智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，全球IP玩具市场规模庞大，其中中国、东南亚未来五年有望 保持高速增长，产业链中IP、产品、渠道三大环节均有望实现蓬勃发展，建议关注泡泡玛特(09992)等 相关标的投资机会。根据乐自天成招股说明书援引灼识咨询数据，2024年全球IP玩具市场GMV达5251 亿元，其中中国、东南亚市场GMV分别达756、181亿元，2024-2029年CAGR有望分别达17.2%、20%。 泡泡玛特的主力IP从2017年的Molly，逐步拓展至2022年的Dimoo、Skullpanda，再发展到现在的The Monsters(LABUBU所属系列)、Hirono小野，每个IP均有可观的收入体量。2024年以上五大IP合计创收 80.8亿元，同比增长130.7%，其中The Monsters、Hirono小野、Molly增速最高，分别达到726.6%、 106.9%、105.2%。阿里鱼为阿里旗下IP版权交易平台，是国内领先的第三方IP授权公司，自2016年成立 以来，已签约三丽鸥、宝可梦等数百个国内外优质IP。除了代理IP资源丰富以外，阿里鱼还依托阿里系 电商平台优势对接大量品牌商家及 ...

门店运营情况 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop全球第二家门店落地北京国贸 北京首家正式门店带来差异化产品 如DIMOO云之声系列仅限专供北京地区且未开通线上购买渠道 [2] - 开业第三天下午店内约有二三十位消费者试戴选购 店员采用跟随式推荐方式为顾客详细介绍 [3] - 开业初期货量充足但LABUBU、Hirono、MOLLY三个爆款系列已出现断货 LABUBU手链即将售罄 Hirono柜台火箭样式项链和头像手镯库存快消耗完 [4] - 新店开业尚不完善 有工人调试灯光影响购物体验 [7] 产品定价与销售表现 - 产品售价多位于319-2699元区间 项链、手镯、戒指等大多浮动在300-900元间 少数款式破千元 [6] - 最贵产品为纯金项链售价1.98万元(货重9.04g 金重8.65g) 另有1.08万元手链 采用18k纯金和天然珍珠打造 [6][9] - 其他饰品材质多为S925银 黄金饰品为表层镀金 串联材料为锆石、贝母及紫水晶等 [9] - 对比淘宝同类产品(S925银手链等售价100-200元) 泡泡玛特IP溢价明显 最低319元起 [11] 消费者画像与购买行为 - 进店消费者女性占比约80% 对泡泡玛特系列熟悉度高 能清晰认出产品所属系列 [11] - 消费者更关注设计而非材质 认为好看的设计更重要 [11] - 现场一小时观察成交十余单 客单价普遍超400元 包装盒一度紧张到补货 [11][12] 品牌战略与行业拓展 - 泡泡玛特创始人表示希望通过不同品类拓展可能性 珠宝是重要尝试品类 [14] - 随着开店进程推进 泡泡玛特的IP拓展之路可能走得更远 [14]

欧洲潮玩市场概况 - 欧洲潮玩市场约10年前起步，目前保持快速增长势头，泡泡玛特正搭上这波顺风车 [1][3] - 疫情期间消费重心转向"悦己"，高价设计师潮玩成为新宠，推动市场强劲增长 [3] - 国际品牌如Funko、Sonny Angel早期启蒙用户认知，但近几年才进入爆发期 [3] 泡泡玛特在欧洲的发展 - 最初通过亚裔社群传播，后借助TikTok网红（如Black Pink的Lisa）和线下门店迅速出圈 [1][3][4] - 主要消费群体为15-25岁女性，在男性中渗透率较低 [4] - 最早在西班牙走红，随后德国、荷兰等国家表现出浓厚兴趣 [4] 热门IP表现 - Labubu是欧洲最火IP，其次是Skullpanda、Crybaby和Hirono [1][5] - Molly在欧洲受欢迎程度不及亚洲市场，尽管公司投入大量资源 [5] 供应链挑战 - Labubu系列供不应求，需求远超供应链反应速度，年初扩产仍无法满足 [1][6] - 需求难以预测叠加同时开拓欧美多市场，导致产能吃紧 [7] - 供应不足可能引发消费者体验下降、假货滋生（如LAFUFU仿品）及竞品趁虚而入 [1][15] 竞争格局 - 主要竞争者包括国际品牌be@rbrick、Tokidoki，以及中国品牌52TOYS、Funism [8][10][12][13] - 竞品因缺乏欧洲运营经验或IP授权限制，短期面临规模扩张挑战 [15] 行业核心驱动力 - 潮玩是"供给驱动型市场"，持续产品创新（如新系列）是关键增长动力 [1][17] - 内容联动（故事、影视、书籍）可延长IP生命周期，需加强情感连接建设 [1][17] - 二级市场（如eBay）占be@rbrick欧洲销量的30%，是热度重要支撑点 [17] 市场案例警示 - Sonny Angel因网红带货爆红后，因供应紧张和假货横行迅速热度耗尽 [15]

泡泡玛特全球破圈加速，这种爆发式增长是否可持续？ 从亚洲到欧美，从流行巨星到体育名人，文化壁垒被打破，Labubu玩偶正在全球范围内"病毒式传播"， 市场需求激增，带动泡泡玛特股价在过去40天内飙升27%。 据追风交易台消息，德意志银行分析师Jessie Xu在最新发布的研报中将目标价从200港元上调至303港 元，预测其2025年净利润或达79.1亿元人民币，增长潜力惊人。 德银认为，泡泡玛特的跨文化吸引力意味着其市场潜力远超此前预期，在欧美市场的渗透可能才刚刚开 始；随着海外市场加速扩张以及产品品类拓展，预计盈利能力有望得到进一步巩固。 从小众潮玩到全球文化现象 泡泡玛特的成功故事离不开"THE MONSTERS"系列中的Labubu玩偶。 报告表示，这款由香港艺术家Kasing Lung创作、融合东西方文化元素的IP，近期在社交媒体上风靡一 时。从Dua Lipa、Rihanna到David Beckham、Aryna Sabalenka，明星效应推动Labubu成为文化现象，打 破了潮流玩具常见的地域和文化限制。 这种热潮不仅限于Labubu单一角色。其他"THE MONSTERS"系列角色如Zimo ...

公司动态 - 泡泡玛特在米兰市中心开设临时快闪店，进一步扩大意大利市场影响力 [2] - 快闪店选址在Rinascente百货商场，售卖Labubu、SkullPanda、Dimoo、Hirono、Molly及The Monsters等标志性产品 [2] - 快闪店将上架多个与全球知名品牌合作的跨界系列 [2] - 公司预计于2025年7月底在意大利开设第二家官方门店 [2] - 米兰快闪店开业引发数百人排队，有顾客从2日晚间开始排队抢购Labubu系列 [2] 市场表现 - 自2024年底以来，泡泡玛特Labubu及其他盲盒产品在意大利市场迅速走红，引发大批粉丝排队抢购 [2] - 欧洲业务在全球版图中占比不大但增长迅猛 [3] - 泡泡玛特已跃升为全球玩具与娱乐行业的领导品牌 [3]

泡泡玛特海外扩张与市场热度 - 公司在英国因Labubu限量版引发"大规模斗殴"事件而紧急停售，显示其在欧美市场的火爆程度 [1] - 伦敦、米兰等旗舰店出现排队现象，消费者为购买Labubu玩偶甘愿长时间等待 [1] - 海外收入占比从2021年零起步增长至2024年上半年近30%，管理层目标2025年超50% [9] - 欧美市场增速达900%，东南亚为主要收入来源，巴黎老佛爷、伦敦摄政街旗舰店成为调研热点 [9] 股价表现与资本市场反应 - 6月3日盘中涨2.43%至235.6港元，创历史新高，市值突破3100亿港元，年内累计涨幅超160% [3] - 动态PE超80倍，挑战传统"性价比"逻辑天花板 [8] - 2025年一季度重仓基金数量从62只激增至207只，部分基金经理从20多港元建仓经历10倍涨幅 [14] 商业模式与IP战略 - 采用"工业流水线打造IP"模式，先孵化/签约艺术家出IP，再通过盲盒机制制造社交热度 [11] - 不同于传统内容驱动IP，公司核心能力在于IP制造而非单个IP价值 [11] - 与迪士尼、三丽鸥类似但更极致，将设计驱动而非情感驱动的IP模式推向二级市场 [12] - 《哪吒2》联名款爆火验证IP裂变能力，单个顶级IP可衍生千万元级单品 [9] 机构投资者行为与代际认知差异 - 多位明星基金经理在错误时点进出：萧楠2021Q3高位入场2022Q2谷底清仓，张坤2022Q1入场两季度后亏损退出 [6] - 东方红资产产品坚守一年却在2023年回暖前离场，谢治宇2024Q1重仓1437万股但三个月内清仓 [7] - 90后基金经理成为捕捉趋势主力，景顺长城农冰立将公司买成第一大重仓股，认为其本质是传媒公司 [14] - 部分基金引入AI分析社交媒体舆情和IP热度趋势，降低"代际认知差"风险 [17] Z世代消费趋势与新消费范式 - Z世代将掌控2025年全球27%可支配收入(约33万亿美元)，2035年预计达100万亿美元 [15] - 年轻人消费从物质追求转向精神满足，"情绪消费"成为新刚需 [15] - 公司盲盒模式精准切中情感投射与收藏欲，代表新消费产业方向 [15] - 蜜雪冰城、老铺黄金等企业同样展现Z世代消费主权掌控力 [17] 行业竞争与未来展望 - 投资圈开始炒作布鲁可、52TOYS等为"下一个泡泡玛特" [15] - 港股前25大股东合计持股超85%，前8大经纪商持仓比例超90%，创始人王宁个人持股48.73% [16] - 公司持股结构高度集中，流通股有限导致股价对资金流动敏感度高 [16] - 消费投资逻辑转换已不可避免，需平衡传统护城河与拥抱变化的能力 [17]

文章核心观点 公司通过情感消费和IP创新实现破纪录增长与全球扩张，但面临行业竞争和IP生命周期管理挑战，需提升内容创新能力以维持高增长和实现“超级IP”目标 [1][33] 分组1：品牌发展回顾 - 早期聚焦赛道与模式创新驱动增长，从线下“潮流杂货店”转型为潮流玩具店，推出自有IP盲盒产品，成为IP运营商 [3][4] - 上市后多元化突破营收天花板，2020 - 2022年毛利率和经营利润下滑，2023年多元化战略显效，海外扩张成关键增长驱动力，同时注重IP质量提升 [5][11][16] 分组2：财务数据 - 2018 - 2024年营收和利润变化显著，2024年营收超130亿，毛利率达66.8% [7][9] - 2020 - 2024年线上线下营收有波动，2024年线上线下均大幅增长 [10] - 2020 - 2024年港澳台及海外实体店数量增加，2024年达130家 [12] - 2021 - 2024年港澳台及海外营收占比上升，2024年达71.3% [13] - 2024年港澳台及海外各地区营收分布中，东南亚占比最高 [14] 分组3：消费者连接与IP发展 - 从“口红效应”到生活方式品牌，盲盒模式培养长期消费习惯，利用社交媒体激发粉丝热情，IP拓展至生活方式产品 [18][19][20] - 从情感价值到文化认同，部分IP成为全球亚文化象征，公司构建IP宇宙，针对不同受众和市场制定策略 [24][25][28] 分组4：面临挑战 - 行业竞争激烈，TOPTOY扩张和经典国际IP复苏带来挑战 [31] - 管理原创IP生命周期和新旧IP交接是关键挑战，需持续创新以满足年轻消费者需求 [32]

公司发展历程 - 2024年收入超过130亿元 自2020年上市以来年收入翻了五倍 [1] - 2015年从日本引入盲盒概念 转型潮玩集合店 2016年推出自有IP Molly星座系列 [1][2] - 2020-2022年毛利率持续下滑 2022年经营溢利下滑49% 国内线上线下收入均倒退 [2][3] - 2023年线下复苏 海外收入占比从2022年9 8%提升至2024年38 9% 海外门店增至130家 [8] - 2023年转型DTC模式 跳过中间经销商 海外电商收入增长迅猛 [13] 商业模式创新 - 盲盒机制结合故事线设计 通过延迟满足和隐藏款稀缺性刺激复购 [16] - 从单一盲盒扩展到毛绒类 MEGA等新品类 2024年新品类收入占比达35% [21] - 线下业态拓展至乐园 快闪店 艺术策展等体验场景 [21] - 自有IP Hirono小野延伸至服饰 家居 数码配件等周边 已更新至第七代 [17] IP运营策略 - LABUBU IP通过形象焕新在泰国爆火 成为全球亚文化代表 吸引明星自发带货 [18] - 高端线联合非遗传承人 波普艺术家推出限定款 大众线与快时尚 茶饮等联名 [21] - 海外门店融合当地文化 如韩国K-POP主题店 法国卢浮宫联名款 [21] 行业竞争格局 - 名创优品旗下TOPTOY凭借低价策略快速扩张 2024年门店达276家 收入9 8亿元 [22] - 海外经典IP如哈利波特 迪士尼100周年周边热销 挤压原创IP市场空间 [22] - 泡泡玛特需持续创新以延长IP生命周期 应对00后消费者需求变化 [23] 业绩驱动因素 - 2024年五一期间APP登顶美国购物榜 新品海外供不应求 [1] - 供应链柔性化改造 自建工厂及海外仓储建设提升运营效率 [13] - 社媒传播使盲盒成为社交货币 KOL晒单引发粉丝模仿 [16][17]

2025 年第一季度，TOP50 热搜品牌们精准发力，头部玩家多路径布局找"第二增长曲线"，新锐品牌以 创新破局。本榜单测评维度包括当季新开门店增速等多项指标。 消费 IPO 回暖，新一批"强吸金力选手"涌现。上市者从"产品力比拼"进阶至"全方位较量"，如古茗、蜜 雪冰城等。获得股权融资的玩家，如 GoldenGoose、唐三两打酒铺等，产品力和成长力不容小觑。 数字消费品牌抓住"技术溢价"，向"第三空间"迭代。沃美影城通过技术革新和服务破圈，dreame 追觅跨 界社交型业态，随着数字科技"优化供给"，此类创新品牌将备受青睐。 地方特色餐饮持续逆袭，"山系风"当道。季内活跃度高的地方特色餐饮品牌，通过融合地域特色、加入 本土化食材等方式，因定位不同在运营中招式各异。 【2025 年消费市场热点纷呈，多领域品牌表现亮眼】 2025 年，本土消费力量加速崛起，热搜品牌们各 显神通。蜜雪冰城敲钟上市，融资认购额创港股记录；沃美影城解锁"影院+"新玩法，品牌价值年增长 率达 18%；"智能清洁黑马"dreame 追觅开卷，出海欧美、跨界咖啡；泡泡玛特 IP 运营进入新层级，连 推子品牌 Hirono 小野、POPO ...

一面是财务数据高歌猛进，一面是股权被接连减持，泡泡玛特（09992.HK）又一次走入舆论中心。 记者查阅泡泡玛特股权信息发现，加上最近的一次，近期发生的三次减持分别为405万股、400万股、 386万股，总计1191万股，占泡泡玛特股份比例约为0.9%，套现约22.64亿港元。关于此次连续减持，记 者联系了泡泡玛特方面，但截至发稿，泡泡玛特官方并未置评。 在前述公众号文章中，屠铮表示："从天使阶段第一次投资到最终出售，陪伴公司（泡泡玛特）整整14 年，First in Last out（先进后出），过程跌宕起伏，波澜壮阔；坚守至今，万分不舍，心存感激。" 据了解，作为专注于新消费与TMT（科技、媒体和通信）核心技术的中早期风投机构，蜂巧资本由屠 铮、常欣于2018年创立，核心团队均来自一线创投机构，擅长挖掘Z世代与女性生活方式赛道的潜力企 业，曾培育出蕉下、内外、库客音乐等明星项目。 在对泡泡玛特的投资过程中，屠铮展现出超前的行业预判力。十几年前，屠铮以启赋资本合伙人身份首 次接触仅有3家门店的泡泡玛特，敏锐捕捉到潮玩市场的情感消费潜力，按照8000万元估值完成700万元 独家投资。 公开信息显示，4月30日 ...