报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][5][42] 报告核心观点 - K12教培正从“双减出清期”迈入“主业聚焦兑现期”，需求韧性叠加供给改善，板块估值修复空间充足 [1] - 教培行业稳就业功能若被重新纳入政策考量，有望为合规龙头提供额外估值弹性 [1][23] - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，社服板块估值有望持续修复 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 K12教培赛道业绩盈喜探因：政策稳定、聚焦主业、产品力领先 需求端基本盘稳固 - K9在校生约1.56亿人，普通高中在校生突破3000万人 [1][11] - 普通高中毛入学率从2014年的40.4%持续提升至2025年的63.1%，参培基础人群仍在扩大 [11] - 2026年二季度家庭将日常消费开支之外余钱用于子女培养教育的比重回升至42.7%，较一季度提升1.3pct [11] - 家庭教育支出是目前少数仍能实现量价双升的细分消费赛道 [1][10] 供给端格局大幅改善 - 双减后义务教育阶段线下学科类机构从12.4万家压减至9728家，压减率92% [1][17] - 2021-2024年行业向多元方向探索求生，但2025年以来，随着监管边界愈发清晰，上市机构陆续完成合规转型，战略重心从“多元化”回归“主业深耕” [1][20] - 新东方聚焦续课率并推动文旅减亏，好未来培优扩张，学大教育强化个性化壁垒 [1][20] 中期业绩验证聚焦成效 - 新东方FY2026净营收56.6亿美元（+15.5%），全年Non-GAAP归母净利润5.71亿美元（+10.5%），给出FY2027全年+14%-18%的积极指引 [1][21] - 好未来FY27Q1收入7.58亿美元（+31.9%），经营利润大幅改善 [1][21] - 学大教育2026H1营收21.6亿元（+12.9%），归母净利润3.0亿元（+30.9%），利润增速显著高于收入增速 [1][21][33] - 昂立教育2026H1营收6.85亿元（+8.40%），归母净利润3112万元（+977.3%） [21] - 卓越教育集团2026H1营收10.48亿元（+14.3%），经调整净利润1.69亿元（+11.1%） [21][35] 板块复盘 - A股消费者服务板块报告期内下跌2.18%，跑输大盘0.57pct [2][24] - 国信社服板块涨幅居前的股票为卓越睿新（30.41%）、科德教育（22.02%）、华住集团-S（16.06%）、呷哺呷哺（16.03%）、粉笔（15.63%） [2][25] - 国信社服板块跌幅居前的股票为米奥会展（-11.73%）、中国东方教育（-6.57%）、传智教育（-6.43%）、中国中免（-6.32%） [25][27] 行业与公司动态 行业资讯 - 2026年1-7月社会消费品零售总额287744亿元，同比增长1.2%，其中餐饮收入32822亿元，增长2.6% [2][28] - 7月单月餐饮收入4567亿元，同比增长1.4% [2][28] - 古茗南京首店开业，截至当日16时已售出3500余杯 [29] - 锅圈食汇香港首店落地，门店面积约175平方米 [30] - 袁记食品境外发行上市备案正式获批，2025年营收27.95亿元（+9%），期内利润1.99亿元（+40%） [30] - 中免海口日月日用消费品免税店开业 [2][31] 社服上市公司公告 - 华住集团-S 2026Q2收入71.21亿元（+10.8%），经调整净利润17.12亿元（+26.9%） [33] - 亚朵2026Q2营收34.90亿元（+41.4%），净利润5.48亿元（+29.0%），将全年收入指引上调至+30% [34] - 中国东方教育2026H1营收24.18亿元（+10.6%），纯利4.55亿元（+13.0%） [34] - 九华旅游2026H1营收5.00亿元（+3.43%），归母净利润1.52亿元（+7.27%） [35] - 行动教育2026H1营收4.28亿元（+24.4%），归母净利润1.72亿元（+30.7%） [36] - 丽江股份2026H1营收4.19亿元（+10.95%），归母净利润1.33亿元（+40.46%） [36] 港股通持股梳理 - 社服港股核心标的中天立国际控股、古茗、小菜园、中国东方教育、沪上阿姨获增持 [39] - 海底捞持股比例减0.65pct至26.07%，天立国际控股增0.42pct至55.94% [39] - 古茗增1.08pct至28.96%，小菜园增2.99pct至26.94%，中国东方教育增1.33pct至40.54% [39] 投资建议 - 目前经济环境和市场风格下建议配置学大教育、华住集团-S、行动教育、丽江股份、新东方-S、亚朵、古茗、百胜中国、美团-W、携程集团-S、三峡旅游、中国中免、中国东方教育等 [3][42] - 中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等 [3][42]