投资评级 - 工商银行投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 工商银行营收增速转正 上半年实现营业收入4271亿元 同比增长1.6% 归母净利润1681亿元 同比下降1.4% 降幅较1Q收窄2.6个百分点[3] - 基本面呈现较好韧性 营收和PPOP同比增速分别为1.6%和1.4% 较1Q分别提升4.8和5个百分点[4] - 规模扩张成为主要业绩贡献因素 拉动业绩增速16.5个百分点 净息差负向拖累收窄 非息收入由负转正[4] - 资产质量保持稳定 不良贷款率1.33% 与1Q持平 拨备覆盖率217.7% 较1Q提升2个百分点[9] - 资本充足率保持较高水平 核心一级资本充足率13.89% 与1Q持平[10] 经营业绩分析 - 营收增速转正 上半年营业收入4271亿元 同比增长1.6% 增速较1Q提升4.8个百分点[3][4] - 净利润降幅收窄 归母净利润1681亿元 同比下降1.4% 降幅较1Q收窄2.6个百分点[3][4] - 净利息收入同比微降0.1% 非息收入同比增长6.5% 增速较1Q大幅提升10.7个百分点[4] - 加权平均净资产收益率8.82% 同比下降0.71个百分点[3] 资产负债结构 - 生息资产规模双位数增长 截至2Q末生息资产同比增速11.3% 较1Q末提升3.1个百分点[4] - 贷款增速保持稳定 截至2Q末贷款同比增速8.4% 生息资产增量3.61万亿元[4] - 2Q单季贷款增加5026亿元 金融投资增加5522亿元 同业资产减少1466亿元[4] - 贷款占生息资产比重59.4% 与上季末基本持平[4] 贷款投向分析 - 对公贷款聚焦重点领域 2Q单季增量2360亿元 制造业占比24.2% 租赁和商务服务业占比19.1% 批发零售业占比10.5% 交运仓储和邮政业占比10.3%[5] - 零售信贷以经营性贷款为主 上半年个人贷款增加2096亿元 个人经营性贷款增加1816亿元 个人消费性贷款增加430亿元 信用卡透支增加217亿元 住房按揭贷款减少366亿元[5] - 对公贷款和零售贷款同比增速分别为7.5%和3.8% 较上季末分别提升0.8和0.7个百分点[5] 存款业务发展 - 存款增速显著提升 截至2Q末存款同比增速8.3% 较1Q末提升4.3个百分点[6] - 付息负债同比增速11.8% 较1Q末提升3.3个百分点[6] - 2Q单季存款增加4901亿元 应付债券增加1285亿元 同业负债增加413亿元[6] - 对公存款增速2.7% 零售存款增速13.2% 较年初分别提升7.1和1.3个百分点[6] - 定期存款余额占比60.5% 与1Q末大体持平[6] 净息差表现 - 净息差持续收窄 上半年披露净息差1.3% 较1Q收窄3个基点[7] - 资产收益率下行 上半年生息资产收益率2.79% 贷款收益率2.92% 较2024年分别下行38和48个基点[7] - 负债成本有效管控 上半年计息负债成本率1.63% 存款成本率1.45% 较2024年分别下行31和27个基点[7] 非息收入表现 - 非息收入快速增长 上半年非息收入1135亿元 同比增长6.5%[8] - 手续费及佣金净收入670亿元 同比下降0.6% 降幅较1Q收窄0.6个百分点[8] - 净其他非息收入465亿元 同比增长18.8% 增速较1Q大幅提升29.2个百分点[8] - 投资收益329亿元 同比增长52% 同比多增113亿元[8] - 非息收入占比26.6% 较上年同期提升1.2个百分点[8] 资产质量状况 - 不良贷款率保持稳定 截至2Q末不良贷款率1.33% 与1Q持平[9] - 企业贷款不良率1.47% 较年初下降11个基点 个人贷款不良率1.35% 较年初提升20个基点[9] - 关注贷款率1.91% 较上年末下降12个基点 逾期贷款率1.52% 较上年末提升9个基点[9] - 风险抵补能力增强 拨备覆盖率217.7% 较1Q末提升2个百分点 拨贷比2.89% 较1Q末提升2个基点[9] 资本充足水平 - 资本充足率稳中有升 2Q末核心一级资本充足率13.89% 与1Q持平[10] - 一级资本充足率15.25% 资本充足率19.54% 较1Q末分别提升14和39个基点[10] - 风险加权资产增速6.9% 较上季末提升2个百分点[10] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年EPS预测为1.05/1.08/1.11元[11] - 当前股价对应PB估值分别为0.68/0.63/0.59倍[11] - 预测2025年营业收入8149.15亿元 同比下降0.8% 净利润3725.6亿元 同比增长1.8%[12] - 预测ROE逐步下降 2025-2027年分别为9.86%/9.48%/9.15%[12]