Northern Oil And Gas (NOG -11.12%), an independent owner of non-operated oil and gas properties, reported its financial results for the second quarter of fiscal 2025 on July 31, 2025. Revenue was $574.4 million. Revenue exceeded analyst expectations of $526.46 million (GAAP). However, GAAP net income slid to $99.6 million, reflecting both softer commodity prices and a non-cash asset impairment. Overall, the quarter showed outperformance on revenue, robust cash flow, and continued investment in shareholder r ...

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计未来12 - 18个月行业覆盖范围的表现与相关广泛市场基准一致 [7] 报告的核心观点 - 随着行业成熟整合加速，美国页岩行业过于分散，结构良好的并购可能是在注重自由现金流、回报和库存质量的市场中创造价值的途径 [3] - 2025年并购活动在2023 - 2024年创纪录水平后有所放缓，但未来几年随着“核心”页岩位置日益稀缺，预计整合趋势将继续 [1][5] 各部分总结 上游并购情况 - 2025年年初至今上游并购总额约170亿美元，低于2023年的约200亿美元和2024年的约100亿美元，反映出有吸引力的目标减少和宏观波动 [9] - 2023 - 2024年二叠纪占总交易价值的63%，2025年降至32%，而天然气盆地份额增加 [9] - 控制权变更支付平均约为首席执行官年薪的3倍，其余勘探与生产公司中位数约为2.5倍 [9] 潜在收购考虑因素 - 评估假设性收购时，多数覆盖公司将自由现金流增值、协同效应和/或库存扩展作为重要考虑因素 [9][10] - 少数公司在过去一年未参与核心油盆地重大并购，理论上可能考虑更多交易，如CHRD、DVN、EOG和PR [9][10] 市场上待售资产 - 据公开公告，约210亿美元的美国上游资产正在出售 [10][26] 盆地整合情况 - DJ盆地整合程度最高，顶级生产商占盆地总产量约40%，而特拉华、巴肯和鹰福特整合程度最低 [15] 并购消息 - 多数覆盖公司在评估并购时将自由现金流增值、协同效应和/或库存扩展视为重要考虑因素，过去12个月少数公司未在核心盆地进行重大并购 [57] 假设性公共交易 - 基于地理重叠和管理层并购考虑信息筛选假设性公共勘探与生产公司组合，如DVN - PR、DVN - MTDR等 [59][60] - 不同假设性交易在不同溢价情况下对2026年自由现金流每股收益有不同影响，如DVN/PR在低溢价时有轻微增值潜力，溢价大幅超过10%则会稀释 [62] 假设性公共 - 私人交易 - 基于地理重叠和管理层并购考虑信息筛选假设性公共 - 私人勘探与生产公司组合，限制筛选范围为盆地内产量超过1.5万桶油当量/日的公司 [147] - 给出不同盆地假设性交易的买家、卖家、产量、面积、企业价值等信息，如特拉华盆地DVN收购大陆资源公司等 [153] 可比公司数据 - 提供不同公司的商品基准价格、市场指标（如企业价值/息税折旧摊销前利润、自由现金流收益率等）、产量增长等数据 [175]

公司合并与资产整合 - Equinox Gold Corp (EQX) 完成与 Calibre Mining Corp 的业务合并 创建了一家以美洲为重点的多元化黄金生产商 核心资产为加拿大两大优质金矿 Greenstone 和 Valentine [1] - 合并后实体将成为加拿大第二大黄金生产商 Greenstone 和 Valentine 金矿将按设计产能运营 [1] - 通过合并 Equinox Gold 资产基础得到增强 新增尼加拉瓜和美国运营中的矿山以及美国早期阶段资产 [2] - 加拿大纽芬兰的 Valentine 金矿预计将于 2025 年第三季度开始黄金生产 [2] 合并后实体优势 - Greenstone 和 Valentine 金矿合并将创造年产量超过 120 万盎司的加拿大黄金矿业巨头 [3] - 合并后实体拥有约 2300 万盎司已探明和可能的黄金储量 [3] - 合并将带来低成本生产增长 现金流增加 运营成本降低和资产负债表增强 [3] 行业整合趋势 - 黄金采矿业出现整合浪潮 包括 Newmont Corporation 2023 年收购 Newcrest Mining Limited [4] - Newmont 收购 Newcrest 后实现了每年 5 亿美元的协同效应 [4] - Gold Fields Limited 2024 年收购 Osisko Mining 以加强其在魁北克一级采矿区的业务 [5] 公司表现与估值 - Equinox Gold 年初至今股价上涨 24.1% 而 Zacks 黄金矿业行业指数上涨 55.4% [6] - Zacks 对 EQX 2025 年和 2026 年盈利的共识预期分别同比增长 135% 和 123.4% [8] - EQX 目前远期 12 个月市盈率为 6.31 倍 较行业平均 14.08 倍低约 55.2% [11]

报告行业投资评级 |公司|评级| | --- | --- | |ZTO|Overweight| |J&T|Equal - Weight| |S.F.|Equal - Weight| |YTO|Equal - Weight| |STO|Equal - Weight| |JDL|Equal - Weight| |Yunda|Underweight|[12] 报告的核心观点 - 行业竞争加剧带来通缩压力，主要因宏观逆风使商家对低价敏感，以及头部企业战略转向市场份额争夺 [3] - 预计中国快递行业将因竞争加剧实现更快整合，源于规模经济和资产重的特性使小玩家难以持续竞争 [4] - 虽整合的“短期痛苦”已持续较长时间，但预计未来6 - 12个月整合将加速，可能改善市场情绪 [5] - 认为ZTO和YTO可能在行业整合中胜出，未来2 - 3个季度，SF可能在主要盈利企业中实现最快利润增长，J&T在中国可能面临利润压力，但东南亚电商繁荣或缓冲下行风险 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业竞争与企业表现 - 2025年1季度主要企业盈利承压，Yunda和YTO净利润同比分别下降20%和10%，ZTO净利润基本稳定但毛利润同比下降10%，STO利润增长但结果略弱于预期，SF和JDL受定价竞争影响较小 [30][31] - 2025年前4个月行业ASP同比下降8.3%，反映定价压力，同时CR8同比上升1.7个百分点，表明市场集中 [28] 行业整合阶段与指标 - 行业整合将经历市场碎片化、市场集中和寡头垄断三个阶段，目前处于市场集中阶段 [39] - 跟踪行业整合的指标包括CR8、关键企业市场份额动态、利润集中度、资本支出动态、自由现金流和资产负债表健康状况等 [5][11] 关键企业情况 ZTO - 战略重点转回市场份额，2025年1季度包裹量激励达到创纪录高位 [39] - 2025年1季度净利润基本稳定，得益于其他收入增加，但毛利润因包裹量激励高于预期而同比下降10% [30] - 持续净现金改善，在通达系中运营健康、竞争力强 [67] YTO - 2025年1季度净利润同比下降10% [30] - 预计未来几个季度市场共识盈利预测可能有下行风险，但估值已处于对A股同行大幅折价的底部 [78] Yunda - 市场份额自2022年1月的17.2%降至2025年4月的13.3%，2022年以来资本支出投资表现不佳 [43][60] - 2025年1季度净利润同比下降19.9% [33] STO - 2025年1季度利润同比增长23.8%，但结果略弱于管理层预期 [30] - 有望受益于阿里巴巴在物流基础设施、包裹量和技术方面的支持，但现金流紧张和股权融资意愿存在不确定性 [80] J&T - 作为“走出去”代表，将中国快递竞争力带到海外市场，东南亚电商市场增长和第三方物流服务采用将是海外增长关键驱动力 [81] JDL - 2025年因前期投资利润率可能同比下降，若有明确股东回报计划或核心供应链业务利润率持续扩张，市场态度可能更积极 [82] 财务数据 行业整体 - 行业资本支出在绝对金额和每件包裹资本支出方面均放缓，通达系企业总资本支出在2021年达到260亿人民币峰值，2024年为180亿人民币，2021年每件包裹资本支出为0.3 - 0.5元，2024年为0.1 - 0.3元 [59] 部分企业 - YTO：预计2025 - 2027年快递业务收入分别为674.57亿、742.01亿和821.05亿人民币，净利润分别为38.4亿、42.74亿和47.18亿人民币 [86] - JDL：预计2025 - 2027年总收入分别为2034.76亿、2207.6亿和2376.93亿人民币，净利润分别为64.25亿、69.04亿和74.36亿人民币 [89] - Yunda：预计2025 - 2027年总收入分别为503.7亿、537.23亿和572.61亿人民币，净利润分别为15.96亿、16.22亿和16.5亿人民币 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管5月中美贸易关税紧张局势有所缓解，但百强开发商合同销售额同比仍下降，预计未来市场将企稳 [2] - 二手房挂牌量处于高位，一级市场中一线城市继续带动新房销售，豪华项目销售强劲 [2][3] - 国企开发商表现优于整体，未来销售模式转变或促进行业整合，利好国企开发商 [4] 根据相关目录分别进行总结 百强开发商合同销售情况 - 5月百强开发商合同销售额同比下降10%，较4月的-9%略有扩大；环比增长3%，逊于2020 - 2024年平均的5% [2][6][7] - 1 - 5月百强开发商累计销售额同比下降8%，与1 - 4月水平相同 [2] - 一线城市新房销售表现强劲，如上海康定19项目首开41分钟售罄91套，超额认购率达265% [2] 二手房市场情况 - 截至5月28日，50城贝壳二手房挂牌量同比增长8.7%，年初至今增长7.8%；一线城市同比增长4.3%，年初至今增长5.6% [3] - 5月12城二手房30天移动平均成交量同比增长7%，较4月的17%有所收窄 [3] 不同性质开发商销售情况 - 5月国企开发商合同销售额同比下降4%，优于百强开发商整体的-10%；半国企和民企开发商分别下降22%/15% [4] - 目前国企/民企开发商市场份额为53%/32% [4] - 部分国企开发商如金茂和中海合同销售额同比分别增长72%和21%；部分开发商如万科和融创同比下降明显 [6]

公司战略与领导力 - 首席执行官Tony Xu在疫情期间提出降低佣金以支持餐厅发展 牺牲超过1亿美元费用[1][2] - 公司通过现金和新发25亿美元可转债资金推动收购狂潮 本月以39亿美元收购Deliveroo 12亿美元收购SevenRooms[4][5] - 采取郊区优先战略 疫情期间收入2020年增长超200% 2021年增长69%[9] - 要求所有员工每年参与配送和客服工作 包括CEO本人[14] 市场地位与竞争格局 - 当前市值接近900亿美元 股价年内上涨23% 远超纳斯达克指数表现[3] - 美国市场份额达67% 主要竞争对手为Uber Eats和合并后的GrubHub-Seamless[6][11] - 历史上通过收购Caviar(41亿美元)和Wolt(81亿美元)扩大市场份额[5] 商业模式与财务表现 - 佣金结构分三档 基础档为15% 最高可达30%[11] - 贡献利润率低于总交易额的5% 需依赖高佣金维持盈利[12] - 全球配送订单量本月突破100亿美元[29] 创始人背景与管理风格 - CEO出身移民家庭 童年经历塑造其创业理念 父母经营小企业的经验影响公司早期发展[18][19] - 以数据驱动决策著称 早期通过斯坦福创业课程验证商业模式[22][23] - 保持亲力亲为作风 亲自审批前4000名员工录用 定期处理客户投诉[15][16] 收购与国际化扩张 - 收购Deliveroo标志着重启海外扩张 三年前曾收购芬兰Wolt[30] - SevenRooms收购使公司进入餐厅酒店数据管理新领域[30] - 公司定位转变为"全球规模的多产品公司"[30] 早期发展历程 - 2013年通过Y Combinator孵化 初期未获风投青睐 后获Gmail创始人种子投资[23][24] - 早期遭遇系统崩溃事件 创始人通宵烤饼干补偿客户[27] - 首个客户Oren's Hummus因创始人热情选择合作 至今保持季度会面[28][29]

行业概览 - 美国门诊物理治疗和职业治疗中心行业规模达530亿美元，涵盖言语治疗和听力学家业务 [2] - 行业高度分散，前50大竞争者仅占29%收入，存在整合潜力 [2] - 行业由中小型区域供应商主导，平均年收入87.1万美元 [3] - 并购活动增加，战略投资者和私募股权均参与其中 [3] 增长驱动因素 - 稳定报销环境、门诊效率提升、替代阿片类疗法及人口老龄化推动行业温和增长 [2] - 需求影响因素包括老龄化、肥胖问题、经济合理性及治疗师供应情况 [8][13] - 2025-2030年预测显示持续增长，体育损伤、背痛、职场伤害和肥胖趋势为关键需求来源 [13] 运营数据 - 行业结构关键指标：设施数量、收入、年薪资、员工数及单设施平均收入（2002-2022年数据） [8] - 2024年样本物理治疗中心利润表显示典型运营模型 [8] - 美国物理治疗公司毛利率数据涵盖2007-2023年 [8] - 医疗保险报销情况包括费用上限和2018年《两党预算法案》影响 [8] 市场规模与预测 - 2007-2030年行业规模预测包含诊所数量和收入数据 [13] - COVID-19影响：2020-2021年收入损失、患者量下降及远程医疗使用增加，2022-2024年复苏 [13] - 2022年领先企业销售表现及2024年更新数据 [13] - 各州设施数量和收入分布（2016年与2022年对比） [13] 竞争者分析 - 主要竞争者包括美国物理治疗公司（上市）、ATI物理治疗（上市）、Select Medical等7家头部企业 [18][19] - 竞争者资料涵盖诊所数量、收购历史、服务类型及2021-2024年财务数据（如可获得） [14] - 2022-2024年头部企业运营诊所数量统计 [14] 行业趋势 - 技术变革、患者参与工具增加、基于绩效的激励措施推动行业转型 [8] - 治疗师人口统计：年龄、性别、高薪酬州及薪资水平 [8] - 听力学家职业概况：收入、就业前景及听力损失统计数据 [8]

报告行业投资评级 - 中国材料行业整体投资评级为有吸引力，中国水泥行业投资评级为符合预期，中国煤炭行业投资评级为谨慎 [6][9] 报告的核心观点 - 本周更多矿物面临美国关税调查，宝钢持续推进行业整合，各金属及建材价格和库存有不同变化 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 价格和库存变动 - 上海铜价周环比上涨2.5%，库存周环比下降6.2%；上海铝价周环比上涨1.3%，库存周环比下降7.4% [1][6] - 工业级氢氧化锂和电池级氢氧化锂价格周环比均下降0.3%；工业级碳酸锂价格周环比下降0.2%，电池级碳酸锂价格周环比下降0.4% [2] - 黄金价格周环比上涨2.8%，至3327美元/盎司 [3] - 上海热卷和冷轧板价格周环比分别下降1.8%和1.3%；上海螺纹钢价格周环比下降0.7%，唐山钢坯价格周环比下降0.7%；贸易商长材库存周环比下降6.4%，扁钢库存周环比下降2.0% [3][10] - 水泥价格周环比下降0.7%，至389元/吨 [4] - 煤炭（5500大卡）价格周环比持平，秦皇岛库存周环比上涨11.2%，至6850万吨 [4] - 玻璃纤维行业平均2400tex价格周环比持平，浮法玻璃价格周环比上涨0.3%，库存周环比基本持平；太阳能玻璃3.2mm钢化价格周环比持平，库存从上周的25.7天升至本周的26.1天 [5] 本周关键新闻 钢铁 - 4月1 - 13日，新能源汽车零售销量同比增长15%，环比下降17%；乘用车零售销量同比增长8%，环比下降14% [12] - 4月上旬，重点钢铁企业粗钢日均产量同比增长4% [12] - 3月全国开工项目8263个，总投资约3.5万亿元，同比下降12% [13] - 住建部开展住房项目质量问题专项整治 [13] 有色金属 - 美国政府对所有关键矿物进口展开关税调查 [18] - Mysteel预计4月碳酸锂继续囤货，锂价承压 [20] - 阿根廷锂业与赣锋锂业推进联合开发项目 [23] 煤炭 - 兰州金河煤矿发生事故，5死9伤 [26] - 发改委发布2025 - 2027年燃煤电厂升级实施方案 [28] 黄金 - 紫金矿业完成加纳Akyem金矿项目收购 [33] 中国指标 宏观 - 展示了地方政府专项债券净发行情况，包括基础设施、房地产等相关领域 [38] - 呈现了中国PMI、IP、CPI、PPI、发电量、房地产销售和新开工等数据 [45][47][49][51] 钢铁 - 展示了中国钢铁消费结构，包括住宅、基础设施、机械等领域 [85] - 呈现了大中型企业钢铁产品库存、钢厂毛利、出口价格等数据 [87][90][95] 水泥 - 展示了各省份水泥价格及周环比、月环比、同比变化 [128] - 呈现了中国及各地区水泥周发货量数据 [130] 铜 - 展示了中国铜消费结构，包括电力、白色家电等领域 [146] - 呈现了铜精炼产能开工率、库存、国家电网变压器招标容量等数据 [148][150][152] 铝 - 展示了中国铝消费结构，包括房地产竣工、乘用车等领域 [160] - 呈现了国内铝土矿产量、氧化铝毛利、铝库存等数据 [162][164][176] 电池材料 - 展示了锂盐价格、产量、进出口、库存等数据 [182][190][198] - 呈现了电池正极材料产量、电动汽车动力电池产量和安装量等数据 [203][206][209] 纸 - 展示了纸的EBITDA/吨、价格、产量等数据 [238][241][242] 玻璃 - 展示了太阳能玻璃价格、库存、出口、运营产能等数据 [247][253][255] - 呈现了浮法玻璃价格、库存、毛利、运营产能等数据 [262][266][268] 玻璃纤维 - 展示了玻璃纤维运营产能、价格、出口量、库存等数据 [276][278][280][284] 煤炭 - 展示了中国与区域FOB动力煤价格对比及秦皇岛港煤炭库存数据 [288][289]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA为20亿美元，处于指引区间高端，调整后摊薄每股收益为1.11美元，分别增长614% [6][17] - 综合调整后EBITDA利润率从上年的21%增至22% [6] - 股息增长12%至每股0.56美元，第一季度股票回购额为7000万美元，即130万股 [6] - 第一季度运营现金流为1.21亿美元，调整后自由现金流为1.52亿美元，预计今年调整后EBITDA向自由现金流的转化率超过50% [19] - 第一季度杠杆率为3.3倍，预计未来两个季度杠杆率上升，第四季度下降，年底杠杆率低于3.4倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 度假所有权业务 - 收入7.55亿美元，增长4%，调整后EBITDA增长18%至1.59亿美元，VPGs保持强劲，处于区间高端，季度游客流量下降1%，但3月同比增长，预计二季度及全年持续增长 [18] - 贷款组合方面，通常12月至3月的逾期改善情况未出现，全年EBITDA指引反映21%的拨备率，假设逾期水平维持在当前高位 [18] 旅游与会员业务 - 收入1.8亿美元，下降7%，调整后EBITDA为6800万美元，下降9%，受交换交易下降13%驱动，TravelClub交易同比增长，但不足以弥补交换倾向的下降 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者方面，平均年龄59岁，家庭收入超过11万美元，拥有权期限约17年，80%已全额付清所有权，新买家65%为X世代、千禧一代和Z世代，第一季度消费者关键绩效指标表现良好 [8] - 度假所有权需求方面，VPG为3212美元，高于2024年且显著高于3000美元，度假村预订加速，预订窗口从130天降至116天，二季度预订符合预期 [9][11] - 技术投资方面，Club Wyndham应用下载量接近10万，约占Club Wyndham业主基础的20%，搜索到预订转化率为71%，比业主网站的预订转化率提高22%，计划今年晚些时候为20多万WorldMark业主部署类似应用，度假村运营团队部署短信功能，提高了现场满意度评分 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 品牌战略上，与温德姆酒店合作，Blue Thread在第一季度贡献了7%的新业主参观量，VPG比其他新业主渠道高出20%以上，与亚太地区的核心合作取得成功，《体育画报》预计2025年开始销售，公司投入大量资源重振玛格丽塔维尔的销售和扩张工作，宣布在奥兰多开设新的玛格丽塔维尔度假村，预计2027年开业 [14][15] - 行业方面，行业整合推动从外部交换向内部交换迁移，给旅游与会员业务带来持续压力，但该业务在季度末实现了最强的同比交换交易表现，TravelClub业务季度交易增长3%，预计二季度加速增长 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济展望存在更多不确定性，消费者信心在2025年逐步下降，但公司特定关键绩效指标未出现有意义的变化，消费者对度假所有权的需求持续，公司认为消费者具有韧性 [8][9] - 预计二季度调整后EBITDA在2.45亿 - 2.55亿美元之间，度假所有权业务二季度VOI总销售额预计在6.2亿 - 6.4亿美元之间，VPGs在3050 - 3150美元之间，全年重申调整后EBITDA指引范围为9.55亿 - 9.85亿美元，旅游与会员业务指引范围调整为持平至下降2% [15][19] 其他重要信息 - 这是首席财务官Michael Hug的最后一次财报电话会议，他在公司工作26年，担任Travel and Leisure首席财务官7年，期间公司收入从5亿美元增长到40亿美元，带领公司上市，经历了重大金融危机和新冠疫情 [5] - 公司完成了今年第一笔3.5亿美元的资产支持证券（ABS）交易，条款与2024年最后一笔交易相同，提前还款率为98%，利率为5.2%，4月续签了6亿美元的ABS管道融资安排，将到期日推迟至2027年8月 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：4月情况及旅游与会员业务的核心优势 - 度假所有权业务4月表现良好，消费者对旅行的承诺和VPGs及整体游客流量未受不确定性影响，旅游与会员业务方面，行业整合导致的交换迁移预计将继续，但公司已在第一季度弥补了缺口，预计全年交换业务同比略有下降，贷款组合4月收款情况有所改善 [24][26][27] 问题2：夏季非业主租赁业务情况 - 夏季租赁项目需求与往年同期一致，无明显波动，二季度和三季度是旺季，4月的远期预订显示夏季情况良好，符合预期 [35][36] 问题3：一季度成交率及新老客户销售组合情况 - 一季度新业主销售占比回到2023年和2022年的历史水平，预计夏季会增长，长期目标是新业主销售占比在35% - 40%之间，业主业务成交率同比上升，新业主成交率略有下降 [38][40] 问题4：维持全年调整后EBITDA但降低旅游与会员业务预期，是否意味着提高度假所有权业务预期，以及如何弥补费用降低和拨备提高的影响 - 降低旅游与会员业务指引主要是第一季度的缺口，已由度假所有权业务的超预期表现弥补，对后三个季度的预期不变，21%的拨备率相当于1500万 - 1600万美元的EBITDA，公司将通过提高VPGs和控制成本来弥补 [44][45] 问题5：下半年游客流量加速的驱动因素 - 一是去年一季度营销积累导致基数较高，今年同比压力减小，二是2024年开始的新合作伙伴关系和新营销渠道将在2025年发挥作用，使游客流量有望提升至中个位数增长 [47] 问题6：拨备增加的原因及客户类型 - 整个季度逾期水平都较高，并非某个特定渠道或客户类型导致，低信用评分客户受影响更大，但整体情况较为均衡，公司对贷款组合质量有信心，3月成功执行了ABS交易 [54][55] 问题7：预订窗口对四季度的影响及四季度预订的季节性 - 平均预订窗口为116天，可提前看到四季度的趋势，目前四季度情况正常，无异常，四季度是业主旅行的第二旺季，更多依赖现有业主 [59][61] 问题8：国际业务情况及宏观环境下资本配置是否变化 - 公司收入约90%来自北美，主要是美国，亚太地区占近10%，未受国际旅游影响，加拿大度假村的加拿大会员忠诚度较高，目前对资本配置有信心，无需进行重大调整 [67][69][70] 问题9：交换业务交易量下降加速的原因 - 并非同比基数问题，而是随着不确定性增加，会员倾向于留在俱乐部内，季度内1月和2月较慢，季度末有明显回升，公司推出的Travel Club业务虽不能完全抵消交换业务的下降，但有增长趋势 [76][77][78] 问题10：Sports Illustrated项目的最新时间及销售情况 - 今年将向Sports Illustrated信托进行转换，交易正在敲定，完成后将很快开始销售 [80][81] 问题11：升级现有业主的机会及与过去的比较 - 公司目前未到依赖升级现有业主的阶段，业主状况良好，家庭收入提高，新业主年龄下降，公司在营销方面的调整使业主基础更健康，同时公司投入运营资本提升消费者体验，如Club Wyndham应用，有望促进业主更多使用产品并增加购买 [86][87] 问题12：一季度业主增长的构成及与过去几个季度的比较 - 一季度新业主销售占比31%，符合预期，预计随着二、三、四季度新业主参观量增加，新业主销售占比将提高，年底达到35%左右，一季度业主数量略有下降，是正常现象 [89] 问题13：如果新业主成交率进一步下降，如何应对及是否有其他策略 - 公司在过去危机中未采取大幅折扣和激励措施，相信业务有很多变量可调整，管理层会迅速应对，二、三季度有新举措推动业务，对调整成交率和VPG有信心，认为即使经济变化也能应对 [95][96][97] 问题14：Sports Illustrated在塔斯卡卢萨项目的季节性问题及解决方案 - 类似滑雪目的地，虽然有旺季集中的情况，但实际上全年都有需求，如家长参加毕业典礼、体育赛事等，同时当地也在利用资源吸引游客，增加淡季需求，公司对该项目有信心 [101][102][104]