铜周报 基本面强支撑延续，铜价上行 核心观点及策略 ⚫ 上周铜价震荡上行，虽然美伊双方均拒绝对方的和平提案 但美方表示停火协议尚在且不寻求主动升级，宏观情绪修 复提振风险类资产价格。基本面来看，主流矿企一季度铜 产量增长有限，硫酸出口禁令制约海外湿法产量，进口量 边际回升但产量环比回落，供应端维持偏紧格局，国内终 端消费维持强劲增长，社会库存延续去化，内贸现货转向 升水区间，内盘近月C结构收敛。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902 投资咨询号：Z0023788 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 2026 年 5 月 11 日 ⚫ 整体来看，美伊维持停火 ...

新能源及有色金属日报 | 2026-05-07 宏观情绪改善 节后首日铜价走高 市场要闻与重要数据 期货行情： 2026-05-06，沪铜主力合约开于 101780元/吨，收于 102660元/吨，较前一交易日收盘1.61%，昨日夜盘沪铜主力合 约开于 103,350元/吨，收于 103,160 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.68%。 现货情况： 据 SMM 讯，昨日早盘沪期铜 2605 跳涨开盘后震荡走强，收盘走高，月差与当月进口盈亏均处在盈利区间。上 海电解铜采销情绪同步回落，早盘现货各品牌升水报价分化，午后成交转淡、报价有所下调，湿法铜货源偏紧。 节后沪苏铜库存走势分化，整体首度出现垒库拐点；进口窗口盈利但到货受限，高价压制终端采购，现货交投清 淡，预计今日沪铜现货仍维持升水格局。 重要资讯汇总： 美国总统特朗普表示，伊朗战事"很有可能结束"，并称美伊双方正接近达成协议，协议可能包括伊朗将其高浓缩 铀运往美国。当被问及达成协议的具体时间框架时，特朗普称预估"一周"。特朗普称，不太可能派遣威特科夫和 库什纳参与谈判。若谈判失败，美国可能恢复对伊朗的更高强度军事打击。特朗普还宣布，"疏导"霍尔木兹海峡 船舶 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊局势紧张，多方动作加剧博弈，影响原油及相关商品价格，部分商品受地缘政治、供需等因素影响呈现不同走势 [7][8] - 各品种有不同的趋势判断，如部分品种震荡、部分偏强、部分偏弱等，投资者需关注各品种基本面变化及地缘政治等因素影响 [12][14] 各品种总结 所长推荐 - 石脑油关注指数为★★★★，当前亚洲石脑油处于供需双减弱平衡，东西方价差收窄，套利窗口关闭，6月或供应短缺，但下游乙烯过剩限制其上涨空间 [9] 金属类 - **黄金**：地缘政治局势缓解，趋势强度为0 [12][15] - **白银**：震荡回升，趋势强度为0 [12][15] - **铜**：库存减少支撑价格，趋势强度为0 [12][18] - **铅**：库存减少支撑价格，趋势强度为0 [12][21] - **锡**：关注下方支撑，趋势强度为0 [12][24] - **铝**：偏弱，假期外盘波动小，趋势强度为 -1 [12][27] - **氧化铝**：继续关注几内亚矿端信息，趋势强度为 -1 [12][27] - **铸造铝合金**：受“开票经济”影响价格承压，趋势强度为 -1 [12][27] - **铂**：反弹力度有限，趋势强度为0 [12][30] - **钯**：存在一定韧性，趋势强度为0 [12][30] - **镍**：边际受配额和硫磺扰动，关注套利机会，趋势强度为0 [12][35] - **不锈钢**：投机与产业博弈，钢价宽幅震荡，趋势强度为0 [12][35] 黑色系 - **铁矿石**：供需格局宽松，节后矿价或承压，趋势强度为 -1 [12][43] - **螺纹钢**：成本支撑走强，盘面偏强震荡，趋势强度为0 [12][47] - **热轧卷板**：成本支撑走强，盘面偏强震荡，趋势强度为0 [12][48] - **焦炭**：节后下游补库情况待观望，宽幅震荡，趋势强度为0 [12][51] - **焦煤**：节后下游补库情况待观望，宽幅震荡，趋势强度为0 [12][51] 农产品类 - **棕榈油**：底部抬升明确，长期低多为主，趋势强度为1 [12][150] - **豆油**：美豆重心上移，成本暂获支撑，趋势强度为1 [12][150] - **豆粕**：反弹震荡，消化假期美豆价格波动，趋势强度为0 [12][159] - **豆一**：反弹震荡，趋势强度为0 [12][159] - **玉米**：震荡偏强，趋势强度为0 [12][162] - **白糖**：跟随原糖上涨，趋势强度为1 [12][166] - **棉花**：内外盘共振上涨，趋势强度为1 [12][172] - **鸡蛋**：存栏偏高，补苗积极，远月逢高做空，趋势强度为0 [12][177] - **生猪**：进入政策逐步印证阶段，反套确认，趋势强度为1 [12][180] - **花生**：关注基层余货，趋势强度为0 [12][184] 化工类 - **对二甲苯**：短期不追高，中期趋势偏强，趋势强度为1 [12][60] - **PTA**：中期趋势偏强，关注正套，趋势强度为1 [12][60] - **MEG**：短期不追高，中期趋势偏强，趋势强度为1 [12][60] - **橡胶**：震荡运行，趋势强度为0 [12][66] - **合成橡胶**：基本面步入中性格局，跟随原油波动，趋势强度为1 [12][70] - **LLDPE**：节前备货有限，5月开工低位略回升，趋势强度为1 [12][74] - **PP**：PDH部分复产，C3原料节中震荡，趋势强度为1 [12][75] - **烧碱**：上涨驱动不足，关注5月检修情况，趋势强度为0 [12][80] - **纸浆**：震荡运行，趋势强度为0 [12][85] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度为 -1 [12][90] - **甲醇**：震荡有支撑，趋势强度为0 [12][93] - **尿素**：短期高位震荡格局延续，趋势强度为0 [12][100] - **苯乙烯**：短期震荡为主，趋势强度为0 [12][103] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度为 -1 [12][105] - **LPG**：地缘仍有反复，短期高位震荡，趋势强度为1 [12][110] - **丙烯**：现货维持偏紧，下游负反馈初现，趋势强度为0 [12][111] - **PVC**：偏强震荡，趋势强度为1 [12][121] - **燃料油**：继续上行，短期波动放大，趋势强度为1 [12][125] - **低硫燃料油**：涨势延续，外盘现货高低硫价差继续扩张，趋势强度为1 [12][125] 其他 - **集运指数（欧线）**：高位震荡为主，关注地缘边际扰动，趋势强度为0 [12][127] - **短纤**：短期震荡市，逢低正套，趋势强度为0 [12][139] - **瓶片**：短期震荡市，逢低正套，趋势强度为0 [12][139] - **胶版印刷纸**：反弹布空，趋势强度为0 [12][143] - **纯苯**：短期震荡为主，趋势强度为0 [12][147]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为2.632亿美元，相比2025年第一季度的1.251亿美元增长110% [18] - 第一季度调整后EBITDA为1.252亿美元，相比去年同期增长100% [8][20] - 第一季度调整后归属于股东的净利润为7240万美元，摊薄后每股收益为0.69美元 [20] - 第一季度末现金为9120万美元，加上高级循环信贷额度中可用的5500万美元，总可用流动性为1.46亿美元 [21] - 第一季度末净债务为4.91亿美元，较2025年底减少1100万美元，较去年同期减少7000万美元 [8][21] - 净债务杠杆率已从2025年第一季度的约2.4倍降至约1倍，达到目标水平 [8][21] - 第一季度综合铜C1现金成本为每磅2.39美元，同比上涨约8%，部分原因是巴西雷亚尔兑美元走强 [18] - 巴西雷亚尔走强使第一季度报告的C1成本相对于预算汇率（5.40雷亚尔/美元）增加了约每磅0.06美元 [18] - 公司外汇对冲计划在第一季度实现了730万美元的已实现收益，完全抵消了雷亚尔走强对现金流的负面影响 [19] - 如果雷亚尔维持在当前水平，预计全年外汇对冲的已实现收益约为4500万至5000万美元，将抵消对报告C1成本的影响 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Caraíba业务**：第一季度处理量超过100万吨，这是历史上第二个季度达到此水平 [11] 第一季度铜产量环比下降，原因是Pilar矿的工厂停工顺序以及Surubim露天矿的进料减少（1月和2月降雨量高于平均水平限制了采矿率）[11] Caraíba第一季度C1现金成本为每磅2.79美元 [11] 预计第二季度处理量和品位与第一季度大致相似，下半年产量将因采矿率正常化、Surubim矿更深更高品位台阶的开采以及Pilar和Vermelhos矿因工厂停工顺序带来的更高品位和吨位而走强 [12] 预计第三和第四季度随着品位提高，现金成本将下降 [12] - **Tucumã业务**：第一季度铜产量环比略有下降，原因是处理品位降低，但被更高的处理量部分抵消 [12] 第一季度C1现金成本为每磅1.97美元，符合预期和全年指引 [12] 预计全年处理量将从第一季度水平增加，但处理铜品位将有所缓和 [13] 预计产量将因更高的处理量而略微偏重下半年，现金成本预计全年相对稳定 [14] - **Xavantina业务**：第一季度是过渡季度，公司完成了必要的通风和冷却基础设施升级，以支持未来更高的采矿率 [15] 这项投资影响了第一季度的黄金产量和成本 [15] 预计60%-65%的产量将集中在下半年，成本将从第一季度水平显著下降，从而能够维持全年生产和成本指引 [16] 第一季度销售了约4300盎司黄金精矿，销量环比下降是由于雨季影响了物料干燥 [16] 目前现场约有12000吨精矿处于干燥阶段，预计第二季度销量将大幅增加 [16][32] 正在安装工业干燥机和移动压滤机，以支持下一个雨季的精矿销售连续性 [17] - **黄金精矿销售**：由于雨季影响干燥，第一季度黄金精矿销量下降 [16] 预计随着旱季到来，第二季度销量将大幅增加 [32] 公司未提供精矿销售的前瞻性指引 [33] 精矿品位未见低于资源模型的情况，基准约为每吨1盎司或略高 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - **巴西市场/货币影响**：巴西雷亚尔兑美元大幅走强，对业务有直接影响 [6] 公司通过去年实施的外汇风险管理举措（对冲计划）来抵消雷亚尔快速走强带来的成本影响 [7][19] - **行业成本环境**：全行业成本通胀是现实情况，公司虽比许多同行更具韧性，但并非免疫 [4] 持续的（中东）冲突有可能，在其他条件不变的情况下，如果柴油、消耗品、公路运输和海运等关键投入品价格维持在当前水平，将使运营成本增加每磅0.05-0.10美元 [20] 目前未出现供应短缺问题 [20][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略定位**：公司致力于利用铜市场顺风，推进长期增长战略，同时保护利润免受成本和货币压力影响 [6] 运营组合具有正确的商品组合，并在Furnas开发一个极高质量的长期资产 [7] 运营不依赖硫酸，大部分生产来自地下，在巴西运营（电力主要来自可再生能源，有成熟的本地供应链，柴油有补贴）[7] - **资本配置**：首要任务是继续降低资产负债表杠杆 [21] 在达到1倍净杠杆目标后，下一个重点是减少1.45亿美元的循环信贷额度提款 [22] 之后将资助内部增长项目，并随着时间的推移开始向股东返还资本 [22] 预计在目前价格环境下，自由现金流将显著加速，有望在不久的将来讨论资本回报计划 [35] - **项目进展**： - **Furnas项目**：已钻探超过60，000米，初步经济评估（PEA）仅反映了前28，000米的数据 [23] 计划在年中更新勘探结果和预可行性研究（PFS）工作进展 [23] - **Tucumã尾矿过滤系统**：已订购三台新的模块化尾矿过滤机，预计第三季度交付，第四季度投入运行 [14] 同时正在为现有的三台压滤机增加滤板，预计将使每台压滤机产能提高约7% [14] 这两项举措预计将显著提高总过滤能力，并在2026年底实现工厂处理量的大幅提升，但未计入2026年指引 [14][44] - **Pilar竖井项目**：进展顺利，已完成第二段，正在开始第三段也是最后一段的施工 [38] 仍以今年年底或明年初到达井底为目标，这是项目的关键路径 [38] 地表安装基本完成，地下传送带和破碎机硐室的挖掘已完成，正在安装设备 [38] - **行业与宏观**：市场对铜普遍热情，原因是供应紧张且缺乏高质量开发资产，同时铜需求结构正在发生转变 [4] 巴西因其深厚的资本市场、经济多样性、资源生产能力和相对战略地位而受到全球关注 [5] - **政府关系与战略**：公司受邀参与关于关键矿产计划的讨论，重视与巴西、加拿大和美国政府伙伴的关系 [48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **安全**：Tucumã矿实现了四年无损工时事故，累计工作超过1100万小时，这是一个罕见的里程碑 [9] - **运营展望**：第一季度符合预期，铜业务实现了全年综合中点指引的约24%，全年产量预计仍将偏重下半年 [23] 重申全年运营指引 [23] - **劳动力通胀**：去年秋季谈判的平均劳动力成本同比增长约为5% [26] 历史上这部分成本被巴西雷亚尔贬值所吸收，但今年雷亚尔走强，因此通过对冲计划来帮助抵消部分通胀影响 [26] - **供应风险**：目前对投入品供应没有担忧，公司借鉴了应对新冠疫情和卡车司机罢工的经验，主动建立了关键消耗品库存作为风险缓解措施 [27][28] - **巴西班制法律改革**：巴西国会正在提议立法取消“六天一休”的班制，转向更常规的班制（如8小时班）[61] 这被认为对公司有利，也对员工有利，公司已在部分地面运营改为12小时班制，反馈良好 [62] 该立法通过时间不确定（可能在今年或明年），若能通过将提升生产率，但未计入今年指引 [63][64] 其他重要信息 - **资本市场日**：公司将于9月14日在圣保罗举办资本市场日 [89] - **汇率对冲细节**：公司的外汇领子合约在雷亚尔兑美元汇率低于5.54时保护其现金流 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巴西劳动力通胀的情况 [26] - 去年秋季谈判的劳动力成本平均同比增长约5% 历史上这部分成本被雷亚尔贬值吸收 但今年雷亚尔走强 因此通过外汇对冲计划帮助抵消部分通胀影响 [26] 问题: 关于投入品供应是否存在问题 [27] - 目前没有供应担忧 公司借鉴了应对新冠疫情和卡车司机罢工的经验 主动建立了关键消耗品库存作为风险缓解措施 并密切监控情况 [27][28] 问题: 关于第二季度黄金精矿销售预期及全年精矿含金量指引 [31] - 现场有约12000吨精矿正在干燥 预计第二季度销量将大幅增加 但具体数量取决于晴天天数 因此不愿提供精确数字 [32] 对于第四季度 已安装去年订购的设备以确保下一个雨季的销售连续性 但无法提供精矿销售的前瞻性指引 [33] 精矿品位未见低于资源模型的情况 基准约为每吨1盎司或略高 [33] 确切的交付时间表需要更多取样和有利天气 [34] 问题: 关于自由现金流加速后 偿还循环信贷额度后的资本配置计划 [35] - 已达到1倍净杠杆目标 进一步减少循环信贷额度将降低杠杆 考虑到Furnas项目的中期潜在资金需求 在目前价格环境下自由现金流将显著加速 有望在不久的将来讨论向股东返还资本的计划 [35] 问题: 关于Pilar竖井项目的进展 [38] - 竖井进展顺利 已完成第二段 正在开始第三段也是最后一段的施工 仍以今年年底或明年初到达井底为目标 这是项目的关键路径 地表安装基本完成 地下传送带和破碎机硐室的挖掘已完成 正在安装设备 [38][39] 问题: 关于铜销售与生产量之间的差异以及未来展望 [42] - 季度销售和生产量略有差异是正常的 由于公司以1万吨批次销售精矿 开票和批次结算的时间可能导致库存波动 第一季度销售了第四季度末积累的部分库存 公司尽力销售所有产品 但时间安排可能不一致 [43] 问题: 关于Tucumã尾矿过滤系统的最新进展 [44] - 设备正在制造中 预计第三季度交付 第四季度投入运行 现场正在进行准备工作 该进展未计入全年指引 设备对2027年运营很重要 [44] 问题: 关于CEO华盛顿之行及与巴西资产相关的背景讨论 [47] - 华盛顿之行是受邀参与关于关键矿产计划的讨论 在西方世界（包括加拿大和美国）寻求供应链多元化的背景下 巴西作为战略盟友国家受到关注 公司重视与巴西 加拿大和美国政府伙伴的关系 并积极参与相关活动 [48][49] 问题: 关于Paranapanema冶炼厂的现状及其对公司的潜在影响 [50] - Paranapanema是其独立的组织 正在应对自身挑战 目前全球TC/RCs（处理费和精炼费）的变化抵消了向本地冶炼厂运输的成本优势 对该资产的关注更多是战略性的（作为西方世界少数冶炼厂之一） 公司密切关注其情况 但不认为其对公司业务有重大利益或阻碍 希望看到其全面恢复运营的进展 [51][52] 问题: 关于成本趋势是否倾向于指引范围的高端 以及巴西矿山班制法律改革的讨论 [57] - 第一季度成本较高（尤其是Xavantina和Caraíba）预计下半年成本将回落 考虑到柴油等投入品成本可能带来的每磅0.05-0.10美元影响 目前倾向于现金成本指引范围的高端 但下半年产量增加将显著降低成本 现在给出明确方向为时过早 [59][60] 关于班制改革 巴西国会正提议取消“六天一休”班制 转向更常规的班制 这对公司和员工都有利 公司部分运营已改为12小时班制 反馈良好 立法通过时间不确定（今年或明年） 若能通过将提升生产率 但未计入今年指引 [61][62][63][64] 问题: 关于Xavantina下半年品位概况及成本下降原因 [69] - 主要区别在于上下半年 下半年品位更高 全年品位与储量品位基本一致 [70] 回收率预计将提高 原因是更换了新的Falcon重选机 以及更高的处理量和品位有助于稳定运营 预计今年正常化回收率在高位80%区间 [73] 明年的目标仍是低位90%区间 公司正在努力改进运营 更多细节可能在秋季资本市场日讨论 [75] 问题: 关于Xavantina黄金产量是否更偏向指引低端 以及Tucumã第二季度的具体预期 [81] - 对于Xavantina 参考去年下半年的处理量水平 结合近期开发进度和更高品位的采场接入 公司仍处于指引范围内 若指引有风险会进行讨论 目前感到满意 [83] 对于Tucumã 全年品位预计从第一季度的1.66%缓和至平均约1.4% 但全年品位仍然很高 [84][85]