纪要涉及的行业或公司 * **行业**：铜行业（涵盖采矿、冶炼及下游应用）[1] * **公司**：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业[1] 核心观点与论据 * **AI数据中心用铜需求被低估，是长期核心驱动** * 市场因英伟达技术论文将AI数据中心铜母线用量从“一季瓦50万吨”修正为“200吨”而产生交易噪声[2] * 但该数据仍偏保守，根据铜业发展协会（CDA）测算，每吉瓦数据中心用铜量约2.7万吨，而AI数据中心因电流量更高，用量可能达5.4万吨[2] * 预计2026年AI数据中心用铜量将达53万吨，远超市场预期[1][2] * **2026年铜价展望乐观，基于三大逻辑支撑** * **宏观顺风**：降息后工业金属复苏预期将支撑价格长期上涨[3] * **供需缺口**：预计2026年全球铜供应缺口为63万金属吨[3] * **库存与挤仓**：非美地区低库存状态将带来持续挤仓行为，推动阶段性价格拉升[4] * 全年均价预计LME铜价达12,500美元/吨，对应沪铜约100,000元/吨[1][5] * **短期市场噪声不改长期多头逻辑，价格下方存在强支撑** * 短期交易噪声包括：英伟达数据调整、美国关税政策不确定性、LME库存增加[1][2][4] * 这些因素不会改变长期逻辑，LME库存增加（如美国新奥尔良地区约1,000吨交仓）是隐性库存显性化，非需求逆转[2] * LME近端合约结构由贴水转为深水，表明市场处于挤仓状态[2] * 铜价在98,000-99,000美元/吨区间存在强支撑，基于长期多头逻辑将有明显多头进场[5] * **美国关税政策影响情绪，地区溢价或持续** * 美国虽暂缓对关键矿产进口加征新关税，但提出价格底线机制以保障资源获取[1][2] * 这意味着美国地区的溢价依然存在，对非美地区也是如此，影响全球铜市场情绪[1][2] 其他重要内容 * **权益市场配置建议** * **高弹性标的**：五矿资源（白银副产品产量可观，未来铜矿增量空间大，包括科马考7-20万吨产能扩张，以及北秘鲁加纳洛等四个矿合计40万吨以上产能扩张）[1][7] * **治理良好且稳步增量标的**：紫金矿业（2026年在西藏及西部矿业等地稳步提升产量）、洛阳钼业（技改后将有一定放量）[1][7] * **高复合增长率标的**：金诚信、中国有色矿业，以及米拉多项目手续完成后的放量[1][7] * 长期看，在铜价中枢上移及资源标的量增趋势下，权益依然值得配置[6] * **对冶炼行业的看法** * 冶炼行业正经历反内卷趋势，大型龙头企业集中化可能优化国内产能[1][7] * 预计2026年上半年后矿供应稍微宽松，加工费处于底部区间[7] * 在铜价上涨趋势中，高回收率冶炼公司将显著受益（如回收率高达99%但计价系数为96.5%的公司，其利润将随铜价同比例上涨）[7] * 2026年硫酸、硫磺等副产品国际价格高位运行，也将使冶炼标的阶段性补涨行情显著[7][8]