**行业与公司** * 行业聚焦美国消费行业 包括非必需消费品和必需消费品板块 涉及零售、服装、奢侈品、食品饮料、家庭用品等多个子行业[1][3][4] * 提及的具体公司包括Keurig Dr Pepper、宝洁(Procter & Gamble)、达美乐披萨(Domino's Pizza)、亿滋国际(Mondelez International)、联合包裹(UPS)、高乐氏(Clorox)、泰森食品(Tyson Foods)、沃尔玛(Walmart)、塔吉特(Target)、TJX等大型消费品企业[33][34][35] **核心观点与论据** * **就业是消费韧性的核心驱动因素** 美国消费者在失去收入来源前会持续消费甚至借贷消费 自COVID以来劳动力市场保持紧张 支撑了消费韧性 实际消费与就业变化呈现正相关关系(R² = 0.22)[1][13][14][15] * **二季度业绩表现稳健但指引保守** 非必需消费品(除亚马逊/特斯拉)和必需消费品板块盈利均超预期4% 营收修正强于盈利修正 但指引比率低迷(0.3x) 主要反映关税风险[2][25][26][27][37][42] * **收入差距对消费产生分化影响** 美国低收入工作者占比在OECD国家中排名第二(23.3%) 低收入消费者开始显现疲态 必需消费品板块因通胀的累退性而承压 低收入服装支出增长(+4.9%)显著落后于高收入群体(+9.7%)[3][53][54][91] * **长期结构性趋势变化** 医疗支出占比从1960年的11%持续增长至当前的26% 商品与服务消费结构受全球化影响 若全球化逆转可能推动商品价格结构性上涨 大公司因更强的议价能力和资金实力可能保持领先[4][44][45][46][49][51] * **美联储政策影响显著** 中性至宽松的美联储政策更利好消费股 两个消费板块在美联储宽松周期中年均跑赢市场约3个百分点[1][19] **其他重要内容** * **消费者行为呈现"降级消费"趋势** 消费者更加价格敏感 寻求价值 进行渠道转换和促销追逐 但同时在特定品类上仍愿意挥霍[31][32][34] * **家庭资产负债表总体健康** 家庭总资产/负债比率处于高位 流动资产/负债比率保持强劲 信用卡拖欠率虽上升但可能见顶 储蓄率稳定在4.5%左右[56][58][59][63][64][65] * **抵押贷款状况有利** 美国房主锁定了长期低息固定利率抵押贷款 有效抵押贷款利率仅4% 低于当前市场利率[52][74][75] * **大额支出预期减弱** 未来12个月购买新房、新家电和生子的预期均同比下降 近期(3个月内)支出预期在多数类别中也呈下降趋势[94][96][97][99][101] * **奢侈品消费呈现改善迹象** 尽管仍同比下降(-2%) 但奢侈品支出增长趋势持续改善 较二季度提升3个百分点[3][90][92][93] **数据与百分比变化** * 美国低收入工作者占比：23.3% 在OECD国家中排名第二[3][53][54] * 医疗支出占比变化：从1960年11%增长至当前26%[4][44][45] * 二季度盈利超预期幅度：非必需消费品(除亚马逊/特斯拉)和必需消费品均超预期4%[25][26][27] * 消费板块指引比率：1个月和3个月指引比率均为0.3x 低于长期平均水平(0.8-0.9x)[25][37][42] * 奢侈品支出增长：三季度至今同比下降2% 但较二季度改善3个百分点[90][92][93] * 收入群体支出分化：低收入家庭支出增长约0% 而高收入家庭支出增长约1.8%[87] * 美联储宽松周期超额收益：消费板块年均跑赢市场约3个百分点[19]