作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游 需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》 中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图：https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 SMM联合制作联系人 刘明康 10月27日（周一），英美集团（Anglo American）周二公布的数据显示，其今年第三季度铜产量为18.4万吨，高于 上年同期的18.1万吨，这主要得益于旗下Quellaveco项目的表现强劲且矿石品位提升。 但今年前三个季度，其铜产量同比下降9%，至52.6万吨，低于上年同期的57.5万吨。 该国公司称，预计今年其铜产量料为69-75万吨。 （文华综合） 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn ...

公司财务表现 - 前三季度实现营业收入24.01亿元，同比增长3.35% [1] - 前三季度实现归母净利润27.5亿元，同比增长47.26% [1] - 第三季度实现营业收入7.23亿元，同比增长28.71% [1] - 第三季度实现归母净利润9.5亿元，同比增长66.49% [1] 投资收益贡献 - 参股公司巨龙铜业前三季度实现矿产铜产量14.25万吨、销量14.24万吨 [1] - 巨龙铜业前三季度实现营业收入118.21亿元、净利润64.21亿元 [1] - 公司从巨龙铜业取得投资收益19.5亿元 [1] - 该投资收益占公司年初至报告期末归母净利润的70.89% [1]

文章核心观点 - 随着中美贸易紧张局势有望通过全面协议得到缓解，铜价获得强劲上涨动力，并可能冲击历史高点 [1] - 铜价上涨受到多重因素驱动，包括供应中断、美元贬值、市场对能源转型的乐观情绪 [1][2] 铜价表现与市场反应 - 伦敦金属交易所(LME)铜价收盘价与历史峰值仅相差1.3%，报每吨11,027美元 [1] - 纽约铜期货价格最高上涨2.4%，纽约商品交易所铜价上涨1.45%，伦敦金属交易所铜价上涨0.75% [1] - 2024年5月铜价曾创下每吨11,104.5美元的历史高点，本月早些时候再次触及11,000美元关口 [1] - 今年以来伦敦金属交易所铜价累计上涨25% [1] 中美贸易局势进展 - 中美贸易谈判代表已于上周日结束会谈，为两国总统本周晚些时候敲定协议奠定基础 [1] - 美国财政部长表示特朗普此前威胁实施的100%关税"已不再考虑" [1] - 中国将暂停为期一年的稀土出口管制扩大计划 [1] 铜供应面因素 - 主要产铜国发生一系列矿山供应中断事件，支撑铜价强劲表现 [1] - 麦克莫兰铜金位于印度尼西亚的格拉斯伯格矿发生致命事故，公司随后下调铜销量预期 [2] - 伊万霍矿业公司位于刚果民主共和国的卡莫阿-卡库拉矿遭遇重大生产挫折 [2] 宏观经济与货币因素 - 美元今年贬值进一步为铜价提供上涨动力，自1月以来美元指数已下跌逾7% [2] - 美元走弱使以美元计价的大宗商品对投资者更具吸引力 [2] - 投资者预期美联储将进一步降息 [2] 行业长期前景 - 铜价走势反映出市场对能源转型的普遍乐观情绪 [2] - 全球最大矿业公司必和必拓集团预计，到2050年全球铜需求将增长约70% [2] - 必和必拓集团已将铜列为主要增长机遇并予以重点关注 [2]

智通财经APP获悉，富瑞发布研报称，紫金矿业(02899)第三季税后净利润为146亿元人民币，按季及同 比分别升11%及57%，略好过该行预期;经常性税后净利润为125亿元人民币，按季及同比分别升6%及 50%，符合该行预期。该行将紫金H股目标价由29.6港元升至38.1港元，A股(601899.SH)目标价由27.3元 升至35.2元人民币，均予"买入"评级。 紫金期内金矿产量为23.8吨，按季及同比分别升7%及26%，今年首三季累计金矿产量同比升20%。该行 指，由于集团近期完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿，预计全年金矿产量可超出85吨的指引，最新料 达约89吨。至于铜矿产量，管理层将全年指引由115万吨下调至110万吨，而2024年为107万吨。不过该 行料对盈利的影响有限，因铜价上升可抵消产量下跌。 ...

有色金属研发报告 铜专题报告 2025 年 10 月 22 日 新旧动能转换下 铜长期上涨趋势不变 铜矿供应紧张是目前市场主要矛盾点之一，通常铜矿企业资本支出增速 领先铜矿供应增速 5-8 年时间，本轮资本支出增速在 2020 年达到高点 17.21%，从2020年到2026年资本支出增速持续下滑，这也就意味着2027- 2028 年铜矿供应短暂提升后，后续将 4-5 年面临较长周期的低速增长，预 计平均在 1-2%的增速水平，若扰动增加可能会出现负增长。 后期矿端向冶炼端的传导更为迅速，冶炼厂产量增速下滑，且南美的货 仍将优先发往美国，非美地区库存难以有效提高，供应整体偏紧，市场存在 跨期正套的机会，且 BACK 结构通常对多头有利，也能一定程度上对价格形 成支撑。 未来铜的消费将进入新旧动能转换阶段，传统的建筑、家电、燃油车的 消费占比将逐渐下降， AI、新能源、储能等将成为带动铜消费增长的新兴 力量，预计铜的消费增长将维持在 2%-3%的水平，明显高于铜精矿的供应 增速。 从历史数据来看，铜金比低点不断下移，目前是否已经触底尚未可知。 但以史为鉴，现在铜金比已处于历史极值水平，回顾过往，铜金比的反弹通 ...

铜业股市场表现 - 中国有色矿业股价上涨4.89%至14.15港元 [1] - 五矿资源股价上涨3.54%至6.72港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨3.2%至32.92港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.68%至35.2港元 [1] 铜矿供应冲击事件 - 印度尼西亚格拉斯贝格铜矿发生泥石流事故 该矿为全球第二大铜矿 [1] - 运营方自由港-麦克莫兰公司宣布依据不可抗力条款免除供货义务 [1] - 花旗因此下调全球铜矿产量预测 预计2025年产量为2315万吨 同比增长0.1% [1] - 花旗预计2026年产量为2346万吨 同比增长1.3% [1] 铜价驱动因素 - 美联储主席鲍威尔暗示可能再次降息后铜价出现反弹 [2] - 海外降息预期仍是主导铜价的主要因素 [2] - 美国劳动力市场数据是影响降息预期的关键 但数据公布因政府停摆而推迟 [2] - 只要不出现衰退风险 铜价就难以出现较大跌幅 [2]

核心观点 - 高盛预期紫金矿业在2025至2026年将维持强劲盈利增长动能，实现约50%的年均复合增长率 [1] - 维持紫金矿业H股/A股"买入"评级，H股目标价由30港元升至37.5港元，A股目标价由31元人民币升至37.5元人民币 [1] 财务业绩 - 公司第三季净利润146亿元人民币，每股盈利0.548元人民币，同比增57% [1] - 首三季经常性净利润达347亿元人民币，相当于高盛对2025年全年预估的69%，及市场预估的73% [1] - 经常性业绩基本符合高行与市场预期 [1] 盈利预测与估值调整 - 高盛将紫金矿业2025至2027财年盈利预测上调1%至26% [1] - 盈利预测上调基于全球大宗商品团队对铜价与金价上调预测，加上分拆紫金黄金国际及近期完成RG金矿收购的影响 [1]

核心业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润同比增长55.5%，第三季度归母净利润同比增长57.1% [1] - 利润增长主要得益于黄金业务量价齐升，黄金板块盈利大幅增加 [1] - 矿产金已成为公司第一大利润板块，第三季度黄金业务毛利占比达45.7%，超过矿产铜板块的36.2% [1] 主要产品产量 - 2025年前三季度矿产金产量达到65吨，同比增长20% [1] - 2025年前三季度矿产铜产量达到83万吨，同比增长5% [1] 公司战略与发展 - 公司坚持勘探与并购双轮驱动的发展战略 [1] - 公司拆分紫金黄金国际上市，推动海外黄金资产价值重估 [1] 盈利预测与估值 - 基于铜、金产量增长及价格上涨，机构将公司2025年至2027年归母净利润预测上调至519亿元、663亿元、708亿元 [1] - 以10月17日收盘价计算，对应市盈率分别为15倍、12倍和11倍 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：黄金开采、铜开采、碳酸锂开采 [2][4][5][14][16] * 公司：紫金矿业及其分拆上市的子公司紫金黄金国际 [1][2][5] 核心财务表现 * 2025年前三季度营收2,211亿元，同比增长55% [2] * 2025年前三季度归母净利润341亿元，同比增长44% [2] * 2025年1-9月经营性现金流521亿元，同比增长44%，期末现金余额615亿元 [2][3] * 2025年第三季度单季归母净利润146亿元，环比增长11%，连续三个季度突破百亿 [3] * 资产负债率降至53%，比上年末下降2.18个百分点 [2][3] * 加权平均净资产收益率达25.45%，同比提升5.23个百分点 [3] 黄金业务亮点与规划 * 2025年前三季度矿山产金65吨，同比增长20%，其中第三季度产量24吨 [2][5] * 子公司紫金黄金国际在香港成功上市，融资287亿港币，市值约500亿美元，其产量占集团总产量一半左右（约32吨） [2][5] * 公司规划到2028年实现黄金年产量100-110吨 [2][6] * 2025年完成阿基金矿交割后，紫金黄金国际拥有9个矿山，预计总产量接近50吨 [2][6] * 国内项目如山西紫金在2025年第三季度产量同比增加一吨多，预计全年增加约两吨，显示挖潜潜力 [10] 铜业务产量与展望 * 2025年原计划产铜115万吨，预计实际产量约为110万吨，与2024年持平 [2][14] * 公司规划到2028年铜产量目标为150-160万吨 [2][14] * 未来产量增长主要来自：西藏吉隆铜矿（明年增15-20万吨）、藏格矿业（明年增10万吨）、多宝山铜矿（二期增3-5万吨）、塞尔维亚Timok铜矿（未来增13-14万吨） [14][16] 碳酸锂业务发展战略 * 碳酸锂是公司重要战略组成部分，旨在打造全球重要生产基地 [4][16] * 项目进展：西藏拉果错盐湖满负荷运转；阿根廷3Q盐湖已出初级产品，正进行二期扩建；湖南湘源锂矿预计年底投产；刚果金马隆里锂项目紧张建设中 [4][16][17][20] * 成本控制：西藏拉果错锂矿成本约3.5-4万元/吨，湖南锂矿成本约5万元/吨，阿根廷3Q锂矿成本超6万元/吨 [20] 成本与毛利率分析 * 尽管单位销售成本提升，但产品毛利率保持较高水平 [7] * 金锭毛利率达55.8%（单位成本330元/克），金精矿毛利率达72.8%（单位成本186元/克） [7][8] * 铜产品毛利率也较高：铜精矿64.77%、电积铜52.62%、电解铜47.21% [8] * 矿产铜成本上升原因包括：新收购项目折旧政策（如加纳阿基姆项目）、部分项目产量未达产（如秘鲁Rina项目）、矿权出让收益计入成本等 [11][12][23] 市场观点与风险关注 * 黄金价格：2025年国际金价上涨61%，创60年来年度涨幅第四高，上涨动力来自央行购金和全球ETF持仓增加，长期看金融资产中黄金配置比例仍低有发展空间 [13] * 铜价展望：供应端受安全、环保等因素制约，需求端在AI和泛电网领域有巨大潜力，预计未来几年铜价可能上涨至12,000美元/吨以上 [14][22] * 公司关注地缘政治、经济周期、供需关系等变量，以调整生产策略和投资方向 [4][9] 其他重要信息 * 三季度非经常性收益约20.7亿元，主要来自金融资产公允价值变动（14.9亿元）和处置长期股权投资损益 [25] * 三季度黄金与铜的毛利贡献占比基本持平，各占38.5%左右，黄金毛利率占比因价格上涨已超过40% [26]

铜周报 2025 年 10 月 20 日 风险偏好回升，铜价企稳 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 ⚫ 上周铜价止跌企稳，主因中美领导人视频通话同意尽快进 行新一轮磋商，美国政府持续停摆后重要经济数据推迟发 布，或令美联储未来政策路径失去指引，市场已充分定价 10月继续小幅降息；国内方面，中国出口增速回升，稳增 长+反内卷政策基调明确将持续提振宏观预期。基本面来 看，印尼Grasberg严 ...