行业与公司概览 * 纪要涉及全球IP收藏品行业，重点关注亚太地区，特别是中国市场的增长[1][2] * 行业已发展成为一个价值超过1000亿美元的主流市场，增长超过大多数可选消费品类[2] * 推荐持有的领先IP公司包括Pop Mart、Sanrio、Hasbro和Damai[2] 市场规模与增长预测 * 2019-2024年销售额复合年增长率约为8%，预计2024-2027年将保持约6%的稳健复合年增长率[2] * 角色和娱乐驱动的收藏品正在获得更大的消费者钱包份额，中国和亚太地区是关键的增長引擎[2] * 北美占全球角色IP授权市场的近50%，是亚洲公司的重点区域[2] * 根据Licensing International估计，2024年角色/娱乐IP下的零售总额价值为1500亿美元[26] 核心观点与结构性驱动因素（七大放大器） * **消费者群体扩张**：成人（kidults）的崛起扩大了市场总规模，成人参与目前推动全球玩具销售超过25%[3][118] * **IP创造**：设计原创IP与故事原创IP一同获得关注，实现更快的产品周期和增量需求[3][135] * **销售方式游戏化**：盲盒和交易卡将购买转变为体验，推动重复参与和社交传播[3][144] * **社交媒体演变**：短视频和直播平台提升了可见度，尤其是在女性消费者中，加速了品牌认知和采用[3][149] * **产品升级**：高端化增强了消费者参与度[3][153] * **渠道演变**：直接面向消费者模式提高了运营敏捷性[3][158] * **IP多功能性**：成功的IP可以跨品类扩展，开辟新的增长途径[3][161] AlphaWise调查关键洞察 * 调查显示中国和美国市场购买意愿强劲，核心消费者为年轻、财务稳定、有家庭倾向的群体[4][41] * 中国买家平均每年购买6-7次，Pop Mart、Sanrio和Disney领先；美国消费者回购率和品牌粘性更高，反映市场更成熟[4][42] * 购买驱动因素不同：中国消费者优先考虑设计和情感共鸣，美国买家看重送礼、怀旧和 affordability[4][43] * 宏观风险是主要制约因素，但"口红效应"支持其在温和经济下行中的韧性[4][45] * Pop Mart在中美市场均占主导地位，Sanrio在亚洲提供增长与稳定的平衡，Hasbro和Mattel展现高品牌忠诚度，Damai是中国领先的再授权参与者[4] 行业特性与风险因素 * 行业具有周期性但长期韧性，需求由供应驱动，创造力产生需求而非响应既有偏好[12][28] * 在严重经济衰退中表现出高度敏感性，历史上2008年全球金融危机和2022年中国疫情封锁对行业需求造成巨大冲击[46] * 依赖创造力，消费者品味快速变化带来持续挑战[48] * 个体IP的受欢迎程度呈周期性波动，需要公司积极管理其IP组合以实现多元化[49] 重点公司分析 * **Pop Mart**：利用其平台价值和广泛的IP进一步扩大kidult需求，预计可维持约30%的净利润率，DTC渠道销售占比约95%[65][69][159] * **Sanrio**：中期增长故事围绕向美国和中国出口Hello Kitty等主要IP，尽管北美业务放缓担忧导致股价接近年内低点，但被视为逢低买入机会[72][73] * **Hasbro**：战略转向更高增长、更高利润率的IP，特别是Magic: The Gathering的持续势头，预计将推动多年增长轨迹[74][76] 其他重要内容 * IP收藏品处于欲望驱动消费和可及定价的独特交叉点，这种组合使得需求曲线可以迅速加速[16][17] * 乐高是IP驱动增长的范例，其IP主题产品估计占其收入的50%以上，2009年至2024年授权费与收入比率从约6%上升至约8%[14] * 调查显示，IP收藏品/商品在过去3个月的消费渗透率达到25%，已成为主流消费组成部分[179][180] * 中美消费者在购买渠道、排队意愿、对正品态度等方面存在差异，例如中国消费者排队意愿（约80%）显著高于美国（53%）[234][236][242]

Pop Mart International Group (9992 HK) 电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为IP收藏品与潮流玩具 公司为泡泡玛特国际集团（Pop Mart International Group） 股票代码9992 HK [1][8] 核心观点与论据 总体展望与投资评级 * 公司被列为2026年首选股票（Top Pick） 预计在2024-2025年爆发式增长后 2026年将保持增长势头 由中国和亚太地区驱动 [1] * 目标价从382港元下调至325港元 下调幅度为15% 目标市盈率从32倍2026年预期盈利降至26倍 反映全球消费板块资金流出不利因素 市场对公司短期环比增长关注度提升 以及外部驱动因素得分较高 [1][5][59] * 当前2026年预期市盈率约16倍 被认为是为拥有高净资产收益率的公司提供了有吸引力的入场点 [5] 财务表现与预测 * 预计2025年总营收为378 9亿人民币 同比增长191% 2026年营收预计为478 84亿人民币 同比增长26% [8][11] * 预计2025年调整后净利润为127 17亿人民币 净利润率为33 3% 2026年净利润率为32 0% [8][46][52] * 预计2025-2027年销售复合年增长率为24% 调整后净利润复合年增长率为21% [61] IP组合分析：Labubu与非Labubu IP * Labubu是重要的流量催化剂 2025年销售额估计达155 04亿人民币 较2023年增长41倍 但预计2026年增长将放缓至13% [3][11][17] * 非Labubu IP是主要增长驱动力 2024年增长68% 2025年预计增长124% 2026年预计增长35% 2026年预计贡献约80亿人民币的增量年销售额 [11][13] * 非Labubu IP组合多元化 包含5-6个领先IP 各占销售额5-10% 以及众多小型和第三方IP 增强了收入稳定性 [13] * Labubu的成功提升了消费者对泡泡玛特整体IP组合的关注度 非Labubu IP拥有独立的需求 即使Labubu供应紧张时需求也持续 [14][15] 区域市场表现与战略 大中华区 * 大中华区是公司的根基市场 品牌知名度高 预计2025年销售额210 61亿人民币 2026年增长22% [38][45] * 门店客流超过许多领先服装鞋履品牌 且IP收藏品竞争相对有限 [39] * 通过增加产品供应、持续门店升级和高影响力营销活动 预计2025-2027年销售复合年增长率可达约20% [40] 亚太地区 * 亚太地区文化与中国相似 公司执行更清晰迅速 日本是关键战略市场 是IP收藏品中心和文化影响力者 [42][43] * 与日本角色IP和流行偶像的合作有望放大其区域和全球影响力 [43] 美国市场 * 美国市场是长期关键增长点 北美占全球IP收藏品需求约50% 长期潜力可能超越中国 [23] * 2025年预计销售额71 17亿人民币 同比增长884% 2026年和2027年增长预期分别下调至34%和28% [22][45] * 线下扩张是战略重点 目前线下渠道贡献约35%的美国收入 而行业平均水平约为60% 显示渗透不足 [25] * 目标长期在美国开设200-250家门店 目前中国有400多家门店 预计2025年底美国门店达62家 2026年和2027年各净增40家 [28][29] * 线下销售IP多元化程度更高 不那么集中于Labubu [26] * 需要加速本地化产品设计和合作 例如Skullpanda与星期三的联名 [31] 盈利能力与成本结构 * 公司有望维持低30%的净利润率 结构性原因包括：较低的广告促销费用比率（3-4% 对比行业低十位数百分比） 较低的降价幅度 较高的在线直销比例（约95%收入为直销） 以及较低的租赁比率 [4][47][49] * 盲盒销售模式减少了长尾库存 潮流玩具季节性较弱 竞争基于设计而非功能 因此降价压力小 [49] 估值与风险 * 追踪市盈率已降至2022年四季度和2023年四季度的历史低谷水平 当前的估值下调被视为"先发制人"的市场反应 而非基本面显著恶化 [54][56] * 关键风险包括：新产品和IP的不确定性 无法持续创造有吸引力的产品 海外增长势头放缓速度快于预期 定价管理 假冒产品 以及将强劲客流转化为其他IP和产品购买的能力 [68][69][70][71][72][73] 其他重要内容 运营与供应链 * 产能提升已缓解供应限制 新产品备货充足 缺货时间从1-2个月缩短至1-2周 [76] * 公司鼓励消费者在线下门店购买 以推动更好的交叉销售 数据显示新客户越来越多地进行跨IP和跨品类购买 [77] * 美国市场供应链是最大制约 海运需2个月 公司正考虑在拉丁美洲增加产能以缩短供应链 [35][80] 新产品与营销 * 2026年Labubu产品发布节奏将加快 包括3-4个手办系列 1-2个毛绒盲盒系列 以及特别设计和大尺寸产品 [20] * 将加强营销力度以提升Labubu全球影响力 包括本地化设计和合作 参与梅西感恩节游行 举办10周年展览等 [3][78] * 新举措如Twinkle Twinkle、Pop Land（预计2026年上半年开放）预计将加强IP影响力并贡献收入 [40][92]