纪要涉及的公司 Tractor Supply是美国领先的乡村生活方式零售商，拥有超2300家核心Tractor Supply品牌门店和约200家Petsense门店，今年销售额预计超150亿美元，市值近300亿美元 [3][4]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司业绩增长情况** - 过去五年营收翻倍，驱动因素是新店增长和强劲的同店增长，同店增长中平均客单价和交易数量各占一半 [6][7]。 - 过去18个月同店销售低于长期指引，原因是业务通缩，但预计下半年通缩将转为通胀，回归更正常的增长率 [8]。 2. **公司战略规划** - 去年12月推出“Life Out Here 2030”战略，在现有举措基础上增加新举措，包括直销计划、宠物和动物处方药计划以及最后一英里配送计划，以扩大潜在市场和营收上限 [8][9]。 3. **消费者消费情况** - 将业务分为三类，其中CUE（消耗品、用品和食品）占比40 - 45%，是业务的基础，能驱动日常交易，公司是美国第五大狗粮销售商和最大的袋装动物饲料销售商，市场份额为20 - 25% [11][12][13]。 - 消费者在大商品方面，3、4月因天气原因出现轻微回调，随着天气转好，季节性产品销售良好 [15][16]。 4. **可寻址市场情况** - 总可寻址市场规模达2250亿美元，核心市场为1950亿美元，市场增长快于整体GDP，主要驱动因素是农村迁移 [17][22]。 - 农场和牧场领域公司是唯一大型全国性参与者，40%的市场是历史悠久的农场和牧场渠道，有10000个地点，最大竞争对手有150 - 200家门店；另外60%市场有多种竞争对手，如宠物专卖店、服装零售商、家居改善店和大卖场 [19][20][21]。 5. **应对关税策略** - 超60%业务在美国制造或生产，不到40%业务在国外生产，其中不到一半来自中国，一半多来自其他国家 [27]。 - 应对策略包括重新启用2018 - 2019年的策略，如多元化采购、与现有制造商谈判、提高流程效率、必要时调整产品组合和价格，第一季度末更新了指引 [28][29][30]。 6. **定价情况** - 商品业务过去18个月处于通缩环境，与全国通胀情况相反，主要是服务通胀推动全国通胀，而商品价格持平；预计下半年饲料和狗粮业务将出现正通胀 [32][33][34]。 - 市场上基于关税的定价有一些微妙变化，主要在地图类产品，未观察到价格上涨导致的弹性变化或销量下降，更多潜在定价变化将在下半年随季节性计划出现 [35][36]。 7. **财务目标** - 长期目标是实现6 - 8%的净总销售增长，其中新店带来约2.5%以上的销售增长，计划今年开设90家店，未来目标是每年约100家店；同店销售增长3 - 5%，其中1 - 2%来自宏观层面的适度通胀，2 - 3%来自战略举措 [40][41][42]。 - 有信心实现长期目标，并有机会适度提高运营利润率至10 - 10.5%，实现每股收益高个位数至10 - 11%的增长，股东总回报达10 - 12% [43][44]。 8. **下一代战略举措** - **直销计划**：核心客户是拥有5英亩土地、5 - 10只动物的业余农民，更大规模客户（如拥有20、50、100英亩土地的客户）需要定制销售和送货服务；过去六个月推出直销组织，未来五年将有600 - 800名现场销售代表，预计到2030年带来10亿美元额外销售 [47][48][51][52]。 - **最后一英里配送计划**：能从三个方面解锁业务，包括支持现场销售团队、改善在线订单交付和为店内客户提供送货服务；目前超10%的门店已具备配送能力，计划未来2 - 3年在绝大多数门店推广，到2028年底所有门店具备该能力 [55][56][58][59]。 - **宠物和动物处方药计划**：公司是美国第五大宠物业务参与者，收购了Alivet，将其能力和基础设施与4000多万邻里俱乐部会员相结合，为客户提供实惠的处方药解决方案；已在网站上全面推出处方药业务，预计到2030年成为10亿美元业务 [61][63][66]。 - **零售媒体业务**：年初开始加大零售媒体业务投入，拥有全套产品，包括现场产品列表广告、现场横幅定向广告和第三方媒体；Q1零售媒体销售额超过2024年全年，预计将呈指数级增长，受到很多CPG供应商的欢迎 [67][68]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司的Fusion改造计划、花园中心建设和邻里俱乐部计划等现有举措有良好业绩记录 [8]。 - 公司数字业务表现出色，超过大多数农场和牧场竞争对手的总销售额 [43][67]。 - 公司1200家门店有宠物清洗服务，每周每家店进行超40次宠物清洗；还提供宠物兽医诊所和移动诊所服务 [62]。

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额创纪录达34.7亿美元，增长2.1%；可比门店销售额下降0.9%，主要因2.1%的强劲交易增长被2.9%的平均客单价下降抵消 [17] - 摊薄后每股收益为34美分，低于预期，天气是本季度业绩的关键影响因素 [18] - 毛利率为36.2%，较去年增加25个基点，主要得益于严格的产品成本管理和日常低价策略的持续执行 [34] - 第一季度SG&A费用率（含折旧和摊销）增至29%，增加81个基点，主要归因于计划中的增长投资、可比门店销售额下降导致的固定成本去杠杆化，部分被持续的生产力和成本控制以及售后回租策略的适度收益抵消 [35] - 营业收入下降5.3%至2.491亿美元，净利润下降9.5%至1.794亿美元 [36] - 本季度回购约170万股，支付季度现金股息总计1.224亿美元，向股东返还2.164亿美元资本；股息增加4.5%，连续十六年增长；同时将股票回购授权增加10亿美元 [37] - 第一季度末商品库存为32亿美元，每家门店平均库存小幅增加1.5% [38] - 全年净销售额预计增长4%，可比门店销售额预计持平至增长4%；预计营业利润率为9.5% - 9.9%，净利润在10.7 - 11.7亿美元之间，对应每股收益在2 - 2.18美元之间 [40] - 第二季度指导显示净销售额增长约3% - 4%，可比门店销售额持平至增长1%，摊薄后每股收益为79 - 81美分 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 冬季季节性产品和全年性产品表现强劲，如取暖燃料增长超20%，宠物食品和饲料类别持续获得市场份额 [27][29][31] - 春季季节性和相关大件商品（如骑乘式割草机和户外动力设备）、春季服装和礼品、卡车工具和五金等类别对可比销售额产生负面影响，草坪和花园部门下降低两位数，骑乘式割草机下降约25% [31] - 小鸡日活动有望创纪录，核心客户扩大鸡群，新客户因鸡蛋价格上涨参与，带动鸡笼、小鸡玩具和零食等销售增长，高价鸡笼表现突出 [64][70][71] 各个市场数据和关键指标变化 - 南方市场受春季季节放缓影响，整体业绩不佳；北方市场表现相对稳定，但因南方门店集中且春季业务规模较大，北方优势未能抵消南方逆风 [26] - 南方春季类别下降约30%，春季天气延迟估计带来约250个基点的不利影响；2024年复活节提前估计对本季度可比销售额造成约2000万美元的不利影响 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施“Life Out Here 2030”战略，推进本地化、直销和Pet Rx等销售驱动举措，以轻资产方式进行多年投资 [75] - 面对关税问题，公司成立特别工作组，通过供应商谈判、多元化采购和更智能的库存规划来减轻成本压力，确保下半年库存充足 [50][52] - 公司在定价上采取谨慎策略，优先考虑为客户提供价值，根据类别和SKU进行有针对性的价格调整，同时关注利润率可持续性 [53][54] - 公司凭借敏捷的供应链、深厚的供应商关系和以需求为基础的业务模式，在零售行业保持竞争力，持续获得市场份额 [51][32][183] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境变得更加不确定，公司更新全年展望以反映春季季节性疲软、大件商品类别压力和关税成本等因素 [13][14] - 尽管面临挑战，公司客户基础健康且参与度高，核心业务具有韧性，预计将继续获得市场份额 [11][12][32] - 公司预计年中Q类别的平均单位零售价将受益于通胀，宠物类别已度过低谷，有望回归历史趋势 [73] - 公司有信心应对当前环境，通过平衡增长和利润率、谨慎灵活投资，实现长期增长并为股东创造价值 [79][80][81] 其他重要信息 - 公司推出Tractor Supply Pet Rx，整合Alivet与公司网站，目前进展顺利，早期用户反馈积极 [76][137] - 直销团队已在部分市场启动，门店本地化第一阶段已实施，邻里俱乐部会员达到4000万，多数会员拥有宠物或动物 [77][78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请澄清第二季度和下半年假设的关税环境 - 公司假设第二季度中国45%、非中国10%的关税以及其他新增关税（如钢铁和铝关税）将持续，仅对未来90天内的关税影响提供指导，希望全球贸易政策缓和，但会谨慎应对 [89][90][91] 问题: 第二季度指导中对大件商品类别和全年实现4%可比销售额增长的假设 - 第二季度指导采取谨慎保守态度，假设大件商品类别无回升，Q类和核心类别继续保持当前表现，将3 - 4月的运营率延续至本季度；全年4%的可比销售额增长假设部分反映了Q2关税的潜在影响及部分成本转嫁 [97][98][115] 问题: 供应商提价请求的范围以及公司是否已开始提价 - 公司目前未接受提价，因不确定性较大；供应商在中国的产品面临45%的关税，预计未来几周至几个月将开始相关讨论 [103][105][106] 问题: 仅考虑未来90天关税，要达到全年指导中点需假设约4%的可比销售额增长，这是否意味着会提价以及提价幅度和弹性预期 - 公司看好Q业务在下半年的表现，预计交易持续强劲，平均单位零售价年中开始转正，支持平均客单价；全年指导高端的4%增长假设部分反映了Q2关税的潜在影响及部分成本转嫁，具体提价情况将根据多种情景而定 [112][113][115] 问题: 请详细说明本季度各月业务情况、4月是否符合指导以及历史上哪些业务领域会首先出现消费降级 - 1月业务强劲，得益于寒冷天气；2月受经济讨论和南方冬季风暴影响；3月南方持续寒冷潮湿天气；4月符合预测，对Q2指导有信心；目前未观察到消费降级，若出现可能首先影响大件商品类别 [126][128][130] 问题: 邻里俱乐部会员向Tractor Supply Rx平台转移消费的意愿以及该业务成熟后的利润率情况 - 团队对Alivet的整合工作印象深刻，Rx已集成到公司网站和移动应用，早期用户反馈积极；未来将加强门店整合和邻里俱乐部整合，目前处于早期阶段，前景乐观 [135][137][140] 问题: 请量化关税对销售额和每股收益的实际影响，以及90天暂停期后对关税的假设 - 公司仅考虑未来90天的关税影响，将在第二季度评估并透明披露变化；由于存在多种情景，无法提供具体量化影响，公司将管理业务至指导范围的中点 [146][147][149] 问题: 请说明全年营业利润率指导中毛利率和SG&A的节奏和拆分情况 - 毛利率和SG&A的主要驱动因素在新的更新指导中与原指导基本一致；预计全年毛利率扩大20 - 40个基点，上半年高于下半年；SG&A全年去杠杆约50个基点，上半年略高；通胀环境可能对利润率和SG&A产生影响 [155][156][157] 问题: 转移生产以避免或适应关税在进口服装业务中的可行性、难易程度以及是否会增加成本 - 公司过去三年积极在东南亚和其他地区进行资源重新配置，计划年底将中国进口占比降至50%以下；服装直接进口的自有品牌已完全移出中国；特别工作组正在评估各项目的替代供应源和国内产品，相关工作已取得进展，预计下半年有更多行动 [162][163][165] 问题: 售后回租在第一季度的收益和年度节奏更新，以及新店生产力和Alivet的表现 - 售后回租在现金流量表上有1700万美元的收益，计入SG&A；预计2025年增加约600 - 700万美元；新店生产力持续强劲，12个月滚动基础上为62%，符合预期；Alivet表现符合预测，增长态势良好 [169][170][172] 问题: 年初至今的市场份额获取速度以及下半年在关税和提价环境下的竞争优势 - 公司在多个业务领域持续大幅获得市场份额，特别是Q业务和宠物类别；下半年，公司的规模、市场领导地位、品牌和团队以及持续的正可比交易将成为竞争优势 [179][180][182]