核心观点 - RH公司2025财年第三季度业绩表现喜忧参半 营收超预期并实现同比增长 但调整后每股收益未达预期且同比下滑[1] - 尽管面临数十年来最疲弱的房地产市场环境和持续的关税干扰 公司仍展现出韧性 实现了稳健的营收增长[2] - 关税、房地产市场疲软以及全球扩张成本上升持续挤压利润率 公司因此下调了2025财年全年业绩指引[3][8] 财务业绩 - **每股收益**：调整后每股收益为1.71美元 低于市场预期的2.13美元 同比下滑19.7% 上年同期为2.48美元[4] - **营收**：净营收为8.838亿美元 略超市场预期的8.829亿美元 同比增长8.9%[4] - **分部营收**：RH部门营收同比增长8.8%至8.358亿美元 Waterworks部门营收同比增长9.9%至4800万美元[4] - **两年期增长**：尽管环境严峻 公司营收在两年基础上仍增长18%[5] 盈利能力与利润率 - **毛利率**：调整后毛利率收缩40个基点至44.1%[6] - **费用率**：调整后销售、一般及行政费用占净营收比例同比上升300个基点至32.5%[6] - **经营利润率**：调整后经营利润率同比收缩340个基点至11.6%[6] - **息税折旧摊销前利润**：调整后息税折旧摊销前利润同比下降7.6%至1.558亿美元 相应利润率收缩320个基点至17.6%[6] 资产负债表与现金流 - **现金**：截至2025年11月1日 现金及现金等价物为4310万美元 高于2024财年末的3040万美元[7] - **库存**：商品库存为8.75亿美元 低于2024财年末的10.2亿美元[7] - **债务**：净债务为24亿美元 净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为4.1倍[7] - **经营现金流**：2025财年前九个月经营活动提供的净现金为3.562亿美元 上年同期为3590万美元[9] - **自由现金流**：2025财年前九个月自由现金流为8300万美元 上年同期为负9600万美元[9] - **资本支出**：2025财年前九个月资本支出为1.584亿美元 低于上年同期的1.799亿美元[9] 业绩指引 - **第四季度展望**：预计净营收同比增长7%至8% 调整后经营利润率预计在12.5%至13.5%之间 调整后息税折旧摊销前利润率预计在18.7%至19.6%之间[10] - **2025财年指引调整**：将营收增长预期区间的高端下调 现预计增长9%至9.2% 调整后经营利润率预期下调至11.6%至11.9% 调整后息税折旧摊销前利润率预期下调至17.6%至18%[11] - **自由现金流指引**：仍预计2025财年自由现金流在2.5亿至3亿美元之间[12] 增长驱动力与挑战 - **增长驱动力**：沉浸式展厅模式势头强劲 酒店业务快速增长 国际业务早期进展顺利 巴黎门店成功开业 室内设计服务扩展以及新产品开发投资[2] - **主要挑战**：关税推高成本并延迟产品交付 全球扩张费用上升 房地产市场持续疲软[3][8] 同业动态 - **Williams-Sonoma**：2025财年第三季度业绩超预期 营收和每股收益均同比增长 得益于有效的运营模式、多元化的品牌组合和强大的电商渠道[13][14] - **家得宝**：2025财年第三季度营收超预期但每股收益未达预期 销售额和每股收益同比改善 但风暴相关活动缺失影响了需求 消费者不确定性和房地产市场压力持续存在[15][16] - **Wayfair**：2025年第三季度非美国通用会计准则每股收益为0.7美元 大幅超出预期52.17% 同比增长218.2% 净营收同比增长8.1%至31亿美元[17][18] 公司预计第四季度营收将实现中个位数同比增长[19]

公司业绩与股价表现 - 公司业绩未达预期[1] - 公司股价下跌[1] - 公司发布悲观业绩展望[1] 行业与需求环境 - 住房市场持续疲软损害需求[1] - 缺乏风暴天气影响需求[1]

公司运营表现 - 在2025财年前九个月，房屋交付量同比下降6.9%至61,495套，净销售订单量下降6.2%至63,345套 [1] - 为应对销量下滑，公司通过旗下DHI Mortgage提供3.99%的FHA贷款等销售激励措施以提振客户信心 [2] - 预计2025财年第四季度房屋交付量在23,500至24,000套之间，与去年同期交付的23,647套基本持平 [2] 公司盈利能力与展望 - 销售激励措施的增加正在侵蚀利润率，若此趋势持续将对长期产生不利影响 [3] - 预计2025财年第四季度房屋销售毛利率在21%至21.5%之间，同比下降23.6%，环比下降21.8% [4] - 尽管短期措施可能难以提振利润，但中长期前景似乎有所改善，分析师对其潜力持乐观态度 [15] - 2025财年每股收益预期同比下降17.8%，但2026财年预期显示将增长2.2% [12] 行业竞争格局 - 美国住房市场的持续疲软不仅影响D R Horton，也冲击其他主要住宅建筑商，如PulteGroup和Toll Brothers [5] - 抵押贷款利率徘徊在数十年高位附近且负担能力紧张，导致新房需求放缓，给销量和利润率带来压力 [5] - PulteGroup因产品组合更均衡而出现客流量和取消率放缓，Toll Brothers在豪华细分市场受益于高收入买家的相对韧性 [6] - 供应链正常化有助于成本管理，但吸收率放缓拖累社区增长计划 [7] 股票表现与估值 - 过去三个月公司股价上涨28.2%，表现优于其所在行业、更广泛的建筑板块以及标普500指数 [8] - 公司股票目前交易于远期12个月市盈率13.7倍，相对于行业同行存在溢价，表明市场对其潜力的认可 [11]

美国住房市场整体展望 - 美国住房市场将持续疲软至明年 高抵押贷款利率抑制需求 预计到2027年才可能出现适度反弹 [1] - 住房价格预计今年仅上涨2.1% 2026年上涨1.3% 低于6月份调查中对这两年均3.5%的涨幅预测 [3] - 住房价格预计在2027年小幅恢复至上涨3.0% [4] 市场供需动态 - 持续的供应短缺和负担能力紧张使大多数首次购房者持观望态度 现有房主不愿出售利率低于4%的房产 进一步抑制市场活动 [1] - 库存紧张情况已有所缓解 活跃挂牌量升至本十年最高水平 但约6.5%的抵押贷款利率继续削弱需求 [2] - 如果失业率上升 可能会出现一些无力继续支付月供的被迫卖家 [4] 价格表现与负担能力 - 标普CoreLogic Case-Shiller 20个大都市区域综合指数衡量的住房价格已连续四个月下跌 这是自2023年2月以来的首次 [2] - 目前平均住房价格比疫情前水平高出近60% [5] - 购买住房在相当长一段时间内仍将超出大多数年轻美国人的承受范围 [5] 利率环境与抵押贷款成本 - 预计美联储将于周三开始降息25个基点 今年至少再降息一次 2026年再降息数次 但对抵押贷款利率影响甚微 [3] - 30年期抵押贷款利率预计明年平均为6.37% 2027年平均为6.20% 仍高于过去十年约4%的典型水平 [7] - 降息不太可能导致抵押贷款成本急剧下降 因为其主要是拉低国债曲线的短端 而决定抵押贷款利率的长期收益率预计将保持高位 [6] 首次购房者状况 - 较低利率将在未来一年改善首次购房者的购买承受能力 但缓解程度将是有限的 [6] - 2024年底 首次购房者的中位年龄为38岁 创历史新高 远高于1980年代典型的20多岁 [5]