外阻力，并投资1亿至1.5亿欧元用于高容量HDF的推广和IT平台的统一（包括引入SAP S/4HANA）[31] 问题: 能否估算2026年（今年）在美国大规模推出5008X对FME的大致成本？[33] - 2026年的战略投资规模在1亿至1.5亿欧元之间，其中大约一半用于HDF [33] - 这些前期成本主要用于诊所护士和技术人员的培训 [33] - 随着HDF的实施，预计下半年将开始看到收益，培训成本将被收益所覆盖 [34] 问题: FME预测今年美国治疗量增长将继续停滞。预计何时会看到转机？[35][36] - 预计2026年美国治疗量增长将与2025年相似，保持持平 [36] - 公司对业务的基本面充满信心，但目前仍面临较高的死亡率和误治数量，此外还受到流感季节和美国恶劣天气的影响 [36] - 一旦死亡率恢复正常，公司有信心恢复2%以上的增长 [36] - 公司正在进行的质量举措以及HDF的推广，将继续促进同市场治疗量的增长 [37] 问题: 公司多次表示，一旦死亡率恢复正常，就看到恢复2%以上同市场治疗量增长的路径。具体预计死亡率何时恢复正常？在哪个季度或半年应该能在报告的治疗量中看到2%以上的趋势？[38] - 鉴于流感季节和天气的影响，2026年展望中预计治疗量增长与2025年相同 [39] - 随着改善死亡率举措的生效，预计增长将随时间逐步提高 [39] - 公司未给出具体的时间点（如某天、某周、某月或某季度），但预计在展望期内将逐步改善，恢复到新冠疫情前的2%以上水平 [39] 问题: 对最新的美国关税变化有何看法？是否考虑寻求任何关税退款？[40] - 2025年关税对公司影响非常小，部分原因是产品分类使得公司受益于某些协议，且公司在美国有大量业务，许多产品在当地生产 [41] - 预计2026年将开始看到关税的影响，主要涉及从海外采购的商品 [41] - 2026年展望反映了截至上周五已实施的关税 [41] - 公司正在像全球所有公司和管理层一样监控事态发展，首先寻求政策清晰度，然后评估是否存在退款路径或最终实施的关税情况 [42] - 公司对2026年的假设感到满意，如果有机会寻求退款，将会积极争取 [42] 问题: Fresenius Medical Care计划在德国的哪些地点进行投资？[43] - 公司在德国的Schweinfurt和Sindelfingen拥有两大主要制造工厂，是透析器和新机器的高产量核心制造商 [43] - 公司拥有全球制造网络，在美国、亚洲以及欧洲的德国和法国环境设有主要制造基地，这些工厂是网络的一部分 [44]

财务数据和关键指标变化 - 2025年有机收入增长8%，所有运营部门均做出贡献 [7] - 报告营业利润增长31%，报告净利润增长82% [7] - 剔除特殊项目后的营业利润增长27%，达到财务指引上限 [7] - 营业利润率提升至11.3%，进入中期目标区间10%-14% [7] - 每股收益增长44%，得益于盈利能力和加速股票回购计划 [8] - 净杠杆率改善至2.5倍，处于下调后目标区间的下限 [8] - 2025年产生27亿欧元经营现金流 [12] - 2025年通过加速股票回购计划回购了价值5.86亿欧元的股票，完成了初始10亿欧元计划的第一部分 [13] - 2026年1月启动了下一部分约4.14亿欧元的回购 [13] - 计划提议2025财年每股股息1.49欧元，较2024年增长3%，派息率为调整后净利润的33%，符合30%-40%的目标派息率 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **护理服务部门**：按固定汇率计算收入增长近2%，有机收入增长近5%，剥离资产对增长造成210个基点的负面影响 [17]；营业利润按固定汇率计算增长18.5% [17]；部门利润率提升至13.1%，达到目标区间中值 [10] - **价值医疗部门**：全年实现正营业利润 [9]；有机收入增长34%，主要由合同扩展和会员月数增长驱动 [9][17]；业务增长主要受有利的节省率驱动，部分被CMS的CKCC计划的不利影响所抵消 [17] - **护理赋能部门**：按固定汇率计算收入增长2%，由销量增长和持续的整体积极定价推动 [17]；受到中国带量采购和其他监管政策的负面影响 [9][18]；营业利润按固定汇率计算增长33% [18]；部门利润率从不足2%提升至略高于8% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：预计2026年美国同市场治疗量增长将保持平稳，与2025年类似 [33]；公司有信心在死亡率正常化后恢复2%以上的增长 [8][33]；TDAPA（针对创新透析药物的临时性Medicare附加支付）在2025年为美国业务提供了额外助力 [8]；预计2026年TDAPA的临时性福利将开始逐步退出 [18] - **中国市场**：护理赋能业务受到带量采购和其他监管政策的负面影响 [9][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年6月推出了新的2030年战略“FME Reignite”，旨在通过卓越的患者护理和创新引领肾脏护理 [4]；该战略基于三大支柱：重燃核心（通过规模、标准化和技术强化运营卓越）、重燃增长与创新（通过研发、价值医疗以及数字和AI解决方案推进临床结果并设定新的护理标准）、重燃文化（以人为本，践行价值观） [5] - FME25转型计划超额完成目标，截至2025年底实现8.04亿欧元的可持续性节约，超出最初5亿欧元的目标 [5]；该计划有望在2027年实现12亿欧元的可持续性节约 [6] - 执行了投资组合优化计划，将国际诊所业务集中在34个国家的25个核心市场，从49个市场减少 [12] - 推出了新的资本配置框架，并宣布了为期两年的初始10亿欧元股票回购计划 [6] - 在美国推出了5008X CAREsystem，这是公司历史上最大的产品发布，旨在为2026年在美国推广HDF（血液透析滤过）疗法做准备 [6][14]；HDF在欧洲、拉丁美洲和亚太地区已成为十多年的标准护理 [14]；CONVINCE研究证实，与标准高通量血液透析相比，高容量HDF治疗的患者死亡风险降低23% [14] - 2026年计划在美国自有诊所更换约20%的设备，覆盖28个州，使约36,000名患者转为HDF治疗，并在一年内培训超过7,200名员工 [15] - 公司设定了到2028年营业利润复合年增长率达到3%-7%的愿景 [20]；预计护理服务部门收入复合年增长率为低至中个位数，护理赋能部门为中个位数 [22]；集团层面目标营业利润率为中双位数（mid-teens），护理服务和护理赋能部门保持相同的2030年利润率目标，价值医疗部门作为相对新兴行业的结构性低利润率业务，目标是到2030年实现低个位数营业利润率 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是FME25转型的收官之年，公司变得更健康、更具韧性 [4] - 2026年被设计为过渡年，目标是在维持更高盈利水平的同时，为未来价值创造进行投资并应对监管阻力 [19]；预计集团收入增长大致持平，主要反映价值医疗部门风险合同变化及相关收入减少 [18]；预计营业利润将保持稳定，上下波动范围为中个位数百分比变化，隐含集团层面利润率区间为10.5%-12% [19] - 公司面临的主要阻力包括：监管影响（1.5亿至2亿欧元）、通胀（2亿至3亿欧元，包括扣除效率提升后的3%劳动力通胀）以及HDF推广和IT平台整合的战略投资（1亿至1.5亿欧元） [29]；主要助力包括：业务增长贡献（2.5亿至3.5亿欧元）和FME25转型计划带来的节约（约2.5亿欧元） [29] - 关于美国关税变化，2025年影响甚微，但预计2026年将产生影响，主要涉及从海外采购的商品 [38]；2026年展望基于截至上周五已实施的关税，公司将继续监测事态发展，并评估寻求退款的可能性 [39] - 公司对业务的基本面充满信心，但当前面临较高的死亡率和误治率，加之流感季节和美国恶劣天气的影响，导致治疗量增长停滞 [33]；随着旨在改善死亡率的举措和HDF的推广，预计增长将逐步改善，最终恢复至2%以上 [36] 其他重要信息 - 公司是全球领先的肾脏产品和服务提供商，治疗近300,000名患者，运营约3,600家透析诊所和约35个制造基地 [3] - 2025年，公司为140个国家的患者提供了维持生命的医疗技术，在全球范围内交付了超过4,400万次透析治疗 [23] - 2026年初，公司管理委员会新增了三位成员：护理赋能首席执行官Joe Turk、全球首席医疗官Charles Hugh-Jones以及InterWell Health首席执行官兼价值医疗部门负责人Tommy O'Connor [7] - 公司在德国的Schweinfurt和Sindelfingen拥有两大制造基地，是透析器和新机器的核心制造商和高产量生产者 [40]；公司拥有全球制造网络，包括美国、亚洲以及欧洲（德国和法国环境）的主要制造商 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 尽管2025年实现了增长，但2026年展望仍相当谨慎。目前对业务最大的拖累因素是持续的通胀压力，还是与在美国推出新透析设备相关的成本和运营负担？能否尽可能具体地量化2025年与在美国推出新设备相关的成本？ [25] - 2026年被刻意设计为过渡年，因为公司需要为HDF的推出以及核心系统进行投资，同时来自TDAPA的过渡性支付也开始在2026年减少 [26] - 为支持营业利润的稳定，公司预计业务增长将贡献2.5亿至3.5亿欧元，FME25转型计划将带来约2.5亿欧元的节约，这些将用于抵消2亿至3亿欧元的通胀假设（包括扣除效率提升后的3%劳动力净通胀） [29] - 此外，公司还需应对1.5亿至2亿欧元的监管影响，并投资1亿至1.5亿欧元用于高容量HDF的推广和IT平台（如SAP S/4HANA）的整合以实现流程标准化和效率提升 [29] 问题: 能否估算2026年公司在美国大规模推出5008X的大致成本？ [31] - 5008X的推出是公司有史以来最大的项目，2026年的前期成本主要包括诊所护士和技术人员的培训费用 [31] - 战略投资规模在1亿至1.5亿欧元之间，其中大约一半用于HDF [31] - 随着HDF的实施，效益将在2026年下半年开始显现，培训成本将被效益所覆盖，这是一项因项目规模和范围而产生的前期投资 [32] 问题: 公司预测今年美国治疗量增长将继续停滞。何时预期会出现转机？ [33] - 平稳的治疗量增长在2025年持续，预计2026年也将保持类似水平 [33] - 公司对业务基本面充满信心，但目前仍面临较高的死亡率和误治率，加之当前的流感季节和美国恶劣天气，情况更加复杂 [33] - 公司预测2026年增长平稳，但有充分信心在死亡率水平正常化后恢复2%以上的增长 [33] - 公司正在进行的质量举措、整体患者体验改善以及HDF的推广，都将有助于增加同市场治疗量增长 [34] 问题: 公司多次表示，一旦死亡率正常化，就有望恢复2%以上的同市场治疗量增长。具体预计死亡率何时正常化？在哪个季度或半年，我们能在报告的治疗量中看到2%以上的趋势？ [35] - 考虑到流感季节和天气的影响，2026年的展望与2025年类似 [36] - 随着改善死亡率的举措生效，增长将随时间逐步提高 [36] - 公司没有给出具体的日期、周、月或季度时间表，但预计在展望期内将逐步改善，恢复至新冠疫情前看到的2%以上水平 [36] 问题: 对最新的美国关税变化有何看法？是否考虑寻求任何关税退款？ [37] - 2025年关税对公司影响非常小，得益于产品分类，公司受益于某些协议 [38] - 公司在美国拥有大量业务，许多产品在当地生产，关税的影响主要来自从海外采购的商品 [38] - 预计2026年将受到关税影响，当前展望基于截至上周五已实施的关税 [38] - 公司像全球所有公司和管理层一样，继续关注事态发展，首先寻求清晰的路径，然后评估是否存在退款路径或最终实施的关税情况，目前情况非常不稳定 [39] - 公司对2026年的假设感到满意，如果有机会寻求退款，将会积极争取 [39] 问题: Fresenius Medical Care计划在德国的哪些地点进行投资？ [40] - 公司在德国的Schweinfurt和Sindelfingen拥有两大制造基地，是透析器和新机器的核心制造商和高产量生产者 [40] - 公司最近收购了这些制造工厂，并基于产品推广进行投资 [41] - 公司拥有全球制造网络，实行本地化生产，这些基地是网络的一部分，该网络还包括美国、亚洲以及欧洲（德国和法国环境）的主要制造商 [41]

业绩总结 - 2025年第二季度营业收入为492百万欧元，同比增长12.9%（按固定汇率计算）[25] - 2025年第二季度净收入为225百万欧元，同比增长20%，按不变汇率增长23%[59] - 2025年上半年营业收入为757百万欧元，同比增长13%[61] - 2024财年总收入为19,336百万欧元，同比下降1%[87] - 2024财年运营收入为1,392百万欧元，同比增长2%[87] 用户数据 - 截至2025年6月30日，美国患者人数为206,259，治疗次数为15,327,129，诊所数量为2,627[79] - 国际患者人数为94,080，治疗次数为6,987,137，诊所数量为1,049，患者人数同比下降10%[79] - 总体患者人数为300,339，治疗次数为22,314,266，诊所数量为3,676，同比下降3%[79] 未来展望 - FY 2025的收入预期为低个位数增长，营业收入预期为高十位数至高二十位数增长[55] - 2025年第二季度质量指数为81%，较第一季度的80%有所提升[85] 财务状况 - Q2 2025的运营现金流强劲改善，达到775百万欧元，同比增长75%[48] - 2025年第二季度的自由现金流为628百万欧元，同比增长117%[48] - 净负债比率改善至2.7倍，较2024年下降[50] - 2025年第二季度的利息支出为75百万欧元，同比减少12%[59] - 2025年第二季度的税率为22.3%，较2024年的29.2%显著下降[59] - 2025年第二季度的总债务和租赁负债为11,035百万欧元，较2024年末的10,988百万欧元有所增加[67] 运营表现 - Q2 2025的有机收入增长为7%，所有运营部门均有支持[9] - 由于流感季节影响，U.S.有机增长为3.4%，国际市场有机增长为4.5%[34] - FME25+节省措施为收益贡献了5800万欧元[9] - Care Enablement的营业收入显著上升，受益于业务增长和定价势头[46] 其他信息 - 2024财年护理交付部门收入为14,003百万欧元，同比下降5%[87] - 2024财年护理交付部门的运营收入为1,218百万欧元，同比下降24%[87] - 2024财年价值导向护理部门收入为1,752百万欧元，同比增长37%[87] - 2024财年运营收入排除特殊项目后为1,797百万欧元，同比增长15%[87]