行业与公司 * 涉及中国宏观经济与财政政策，特别是对2026年“两会”期间公布的财政预算、赤字目标及政府债券发行计划的分析[1][2][7] 核心观点与论据 **财政政策总体基调** * 2026年财政政策将延续“有节制的扩张”，预计广义财政赤字将扩大1个百分点至GDP的12%[1][24] * 财政宽松将在2026年承担稳定经济增长的主要任务，但若出口再次表现超预期，存在政策执行不及预期的风险[1][24] **2026年财政预算关键目标** * 官方预算赤字目标维持在GDP的“4.0%”左右，与2025年持平[2] * 地方政府专项债净发行额度维持在4.4万亿元人民币，与2025年持平[2] * 中央政府特别国债净发行额度降至1.6万亿元人民币，低于2025年的1.8万亿元人民币[2] * 政府债券净发行总额度预计为11.9万亿元人民币，与2025年基本持平[1][13] **财政收入与支出预期** * 财政部预计2026年预算内财政收入增长将反弹至同比+2.2%，支出增长反弹至同比+4.4%[10] * 实现上述改善需要温和的价格再通胀作为必要条件[1][10] * 2025年预算内财政收入同比-1.7%，支出同比+1.0%，均未达到预算目标[10] **政府性基金预算与土地财政** * 财政部预计2026年政府性基金收入将小幅增长0.6%[8] * 报告认为下行风险更大，预计2026年政府土地出让收入将下降5-10%，主要受房地产行业持续低迷及部分开发商资金紧张影响[1][8] * 2025年政府性基金收入同比下降7.0%，主要受土地出让收入同比收缩14.7%拖累[8] **有效财政赤字与广义财政赤字** * 有效财政赤字是衡量预算内财政态势的更相关指标，预计2026年将扩大0.3个百分点至GDP的5.4%[3][10] * 广义财政赤字是衡量整体财政刺激力度的更好指标，预计2026年将扩大1.0个百分点至GDP的12.0%[7][24] * 2025年净积累的7000亿元人民币财政存款可能成为2026年的部分资金来源[1][24] **中央政府特别国债资金用途** * 1.6万亿元特别国债中，1.3万亿元为超长期特别国债，用于“两新”（消费品以旧换新、设备更新）和“两重”（重大项目）[16] * 剩余3000亿元为期限较短的特别国债，用于银行资本补充[16] * 设备更新和“两重”项目资金额度与去年持平，分别为2000亿元和8000亿元；消费品以旧换新和银行资本补充资金额度分别降至2500亿元和3000亿元[16] **财政支出结构分析** * 预算报告显示，与基础设施相关的预算内财政支出可能在2026年反弹至同比+2.8%，2025年为同比-6.6%[19] * 民生相关支出增长可能继续超过基建支出，特别是科学技术（预计同比+7.1%）和社会保障与就业（预计同比+6.0%）[19] * 外交和国防预算支出预计分别增长9.3%和7.0%[21] **中央对地方转移支付与债务化解** * 中央对地方转移支付预计增至11.6万亿元人民币，以改善地方财政状况[21] * 2026年计划用于地方政府债务化解的资金为2.8万亿元人民币，与2025年持平[21] **其他重要细节** * 预算隐含的名义GDP增长约为5.0%，GDP平减指数预计小幅转正[19] * 政策银行新增融资工具额度增至8000亿元人民币，高于2025年的5000亿元人民币[2] * 中央政府债券发行额占政府债券总发行额度的比例维持在56%[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲GDP增长将从2024年第四季度的4.8%放缓至2025年第四季度的3.6%，2025年全年GDP增长预期降至4% [6][29] - 关税及相关不确定性将长期存在，拖累贸易、企业信心、资本支出和增长前景，贸易导向型经济体受影响更大 [1][6] - 政策制定者将实施货币和财政政策宽松，但难以完全抵消关税带来的增长拖累 [38][41] 各部分总结 亚洲经济增长预测下调 - 预计亚洲GDP增长从2025年第二季度开始急剧放缓，2024年第四季度至2025年第四季度累计下降120个基点 [3][6] - 中国和贸易导向型经济体放缓更明显，如韩国、台湾、马来西亚等；印度受影响相对较小，但仍下调其2025年GDP增长预期40个基点至6.1% [30][32][33] 关税不确定性影响 - 关税不确定性已对商业周期造成损害，企业在投资和招聘决策上持观望态度，关税对美国经济构成供应冲击，对亚洲构成需求冲击 [7] - 达成贸易协议存在不确定性，即使达成协议，关税是否降至互惠前水平也不明确，行业关税路径也不清楚 [9] 关税情况分析 - 亚洲对美出口加权平均关税从2025年1月的4.8%跃升至43.8%，中国面临的关税最高，其他亚洲经济体面临的有效关税在4% - 16%之间 [1][13][19] - 假设中美开始谈判，到2025年第二季度末，美国从中国进口的加权平均关税将降至71%，到第四季度末降至45% [25] 潜在风险与上行因素 - 风险偏向下行，包括中美协议前景不明、可能出台更多行业关税以及潜在的非线性效应 [43] - 若未来几周内迅速解决贸易问题，大幅降低关税相关不确定性，可能带来经济前景改善 [27] 主要经济体展望 - 中国：2025年GDP增长预期下调至4.2%，关税拖累90个基点，额外刺激措施预计带来60个基点的增长提振 [44] - 印度：2025年GDP增长预期下调40个基点至6.1%，预计央行再降息两次 [44] - 日本：2025年实际GDP增长预期下调0.4个百分点至1.1%，预计9月央行加息，但加息门槛提高 [44] - 印度尼西亚：外部逆风与国内政策不确定性叠加，预计央行降息100个基点 [44] - 韩国：2025年GDP增长预期下调20个基点至1.0%，预计央行降息至接近中性利率2% [44] 政策宽松预期 - 关税对亚洲有通缩影响，预计政策制定者将实施货币和财政政策宽松，中国以财政宽松为主，亚洲其他地区以货币宽松为主 [45][46] - 亚洲其他地区央行预计有更深度的降息周期，如日本央行、印度央行等 [47][49] - 中国预计在2025年下半年出台1 - 1.5万亿人民币的补充财政方案，亚洲其他地区财政政策受限，预计财政赤字收缩10个基点 [56][57][58]