纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币行业 - **公司**：Circle、Coinbase、泰达币（Tether）、TOHO、众安在线、连连数字、OSL 集团、新大陆、新国都 纪要提到的核心观点和论据 1. **稳定币优势** - 跨境支付高效低成本，传统 Swift 系统全球跨境汇款平均成本约 6%，2020 年全球 B2B 商业支付交易成本达 7.2 万亿美元，且需至少两天完成汇款；稳定币几分钟内完成交易，成本不到一美元 [4] - 高通胀地区提供稳定价值获取途径，如阿根廷居民可通过稳定币获取类似美元的稳定货币 [5] 2. **Circle 公司情况** - 创立发展，2018 年成立，初期从事比特币交易，20 年与 Coinbase 合作发行 USDC，使命与 BIS 愿景一致，合规性是核心优势 [9] - 核心经营指标与收入，核心指标与 B 类资产相关，包括流通量、铸造赎回量和交易量；收入源于储备金利息和 API 接口费，24 年分销和交易成本达 10 亿美元，占总收入一半以上 [10][11][12] - Coinbase 角色，Coinbase 为 Circle 发行并保有 USDC，分成比例硅谷银行破产后超 50%，托管量从 22 年的 5%提升至 24 年的 20% [13] 3. **稳定币产业链** - 关键环节，包括发行方、交易所、公链基础设施和应用层，发行方和交易所具主要商业化潜力，交易所为稳定币提供流动性和用户基础 [14] - 泰达币情况，全球最大法币稳定币，依靠 Bitfinex 交易所，存在储备金管理不透明和高风险投资问题 [14] 4. **稳定币影响** - 对跨境支付和法币国际化，带来跨境支付效率革命，关系到美元及其他法定货币国际化进程，美国监管态度有转变 [15] - 对金融效率和 RWA，是金融效率革命关键，是衔接现实资产与区块链分布式账本的桥梁，对 WEB3 发展重要 [26] 5. **RWA 相关** - 与 Fintech 关系，与 Fintech 发展紧密，对未来金融体系影响深远 [8] - 概念及应用，将现实资产放区块链交易，需稳定币衔接，如香港试点项目和贝莱德与 Circle 的合作 [17][18] - 发展前景，使用量达到一定程度可大幅降低中介成本，符合国际清算行 Fintech Internet 愿景 [19] 6. **监管相关** - 监管措施，欧盟、美国及香港等地出台措施推动产业发展，美国限制发行和科技巨头参与，香港处于沙盒测试阶段 [16] - 监管挑战，行业监管未完全落地，发展与政策推进密切相关 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国数字人民币发展与移动支付发达，稳定币在跨国交易中有类似效率改进，且区块链可编程性可实现复杂商业化设计 [6] - 众安在线是首个获稳定托管牌照的 USDC 托管行，连连数字类似 Visa 角色，开始做合规稳钱包 [20] - OSL 集团是香港持牌虚拟资产交易机构且唯一上市，未来将成重要交易入口 [23] - 新大陆和新国都在支付收单海外业务有布局，可能参与人民币或港币稳定币海外业务 [24]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [3] 报告的核心观点 - 结合产业链典型公司 Circle、Coinbase 的财务数据看稳定币行业发展态势，随着监管立法的推进，稳定币有望加速发展，和 RWA 一起充当传统金融和 Web3 之间的桥梁，推动金融迈向 Finternet [1] - 稳定币是价值稳定的加密货币，正发展为法币和数字资产间的关键桥梁，RWA 与稳定币生态协同，有更广阔的发展前景 [7] - 投资标的建议关注发行方和交易所，以及跨境支付服务方、托管银行服务方等 [7] 根据相关目录分别进行总结 稳定币基本情况 - 稳定币是锚定传统资产价值的加密货币，旨在解决“原生”加密货币的极端波动问题，截至 25 年 6 月 3 日，全球稳定币总市值为 2511 亿美元，USDT 和 USDC 市值分别为 1533 亿和 614 亿美元 [12] - 稳定币包括法币抵押型、加密货币抵押型、算法稳定币、商品抵押型等形式 [13] - 2014 年首个稳定币 USDT 推出，2017 - 2022 年爆发增长，2022 - 2023 年出现危机，2023 年下半年至今逐渐恢复快速增长 [17] - 稳定币主要用途为加密货币一般等价物、跨境贸易支付工具、通货膨胀地区替代性货币 [18] - 稳定币利用区块链技术在跨境支付结算方面具备优势，与移动支付/数字人民币在使用场景、技术、预付款处理等方面存在差异 [20][21] 稳定币产业链 - Circle 初期定位比特币兑换运营商，2018 年转型稳定币发行商，USDC 已用于超 25 万亿美元链上交易，Circle 营收基本为储备金利息，对流通量、利率敏感，分销和交易成本高 [23][26][27] - Coinbase 定位加密货币经济的赋能者和领先基础设施提供商，两大收入支柱为交易收入和订阅与服务收入，稳定币收入是重要驱动力 [30][33][34] - 稳定币产业链主要角色包括发行方、交易所、公链基础设施等，各角色有不同功能、参与方和商业模式 [35] - 欧盟通过《加密资产市场监管法案》，美国即将迎来首个稳定币联邦监管框架，香港《稳定币条例》出台 [39][41][42] - 香港数字货币/资产推进领先，3 家稳定币发行人处于合规筹备阶段，尚未正式发行稳定币 [45] RWA 定义及实践案例 - RWA 指将现实世界资产转化为链上代币，支持 7×24 小时全球低成本交易，是增长最快的 DeFi 领域之一 [48][49] - 介绍了 Blackrock BUIDL 基金、摩根大通 Kinexys Digital Payments、华夏基金（香港）港元数字货币基金等实践案例 [53][60][65] - 国际清算行认为基于区块链的 Finternet 将是金融系统的未来 [69] 投资建议 - 投资标的建议关注发行方和交易所，如 Circle、Coinbase、Robinhood、OSL 集团等，以及跨境支付服务方、托管银行服务方等，如众安在线、连连数字、新大陆、新国都等 [73] - 众安在线是国内首家互联网保险公司，旗下众安银行是香港首家持牌数字银行，为稳定币发行方提供储备银行服务，支持稳定币流通 [74][77][79] - 连连数字是领先的数字支付解决方案提供商，是稳定币跨境支付应用先行者，获得虚拟资产交易平台牌照，间接支持稳定币交易 [80][84][86] - OSL 集团是首家获香港证监会授牌的数字资产平台，业务涵盖数字资产和区块链平台等 [87] - 新大陆是老牌软硬件一体支付解决方案商，积极拥抱数字货币浪潮，深度布局数字人民币跨境支付业务 [91][94][95] - 新国都是领先的支付科技服务商，持续完善海外牌照布局，跨境支付业务基础坚实 [95][100]