纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海洋、矿业、铁路、石油和天然气、公用事业、科技/半导体、建筑、医疗保健、消费、车辆（汽车/卡车）、一般工业等 [10][12] - **公司**：ABB、Accelleron、Assa Abloy、Atlas Copco、Epiroc、KONE、Sandvik、Schindler、SKF、Volvo、Wartsila、Alstom、Geberit、Legrand、Siemens、Alfa Laval、Iveco、Daimler、CNHI、Prysmian、Nexans、Rexel、Konecranes等 [8][10][12] 纪要提到的核心观点和论据 - **2Q25财报季情况**：截至2Q25财报季第一周结束，约27%的覆盖公司和约10%的全球跟踪公司已公布财报，是一个喜忧参半的财报季 多数公司销售额、利润率和调整后息税折旧摊销前利润（Adj.EBITA）超预期，但约50%的覆盖公司订单和自由现金流（FCF）令人失望 电气类公司运营表现好于机械类公司，数据中心需求强劲是覆盖公司中最一致的主题 [3] - **各地区和行业趋势**：从更广泛的全球热力图来看，所有地区（欧盟、美洲、中国/亚洲）都趋于稳定 行业趋势各不相同，海洋、欧盟/美洲建筑、中国医疗保健和美洲消费转向增长；科技、中国建筑和美国消费转向下降 [4] - **公司具体表现**：覆盖的12只已公布财报的股票中，有8只（包括Accelleron和Legrand）本周股价上涨 如ABB销售额增长2.0%，Adj.EBITA增长3.6%；Accelleron公布预发布数据，有机订单增长12.8%等 [3][8] - **影响因素**：北欧地区覆盖公司面临显著的外汇逆风；价格/成本因素使利润率上升，因为库存中前期投入成本尚未受关税影响，而定价在实施后已提高，但2H25可能会逆转 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究方法**：热力图跟踪各终端市场的连续盈利加速/减速情况，根据公司盈利发布（或初步评论），跟踪（有机）订单增长（同比%，如果公司是积压订单驱动）或（有机）销售增长（同比%），并将这些指标转化为热力图 [15][18] - **评级和投资银行关系**：截至2025年7月1日，高盛全球投资研究对2968只股票有投资评级，买入、持有、卖出的评级分布分别为49%、34%、17% 投资银行关系方面，在过去十二个月内，各评级类别中接受高盛投资银行服务的公司比例分别为62%（买入）、57%（持有）、40%（卖出） [25] - **多种披露信息**：包括Reg AC认证、美国法律法规要求的披露、各地区（澳大利亚、巴西、加拿大等）特定的监管披露、欧盟和英国相关的披露、日本相关的披露等 [19][26][30] - **其他研究工具和概念**：高盛因子分析、并购排名、量子数据库等 [21][23][24]

报告公司投资评级 - 报告将IMI评级从买入下调至中性，12个月目标价从2220p下调至2120p [1][52] 报告的核心观点 - 因美国ISM制造业PMI大幅下降、最新资本支出跟踪数据、IMI 2025年第一季度交易更新及外汇逆风增加等因素，对IMI的评级和目标价进行调整 [1] - 预计IMI短周期业务面临潜在需求逆风，增长放缓，风险回报更加平衡 [1][2] 各部分总结 公司概况 - IMI平台提供生产、流量控制等解决方案，业务涵盖过程自动化、工业自动化、气候控制、生命科学与流体控制、运输等领域 [14] - 2024年公司总营收22.1亿英镑，调整后EBIT为4.355亿英镑，调整后EBIT利润率为19.7% [14] 财务预测 - 下调2025财年调整后每股收益预测，从133.1p降至129.8p，处于公司指引区间低端 [1] - 2025/26财年自由现金流预测分别下调约9%/8% [1] - 2025 - 2029财年各业务营收、EBIT、净利润等指标有不同程度变化 [37] 风险因素 - 工业生产增长、客户资本支出项目、卡车原始设备制造商生产速率、运输部门出售、建筑活动、成本通胀、贸易关税、并购执行和外汇等因素可能影响公司业绩和目标价 [53] 估值分析 - 采用85%的行业相对EV/IC与ROIC/WACCdw加权和15%的并购组件进行估值，新目标价2120p意味着12个月远期不含并购的EV/EBIT为12.2倍，P/E为15.4倍，与各自10年中位数基本一致 [52] - IMI当前股价较欧洲多行业平均表现不佳，目标价暗示约10%的上行潜力，高于行业的4% [52] 图表分析 - 美国PMI新订单与库存比率下降，暗示IMI短周期业务增长放缓 [15] - 预计运输业务增长在2025年继续放缓，与高盛卡车交付预测一致 [17] - 预计IMI从2025年起实现调整后EBIT利润率超过20%的目标，并在2028年实现净现金状况 [19][21] 基准比较 - IMI预计实现的有机销售增长复合年增长率与行业中位数基本一致，但每股收益复合年增长率低于行业中位数 [39][41] - 由于回购，IMI预计股东回报高于平均水平，2025年自由现金流收益率具有吸引力 [43][49] - IMI当前的EV/EBIT和P/E相对于多行业和资本品存在折扣 [55][57]