报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国国债收益率将进入适度走高区间，预计2025年底10年期美国国债收益率为4.20%，此前预期为4.50% [1][2] - 欧洲国债收益率方面，预计德国国债收益率将上升，2025年底达到2.80%，2026年超过3%；英国国债收益率预计年底达到4.25% [1][11][16] - 日本国债收益率方面，预计日本央行正常化周期将延长，中期中性利率为1.25 - 1.5%，将推动收益率上升 [19] - 建议进行相关交易操作，如接收2025年12月英国央行会议OIS、做多3m10y美元支付方等 [19][84] 根据相关目录分别进行总结 美国和加拿大 - 美国国债收益率方面，6月就业报告影响前端收益率，但经济学家修订后的美联储基线暗示更早降息和更低终端利率，预计2025年底2年期和10年期收益率分别为3.45%和4.20%，此前为3.85%和4.50% [2] - 曲线和降息周期方面，更快更深的降息对应更陡峭的曲线，但与远期曲线相比大幅表现优异的情况较为平衡；非衰退性降息时曲线变陡压力有限 [7] - 资金压力和发行组合方面，6月下旬资金市场波动，预计第三季度末结束量化紧缩；财政部重建现金余额策略受关注，更大规模的回购可能支持维持较高现金缓冲 [8] 欧洲 - 德国国债方面，财政支持未完全反映在核心欧洲利率中，预计未来几个月德国国债将与更广泛的市场信号重新连接，收益率上升，但重新定价过程较为温和 [11] - 欧洲央行方面，本周策略评估重申2021年审查的关键变化，强调应对通胀波动需有力政策行动；市场预计9月降息12个基点，年底前降息约25个基点 [11] - 英国国债方面，财政问题导致国债市场波动，但前端利率反应相对温和，预计10年期国债收益率年底达到4.25% [16] 预测 - G10 10年期收益率预测显示，美国、德国、英国、日本等国家的收益率在未来几年有不同程度的变化 [21] - G4曲线预测展示了美国、德国、日本、英国的国债收益率曲线在当前和2025年底的情况 [22] 央行仪表盘 展示了央行累计加息/降息定价、央行对主权债券的持有情况、央行资产占GDP的比例等信息 [25][27][32] 定位和资金流向监测 展示了美国国债的期权隐含头寸指标、数据响应指标、基金定位指标等，以及不同投资者类型在国债期货和欧洲美元期货的持仓情况、资金流向等信息 [34][40][41] 利差和波动率监测 - 利差方面，美国互换利差自4月2日以来大幅收紧，主权信用利差预计将进一步压缩，但估值较紧和利差缓冲较小增加了压缩难度 [19] - 波动率方面，预计隐含波动率将在相对良性的宏观环境下下降，但贸易不确定性和关税风险可能限制下降幅度 [19] 资金市场监测 预计回购利率将继续相对于OIS和国债收益率上升，美联储预计9月结束量化紧缩，债务上限可能带来波动 [19] 通胀监测 通胀远期曲线压缩幅度超过增长和政策评估的合理范围，预计德国财政扩张消息将带来短期事件风险 [19] 国债供应监测 展示了美国国债的拍卖规模估计、净发行情况、自由流通量占GDP的比例、国债中短期国债的占比等信息 [66][67][73] 期限溢价分解 展示了G10国家10年期国债收益率的期限溢价和预期成分的1年范围 [76] 交易建议 - 活跃交易包括接收2025年12月英国央行会议OIS、做多5年期通胀保值债券（TIPS）等 [84] - 已关闭交易包括拥有3年期美国国债与SOFR利差等 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国10年期国债收益率预测上调至4.5%，因美中关税大幅快速下调，美联储降息时间推迟且节奏放缓，增长与通胀权衡仍具挑战，财政趋势等因素支撑收益率上行；欧洲预测不变，英国国债仍被看好，日本曲线中段收益率预测上调，加元、澳元、新西兰元收益率预测也上调 [1] - 美国国债收益率下行空间有限，短期收益率或区间波动，长期收益率大幅下降需经济周期性疲软或财政约束增强；利差催化剂临近，波动率环境利于获取波动率收益；加拿大国债曲线或变陡 [6][10][13] - 欧洲前端风险转移，欧元区国债利差收敛，英国国债风险溢价降低，挪威央行降息推迟，瑞典国债收益率或受德国财政消息影响 [14][20][24] - 日本贸易紧张局势缓解使日元曲线中段收益率面临上行压力，长期端收益率波动受技术因素和通胀预期影响 [25] 根据相关目录分别进行总结 美国和加拿大 - 美国10年期国债收益率年底预计达4.5%，因美中关税下调，增长下行风险降低，通胀可能加速，美联储降息时间推迟且节奏放缓；短期收益率或区间波动，长期收益率大幅下降需经济周期性疲软或财政约束增强 [6] - 利差催化剂临近，财政讨论和债务上限时间线可能使夏季后半段成为压力点，放松监管消息或缓解供应和流动性压力；波动率环境利于获取波动率收益，建议短期内进行伽马卖出 [10] - 加拿大10年期国债收益率预测上调40个基点至3.5%，因美国国债收益率更偏熊市，加拿大国内财政环境更有利，加拿大央行可能进一步降息 [13] 欧洲 - 欧洲前端风险转移，尽管经济增长仍有下行风险，但欧洲央行不太可能大幅宽松，终端利率预计为1.75%；德国财政扩张可能使欧元区前端曲线变陡，维持德国国债收益率预测不变 [14] - 欧元区国债利差继续收敛，主权信用多头优于核心利率多头，预计10年期BTP- Bund、Bonos - Bund和OAT - Bund利差目标分别为120个基点、60个基点和70个基点；英国国债风险溢价降低，建议做多10y10y英国国债相对美国国债 [20] - 挪威央行因经济增长改善可能9月开始降息，瑞典经济增长预期上调但仍预计两次降息；瑞典国债收益率近期表现优于德国国债，可能因斯堪的纳维亚地区经济增长改善和德国中期财政风险 [24] 日本 - 美中关税下调使日本央行对衰退风险担忧减轻，日元曲线中段收益率面临上行压力，将5年/10年期日本国债收益率预测分别上调20/30个基点至1.3%/1.8%；长期端收益率波动受技术因素和通胀预期影响，预计10s30s曲线将变平 [25][27] 总结观点 - 美国国债收益率下行未超预期，短期风险不对称，收益率反转可能取决于时间和利好消息积累；欧洲利率对贸易紧张局势缓解定价充分，风险回报更平衡；英国国债收益率短期内受全球增长担忧限制，长期目标为4.25% [31] - 预计日本央行正常化周期将延长，中期中性利率为1.25 - 1.5%，日本央行减持日本国债将对曲线中段收益率造成上行压力；加拿大央行将优先考虑增长下行风险，关税可能导致提前降息 [31] - 瑞典央行面临艰难的经济活动与通胀权衡，前端风险平衡，劳动力市场疲软时应避免过度抛售；国防支出增加和债券发行可能使瑞典克朗曲线变陡 [31] - 若经济增长不及预期，曲线可能变陡，但关税风险可能限制美联储提前降息能力，短期内曲线有扁平化倾向；建议买入SFRZ5 96.25看跌期权并卖出0QZ5 96.25看跌期权 [31] - 预计欧洲央行将降息至终端利率1.75%，仍有政策空间支持经济增长，德国财政刺激和债券供应增加使2s10s曲线扁平化空间有限；英国市场对英国央行三次降息预期已充分定价，短期曲线可能因经济增长好于预期而扁平化 [31] - 瑞典克朗前端短期内表现不佳，挪威央行维持鹰派立场使挪威克朗曲线难以变陡；加拿大央行强调增长和经济疲软支持进一步降息，关税可能促使更深层次降息 [31] - 近期全球债券抛售使30年期日本国债表现不佳，预计10s30s日元曲线将因流动性改善而变平，日本央行持续缩表可能对曲线中段收益率造成压力 [31] - 美国互换利差自4月2日以来大幅收紧，风险双向，买方结构变化或监管改革可能影响利差走势；预计主权信用在夏季将跑赢核心利率，德国国债利差将继续收紧，英国国债利差收紧趋势可能延续 [31] - 宏观环境有利于隐含波动率下降，但贸易不确定性和关税风险可能限制下降幅度；欧洲做空波动率的理由更强；预计高息票发行将被杠杆投资者吸收，融资利差可能扩大，回购利率将继续上升 [31] - 通胀远期合约压缩幅度超过经济增长和政策评估合理范围，增长担忧缓解和市场功能改善可能使远期通胀重新定价；欧洲通胀互换抛售空间有限，名义利率可能因实际利率下降而降低 [31] 预测 - 给出G10国家10年期国债收益率预测，包括美元、德国马克、英镑、日元、加元、瑞士法郎、瑞典克朗、挪威克朗、澳元和新西兰元，以及与远期收益率的偏差 [33] - 展示G4曲线预测，包括美元、德国马克、英镑和日元的当前收益率、2025年底预测收益率和远期收益率 [5][34] 央行仪表盘 - 展示各国央行累计加息/降息定价、预计每年加息情况、央行持有主权债券情况以及央行资产占GDP比例等信息 [36][38][41] 持仓和资金流向监测 - 展示美国期权隐含持仓指标、基金持仓指标、数据响应指标、各类投资者在国债期货和欧洲美元期货的持仓情况、一级交易商交易情况、纽约联储托管的美国国债情况、美国商业银行持有国债和机构证券情况、美国国债资金流向等信息 [45][51][54] 利差/滚动收益监测 - 展示各国货币的直接利差、曲线利差和蝶式利差的前两个利差点以及利差/波动率情况 [69][72][74] 国债供应监测 - 给出美国国债各期限月度拍卖规模估计和净发行情况，包括不同年份的预测 [77][78] - 展示国债净发行季度数据、平均每月发行情况、自由流通国债占GDP比例、国债中短期国债占比以及GS期限溢价分解等信息 [80][85][88] 2025年交易建议 - 列出活跃和已关闭的交易建议，包括交易内容、入场日期、开仓价格、最新价格、止损价格、目标价格和表现等信息 [96]