纪要涉及的行业或公司 * 行业：可转债市场、纯债市场（利率债、信用债）[1] * 公司：提及双良、百川、奥特维作为正股短期爆发力的案例[5] 核心观点与论据 可转债市场：高估值与高波动并存 * **估值水平极高**：可转债溢价率年初以来大幅抬升6-7个百分点，估值水平与2015年牛市中期相当，新券定价甚至超过当时水平[2][3] * **波动原因**：高估值状态、条款调整（高溢价率偏股型可转债溢价率压缩）、正股受全球流动性冲击走弱、供需变化（二级债基仓位下降导致定价权分散）、市场普遍盈利后的获利回吐与错误定价修正[3] * **需求刚性**：权益资产配置需求和股票慢牛预期是配置盘需求的刚性来源，短期内估值中枢难以受表象问题影响[2][4] * **供给变化**：2023年8月后可转债供给快速压缩，近期科技股发新券或改善供给，但政策效果预计四季度后期显现[2][4] * **策略聚焦**：当前策略应聚焦资质好且有存续意愿的老券，这类标的是资金抱团和拔高估值的主要方向[2][5] * **中低价券问题**：价格中枢未明显上升至150元以上的转债面临赎回问题（价格与溢价率倒挂），需关注正股短期爆发力（如双良、百川、奥特维）或具有下修意愿的中低价转债[2][5] * **赚取阿尔法策略**：根据高估值属性精简操作，通过缩圈和轮动，选择程序较好、存续意愿强或可持有价值较高的标的[6] 纯债市场：一季度展望乐观，利率有下行空间 * **总体展望乐观**：对2026年2月及一季度纯债市场展望总体乐观，短期内仍有利率下行空间[7][9] * **资金面平稳宽松**：预计一季度资金面维持平稳宽松状态，央行政策态度积极，2月15日左右央行大概率续做6个月逆回购以保持流动性平稳[2][7][10] * **央行操作积极**：央行通过各种工具累计投放1.2万亿中长期资金，并重启14天逆回购提供流动性[7][10] * **利率走势预期**：一季度利率有进一步下行动力，10年和30年国债存在进一步下行空间[7][21] * **配置盘态度积极**：配置盘对长债配置态度积极，保险公司对超长期地方债配置价值认可度提升，大型机构持续买入长债[17] * **交易情绪缓解**：债市交易情绪有所缓解，超长债换手率中枢较2025年三季度显著回落，高杠杆高仓位的不确定性已显著缓解[19][20] 其他重要内容 市场环境与潜在风险 * **季节性规律**：历史上2月份通常是中小盘表现占优时期，一季度配置盘需求旺盛，2026年预计维持此趋势[4] * **春节资金走势**：2026年春节较晚，资金价格预计呈双峰态势，节前季节性收紧，节后边际宽松，波动区间一般在20BP至35BP左右[10] * **流动性缺口应对**：预计央行将采取3万亿至3.5万亿的对冲力度来应对春节流动性缺口[11] * **短期关注问题**： * 利率债供给压力，特别是超长期限供给压力，一季度地方债供给压力较高，预计3月份达峰[13] * 再通胀预期回升，金属及大宗商品价格上涨，若延续可能使二季度PPI同比由负转正，但目前受需求偏弱制约[13] * 制造业产能利用率处于较低水平且同比明显下降，新订单指数降幅大于新出口订单指数，显示国内需求相对疲软[15] * **结构性通胀影响**：短期内对债市影响有限，历史经验（如2019年、2021年）表明未改变央行宽松底层逻辑，但可能导致期限利差和长短债收益率波动加大[16] 市场动态与积极因素 * **1月市场修复**：1月7日压力释放后市场情绪改善，收益率回落，10年期国债率先修复，30年期国债补涨，信用利差震荡下行[7] * **基金销售新规影响**：新规落地降低负债端赎回压力，固收加基金增长支撑信用类及永续类债券配置需求，三十年国债ETF出现小规模资金回流[18] * **当前策略判断**：杠杆套息策略仍有效，各期限信用贷息差稳定在高位，可关注10年国债换券机会（新券发行前次活跃券与活跃券利差可能收窄）[21]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 资金面情况及变化 - 近期政府债发行缴款规模大，四月是纳税大月，资金面有压力，但货币政策偏宽松，央行可能高流动性投放，二季度资金压力大，短期资金利率维持平衡，未来资金面波动致债券利率调整可考虑买入[2] - 二季度资金中枢预计比一季度宽松，政府债发行压力大、银行负债缺乏使降准概率升高，降准先行市场资金利率或下降，降息可能在二季度出现但滞后于降准，大量流动性投放或OMO降息会使市场资金利率下降[6] 债券利率走势及投资策略 - 上周后半周短端品种因资金宽松表现强，长端无空间可做陡峭化交易，目前资金面宽松不明显有小幅波动，近期利率中枢可能下移，互换利率下行比利率债大，利用互换期权或做策略可考虑此特征[4] - 短端债券定价基本反映当前资金水平，未来资金宽松短端利率有下行空间，适合持有到期策略，中短久期组合可选利率敏感品种；长端债券下行空间有限，依赖市场流动性宽松和政策预期提升，投资策略应关注流动性变化和政策预期对长端收益率曲线的影响[3][7] - 若市场预期利率中枢降至1.5%左右，短端债券有15 - 20个基点下行空间，十年期国债利率向1.5%靠拢，建议适度调整后买入[3][9] - 不建议追涨，应在调整时考虑买入，判断收益率曲线陡峭式下行时，规模小的组合可集中购买三五年优质品种，规模大的应保持均衡配置[3][10] 影响市场利率走势的因素 影响市场利率走势的关键因素包括流动性状况（降准、OMO）、政策预期以及国内外经济环境变化等宏观经济指标[3][8] 持仓成本测算 持仓成本测算需综合考虑买卖角度，通过实时盈亏数据观察机构盈亏情况，有助于判断当前利率是否超涨或超跌，为投资决策提供参考[3][12][13] 不同债券品种分析 - 地方债：自去年11月初以来30年地方债与30年国债利差高位震荡，未来市场情绪好转、国债供给量增加可能压缩利差，投资地方债承担国债利率下行和利差压缩风险敞口，利差大时可持有，无法对冲应卖掉流动性不好的品种[14][15] - 国开债：十年期国开券205和210利差零左右或略微倒挂，210性价比高；十年期老券利差有压缩空间，不建议当前加仓，新券2,504存量规模大表现强劲，与部分券有拉扩空间，240,017有赔率；三十年期国开投资关注长期收益及市场预期变化[16][17][18] - 国债：30年期国债2,502上周续发后总存量约1,170亿元，二季度无续发计划，发行超长期特别国债可能被忽视，与特国06利差基本为零，未来倒挂可能加深[20] 不同期限债券性价比及策略 - 交易角度优先选230,023，特506备选；十年期活跃券选国开债，如240,017；赔率角度选国开的210和240,017；提成角度选八年左右的2,312和2,318，五到六年的20新发01和200,210[21] - 五年期活跃券考虑250,203和250,003，4到5年国开债性价比强，长端选流动性好的个券交易推荐240,208和25.503，后续优先考虑250,203[22] 国债期货及信用债投资 - 国债期货偏贵现象存在，参与无风险套利策略可实现稳健收益，持有信用债与卖空国债期货结合可提高回报[23] - 认为短时间内两年期限信用债能快速下行可单边持有，无法判断走势则持有并卖空国债期货，做多国债期货推荐30年的国债期货[24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 对于流动性差的品种，应提前左侧买入并左侧卖出，行情好时也需注意，判断债券空间不够应及时卖出，如上周一债市快速下跌应卖出优化组合体验[11] - 过去一个月基金公司买卖十年国债持仓成本约为1.73，二月和三月浮亏接近20个基点，目前盈利十几个基点[12]