榜单概览与排名 - 2025胡润中国品牌榜首次纳入服务中国消费者的非中国品牌 榜单从300强扩容至500强 [1] - 苹果以1.11万亿元品牌价值登顶最具价值品牌 贵州茅台以7950亿元位居第二并稳居中国品牌价值榜首 微信品牌价值增长最多 稳居第三并取代抖音成为最具价值中国民营品牌 [1] - 上榜品牌总价值近8.8万亿元人民币 上榜门槛为20亿元人民币 [1] 行业与品牌价值变化 - 以苹果为首的消费电子行业超越酒类 成为榜单中价值最高的行业 酒类依旧是中国本土品牌价值最高的行业 [1] - 317个品牌价值较上一年增长 包含212个新上榜品牌 153个品牌价值下降 35个品牌价值保持不变 另有16个品牌落榜 [1] - 源自中国的品牌占比76% 非中国品牌占比24% 69%的上榜品牌提供实体产品 31%的品牌提供软件或服务 [1] 品牌地域与母公司分布 - 上榜品牌的中国总部覆盖73个城市 上海以136个品牌居首 品牌总价值近2.9万亿元 北京拥有104个品牌 总价值近1.8万亿元 深圳拥有41个品牌 总价值接近1.1万亿元 [2] - 粤港澳大湾区有105个上榜品牌设立中国总部 占比21% [2] - 51家母公司合计贡献144个上榜品牌 贡献品牌数量最多的是LVMH集团和欧莱雅集团 各有9个品牌上榜 其次是阿里巴巴有8个品牌上榜 宝洁有7个 腾讯有6个 [2] 非中国品牌分析 - 非中国品牌在榜单中占比24% 来自欧洲的品牌占比10% 数量达54个为各地区最多 其次是美国有46个 日韩有12个 东南亚有3个 [2] - 非中国品牌行业分布主要包括日化领域(如巴黎欧莱雅 香奈儿 兰蔻) 食品饮料领域(如可口可乐 红牛 星巴克) 汽车领域(如特斯拉 丰田 宝马) 以及服装领域(如爱马仕 迪奥 路易威登) [2] 表现突出的中国品牌 - 潮玩品牌泡泡玛特进入前五十强 凭借IP创新与全球化战略实现跨越 核心IP Labubu引领的丑萌经济成为Z世代情感消费新宠 [3] - 新晋百强黄金珠宝品牌老铺黄金以非遗技艺与文化赋能为核心竞争力 迅速崛起成为奢侈品新兴力量 [3] - “出海”最成功的中国企业和品牌包括：联想集团海外营收超3800亿元 华为接近2500亿元 比亚迪超过2200亿元 美的集团超1700亿元 小米集团超1500亿元 海尔智家超1400亿元 长城汽车超800亿元 格力近500亿元 大疆 影石 追觅 石头等品牌也在海外市场表现突出 泡泡玛特 蜜雪冰城增长迅速 [3]

公司战略与投资 - 公司宣布将伦敦设立为欧洲总部所在地 [1] - 公司计划在英国新增伯明翰、卡迪夫及伦敦牛津街旗舰店等7家线下门店 [1] - 公司计划在欧洲各地拓展20家门店 [1] - 相关投资预计将为英国创造超过150个就业岗位 [1] - 公司CEO表示伦敦作为全球创意生态核心是品牌扎根欧洲、深耕全球市场的重要选择 [1] - 依托欧洲总部的设立，公司将进一步整合全球创意资源，面向欧洲召集优秀艺术家展开深度合作 [1] 财务与运营表现 - 公司在2025年半年报中首次披露四大区域业绩，其中欧洲及其他地区营收为4.8亿元人民币，同比增长729.2% [3] - 公司已在全球18个国家运营超过570家门店 [3] - 公司同时在中东及其他新兴市场拓展业务 [3] 市场与产品动态 - 欧洲是公司出海的“桥头堡”之一 [3] - Labubu这一IP在欧洲市场取得巨大成功 [3] - SKULLPANDA、Hirono小野、星星人等热门IP在欧洲也展现出强劲增长势头 [3] - 在欧洲，公司的客户群体正变得更加成熟 [3] - 欧洲潮玩市场正经历变化，消费者兴趣范围变得广泛，消费行为更为成熟 [3] - 生活方式类周边正成为公司欧洲市场的新爆款，诸如T恤、毛毯、靠垫、珠宝等商品备受欢迎 [3]

文章核心观点 - 文章核心观点在于阐述“隐性市场”普遍存在且不依赖价格机制分配稀缺资源 理解并掌握其独特规则 并运用“退而求其次”、“双重申请”等策略 能帮助个人在爱情、事业和生活中更有效地获取资源 同时个人也可作为市场设计者 在分配自身资源时兼顾效率、公平与便捷[3][4][5][12] 隐性市场的定义与普遍性 - 经济学家将世界视为众多市场的集合 但稀缺性意味着需要机制决定资源分配[4] - “可见市场”通过价格机制分配资源 价格上升导致需求减少 即需求定律[4] - “隐性市场”的分配机制不依赖价格 更难察觉且参与更复杂 但无处不在[4] - 价格有时设定过低无法解决短缺 例如泰勒·斯威夫特“Eras Tour”门票平均售价204美元 部分低至49美元 导致供不应求[4] - 有时完全不采用价格机制 如公共住房、公立学校学位、捐赠器官等政府福利或救命医疗资源[5] - 在这些场景中 稀缺性依然存在 有人能获得资源而有人不能 这就是身边的隐性市场[5] 隐性市场的规则类型 - 每个隐性市场都有其独特的运作规则 掌握规则是成功的第一步[6][7] - 一类规则基于“先到先得”原则 衍生出三种形态[6] - 形态一为竞速形式 例如预订加州纳帕谷米其林三星餐厅The French Laundry 需在每月1日上午十点快速抢占当月开放的17张餐桌预订名额[6] - 形态二为候补名单或排队机制 例如肾脏移植患者需通过当地移植中心加入长达数年的逝者器官候补名单 等待时间越长优先级越高[6] - 形态三为物理排队 例如观赏西斯廷教堂壁画、通过机场安检等[6] - 另一类规则通过抽签决定分配 例如纽约市暑期青年就业计划每年为十万青年提供岗位 仍需拒绝数万申请者 采用抽签决定[7] - 伦敦马拉松参赛名额、特许学校学位、大型狩猎许可证的获取同样依赖抽签机制[7] - 另一类规则涉及集中清算 要求参与者排序偏好 例如纽约市小学入学分配、医生住院医师岗位分配、中国高校招生录取[7] - 婚恋市场、劳动力市场、私立学校招生市场属于“choose-me”市场 需要双向选择[7] 参与隐性市场的策略：退而求其次 - 掌握规则后 可制定“退而求其次”策略 即表现得仿佛次优选择才是首要目标[8] - 在先到先得的竞速中 例如预订The French Laundry 若执意要在十一月某个周六晚用餐 所有名额在十月一日上午十点开放[8] - “全力以赴”策略是争抢真正最想要的时段（如周六晚七点半） 但竞争激烈风险大[8] - “退而求其次”策略是优先点击更早、竞争较小的时段（如下午5点或4点半） 从而显著提升成功预约概率[8] - 此策略同样适用于高风险市场 如美国私立大学“早期决定”申请 该申请若被录取则必须入学 因此大学给予更高录取概率[9] - 若首选学校录取几率极低 选择录取率较高的学校进行早期申请以争取次优选择 是更佳策略 能把握第二、第三甚至第四志愿学校提升的录取机会[9] 参与隐性市场的策略：双重申请与多处登记 - “双重申请”策略指同时参与多个市场的竞争 在抽签机制市场中尤为普遍[11] - 例如美国多元化签证抽签计划 允许已婚夫妇各自提交申请 只要一人中签全家即可赴美 提升了整体成功率[11] - 参与剧院门票抽签时 若想与友人同去 双方均应参与抽签 实质上将观剧成功率翻倍[11] - 允许双重参与能让更渴望中奖者获得更高成功概率 提升整体抽签效率[11] - “多处登记”是相关策略 例如急需器官移植的患者可在不同地区的移植中心同时登记多份等待名单 由于离捐赠者更近的移植中心机会更高 多处登记意味着获得器官的机会倍增[11] 作为隐性市场的设计者 - 许多隐性市场由他人设计 但个人也掌控着某些市场 如时间、注意力及家庭资源的分配市场[12] - 个人可以决定邮件回复优先级、朋友联系顺序以及家庭内部财务、电视遥控器、孩子甜点等资源的分配 此时个人就是市场规则的制定者[12] - 作为市场设计师 可优先考量三大要素：效率、公平与便捷[12] - 效率意味着避免资源浪费 将资源分配给最需要的人 例如优先回复能立即帮助收件人推进项目的邮件 或将时间投入当日回报最高的任务[12] - 公平要求尽可能平等地分配资源 而非偏袒最善于索取的人[12] - 便捷旨在让参与者坦诚表达需求 避免获取过程的折磨[12] - 可通过优先分配机制优化稀缺资源利用 例如部分国家登记器官捐献者若未来需要移植将获得更高优先权 这有助于更有效地分配资源[13] - 同样逻辑适用于个人时间和关注力 将部分资源优先留给自己 反而能创造更多可分配的资源[13]

文章核心观点 - 宁德时代与泡泡玛特虽分属硬科技与软消费领域，但本质上都在为时代提供动力：前者提供物理动力驱动机器，后者提供情感动力驱动情绪 [2] - 两家公司的成功共同揭示了中国企业全球化的两条路径：硬核技术输出与软性文化渗透 [13][14] - 两家公司的底层生存逻辑高度一致：极致地售卖确定性、掌握行业规则的终极解释权、以及对大势的提前锁定与重仓押注 [14][15][18][19] 公司起点与早期洞察 - 宁德时代创始人曾毓群早期认定动力电池赛道能跑出巨头，在行业怀疑电动车时便死磕锂电池能量密度，其逻辑是凭借领先技术吸引全球车企 [3] - 泡泡玛特创始人王宁早期将赌注押在无故事背景的IP上，认为无表情的空白设计允许消费者投射自身情绪，以此打造情感连接，赌中了现代人的情感需求并创造了千亿级市场 [3][4] 核心业务与价值主张 - 宁德时代销售物理原子，业务核心是电池的客观参数，如能量密度、循环寿命、充电速度，解决的是人类出行的基本焦虑，提供续航保障 [5][6] - 泡泡玛特销售情感，产品价格与塑料成本关联不大，其价值在于拆箱快感、抽中隐藏款的兴奋感及社交展示的满足感，解决数字化时代人们对实体审美物品的情感需求 [6][7] 竞争壁垒与护城河 - 宁德时代的护城河由技术与规模构建，属于重资产、高技术门槛行业，需要海量资金、顶级实验室及供应链控制力，其规模效应将成本压至极致，技术标准已成为行业共识 [8][9] - 泡泡玛特的护城河在于文化与IP运营，构建了完整的IP孵化体系及难以迁移的社群文化，其竞争力依赖于对审美的直觉和用户心理的拿捏，无法单纯通过砸钱复制 [9] 商业模式与增长路径 - 宁德时代采用B2B模式，其增长深度绑定新能源汽车产业及全球碳中和趋势，通过搞定主流车企来推动业务，是行业背后的主要推动力 [10] - 泡泡玛特采用直面消费者的D2C模式，增长依赖于对年轻消费者微观情绪与潮流趋势的洞察，通过门店体验直接触发消费者的购买冲动 [11] 全球化扩张与行业地位 - 截至2026年，宁德时代在欧洲如匈牙利、德国建设工厂，进行硬核技术输出，展现中国在高端制造领域的优势 [13] - 截至2026年，泡泡玛特在伦敦牛津街、纽约时代广场开店，进行软性文化输出，其产品因代表潮流审美而受到全球年轻人追捧 [13] 成功的底层商业逻辑 - **极致地售卖确定性**：宁德时代通过技术消减电动车续航与安全的不确定性，提供物理层面的保障 [15][16]；泡泡玛特通过保证产品审美与工艺水准，为消费者提供百元以内可获得的确定快乐 [16] - **掌握行业规则的终极解释权**：宁德时代定义了电池包形态、快充标准乃至回收方式，其技术方案已成为行业通用标准 [18]；泡泡玛特定义了盲盒玩法、IP商业化流程及渠道铺设，建立了艺术商业化的IP系统 [18] - **对大势的提前锁定**：曾毓群在2011年便重仓押注新能源电池，提前布局十年 [20]；王宁在2016年洞察到年轻人精神消费的爆发，提前完成IP运营的原始积累 [20]

在线下热闹场景的背后，盲盒市场开始回归理性、迎来深度调整。一些消费者或许发现，国内一些 热门系列盲盒已经可以在线上平台轻松买到，部分限量隐藏款产品二手市场价格出现"跳水"，不少基础 款产品二手成交价也跌破了零售价。 这一市场变化不禁引发追问：被年轻人追捧的潮流消费新符号——盲盒，它的吸引力是否还在？盲 盒背后的情绪消费、潮玩消费该如何持续？ 事实上，盲盒二手市场价格的变化，本质是投机泡沫破裂后向消费品本质的回归，其核心吸引力并 未消失，而是脱离热度与流量，回归到情感价值、IP文化本身。此外，泡泡玛特等潮玩品牌也在通过大 幅扩产、全渠道补货等方式，改变市场供需情况、挤压投机空间，推动行业回归理性发展轨道。这种调 整并非吸引力减退的信号，而是让消费者以合理价格买得到、买得好，让潮玩行业从供给端优化产品供 给，丰富消费选择、提升消费体验。 近期，以"Labubu"而风靡全球的潮玩品牌泡泡玛特，在加拿大温哥华开设了首家门店，开业仅两天 便引发抢购热潮。稍早之前，泡泡玛特在菲律宾核心商圈开设的首家线下门店正式开业，吸引了大量消 费者前来体验打卡。 泡泡玛特线下门店持续落地海外，国内潮玩门店的热度也是居高不下。 笔者近日 ...

涉及的公司与行业 * 公司：泡泡玛特国际集团 (Pop Mart International Group)，股票代码 9992.HK [1][3] * 行业：中国/香港消费行业 (China/Hong Kong Consumer) [3] 核心观点与论据 * **新系列产品势头强劲**：预计Twinkle Twinkle系列在2026年将占Labubu品牌在中国销售额的50%以上，其强劲势头是一个明确的积极信号[2] * **供应链改善应对需求**：公司积极增加供应以更好地满足需求激增，更快的补货将平滑销售曲线并有效抑制二手市场溢价，无需再进行长周期预售[2] * **大中华区增长潜力**：大中华区贡献集团销售额的55-60%，该市场在2025年下半年供应不足，随着热门产品补货及更多Twinkle Twinkle新品发布，存在上行惊喜潜力[2] * **海外市场持续增长**：亚太区势头由日本引领，长期来看日本市场规模应是东南亚市场的数倍，美国/欧洲的线下渠道将成为关键驱动力，而其线上渠道将在2026年第三季度面临高基数对比[2] * **平台价值与催化剂**：泡泡玛特是多个IP成长的平台，因此单一IP需求激增并非投资该股票的必要条件，但Twinkle Twinkle的强劲增长是动量投资者重新审视公司投资逻辑的有效催化剂[2] * **回购改善市场情绪**：公司的股票回购显著改善了投资者情绪，市场存在等待催化剂的良好买盘兴趣[2] * **具体销售数据佐证**：Twinkle Twinkle情人节系列“Crush on you”在中国天猫和抖音迅速售罄，其中毛绒款在天猫/抖音分别售出超过3万件和超过4.6万件，手办款分别售出超过8万件和超过11.5万件[6]，作为对比，农历新年多IP毛绒玩具“Have a good Run”在天猫首发日售出超过2万件[6]，Labubu的“Wacky Mart”手办自2025年6月以来在抖音累计售出11.1万件[6] 其他重要内容 * **投资评级与目标价**：摩根士丹利给予泡泡玛特“超配”评级，目标价325港元，较2026年1月23日收盘价219.6港元有48%的上涨空间[3] * **财务预测**：预计公司2025年、2026年、2027年营收分别为378.9亿、478.84亿、580.76亿人民币，净利润分别为127.17亿、154.24亿、185.74亿人民币，每股收益分别为9.59、11.63、14.00人民币[3] * **估值方法**：基准情景目标估值基于2026年预期市盈率26倍，与其2025-27年的销售和盈利增长相匹配，这隐含了约1.2倍的市盈增长比率[11] * **上行风险**：海外增长快于预期、旗舰店开业、持续推出热门产品与IP、新业务成功、中国市场势头保持[13] * **下行风险**：宏观经济环境疲弱、新产品与IP相关的不确定性、无法持续创造有吸引力的产品、海外扩张不成功、贸易紧张局势[13] * **市场流动性**：摩根士丹利香港证券有限公司是泡泡玛特在香港联交所上市证券的流动性提供者/做市商[61] * **利益冲突披露**：摩根士丹利在过往12个月内从泡泡玛特获得过非投资银行服务报酬[22]，并在未来3个月内有意寻求从泡泡玛特获得投资银行服务报酬[21]

券商评级与市场表现 - 泡泡玛特近期获得中金、华泰、摩根士丹利、花旗等国内外大行维持或重申“买入”评级 [2][8] - 华泰和花旗分别给出410港元和415港元的目标价，较当前股价有超过80%的上涨空间 [2][8] - 过去一周公司股价累计涨幅超过20%，市值一度重回3000亿港元 [3][9] 股份回购计划 - 公司于1月19日公告，将斥资2.51亿港元回购140万股股份，为自2024年初以来首次回购 [3][9] - 每股回购价格区间为177.7港元至181.2港元 [3][9] IP运营机制与市场验证 - 公司平台属性价值凸显，长效的IP创造和运营机制被多次佐证 [4][10] - 旗下IP“Labubu”在2025年下半年行情遇冷引发市场担忧，但公司认为二级市场价格短期波动对IP长期价值几无影响 [4][10] - 公司通过全直营渠道和柔性供应链对价格与供需进行灵活调节，聚焦长期运营以维护IP价值 [4][10] 新产品与跨界合作表现 - 2026年，旗下IP“PUCKY”发布的敲敲系列搪胶毛绒挂件因“电子木鱼”玩法爆红网络，冲上微博热搜 [4][10] - “PUCKY”作为签约多年的IP，公司持续投入运营，2024年推出的不倒翁形态毛绒产品也深受欢迎 [5][11] - IP“星星人”的情人节限定“怦然星动系列”隐藏款从89元涨至699元，溢价率685%，刷新年度纪录 [5][11] - 公司与荣耀合作推出“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手机，定位为行业首款潮玩手机，已正式开售 [5][11] 公司战略与未来展望 - 董事长兼CEO王宁强调，IP的生命周期取决于持续、可循环的健康投入，公司会持续为IP赋能以焕发新活力 [6][12] - 公司采用开放的IP合作形式，与更多艺术家合作，区别于传统IP公司的竞争关系 [6][12] - 王宁在2025年内部年会上表示，IP及其公司的生命周期可以非常长久 [13] - 随着2026年IP结构更加多元化、均衡化，以及乐园、动画内容、甜品、饰品等业态加快落地，公司业绩或将迎来更多增量 [5][11]

文章核心观点 - 潮玩行业在2025年下半年至2026年初迎来了继2021年末之后的第二轮集中投资热潮，多家公司获得融资或申请上市，标志着行业从高速扩张转向深耕存量阶段 [6][8] - 本轮融资潮的驱动因素包括市场端的积极反馈（如泡泡玛特Labubu全球破圈、布鲁可上市）、公司自身强大的供应链与技术护城河、健康的盈利能力以及影视卡牌等细分赛道的崛起 [11][13][19][24] - 获得融资的潮玩公司普遍将资金用于线上线下渠道扩张、争夺顶级IP授权、招募人才以及探索出海，但行业也面临IP依赖、审美疲劳、国际关系不确定性等挑战，资本态度可能趋于冷静 [26][28][34][35][36] 行业融资概况与驱动因素 - **融资热潮再现**：自2025年7月至2026年1月，潮玩与卡牌行业几乎每月都有公司宣布融资或上市，例如TOP TOY获得4.27亿元A轮融资，闪魂、杰森娱乐、黑玩Heyone均获得数亿元或超亿元融资，Suplay、桑尼森迪等公司已申请港股IPO [7] - **市场利好消息驱动**：2025年泡泡玛特旗下Labubu通过谷歌年度视频等实现全球破圈，线下店在海外排起长队；布鲁可完成港股上市，吸引了资本加速锁定头部玩家 [12][13][14] - **情绪消费与悦己经济**：2025年被视作情绪消费爆发年，潮玩文创头部公司爆款频出，人们倾向于通过潮玩和卡牌寻找“小确幸”，带动整体销售额 [12] 受资本青睐的公司的核心特征 - **看重实质护城河，而非“故事”**：资本更关注公司是否掌握极致供应链或拥有降维打击的专业运营团队 [13] - **强大的供应链与技术壁垒**：例如Suplay通过收购制造商转型，其卡牌产品融合云锦、螺钿镶嵌、玉雕等多项非遗技艺，依赖强大供应链与印刷技术实现量产 [13][15] - **健康的现金流与盈利能力**：潮玩行业毛利普遍高于传统消费品，部分卡牌公司在极端情况下毛利率可超过70%，头部公司如卡游、闪魂具备极强的资金自持能力 [19] - **发力高增长细分赛道**：影视卡牌赛道迅速崛起，多款产品跑出千万级GMV，吸引Suplay、杰森娱乐等公司布局，专攻高净值影视粉丝群体 [24] 融资资金的主要用途 - **扩张线下销售渠道**：潮玩公司倾向于开设品牌直营店，单店成本需几十万元，一轮上亿元的融资中，六七成可能用于开店，例如杰森娱乐计划将加盟店开至全国30座城市，目标年销售额超10亿元 [26] - **打通与稳定线上渠道**：线上渠道需提供正品查询、售后服务等功能，以完善用户体验和渗透品牌心智，例如吾流文化通过产品细节和附赠收纳袋等提升线上服务 [27] - **争夺顶级IP授权与孵化原创IP**：热门IP（如迪士尼部分IP）授权费达千万元级别，公司需融资以竞价；原创IP孵化需要资金试错，但行业对其前景态度谨慎 [28][30] - **招募优质人才**：公司将资金用于团队迭代，招募来自互联网、游戏行业的资深人才，以提升运营精细化程度，例如卡游通过人员流动优化团队 [30] - **探索出海市场**：多数国内厂商复制泡泡玛特路径，集体进军东南亚市场，尤其是竞争激烈的泰国市场，将其视为打入西方市场的跳板；真正的出海需在当地建立固定线下渠道或实体店 [31][33] 行业面临的挑战与未来展望 - **可能步入资本冷静期**：行业人士担忧资本即将进入又一段冷静期，标志性IP热度下滑（如Labubu转手价格跳水）和上市公司估值回归被视为行业泡沫破裂的潜在征兆 [34][35] - **IP依赖症与受众审美疲劳**：一旦标志性IP热度下滑，行业唱衰声将随之而来，这是行业面临的顽疾 [35] - **国际关系带来的不确定性**：中日关系影响IP合作，某日本大型IP与中国公司的衍生品合作告吹，促使中方公司主动转向国产IP；若国产IP无法承接市场空缺，整体市场规模可能萎缩 [36][39] - **细分赛道仍存机会**：影视卡牌赛道在2026年被看好有增长空间，但处于“小步快跑”阶段，竞争加剧要求公司以优质产品取悦粉丝 [40] - **行业走向成熟转折点**：二次资本浪潮是行业从野蛮生长走向成熟的转折点，资本选择更理性，未来能穿越周期的企业需深耕技术、精细运营并在全球化与原创间找到平衡 [42]

《公司的秘密7》年度研报合集概览 - 核心观点：该年度研报合集打破了以往不追逐热点的“静态”传统，转而聚焦于2025年度的商业热点公司，旨在穿越热点，挖掘被常规报道忽略的深层信息与商业逻辑 [1][2][27] - 内容构成：合集基于2025年发表的12篇研报编辑而成，预售已开启，计划于2026年1月25日后发货 [1][29] 研报覆盖的热点公司与事件 - **寒武纪**：在2025年夏天一度超越贵州茅台，成为中国A股市值第二的公司 [4][15] - **泡泡玛特**：出海业绩增长超过400%，其IP形象Labubu成为全球级网红 [4] - **标志性IPO**：霸王茶姬、地平线、Figma在各自行业完成了具有标志意义的首次公开募股 [4] - **F1**：相关研报撰写于同名电影全球热映之时，该电影全球票房达4.3亿美元，成为2025年全球票房第七的电影 [4][19] - **巨子生物**：因一款护肤品成分含量的认定问题，引发了社交平台舆情大战 [4] 重点公司的深度分析视角 - **任天堂**：被置于内容工业与技术公司的交叉点进行分析，探讨其如何被“平台能力”牵引和“IP逻辑”校准 [5] - Switch主机已进入换代周期，2024年4-6月财季，公司销售额同比下降34.3%至5232亿日元（约257亿元人民币），营业利润同比下降38.9%至1086亿日元（约53亿元人民币）[8] - Switch主机发售8年，全球累计销量达1.46亿台，配套软件销量达13.61亿份，为公司带来了超过2.5万亿日元（约1167亿元人民币）的软件收入 [9] - **泡泡玛特与霸王茶姬**：研究在不同赛道验证同一个核心问题——爆款是长期主义的入口，还是结构性风险的来源 [5] - 泡泡玛特旗下IP Labubu在2024年贡献了30.44亿元的收入，同比增长726%，占公司总收入的23.3% [12] - **寒武纪与地平线**：分析指出，公司频繁被放入“中国版××”的参照系，但真正的挑战可能并非来自对手，而是商业化节奏本身 [5] - 寒武纪在2025年第三季度财报显示，公司营收17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润5.67亿元，实现单季度扭亏为盈 [15] - 2025年上半年，寒武纪营收28.81亿元，同比增长4347.82%，归母净利润10.38亿元 [15] - **F1 (Formula One Group)**：分析其从欧洲传统赛事向全球娱乐产品的转型 - 2024年公司营收达到36.5亿美元，营业利润达到7.7亿美元 [19] - 2017年被美国媒体公司Liberty Media收购，成为一系列变革的起点 [19] 研报的研究方法与价值主张 - **研究方法**：编辑和记者团队从财报、采访和公开数据中挖掘被忽略的信息，而非复述新闻或放大情绪 [2] - **分析维度**：不仅梳理现金流、营收、市场份额等关键指标，更将视角拉长，审视公司的发展历程、竞争环境、行业周期与全球化进程 [17] - **内容呈现**：致力于将复杂的商业问题转化为清晰的结构、图表与视觉线索，消灭黑话，捍卫普通人的知情权，让商业逻辑成为一套可被看见和理解的系统 [16][17] - **核心价值**：理解商业的底层是效率竞争、供需匹配和人性洞察，其最终目的并非预测风口，而是在变化的时代中帮助读者更清晰地找到自身位置 [27][28]

文章核心观点 - 《第一财经》杂志推出《公司的秘密7》年度研报合集，其内容逻辑从以往关注长期基本面，转变为深度拆解2025年度的商业热点公司[3][6] - 研报的选取标准并非公司声量，而是其足够重要和有趣，旨在从财报、采访和公开数据中挖掘被常规商业报道忽略的信息，让商业逻辑清晰可理解[6][11] - 该合集通过对12家热点公司的研究，试图带领读者穿越热点表象，洞察商业底层秘密，理解效率竞争、供需匹配和人性洞察等朴素商业本质[16] 研报内容与风格 - 2025年发表的12篇研报几乎全部围绕年度商业热点公司展开，例如寒武纪、泡泡玛特、霸王茶姬、地平线、Figma、F1、巨子生物等[6][7] - 研报不仅梳理现金流、营收、市场份额等关键指标，更将视角拉长，分析公司发展历程、应对竞争、行业周期与全球化进程[11] - 提供可视化解读，包括上下游产业链分析、竞品对比、团队背景解读等，例如详细列出了中国AI芯片公司创始团队多来自AMD、英伟达等国际大厂的背景[13][15] 具体公司案例洞察 - **寒武纪与地平线**：频繁被放入“中国版××”参照系，但其真正的挑战可能并非来自对手，而是商业化节奏本身[10] - **泡泡玛特与霸王茶姬**：在不同赛道验证同一个问题：爆款是长期主义的入口，还是结构性风险的来源 泡泡玛特出海业绩增长超400%[7][10] - **任天堂**：站在内容工业与技术公司的交叉点上，既被“平台能力”牵引，也被“IP逻辑”校准[10] 研报价值主张 - 优势在于编辑记者团队的长期行业观察和写作能力，致力于把复杂问题讲清楚，消灭黑话，捍卫普通人的知情权[11] - 将财报、数据和经营叙事转化为清晰的结构、图表与视觉线索，使商业成为一套可被看见、理解的逻辑系统[11] - 理解商业的目的并非预测风口，而是为了在变化时代里更清楚地定位自己[16]