品牌热度与市场表现 - Labubu玩偶作为时尚配饰和收藏品在美国迅速走红，成为全球热门单品[2][3] - 公司毛绒玩具业务(含Labubu产品)2023-2024年销售额增长超过1200%，占2024年总营收比例从4%提升至超20%[4] - 北美地区2023-2024年收入增长550%，2025年Q1同比增速达900%，远超全球增速[5] 消费者结构与地域扩张 - 公司收入来源从2021年几乎全部来自中国，转变为2025年近半数来自海外市场[6] - 美国市场搜索量创历史新高，Labubu成为返校季最受欢迎背包配饰之一[7] - 圣迭戈门店开业一年内客流量激增，带动品牌认知度提升[7] 产品策略与用户画像 - 盲盒销售模式创造价值感知溢价，单价约30美元的产品形成收藏属性[4][16] - 核心用户将月娱乐预算的75%用于购买公司产品，Labubu成为接触其他产品线的入口[8][9] - 成人消费者占比显著，产品被视作比爱马仕包更平价的身份象征[14] 营销与跨界合作 - 明星效应显著：Blackpink成员Lisa、蕾哈娜等名人带货推动全球知名度[11] - 品牌联名活跃：美联航、Olive Garden等企业参与营销互动[12] - 社交媒体内容爆发，单条TikTok改装视频获超20万点赞[12] 财务与行业地位 - 香港上市公司股价12个月内上涨500%，市值超越美泰等传统玩具巨头[9] - Labubu系列2024年贡献4.23亿美元收入，虽不及芭比娃娃13.5亿美元，但增速惊人[10] - 行业分析师指出其已超越玩具范畴，转型为时尚配件品类[14] 供应链与二级市场 - 限量销售策略制造稀缺性，但互联网渠道缓解供应紧张[14][17] - 二手市场存在"lafufus"仿品问题，正品需验证二维码/序列号/牙齿数量等特征[18][19] - 转售溢价存在但未达当年豆豆娃级别，因供应透明度提高[17]

会议核心观点 - 7月政治局会议延续今年政策基调，关注长期目标、短期政策、政策工具、政策抓手、资本市场与房地产亮点[3] 长期发展方向 - “十五五”规划目标是“不惧风浪，争取主动”，向2035年远景目标靠近[3] 短期政策基调 - 政策基调与924以来一致，短期“以我为主、审时度势”，外部风险冲击有限[3][4] 政策工具 - 财政货币双扩张，上半年实际GDP增速达5.3%，继续推进存量政策落实[4] - 把握国家治理现代化思路，财政改善民生，货币支持多领域[4] - 经济大省挑“新质生产力”大梁[4] 政策抓手 - 提振消费关注供给侧革新，培育新增长点[5] - 科技创新引领新质生产力发展[5] - “反内卷”建立高水平市场体系[5] - 加大对外开放，稳住外贸外资，关税冲击可控[5] - 就业、民生是政策底线[5] 亮点与意外 - 资本市场是亮点，增强吸引力和包容性[6] - 房地产是意外，政策措辞弱化，适应市场变化[6] 资产配置 - 股票采用哑铃型策略，港股或受资本回流利好[6] - 债券利率低位震荡，10年国债收益率在1.6% - 1.75%震荡[6] - 商品中长期利好黄金，关注“反内卷”和供需缺口品种[6] 风险提示 - 国内财政、货币政策超预期变化，国际地缘政治风险显化，房地产市场走弱[6]

核心观点 - 溯溪鞋凭借功能性、舒适性和设计巧思成为夏季热门鞋款，市场呈现快速增长趋势 [5][7][16] - 年轻消费者追求"自由感"和"生命力"，推动"审丑"到"悦己"的潮流革命，带动丑鞋市场扩张 [19][20][21] - 溯溪鞋市场集中度低，价格带分布广泛，吸引多品牌入场竞争 [13][15] - 丑鞋市场受潮流风向和经济环境影响较大，存在周期性风险 [30][31][34] 市场表现 - 2024年天猫平台溯溪鞋成交金额同比增长75%，成交笔数同比增长超120% [10] - 小红书关于溯溪鞋的主话题浏览超过8000万，相关笔记数量环比增加209.91%，总热度环比上升147.26% [10][12] - 2024年沙滩溯溪鞋社媒热度增长189%，300-400元价格带消费人数激增40%，700元以上高端款增速达200% [15] - adidas Adifom Stan Smith溯溪款单月抖音销量突破10万双 [15] 品牌格局 - KEEN、HOKA、萨洛蒙等品牌构成第一梯队，价格带集中在750-2300元 [15] - FILA、亚瑟士、美津浓等品牌构成第二梯队，价格带在400-700元 [15] - 安踏、李宁、迪卡侬等品牌构成第三梯队，价格带在150-450元 [15] - 洞洞鞋市场由Crocs主导，但增速明显放缓，2025年一季度营收同比增速降至2.4% [32][34] 消费者行为 - 年轻消费者更愿意为兴趣爱好投入，追求"自由感"和"生命力" [19] - 消费者通过"丑鞋"摆脱传统审美枷锁，实现自我表达 [20] - 经济环境变化导致消费行为趋于保守，中国一线城市消费明显回落 [34] - 部分消费者对溯溪鞋的鞋体质量、清洁体验等方面存在不满 [37]

泡泡玛特假货案件 - 上海警方捣毁销售假冒Labubu玩偶的犯罪团伙，查获假冒潮玩玩偶5000余件，涉案金额1200余万元 [1] - 假冒玩偶多为泡泡玛特旗下"一娃难求"的Labubu系列 [1] 字节跳动公益捐赠 - 字节跳动捐赠1000万元人民币驰援京津冀等受灾地区，联合多家公益机构提供应急物资 [2] - 后续将聚焦灾区青少年、老年人需求，支持灾后专项工作如益童乐园、益校计划 [2] 中国与中东欧国家贸易 - 上半年中国与中东欧国家进出口贸易额5228.8亿元，同比增长6.8%，创历史新高 [4] - 6月份中国—中东欧国家进出口贸易指数达407.29，创历史新高 [4] 电影市场动态 - 《南京照相馆》截至7月29日11时登顶暑期档票房榜，超过《侏罗纪世界：重生》 [5] 湖南对欧盟贸易 - 6月湖南对欧盟进出口46.1亿元，同比增长28.3%，其中出口33.8亿元增长30.6%，进口12.3亿元增长22.5% [6] - 德国为湖南在欧盟最大经贸伙伴，6月进出口12.6亿元增长35.1% [6] 上海航空前置货站 - 松江综保区航空前置货站启动试运行，首票1.6万美元跨境电商货物完成验放 [7] - 新模式使通关效率提升30%，物流成本降低15% [7] 苹果中国门店调整 - Apple Store大连百年城店将于2025年8月关闭，为中国首家关停的直营店 [8] 中石科技产品应用 - 公司热管理解决方案产品（如高导热石墨、热管等）具有普适性，可应用于机器人领域 [9] 微软Edge浏览器更新 - Edge加入Copilot模式，提供AI预测功能，支持动态面板操作（如单位转换、翻译）而不中断当前页面 [10] 美联储议息会议预测 - 华泰证券预计美联储7月会议大概率按兵不动，后续降息决策取决于7-8月经济数据 [11] - 维持9-12月预防式降息2次的判断 [11] 兰考农商银行调查 - 交易商协会对兰考农商银行启动自律调查，因其涉嫌严重违规且不配合问询 [12][13]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Pop Mart（泡泡玛特）、Sanrio（三丽鸥）、Bandai（万代）、Mattel（美泰）、Hasbro（孩之宝）、Bloks、Laopu、Miniso（名创优品）等 [1][33] - **行业**：玩具行业、IP 衍生品行业 纪要提到的核心观点和论据 行业现状与趋势 - **OEM 供应短缺**：更多 IP 品牌将 OEM 采购转移出中国，导致当前 OEM 供应短缺，越南、印度尼西亚、印度和墨西哥是主要受益地区，广东占全球玩具产量的 50% 和中国玩具出口的 70%，生产前置时间平均为 3 - 4 个月（不包括运输时间） [1][4] - **IP 生命周期差异大**：超级 IP 生命周期长达数十年，如米老鼠 97 年、Hello Kitty 51 年，普通 IP 为 6 - 24 个月，初期大获成功的 IP 生命周期更长 [4] - **关税成本承担**：IP 品牌目前承担大部分关税成本，越南/印度尼西亚为 20%/19%，强大的 IP 可将关税转嫁给消费者 [4] Pop Mart 相关情况 - **业绩表现与股价**：Pop Mart 7 月 15 日发布盈利预警后，股价下跌 7%，而恒生指数上涨 3%；2025 年年初至今，其股价上涨 173%，恒生指数上涨 26%，主要受卖方共识估计上调 125% 推动；1H25 销售额/税后利润增长 200%+/350%+，接近买方共识低端 [1][28][30] - **Labubu 搜索兴趣下降分析**：Labubu 搜索兴趣下降 5% 引发市场担忧，但当前搜索指数仍远高于 KAWS、Sonny Angel 等；对于新热门 IP，搜索指数是新客户获取速度的良好指标，但不一定反映连续销售情况；成熟阶段，IP 搜索指数通常为峰值的 10 - 20%；全球 IP 的搜索指数下降后，GMV 仍可能稳定或增长，如 Pokemon、Hello Kitty [4][8] - **Labubu 近期动态**：预计 2025 年 9 月起月销售额超 1000 万；7 月产量可能较 6 月翻倍，8 月进一步显著增长；因 OEM 供应短缺推迟新产品发布，10 月可能推出新的大型乙烯基毛绒 Labubu；好莱坞已提出合作拍电影；2019 - 2024 年，Pop Mart 中国会员基数增长 20 倍至 4610 万，ARPU 从 900 元降至 184 元；2024 年，Pop Mart 在一二三线城市 20 - 45 岁人群中的会员渗透率为 16%，有提升空间 [27] - **投资论点**：Pop Mart 引领中国快速增长的 IP 商品市场，拥有 100 + 自有/授权 IP、521 家自有零售店和 2472 家机器人商店，业务覆盖 30 + 个国家，并利用主要在线平台；看好其强大的 IP 供应和全球扩张野心及执行能力，预计 2024 - 2027E 销售额/收益复合年增长率为 52%/66%，2027 年净利润率 32%，ROE 45% [33] - **估值**：使用 PEG 法得出 2026 年 6 月目标价为 340 港元，基于 1.5x PEG（较 Sanrio、Bandai 等公司的交易市值加权平均 PEG 有 20% 折扣），对应 2026E 34x P/E [34] - **风险与催化剂**：下行风险包括新 IP 推出延迟或失败、授权 IP 未续约、海外执行失败、竞争、美国关税上调等；催化剂包括新超级 IP 成功推出、授权业务扩张、品类扩张、推出 AI 玩具、新主题公园成功开业、Labubu 电影和漫画发布等 [35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级历史**：J.P. Morgan 对 Pop Mart 的评级和目标价历史，2025 年 5 月 20 日评级为 OW，目标价 250 港元；6 月 18 日评级为 OW，目标价 330 港元；7 月 16 日评级为 OW，目标价 340 港元 [44] - **分析师覆盖范围**：Kevin Yin 覆盖包括 Pop Mart 在内的多家公司 [47] - **研究报告相关披露**：涉及 J.P. Morgan 与 Pop Mart 的业务关系、评级分布、估值方法和风险、投资建议历史、分析师补偿、非美国分析师注册等多方面披露信息，以及不同国家和地区的法律实体监管和特定披露 [37][48][51][52][53][54][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85]

中美经贸会谈 - 中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩举行 双方就经贸关系、宏观经济政策等议题进行建设性交流 [2] - 双方同意推动已暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天 [2] 世界500强榜单 - 2025年《财富》世界500强企业营收总和达41.7万亿美元 同比增长1.8% [3] - 英伟达成为排名上升幅度最大的美国公司 净利润率位列第一 [3][4] - 华为时隔两年重返前100名 拼多多为排名提升最多的中国公司 [4] 美国房地产市场 - 美国新建单户住宅销售持续放缓 春季销售季合同量创2012年以来新低 [14] - 市场库存与供应量攀升 房价呈现下行趋势 [14] 欧盟贸易协议 - 欧美达成贸易协议 美国将对欧盟大部分产品征收15%关税 [15] - 欧盟承诺购买美国能源和军事装备 被舆论视为"不平等条约" [16] - 波兰可能因该关税政策损失约22亿美元 [19] 德国经济数据 - 德国公共债务总额达2.51万亿欧元 创历史最高纪录 [20] - 地方政府债务同比增加10.3% 人均负债3万欧元 [20] 科技与汽车行业 - 苹果将关闭中国大连门店 因购物中心面临商铺退出危机 [26] - 极星汽车6月销量仅6辆 中国业务几近停摆 线下门店仅剩1家 [27] - 阿里通义千问推出Qwen3-30B-A3B-Instruct-2507模型 长文本理解能力提升至256K [28] 美国股市 - 标普500指数和纳指从历史高位回落 道指下跌0.46% [30] - 机构净买入分众传媒5.13亿元 净卖出卫星化学等股票 [31][32][33] 能源与商品市场 - 国内成品油价格不作调整 年内汽柴油价格较2024年底分别下跌225元/吨和215元/吨 [10] - 上海警方捣毁销售假冒潮玩玩偶团伙 涉案金额1200余万元 [11] 广州经济数据 - 广州上半年GDP增长3.8% 增速不及全国但快于一季度 [12] - 房地产开发投资转正 汽车制造承压 服务业投资向"新"聚集 [12]

假冒潮玩案件 - 上海警方破获销售假冒潮玩团伙，查获假冒Labubu等潮玩玩偶5000余件，涉案金额达1200余万元 [2] - 犯罪团伙自2024年11月起仿制正品潮玩，采取玩具和包装分离运输方式，并在社交平台发布广告 [7] - 警方抓获8名犯罪嫌疑人，查获大量带有假冒商标的完成及未完成包装潮玩 [6] 潮玩行业现状 - 中国潮玩深受全球市场欢迎，2025年前4个月玩偶、动物玩具出口额达133亿元，同比增长9.6% [8] - Labubu系列爆火，2025年6月一款初代Labubu拍出108万元高价 [7] - 泡泡玛特表示正扩大产能，2025年7月毛绒玩偶月产能已达过去一年的十几倍 [9] 知识产权保护 - 2025年上半年全国海关共查扣侵权嫌疑货物1.1万批次、3867.5万件，包含山寨Labubu [8] - 北京海关2025年7月查获6批次、1.5万件未经授权使用POP MART和Labubu商标的货物 [8] - 正版Labubu玩偶可通过牙齿数量鉴别，正品有9颗尖牙而仿品常少1-2颗 [8] 企业应对措施 - 泡泡玛特建议消费者通过官方渠道购买并提供购买凭证进行真伪鉴定 [9] - 公司推出第三代产品预售以表明正品批量投放市场的决心 [9] - 海关建议相关企业提高知识产权保护意识和侵权纠纷防范能力 [8]

警方打击假冒潮玩案件 - 上海警方破获销售假冒潮玩犯罪团伙 查获假冒Labubu等潮玩玩偶5000余件 涉案金额达1200万元[1] - 犯罪团伙自2024年11月起仿制正品潮玩 采用玩具与包装分离运输方式 并在社交平台发布广告[3] - 警方抓获8名犯罪嫌疑人 查获带假冒商标的成品及半成品潮玩 抽样检测均为假货[2] 假冒潮玩产业链运作模式 - 犯罪团伙根据正品1:1定制仿冒品 使用虚假防伪标识欺骗消费者[3] - 网店以销售日常用品为掩护 暗中从事假冒潮玩定制、包装、销售业务[2] - 业务员在社交平台发布广告 对要求真货的客户提供伪造防伪贴[3] 潮玩行业市场动态 - Labubu潮玩市场热度高 2025年6月初代Labubu拍出108万元天价[3] - 2025年前4个月中国玩偶及动物玩具出口额达133亿元 同比增长9 6%[4] - 泡泡玛特表示正扩大产能 2025年7月毛绒玩偶月产能达去年同期的十几倍[5] 海关知识产权保护行动 - 2025年上半年全国海关查扣侵权嫌疑货物1 1万批次 3867 5万件 含山寨Labubu[4] - 北京海关7月查获6批次1 5万件侵权货物 涉及POP MART和Labubu等品牌[5] - 海关提供正品鉴定方法 正版Labubu有9颗尖牙 仿品常因模具误差减少牙齿数量[4] 企业反假冒措施 - 泡泡玛特要求消费者提供购买凭证进行真伪鉴定 建议通过官方渠道购买[5] - 公司推出第三代产品预售 表示将持续加大正品市场投放量[5] - 海关建议出海企业加强知识产权保护意识和侵权纠纷防范能力[5]

IP流行周期与平台化 - 单一IP流行周期通常为2-3年，如玲娜贝儿（2021-23年）、酷洛米（2022-24年）[2] - 平台化公司可延长IP生命周期，如万代高达IP连续5年增长（2020-25年CAGR 14%）[2] - 短视频平台兴起为非内容类IP创造机会窗口[3] IP公司股价反应模式 - 高增长阶段：股价拐点由高频数据疲软触发（如DeNA游戏排名下降）[5] - 成熟阶段：股价与盈利预期修正同步（如美泰怪物高中IP销售疲软）[5] - 多元化业务公司：股价韧性更强（如迪士尼IP轮换、万代多IP组合）[5] - 减速阶段估值通常修正至20-25倍市盈率[6] 泡泡玛特增长潜力 - 最乐观情景下GMV或达1290亿人民币（180亿美元），销售额810亿人民币（110亿美元）[8] - 长期隐含价值4160亿-5200亿人民币（基于20倍/25倍市盈率）[8] - 市场份额情景分析：全球扩张可实现570-790亿人民币收入[11] 中国IP玩具市场 - 中国人均IP产品支出124元（17美元），仅为北美1/17、日本1/4[12] - IP玩具市场规模760亿人民币，占IP相关产品市场43%[12] - 若2030年支出达日本水平的60%-80%，CAGR为9%-14%[12] IP公司增长驱动力 - 五大关键要素：内容多样化、IP组合扩展、资源投入、变现能力、客户互动[10] - 迪士尼和万代因IP生态系统建设突出而盈利韧性更强[4] IP周期阶段与影响因素 - 四阶段模型：启动（供应短缺）、成长（价格正常化）、变现（销售增长）、衰退（销售下降）[9] - 内因：产品载体多样化、系列化运营、TAM扩张[2] - 外因：名人代言、媒体发展、短视频崛起[2]

假冒潮玩案件 - 上海市徐汇区警方捣毁一销售假冒注册商标商品的犯罪团伙，查获假冒潮玩玩偶5000余件，涉案销售金额1200余万元 [1] - 案件涉及泡泡玛特旗下热门潮玩Labubu，假冒产品外观种类、商标品名等均与正品相同 [1][3] - 犯罪团伙自2024年11月起未经授权1:1定制仿冒品，采取玩具和包装分离运输方式，并在社交平台发布广告 [3] 犯罪手法 - 网店实际经营人汪某以日常销售活动为掩护，暗中从事定制、包装、销售假冒品牌潮玩业务 [3] - 如有客户强调要真货，汪某会自行采购假防伪贴进行加工 [3] - 犯罪团伙成员包括汪某、吴某等8人，分别在住处和公司被抓获 [3] 消费者辨别真伪方法 - 防伪标识验证次数应为第一次，若显示两次或以上可能为假货 [5] - 正品彩盒上有泡泡玛特专属防伪贴纸 [5] - 产品底部有Logo钢印标识，可通过扎染工艺细节判断 [5]