纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球宏观展望与策略报告，涵盖全球利率、大宗商品、外汇及新兴市场等多个宏观领域[1][3][8] * 报告重点分析了美国国债市场、欧元区及英国等发达市场利率、美元、日元、人民币等主要货币、原油、天然气、黄金、基本金属及农产品等大宗商品[3][4][8][75][88] 核心观点和论据 美国利率与国债 * 公司对美国利率持看跌偏见，认为市场对美联储的定价过于鸽派，中期估值显得昂贵，建议采用50:50加权的5年/10年/30年蝶式策略作为低贝塔的看跌交易[3][15][20] * 公司预计美联储在2026年第一季度前还将进行三次降息，到2025年底2年期和10年期国债收益率将分别达到3.50%和4.20%[12][14] * 鉴于中期赤字预测降低和量化紧缩提前结束，公司认为财政融资缺口比之前更小，预计财政部将维持票息拍卖规模不变直至2026年11月，此后增加将集中在前端和中期[3][21][24] 国际利率 * 对欧元区久期近期保持中性，但维持中期看涨偏见；在英国，战术性地做多1年期SONIA利率，并持有2年/10年金边债券曲线陡峭化头寸[4][36][38] * 预计英国央行将在明年2月和4月各降息25个基点，使终端利率达到3.50%，并持有2年/10年金边债券曲线陡峭化头寸[48][49] 外汇市场 * 美元短期前景因美联储基调转变、美国增长乐观情绪、实际收益率上升以及日本央行决议后美元/日元飙升而变得不明朗，但尚不足以形成 outright 看涨美元的观点[8][55][59] * 由于日本央行维持政策利率不变，公司上调了美元/日元目标，现预计2025年第四季度为156，2026年第一季度为152[60][62] * 中美贸易紧张局势达成战术性休战，但实质性突破有限，短期外汇影响可能较小，公司对人民币转为战术中性[8][63][64][65] 大宗商品 * 原油市场方面，尽管供应中断风险增加，但任何实物出口下降预计都是暂时的，俄罗斯影子船队规模自2022年以来已增长近四倍，占全球油轮船队的近20%[8][75][78] * 全球液化天然气市场正进入一个多年前所未有的供应扩张期，约4000亿立方米/年的新项目将在2025年至2035年间投产，美国占在建项目的51%[8][79][80][83] * 中国月度房地产竣工面积在连续收缩20个月后，于9月同比转为正增长0.3%，但预计第四季度仍将同比下降约21%[8][84][87] * 黄金经历消化调整后，公司维持多年结构性看涨观点，预计央行和消费者将成为可靠的实物逢低买入者，预测金价在2026年第四季度平均达到5,055美元/盎司[88][92] 新兴市场 * 公司保持超配新兴市场外汇，将新兴市场利率的超配规模减半，将新兴市场主权债调回中性配置，并保持新兴市场公司债的中性配置[8][100][107] * 全球增长上行惊喜和新兴市场通胀动能停滞，使得新兴市场利率进一步走低的动力正在消退，但在收益率便宜、曲线陡峭且央行定价能得到稳定通胀支持的地方仍存在价值[100][103] 其他重要内容 * 公司全球经济增长预测显示，2025年美国GDP增长1.8%（第四季度同比），核心PCE通胀升至3.0%，失业率在2026年第一季度稳步上升至4.5%[14][114] * 全球央行展望方面，预计美联储、加拿大央行等将继续降息，而日本央行预计将在2026年1月加息[115] * 大宗商品价格预测包括2025年布伦特原油均价71美元/桶，2026年降至58美元/桶；铜价预计在2025年第四季度达到11,250美元/吨，2026年第一季度达到12,000美元/吨[119]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球宏观展望与策略报告，涵盖全球利率、大宗商品、外汇及新兴市场等多个宏观资产类别[1][9] * 报告涉及的主要经济体包括美国、欧元区、英国、日本、中国等，以及相关的中央银行（如美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行）[3][4][8][44][74] * 大宗商品部分详细分析了原油、天然气、基本金属（铜、铝、锌、镍）、贵金属（黄金、白银）及农产品市场[8][88][96][100][105] 核心观点和论据 美国利率 * 公司维持对久期的看跌偏见，但建议在建立看跌头寸前保持耐心，并持有5年期/20年期收益率曲线陡峭化头寸[3] * 公司预计美联储将在2025年第一季度前再进行三次连续降息，使联邦基金利率目标区间达到3.25%-3.5%[13]，预计2年期和10年期国债收益率在2025年底将分别达到3.50%和4.20%[11][13] * 量化紧缩（QT）提前结束（预计在10月会议宣布）应会使收益率温和降低、曲线趋平，但影响幅度较小（10年期公允价值降低3个基点，5s/30s曲线趋平1.5个基点），对战略观点或利率预测影响甚微[19][22] * 鉴于中期赤字预测下调和QT提前结束，公司认为融资缺口较此前缩小，预计财政部将维持票息拍卖规模不变直至2026年11月，之后增加将集中在曲线前端和中部[3][32] 国际利率 * 发达市场利率走势不一，公司对欧元区久期维持中性，但保持中期看涨倾向；在英国，鉴于市场定价略低于其终端利率预测，公司战术性做多1Yx1Y SONIA，并持有2年期/10年期金边债券曲线陡峭化头寸[4][46] * 对于日本，公司建议保持15年期/35年期日本国债曲线陡峭化头寸[58] 外汇 * 公司维持中期看跌美元的观点，支撑因素包括美国数据疲软、美联储不对称鸽派反应函数、美国实际收益率恶化以及对美联储独立性的市场担忧[68] * 日本央行会议对日元至关重要，公司USD/JPY目标正在审查中，认为需要满足日本央行本周加息、沟通终端利率变化以及市场对终端利率预期上调等条件，才能实现其到年底142日元的预测，否则可能需要上调展望[74][77] * 公司对欧元/美元保持看涨，4季度目标1.20，1年目标1.22，基于财政转变、欧洲央行接近周期尾声、美国增长追降和美联储不对称风险偏见[78][80] * 公司对人民币汇率转为战术中性，但倾向于重新看涨，因国际收支季节性预计在年底转向更有利[81][85] 大宗商品 * **原油**：新一轮制裁可能导致俄罗斯出口流量稳定但利润率收窄，印度进口俄罗斯原油可能逐步减少约40万桶/日，中国流量预计不受干扰[8][88][90] * **中国天然气**：预计中国液化天然气需求将在2032年达到1200亿立方米的峰值，因俄罗斯管道供应增加和国内生产稳定[8][91][95] * **基本金属**：看涨铜和铝价格至2026年初，预计铜价在2026年第一季度将推向12,000美元/吨，铝价推向3,000美元/吨，因严重的供应中断；锌被视为有吸引力的相对价值空头[96][99] * **黄金**：保持多年结构性看涨观点，预计价格将在2026年第四季度平均达到5,055美元/盎司，基于投资者需求和央行购买在2026年季度平均约566吨的假设[8][100][104] * **农产品**：大多数农产品价格周环比上涨，整个综合体的预估总投资者持仓周内增加15%，主要由大豆和玉米的多头增加驱动[8][105][109] 新兴市场 * 公司将新兴市场本地利率的超配规模减半，并将新兴市场主权债移回中性配置（从低配），维持新兴市场公司债中性配置[8] * 公司保持超配新兴市场外汇，偏好候选货币包括南非兰特、土耳其里拉、匈牙利福林（欧洲中东非洲）、智利比索、墨西哥比索（拉丁美洲）[8][120] * 公司认为新兴市场外汇套息和贸易条件可能是表现领先的主题[119] * 公司将对EMBIGD的观点调整为中性配置，利差为282个基点，并将年底利差预测从350个基点调整至300个基点[122][123] 其他重要内容 * 美国政府停摆已进入第四周，在线预测市场显示此次停摆可能超过2018-2019年35天的停摆，成为美国历史上最长的一次[18] * 停摆期间国债收益率下降，与以往较长时间停摆期间的观察结果一致，尽管当前僵局中债务上限不是问题[18] * 公司修订了外国和负债驱动投资（LDI）需求预测，预计其他投资者需要吸收8740亿美元的额外国债供应[40][41] * 公司指出中国近期加强了财政/准财政支持（包括5000亿元人民币的政策性银行工具和5000亿元人民币的额外政府债券额度），约占GDP的0.7%，应有助于缓解对短期内周期性急剧放缓的担忧[85]