报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 6月中国制造业PMI上升、服务业PMI下降，显示制造业增长较好、服务业增长较弱 [1] - 7月1日中央经济和金融事务委员会会议提出深化“全国统一大市场”建设、实施改革措施，若落实好或解决产能过剩和通缩问题；7月4日消息称中国政府将全国推行育儿补贴计划，虽补贴力度不大但显示财政支出目标领域转变 [3] - 国内外投资者讨论话题有相似也有差异，多伦多、波士顿和纽约客户对中国股市看法渐趋积极，但都在等待宏观或微观层面催化剂 [8] 根据相关目录分别进行总结 经济数据表现 - 6月官方和财新制造业PMI均上升，官方制造业PMI从49.5升至49.7，财新制造业PMI从48.3升至50.4；官方和财新服务业PMI均下降，官方服务业PMI从50.2降至50.1，财新服务业PMI从51.1降至50.6 [1] 政策动态 - 7月1日中央经济和金融事务委员会会议提出深化“全国统一大市场”建设以减少地方保护主义，实施改革措施应对过度竞争和降价问题 [3] - 7月4日消息称中国政府将全国推行育儿补贴计划，每年给每个孩子3600元直至三岁 [3] 投资者情况 - 国内外投资者讨论话题有相似，如美国关税走向、房地产市场和消费疲软、中国产能过剩和降价问题；也有差异，本地投资者关注国内政策实施，部分外国投资者关注台湾地缘政治风险 [8] - 多伦多、波士顿和纽约客户对中国股市看法渐趋积极，但都在等待宏观（如7月政治局会议、中美贸易谈判）或微观（如今年早些时候DeepSeek那样的突破）层面催化剂 [8] 近期高盛中国宏观研究 - 消费和房地产市场相关研究：《A Primer on China's Social Safety Net》（Yang，2025年7月6日）、《How Will It End? Benchmarking China's Property Downturn Against Global Precedents》（Song/Shan，2025年6月25日） [9] - 数据评论、预览和跟踪相关研究：《AEJ Week Ahead: Inflation and GDP around the region, central bank meetings in Korea and Malaysia; China credit; Taiwan exports》（2025年7月4日）等多篇报告 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东战争对基线经济预测影响有限，但需密切关注能源价格急剧上涨风险 [4][33] - 主要经济风险是能源价格上涨，若伊朗石油供应减少或霍尔木兹海峡能源供应中断，将对全球GDP和通胀产生影响 [4] - 除能源供应中断和价格上涨外，伊朗与以色列战争的溢出效应有限，多数国家对中东非能源贸易敞口较小 [4][21] - 历史上中东冲突对金融条件无系统性影响，当前金融条件对增长影响较小 [25][30] 根据相关目录分别进行总结 能源价格对经济的影响 - 商品分析师基线预测石油供应不中断，布伦特油价年底降至60美元左右，将适度提振增长并拖累整体通胀；但伊朗石油供应减少或霍尔木兹海峡能源供应中断，将降低全球GDP并推高通胀 [4][5] - 每10%的油价上涨会使全球增长降低0.1个百分点，使全球整体通胀上升0.2个百分点，对全球核心通胀影响较小 [7] - 不同情景下，伊朗石油供应减少、霍尔木兹海峡临时中断等对全球GDP和通胀的影响不同，最严重情况是霍尔木兹海峡大规模持续中断，将导致油价大幅上涨，对增长冲击更大、通胀提升更多 [13][17] 非能源贸易影响 - 多数国家对伊朗、以色列或中东地区非能源产品贸易敞口非常有限，除能源价格和供应变化外，伊朗与以色列战争溢出效应有限 [4][21] 金融条件影响 - 历史上中东冲突时金融条件无系统性收紧或放松，当前全球金融条件指数自战争开始仅收紧5个基点，对增长影响小 [25] - 回归结果显示，中东地缘政治风险历史上平均对金融条件无影响，但威胁时金融条件会适度收紧，局势解决时会放松 [29]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但给出了各公司具体评级，如Overweight（OW）、Equal - weight（EW）、Underweight（UW）等[94]。 报告的核心观点 - 6月地缘政治风险上升和油价上涨推动能源板块表现提升，年初至今与大盘表现一致；各子板块企业价值倍数接近10年中值，但服务类股票仍处于历史区间低端；在2026年当前远期曲线下多数子板块有温和上行空间[15][17][19]。 - 大宗商品方面，WTI油价自5月初触底后上涨约25%，短期内可能保持强势，但2025年下半年若无供应中断价格倾向下行；美国天然气预计夏季出现供应短缺，2026年价格上涨；全球天然气市场2025年大致平衡，2026年转为过剩[24][42][70]。 - 各子板块中，炼油和天然气生产表现较强，油田服务表现落后；对各子板块给出不同投资建议，如勘探与生产偏好天然气投资，能源服务偏好具有防御性、多样性和特殊增长机会的投资组合等[21][95]。 根据相关目录分别进行总结 能源板块表现与估值 - 6月地缘政治风险和油价上涨推动能源板块表现提升，年初至今与大盘表现一致[15]。 - 能源子板块企业价值倍数接近10年中值，但服务类股票处于历史区间低端[17]。 - 在2026年当前远期曲线下多数子板块有温和上行空间，基础情景下部分子板块估值低于共识预期[19]。 - 炼油和天然气生产子板块表现较强，油田服务表现落后[21]。 大宗商品与宏观展望 石油 - WTI油价自5月初触底后因原油市场供应紧张、OPEC + 产量未达配额和中东地缘政治风险上涨约25%，短期内可能保持强势，但2025年下半年若无供应中断价格倾向下行[24]。 - 伊朗近期月出口约150万桶/日，多数市场估计已考虑其出口减少40 - 50万桶/日，但仍预计今年晚些时候供应过剩[26]。 - 油价策略师Martijn Rats提出三种油价情景，最可能的情景是无供应中断，布伦特油价将回落至60美元左右，WTI油价回落至50多美元[28]。 美国天然气 - 尽管当前库存比正常水平高约5%，但预计夏季出现供应短缺，2026年短缺加剧，亨利中心价格2025年下半年升至超过5美元，2026年平均为5美元[42]。 - 6月美国干气产量较5月平均水平下降约0.60亿立方英尺/日，比去年同期高约3.20亿立方英尺/日；亨利中心价格较4月低点上涨35%，6月13日天然气库存约2.8万亿立方英尺，比5年平均水平高约5%，但比去年同期低约8%[44][46]。 - 美国LNG出口能力未来五年将增加约14亿立方英尺/日的国内天然气消费量，预计2025年美国天然气总需求将增加约5.8亿立方英尺/日，主要由LNG出口和居民/商业需求推动，电力需求部分抵消[50]。 - 假设无新的LNG最终投资决策，预计到2030年美国天然气需求将增至约133亿立方英尺/日，较2024年增加25亿立方英尺/日；预计到2030年电力部门天然气需求较2025年基线增长约3亿立方英尺/日，考虑气煤转换因素后约为4亿立方英尺/日[58][59]。 - 伴生天然气占美国供应超过30%，低油价可能推动亨利中心价格上涨；预计油价60美元时伴生天然气产量未来12个月增加约0.7亿立方英尺/日，50美元时基本持平，40美元时减少约1亿立方英尺/日[61]。 全球天然气与LNG - 预计2025年大致平衡，2026年转为过剩（+500万吨），随着供应增加过剩将加剧[70]。 - 2025年下半年JKM（亚洲LNG价格）与柴油价格接近，价格上涨抑制需求；预计2025 - 2030年全球需求以6%的复合年增长率增长，受价格下降和供应增加推动[70][79]。 经济展望 - 美国加征关税对全球经济中石油密集型行业构成不利影响，摩根士丹利经济学家预计全球GDP增长率从2024年第四季度的3.5%降至2025年的2.5%[84]。 - 关税推动通胀上升，第三季度影响达到峰值后缓和；美国经济增长和私人消费今年剩余时间将放缓，国内需求强劲和适度刺激部分抵消出口疲软[86][88][90]。 子板块展望 各子板块股票评级与目标价 报告给出了各子板块众多公司的评级、目标价和潜在涨幅，如勘探与生产板块的Antero Resources Corp、Civitas Resources Inc.等，多数公司被评为Overweight[94]。 各子板块投资建议 - 能源服务：偏好具有防御性、多样性和特殊增长机会的投资组合，如BKR和SLB[95][132]。 - 炼油与营销：夏季旅游旺季将推动需求，产品库存紧张支持利润率；长期来看，净产能增长放缓将收紧精炼产品平衡，OPEC增产对轻重质原油价差有利[95][117]。 - 勘探与生产：保持防御性投资倾向，偏好美国天然气投资；预计2026年在65美元WTI油价下自由现金流收益率为11%，油价每变动10美元收益率变动5个百分点[95][103]。 - 美国大型企业：提供油价上涨机会，同时因资产负债表强劲和全球综合运营在油价下跌时有韧性；短期炼油前景良好和成本削减支持现金流[95]。 - 加拿大企业：年初至今表现与美国同行大致一致，长期项目进展、出口能力改善和运营优化将支持今年剩余时间的现金流[95]。 - 中游：认为中游行业整体估值被低估，但如果石油市场供应过剩导致短期市场混乱，应保持谨慎[95]。 - 高收益能源：尽管行业杠杆率低、流动性强，但油价下行趋势仍是不利因素，建议投资者选择高质量、偏向天然气投资和平衡商品风险的投资[95]。 勘探与生产/综合能源 美国勘探与生产和综合能源 - 宏观不确定性导致防御性投资倾向，偏好天然气投资而非石油投资[98]。 - 勘探与生产和综合能源企业年初至今表现与S&P 1500大致一致；预计2025年下半年石油市场供应过剩，天然气夏季出现供应短缺，因此偏好天然气投资；石油投资中偏好产量有正增长的企业[103]。 - 该板块企业价值倍数相对市场的折价幅度较大，但认为当前油价下石油勘探与生产股票接近公允价值；预计在65美元WTI油价下，2026年自由现金流收益率中值为11%，50美元时约为4%，70美元时为13%[103]。 加拿大能源 - 预计2026年覆盖公司的单位产量资本支出同比下降9%，在65美元WTI油价下自由现金流收益率中值约为11%，与美国同行一致[110]。 - 预计2026年总股东回报收益率约为9%，高于美国石油同行；重油市场收紧和管道扩建缩小了WTI - WCS价差，有利于油砂运营商；监管对碳捕获和储存网络的支持将缓解行业脱碳的担忧[110]。 综合与勘探生产股票选择 2025年关键选择包括EQT（首选）、DVN、PR、XOM和CVE[111]。 炼油与营销 - 需求稳定和产品库存紧张使第二季度炼油裂解价差环比上涨约30%，夏季旅游旺季将推动需求，支持利润率[115][117]。 - 长期来看，2025年和2026年净产能增长放缓将收紧精炼产品平衡，OPEC增产对轻重质原油价差有利[117]。 - 预计大西洋飓风季节“高于正常水平”，美国墨西哥湾沿岸约50%的炼油产能可能受影响，炼油股在飓风登陆前后通常表现较好[117]。 - 关键股票选择包括VLO和DINO[117]。 能源服务 上游资本支出展望 - 国际和海上市场占服务巨头收入的60 - 80%，预计2025 - 2030年国际和海上市场资本支出复合年增长率为1%，北美陆上市场为 - 2%[124]。 - 能源服务股票相对于S&P的估值处于历史低位，预计当前估值意味着覆盖公司终端增长率中值约为 - 2%，部分股票的估值折扣可能不合理[124]。 上游支出敏感性 - 上游支出对油价情景的敏感性排序为：高度敏感为北美陆上石油资本支出；中度敏感为国际陆上石油资本支出和海上石油资本支出；最不敏感为全球石油和天然气运营支出[129]。 - 天然气资本支出历史上与石油类似敏感，但认为结构性利好因素使其未来更具韧性[129]。 2025 - 2026年首选投资 BKR和SLB是2025 - 2026年首选投资[130][132]。 中游能源 - 中游行业提供强劲自由现金流和高股息收益率[136]。 - 认为中游行业整体估值被低估，但如果石油市场供应过剩导致短期市场混乱，应保持谨慎；与过去市场调整相比，中游行业基本面更强，多数公司无过度杠杆、自由现金流为正、项目有合同保障且股息削减风险小[142]。 - 预计未来12 - 18个月，评级为Overweight的股票如TRGP、OKE和ET将表现良好[142]。 比较表 报告提供了商品价格假设、勘探与生产、综合能源、炼油与营销、中游能源、能源服务等各板块的比较表，包含公司评级、价格目标、企业价值倍数、自由现金流收益率等详细数据[144][145][146]。

市场整体展望 - 6月期权到期(OPEX)通常伴随波动 季节性疲软后7月表现强劲 [4] - 股票回购静默期和夏季流动性偏低导致市场震荡 [4] - 标普500关键支撑位5950点 跌破可能引发更深回调(200日均线5800点 50日均线5700点) [4] - 地缘政治风险增加短期波动 但除非重大升级否则不会触发全面回测低点 [4] - 年内锚定成交量加权平均价(VWAP)和200日均线上方获得支撑 [4] 个股分析及交易策略 Datadog Inc (DDOG) - 关注137美元至145美元的潜在上行空间 需维持当前动能 [4] Occidental Petroleum Corp (OXY) - 突破45美元阻力位 50美元存在大量看涨期权未平仓合约 可能形成阻力或突破至53-56美元区间 [4] CrowdStrike Holdings Inc (CRWD) - 日线和周线图表显示强势 关注突破近期高点或455美元附近回调支撑位 [4] - 期权布局显示505-520美元看涨未平仓合约与450美元看跌堆叠 [4] Berkshire Hathaway Inc (BRK.B) - 处于200日均线位置 可能成为防御性选择 [4] - 485美元突破为买入信号 目标位500美元 止损设在200日均线下方 [4] CoreWeave Inc (CRWV) - 保持62美元IPO价格上方 沿10日均线上行 [5] - 关键支撑区间165-166美元 次级买入区间143-144美元 [5] - 上市后动能强劲 获得英伟达(NVDA)支持 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 地缘政治对油价走势起关键作用，布伦特原油价格可能涨至70美元，也可能跌至50多美元 [1] - 近期美伊和俄乌局势相关消息影响油价，虽有偏多消息，但仍倾向未来0 - 3个月布伦特原油价格降至60美元，且当前地缘政治风险高度不确定 [1] - 美国商业原油、汽油和柴油库存上升，库欣库存略降且处于低位，夏季驾驶季即将来临，需关注汽油需求情况 [8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 地缘政治影响 - 美伊、俄乌局势相关消息主导油价走势，近期美伊和俄乌交易进展消息偏多，但CNN报道以色列可能袭击伊朗核设施，俄罗斯反对停火，欧盟宣布更严厉制裁，同时美国延长雪佛龙在委内瑞拉运营豁免 [1][2][3] - 特朗普与普京通话后市场担忧俄罗斯不愿谈判停火，虽认为最终达成和平协议仍有可能，但双方准备独立和平协议备忘录并达成一致可能面临挑战，且近期俄罗斯石油出口略有下滑，油轮追踪更困难 [6] - 利比亚局势紧张，其轻质低硫原油生产和出口未来仍有中断风险 [7] 库存情况 - 美国商业原油库存增加130万桶至4.432亿桶，库欣库存减少50万桶至2340万桶且低于过去五年区间，美国战略石油储备（SPR）买入80万桶至4.005亿桶 [9] - 美国柴油库存增加60万桶至1.041亿桶，低于过去五年区间底部；汽油库存增加80万桶至2.255亿桶，处于五年区间低端，汽油需求四周均值同比下降约7万桶/日 [10][11] 需求情况 - 美国油品周表观需求方面，本周总产品供应量为2003万桶/日，较上周增加59万桶/日，同比持平；四周平均总产品供应量为1962万桶/日，较上周减少21万桶/日，同比减少57万桶/日；年初至今平均总产品供应量为2006万桶/日，与上周持平，同比增加19万桶/日 [13] - 夏季驾驶季即将来临，需关注汽油需求情况，虽汽油价格较低，但消费者信心下降，需观察其对需求的影响 [11] 进出口情况 - 美国原油进口量增加20万桶/日至610万桶/日，出口量增加10万桶/日至350万桶/日 [9] - 美国油品总出口量为1007.3万桶/日，较上周减少87.9万桶/日，同比减少130.3万桶/日；净进口量方面，原油净进口量为258.2万桶/日，较上周增加11万桶/日，同比增加64.9万桶/日；产品净进口量为 - 497.9万桶/日，较上周增加79.7万桶/日，同比减少41.2万桶/日 [26] 炼油情况 - 美国炼油厂原油加工量增加9万桶/日至1650万桶/日，开工率为91%，较上周提高0.5个百分点，同比下降1个百分点 [9][21] - 精炼产品产量方面，成品汽油产量为956.1万桶/日，较上周增加17.8万桶/日，同比减少48.8万桶/日；馏分油产量为471.2万桶/日，较上周增加13.1万桶/日，同比减少35.2万桶/日；煤油型喷气燃料产量为187.5万桶/日，较上周减少1.6万桶/日，同比增加11.2万桶/日；残渣燃料油产量为27.7万桶/日，较上周增加5.1万桶/日，同比减少9万桶/日 [21]

市场风险与挑战 - 市场未充分反映通胀、滞胀、信用利差、关税等风险 [1] - 通胀和滞胀的可能性高于市场预期 [1] - 信用利差未计入潜在经济下行风险 [1] - 关税影响难以预测且地缘政治风险高 [1] 市场表现与投资者情绪 - 市场已从特朗普关税政策和穆迪评级下调的冲击中恢复 [2] - 市场先下跌10%后反弹10% 显示投资者过度自满 [2] - 超过50%的实体行业企业预计将受关税负面影响 该比例较前几个月上升 [4] 公司财务表现 - 净利息收入可能增加10亿美元 但全年94.5亿美元的预测暂未调整 [3] - 2026年信用卡坏账率预计为3.6%-3.9% 与2024年预期水平(3.6%)相近 [4] 消费者与商业环境 - 消费者和小企业财务状况仍健康 但信心指数明显恶化 [4] - 企业担忧关税导致供应链中断、交货延迟和原材料成本上升 正在影响商业决策 [4]

公司股价表现 - 年初至今股价下跌29.7%，显著逊于油气行业整体跌幅1.2%及油田服务子行业跌幅12.7% [1] - 主要竞争对手Oceaneering International、Halliburton和RPC同期分别下跌22.8%、21.8%和16.5%，表明公司面临特定挑战 [1] 业务概况 - 公司专注于油气行业专业服务，包括储层岩石与流体样本分析、提高井产能技术 [5] - 两大业务板块：储层描述（研究石油储层特性）与生产优化（完井、增产和弃井技术） [5] - 总部位于休斯顿，通过岩石流体测试和钻井优化服务帮助客户提升产量 [6] 财务表现 - 2025年Q1调整后每股收益8美分，低于市场预期的15美分，主因储层描述板块表现不佳 [7] - 总成本费用达1.192亿美元，同比上升1.6% [7] - Q1收入环比下降4.4%至1.236亿美元，反映亚太和非洲地区客户活动疲软 [8] 运营挑战 - 国际制裁和关税导致实验室检测服务中断，Q1延迟交付110万美元订单 [10] - 拉美业务受汇率波动冲击，影响盈利稳定性 [13] - 资本回报率(ROIC)仅8.3%，显著低于资产轻量型同业的平均水平 [11] 行业关联性 - 业绩高度依赖原油需求，受OPEC+增产和美国关税政策影响显著 [14] - 美国陆上活动（生产优化业务关键）对油价波动敏感，EIA预测2025-2026年美国产量增长有限 [14] 股东回报 - 季度股息维持1美分/股，年化4美分，显著低于同业水平 [12] - Q1仅回购200万美元股票，资本回报力度薄弱 [12] 投资建议 - 公司存在结构性挑战而非暂时性挫折，不建议抄底 [16] - 收入下滑、地缘政治风险及低效资本配置构成多重压力 [17] - 油气板块中存在更具吸引力的替代投资标的 [18]