报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 本周地缘端主线为美伊外交接触持续加密但实质性分歧未见弥合，外交试探与军事威慑并行，叠加11月3日美国中期选举落地后政策预期变化，地缘风险溢价经历从高位累积到快速回吐的切换 [1] - 中东供应中断预期的反复切换是引发近期LPG价格高波动率的核心驱动 [1] - 本周LPG市场呈现内外盘共振下行态势，宏观政治格局重塑市场预期，前期积累的地缘风险溢价被快速挤出 [10] - 在季节性需求托底与地缘溢价回吐的博弈下，预计短期市场将以高位宽幅震荡为主 [10] - 短期月差或保持近月升水格局，价差幅度受地缘消息、海峡实际通航情况及国内基本面多重因素交织影响 [11] - 短期基差或维持正基差，但近端支撑力度有限，下游采买情绪偏低将对基差形成向下收窄压力 [12] - 展望后市，若地缘局势出现实质性缓和且中东产能逐步恢复，前期受物流梗阻限制的现货资源或重新流入国际市场，有望推动全球LPG供需格局转向宽松，但价格修正仍需要时间 [8] - 远端随着季节性燃烧需求逐渐转淡，PDH装置的开停与运行状态将成为影响需求端的重要边际变量 [8] 地缘端核心矛盾 - 美伊外交接触在卡塔尔、埃及等多方斡旋下持续加密，但实质性分歧未见弥合 [1] - 伊朗高级官员表态称伊朗与美国距离达成结束战事的协议仍很遥远，美方须解除石油制裁、结束海上封锁并解冻伊朗资金，霍尔木兹海峡才会重新开放 [1] - 特朗普在中期选举前夕一面释放谈判乐观信号，一面明确不排除选举后对伊采取军事行动，美军同期对伊朗格什姆岛导弹发射器实施了打击 [1] - 卡塔尔方面称美伊正在审议调解方新提案，但尚无可宣布的具体进展 [1] - 沙特与胡塞冲突持续，11月8日胡塞武装称对沙特发动6次军事行动，袭击了沙特首都利雅得的哈立德国王国际机场和沙特多处石油设施 [1][16] - 11月8日法新社援引目击者消息称沙特阿拉伯首都利雅得金融区遭到袭击，沙特阿美石油公司大楼受损 [16] - 11月7日伊朗海军称一艘位于霍尔木兹海峡东部的违规油轮触碰水雷起火并失去行动能力 [19] - 民主党在3日中期选举中夺回参众两院控制权，市场预期美伊冲突将降温，但目前无实质进展，双方持续僵持 [7] 基本面端——供应 - 美国丙烷产量呈下降趋势，丙烷产量在289万桶/日左右，三季度是丙烷季节性高库存阶段，但受强出口与本土需求进入季节性旺季影响，呈现反季节性去库现象 [5] - 美国丙烷周度产量2948千桶/日，周涨54千桶/日，涨幅1.87%；出口量1869千桶/日，周降364千桶/日，降幅16.30%；需求量1440千桶/日，周涨680千桶/日，涨幅89.47%；库存104108千桶，周降1627千桶，降幅1.5% [64] - 中东出口持续受阻，出口量进一步减少，本周STS出口量约13.5万吨；据路透数据本周中东出口1.5万吨，其中至中国1.1万吨 [5][75] - 国内到港情况好转，到港量增长至76.4万吨，港口开始累库，总库存增加14.63万吨至232.08万吨 [5] - 中国液化气周度到港量76.4万吨，周涨19.6万吨，涨幅34.51%；中国液化气周度商品量46.78万吨，周涨0.22万吨，涨幅0.47%；中国主营炼厂开工率73.5%，周涨0.84个百分点，涨幅1.16% [90] - 山东独立炼厂开工率53.85%，周降0.68个百分点，降幅1.25%；中国民用液化气周度商品量19.7万吨，周涨0.27万吨，涨幅1.39%；中国工业液化气周度商品量14.31万吨，周涨0.16万吨，涨幅1.13%；中国醚后碳四周度商品量12.39万吨，周涨0.1万吨，涨幅0.81% [92] - 中国液化气港口库存232.08万吨，周涨14.63万吨，涨幅6.73%；中国液化气厂内库存15.38万吨，周涨1.37万吨，涨幅9.78% [92] - 炼厂开工率整体小幅提升，受产销率下降影响，厂内库存增加1.37万吨至15.38万吨 [90] - 国内液化气总商品量与民用液化气商品量相较上周基本持平，燃烧需求尚未完全显现 [90] - 印度即将进入季节性需求旺季，进口需求提高，特别是对丁烷的需求，本周印度LPG进口量大幅提高约为52.9万吨 [78] - 韩国LPG需求旺盛，库存处于绝对低位，存在进口需求，本周韩国LPG进口量约17.1万吨 [80] - 日本即将进入季节性需求旺季，当前产能不及往年同期，出现反季节性去库，本周日本LPG进口量约36.1万吨 [85] 基本面端——需求 - 四季度国内进入燃烧需求旺季，下游化工装置开工率走势分化 [5] - 国内成品油行情转弱，烷基化油下游以刚需采购为主，市场存在看空情绪，开工率仍处于低位 [5] - MTBE端不同工艺装置利润均出现下降，汽油终端需求偏弱，市场采购意愿不足，成交承压，厂家存在让利排库行为，利润缩水；但MTBE出口套利窗口持续打开，装置保持较高开工率，随着内外价差缩小，本周MTBE开工率有小幅回落 [5] - 在前期到港量短暂回升及装置正利润共同影响下，PDH开工率保持稳健，接近去年同期水平；轻烃裂解满负荷运行，与PDH共同保证LPG基本盘需求 [5] - PDH开工率71.30%，周降2.42个百分点，降幅3.28%；MTBE开工率54.70%，周降0.15个百分点，降幅0.27%；烷基化开工率30.97%，周涨0.7243个百分点，涨幅2.39%；轻烃裂解产能利用率100.55%，周持平 [104] - 烷基化装置开工率有所回升，但仍处于低位 [104] - 华东及山东某PDH企业计划重启 [19] - MTBE内外价差大幅收窄，或将影响MTBE出口 [19] 价格及价差走势 - 本周LPG市场呈现内外盘共振下行态势，宏观政治格局重塑市场预期，前期积累的地缘风险溢价被快速挤出 [10] - 远东地区即将步入季节性消费旺季，进口刚需依然存在，且中东供应缺口尚未闭合；在地缘局势出现实质性缓和前，外盘成本端仍具备较强支撑，内盘价格下行空间相对受限 [10] - 周初市场仍在计价中东供应中断风险，叠加11月CP上调支撑，PG2612一度刷新年内高点至8093元/吨；但随着美伊持续接触，地缘风险溢价快速回吐引发价格向下修正 [20] - LPG主力合约从高位触发跌停，周内波动区间拉大至6613—8093元/吨 [20] - 本周主力合约PG2612日盘收于6735元/吨，周涨跌-978元/吨，周涨跌幅-12.68%；持仓量收于70560手，周变化-22283手；周五夜盘收于6635元/吨，持仓量收于70722手 [20] - PG2701合约成交量和持仓量出现明显增幅，市场开始交易明年1月预期；大商所仓单在经历上个月快速累积后增速有所放缓 [20] - PG主力合约周成交量1040163手 [21] - FEI M1收于930.9美元/吨，周涨跌-170.36美元/吨，涨跌幅-15.47%；CP M1收于644美元/吨，周涨跌-76美元/吨，涨跌幅-10.56%；MB M1收于1.14美元/加仑，周涨跌-0.15美元/加仑，涨跌幅-11.53%；FEI领跌外盘，远东供需溢价有所回落 [41] - FEI M1-M2价差63.25美元/吨，周降1.88美元/吨；CP M1-M2价差19美元/吨，周涨21美元/吨；MB M1-M2价差0.03美元/加仑，周涨0.017美元/加仑；LPG期货月差（12-01）245元/吨，周涨42元/吨 [18] - 12-01月差结构维持显著的近强远弱格局，近端基本面依然偏紧，市场对远期供应恢复存在预期 [36] - 国内民用气现货价格整体回落，跌幅小于盘面，基差有所走强；11月沙特CP上调，但CP实际涨幅低于市场预期，市场对高价现货承接意愿有限 [30] - 国内周五日盘收盘时最便宜可交割品现货价格7680元/吨，周涨跌-370元/吨；最便宜可交割品主力基差大幅上涨，涨幅758元/吨，收于945元/吨 [30] - 宁波民用气7850元/吨，山东民用气7910元/吨，华南民用气8235元/吨，山东醚后碳四7460元/吨 [31] 产业链上下游利润 - 本周上游主营炼厂毛利上涨119.76元/吨至830.11元/吨，超越同期水平 [50] - 由于现货价格相较盘面下调幅度不足，市场观望情绪较浓，多地炼厂产销率明显下降；山东产销率持平在100%；华南地区产销率下降31%至87%，现货价格处于高位区间，下游入市谨慎，销货不畅；华东地区产销率小幅下降4%至95% [50] - 国内各化工需求利润趋势仍存在分化，烷基化油利润为负并进一步下跌；MTBE端不同工艺装置利润均出现下降 [52] - 由于外盘价格大幅回落，叠加中东11月CP价格不及预期，同时国内本周现货价格回落程度有限，以CP口径计算的PDH制丙烯利润出现较大幅度增长 [52] - PP-PL价差持续为负，深加工意愿持续低迷；裂解端FEI与MOPJ价差54美元/吨，丙烷裂解经济性降低，石脑油经济效益较高 [52] - 三季度国内低库存叠加现货大涨，进口套利空间曾一度打开，近期套利窗口处于几乎关闭状态 [54] 本周重要信息及下周关注事件 - 利多信息：11月8日胡塞武装称对沙特发动6次军事行动，袭击了沙特首都利雅得哈立德国王国际机场和沙特多处石油设施 [16] - 利多信息：11月8日法新社援引目击者消息称沙特阿拉伯首都利雅得金融区遭到袭击，沙特阿美石油公司大楼受损 [16] - 11月7日伊朗海军称一艘位于霍尔木兹海峡东部的违规油轮触碰水雷起火并失去行动能力 [19] - 华东及山东某PDH企业计划重启 [19] - 11月6日美国10月非农大超预期，市场加大美联储12月加息押注 [19] - MTBE内外价差大幅收窄，或将影响MTBE出口 [19] - 下周关注事件包括美联储加息预期、中东STS发运情况、国内产销率库存以及现货成交情况 [19] 外盘期限结构 - MB期限结构中MB M1为1.1383美元/加仑，MB M2为1.0575美元/加仑，MB M3为0.9387美元/加仑，MB M4为0.8479美元/加仑，MB M5为0.8325美元/加仑 [48] - CP期限结构中CP M1为644美元/吨，CP M2为625美元/吨，CP M3为611美元/吨，CP M4为593美元/吨，CP M5为563美元/吨，CP M6为537美元/吨 [48] - FEI期限结构中FEI M1为930.89美元/吨，FEI M2为806.64美元/吨，FEI M3为695.27美元/吨，FEI M4为632.64美元/吨，FEI M5为608.14美元/吨 [48] - VLGC运费方面，中东至远东运费BLPG1和美湾（巴拿马）至远东运费BLPG3为市场关注指标 [46]