报告行业投资评级 - 建议全球股票等权重配置，超配美国股票 [9] 报告的核心观点 - 美国风险和无风险资产相对全球其他地区仍具吸引力，美国股票盈利修正广度优于其他地区，是偏好美国股票的主要原因之一 [9] - 未来12个月美元持续疲软仍是市场展望的核心主题，预计美元因利率和经济增长向同行收敛而继续走弱，政策不确定性增加强化了这一观点，投资者关注外汇对冲，丹麦央行数据显示丹麦保险公司和养老基金4月持有的美国资产对冲比率增加5个百分点 [10] 投资流动情况 股票市场 - 理柏全球股票ETF和共同基金周度数据显示，国际投资者在解放日之后的几周和5月大部分时间是美国股票净买家，但今年以来购买速度较2024年放缓，不过仍远高于2021 - 2023年同期，同时美国投资者是净卖家，表明他们正在从美国股票重新配置资产 [3] - 美国财政部TIC数据显示外国需求放缓，但没有显著净卖出 [3] - 日本财务省数据显示2025年日本净买入的美国股票比TIC数据显示的更多 [3] - 全球股票基金区域配置方面，美国股票在全球股票基金投资组合中的权重下降，与非美国股票权重增加大致成比例，但这并不等同于美国股票净流出，美国股票投资组合权重下降与股票基准权重变化一致，反映美国在基准中占比略降，没有证据支持外国投资者从美国股票重新配置资产的说法 [4] 债券市场 - 美国债券基金净资金流入为正，但速度慢于一年前，非美国债券基金净资金流入下滑，美国和非美国债券基金资金流入在4月底触底后反弹，TIC数据显示外国投资者总体仍是美国债券净买家，没有证据表明美国债券有大量资金流出 [5][8] 本周关注经济数据 6月30日（周一） - 预计日本5月工业生产月增3.6%、年增1.2% [12] - 预计日本5月新屋开工年化总数为74万套 [13] - 预计中国6月制造业PMI升至49.7 [13] - 预计德国6月整体CPI通胀年率升至2.35% [13][14] - 预计美国达拉斯联储制造业指数维持在48.5 [15] 7月1日（周二） - 预计日本央行6月短观调查中大型制造业企业景气判断指数微降至+11，大型非制造业企业商业前景微降至+33，大型企业所有行业资本支出计划2025财年增长10.6% [16] - 预计日本6月消费者信心指数为33.2 [17] - 预计欧元区6月整体通胀年率升至2.1%，核心通胀稳定在2.3% [17] - 预计美国6月制造业ISM指数维持在48.5，建筑支出月降0.2%，4月职位空缺从3月的720万升至739.1万，预计汽车销售大幅放缓，年销售率为1500万辆，为过去一年最慢 [18][19] 7月2日（周三） - ADP数据对美国官方劳工统计局私营部门就业人数估计不是有用的逐月指标 [20] - 预计波兰央行维持利率不变，但为9月降息留门 [20] 7月3日（周四） - 预计美国6月新增非农就业人数14万，私营部门就业人数增加12万，失业率维持在4.2%，平均时薪月增0.3%、年增3.9% [21] - 预计美国5月商品贸易逆差扩大100亿美元，整体贸易平衡类似恶化 [21][22] - 预计美国新申领失业救济人数变化不大，持续申领失业救济人数部分逆转 [23] 7月4日（周五） - 预计日本5月实际家庭消费支出年增1.4% [24] - 预计德国5月制造业订单月降0.3% [24]

报告行业投资评级 - 对黄金结构性看涨，预计年底基准价为每盎司3700美元，2026年年中达到4000美元 [17] 报告的核心观点 - 金银价格比自2022年突破45 - 80区间，因央行购金需求上升抬高该比率，白银难以赶上黄金涨势 [1][17] - 央行购金规模激增使黄金与白银结构性脱钩，预计2025年黄金继续领先白银，但白银可能因投资者兴趣重燃受益 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 黄金将继续保持对白银的闪耀优势 - 历史上金银价格比在45 - 80区间，2022年起突破该区间，预计白银难赶超黄金涨势 [1] - 中国光伏热潮支撑白银需求，但不足以弥合与黄金的差距，2025年黄金将继续领先 [1] 央行打破40年相关性规律 - 历史上金银价格高度联动，投资流向（ETF需求及COMEX净管理资金头寸）同步波动 [2] - 白银交易属性介于黄金和工业金属之间，投资流动是价格主要驱动因素，工业属性使其在衰退期表现不佳 [5] - 2022年实际利率上升对金银投资流动冲击相当，价格分化始于俄罗斯储备冻结后央行购金量激增五倍 [8][9] - 投资流向逆转时金银可能同步下跌，但只有黄金受央行结构性需求支撑，央行推动黄金上涨时银价难跟上 [11][12] 目前看不到结构性追赶交易的机会 - 央行购银难以推动白银补涨，原因包括黄金物理特性更适合储备管理，白银缺乏支撑黄金的机构与经济属性，央行管理价值而非重量 [13][14][15] - 白银需求受益于工业需求，但2022年后中国太阳能热潮对其支撑不足，难以弥合与黄金的差距 [15] - 中国太阳能产量放缓、美国衰退风险高、2025年央行购金强劲，预计黄金继续超越白银，但白银可能因投资者兴趣重燃受益 [16] 重申对黄金结构性看涨的观点 - 预计年底黄金基准价为每盎司3700美元，2026年年中达到4000美元 [17] - 美国政策性衰退中，对美国治理和机构可信度的担忧、避险需求及美联储大幅降息可能推动金价远超基准预测，衰退发生时年底金价或升至3880美元，极端情况下2025年底可能升至4500美元 [18][19] - 认为当前是长期配置黄金的有吸引力入场时机，投机性头寸轻且有重建空间，短期风险是俄乌协议可能使金价短暂下跌3%，低杠杆长期投资者可消化波动并借机增仓，策略性或杠杆投资者较难驾驭 [20]