宏观经济展望 - 预计2026年美国经济将继续扩张，但呈现K型路径，即富裕家庭和资本充裕的公司表现强劲，而中等收入消费者和利率敏感型行业（如房地产）表现疲软 [1] - 受《One Big Beautiful Bill Act》大规模财政支持，实际GDP预测在上半年保持韧性，增速高于3%，随后放缓至约1%至2% [1] - 通胀可能跟随增长，同比增速将向4%攀升但不会超过，随后在年底回落至2% [1] 货币政策与利率 - 对降息持保守态度，预计美联储将比市场希望的更“有耐心”，因通胀仍徘徊在3%左右且存在关税影响 [2] - 预测2年期国债收益率在3.5%–3.75%区间，10年期收益率在4.0%–4.5%区间，收益率曲线将小幅趋陡 [2] - 建议市场参与者关注久期而非方向，并预期利率波动性 [3] 固定收益投资策略 - 建议投资者应更注重固定收益的收入，尤其是与稳健的公司、消费者和市政资产负债表挂钩的部分 [3] - iShares 10年期投资级公司债ETF（IGLB）年初至今已上涨3.28% [3] - 通胀对冲工具（如TIPS和商品）仍有作用，鉴于国内债务上升和通胀不确定性，非美主权债和新兴市场本币债是宝贵的多元化工具 [4] 股票市场观点 - 承认股票估值偏高，但未称之为泡沫，“壮丽七巨头”仍主导盈利和资本支出，但预计盈利增长将有所“拓宽” [4] - 2025年国际股市表现跑赢美国股市约1520个基点，且认为这一追赶仍有空间 [5] - 指出美元仍被高估10%，且美国股市相对于国际市场的溢价仍为34%（长期平均为19%） [5] - 美国股市占全球基准指数比重仍超过65%，且国内市值40%集中于前十大公司，这支持了逐步轮动的观点 [6] 四大结构性主题 - **关税**：美国关税“大幅增加”已带来每月超过290亿美元的收入，零售商已消化大部分成本，但预计更多成本将在2025年末和2026年初转嫁给消费者，暂时推高通胀并侵蚀实际支出 [8] - **移民政策**：净移民“急剧下降”可能导致劳动年龄人口绝对收缩，这将使失业率大致稳定，但限制就业增长和长期实际GDP [8] - **AI投资**：数据中心和AI资本支出预计在2026年达到约5880亿美元（约占美国GDP的1.2–1.3%），AI仍是美国盈利的主要驱动力和日益重要的全球增长引擎 [8] - **股东回报**：包括回购和提高股息在内的股东回报关注度在全球范围内日益增长，欧洲和亚洲正越来越多地采用曾是美国独有的政策 [10] 全球市场机会 - 正的名义增长和负利率的结束正在重振欧洲和日本公司，尤其是金融板块 [9] - AI主题持续拓宽，从美国科技巨头延伸至亚洲和新兴市场的半导体、云服务和机器人领域 [9] - 欧元区和日本等地区的大量财政支出，正推动政府在基础设施和国防方面的投资，利好国内公司 [9] - 建议在保持对长期AI赢家的核心敞口同时，向精选的价值股和国际市场倾斜 [6]