电话会议纪要研读总结 涉及的公司与行业 * 公司：蓝晓科技 (Sunresin New Materials Co Ltd， 股票代码 300487.SZ/300487 CH) [1][4][5] * 行业：中国能源与化工 (China Energy & Chemicals) [5][64] 核心观点与论据 业务板块表现与展望 * **金属资源**：新订单趋势持续强劲，主要受镓提取需求的支撑 [1][4] * **水处理**：2025年水处理收入增长放缓至约10%，主要受饮用水业务拖累，但超纯水业务在2025年持续稳健增长 [1] * **水处理展望**：管理层相信2026年收入增长将重新加速至约20% 同比增长 [1] * **生命科学**：固相合成载体在2025年增长超过40%，基本符合先前指引 [2] * **生命科学展望**：管理层预计2026年增长势头将持续 (40-50% 同比增长) [2] * **寡核苷酸治疗药物**：管理层预计相关收入在2025/26年分别为人民币2000万以上/1亿元，到2027年收入可能超过人民币3亿元，因公司将成为两款商业化寡核苷酸治疗药物的供应商 [2] * **系统设备**：锂提取收入可能继续由国内市场驱动 [3] * **杰泽查卡项目**：杰泽查卡 (3300吨碳酸锂) 利润分享项目正在取得进展，可能为2026年盈利做出贡献 [3] 财务与估值 * **毛利率**：自伊朗冲突以来，原材料价格 (石化产品) 大幅上涨，但管理层认为影响可控，鉴于公司高利润业务性质，以及能够将部分成本压力转嫁给客户 [3] * **股票评级**：平配 (Equal-weight) [5][64] * **目标价**：人民币58.00元，较2026年3月31日收盘价人民币65.56元有12%的下行空间 [5] * **市场数据**：当前市值人民币332.613亿元，企业价值人民币314.488亿元，已发行稀释后股本5.07亿股，日均交易额人民币2.45亿元 [5] * **财务预测**：预计净收入从2024年的人民币25.54亿元增长至2027年的人民币41.62亿元，每股收益从2024年的人民币1.55元增长至2027年的人民币2.65元 [5] 估值方法与风险 * **估值方法**：基于2025年预测市盈率的分类加总估值法 [9] * **分部估值倍数**：传统吸附分离树脂15倍，生命科学50倍 (大于1倍PEG)，系统设备与技术服务10倍 [10] * **上行风险**：锂提取新订单强劲，水处理未受宏观经济挑战影响且持续获得市场份额，固相合成载体和色谱介质业务竞争有限 [10] * **下行风险**：锂提取新订单下降，水处理树脂需求疲软，固相合成载体面临新进入者竞争及色谱介质业务面临现有参与者竞争 [10] 其他重要信息 * **研究机构**：摩根士丹利 (Morgan Stanley) [4] * **分析师**：Kaylee Xu, Jack Lu, Yiyi Wang [4] * **报告性质**：2026年中国峰会反馈 [1][4] * **行业观点**：与大市同步 (In-Line) [5] * **历史交易区间**：52周价格区间为人民币78.82元至41.00元 [5] * **财务比率**：2026年预测市盈率31.6倍，市净率6.5倍，净资产回报率23.5%，企业价值/息税折旧摊销前利润22.9倍 [5] * **利益冲突披露**：摩根士丹利可能与被研究公司存在业务关系，可能产生利益冲突 [6][16][17][18][19][20][21][23][49][55]

报告行业投资评级 - 对金斯瑞生物科技公司的评级为“买入” [8] 报告的核心观点 - 管理层强调ProBio业务触底回升，LaNova交易预付款已入账，蛋白质业务将成为生命科学集团的第二增长引擎，预计公司底线将稳步改善，正在考虑股票回购和股息分配 [1] - 预计ProBio业务2025年下半年有更显著复苏，有信心实现不含许可收入增长15 - 20%的财年指引 [5] - 公司有望从2025年开始实现集团层面的持续盈利，各业务板块底线将稳步改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 ProBio业务 - 2024财年收入9500万美元，同比下降13%，连续两年处于低位，主要受地缘政治和生物科技资金疲软影响 [5] - 2025年业务触底回升，原因包括客户资金状况改善带来的坏账回收、中国市场价格稳定、AAD/抗体业务带动订单增加以及许可收入等 [5] - 新泽西工厂资本支出今年结束，短期内预计无重大资本支出，收入达到150 - 200万美元时可实现EBITDA盈亏平衡 [6] 生命科学集团（LSG） - 多年来保持10 - 20%的稳定增长，基因合成市场总规模为10 - 20亿美元，即使占据50%市场份额，收入约8亿美元，而2024财年为2.05亿美元 [5] - 定制蛋白质合成将成为第二增长驱动力，公司战略上投入更多资源发展该业务，收入贡献从2023年的23%提升至近30% [6] - 2023 - 2024年的激进降价将趋于稳定，长期毛利率和净利率目标分别为50%和20% [6] Bestzyme业务 - 2024财年处于盈亏平衡状态，净利润为99万美元 [6] - 2025 - 2028年计划投入8亿元人民币用于产能扩张，预计到2027年才有更显著的利润增长 [6] 传奇生物 - 随着Carvykti在全球的销售增长，预计2026年第二季度实现EBIT盈利（不包括外汇因素） [6] 估值 - 12个月目标价为27.34港元，基于分部加总估值法，包括生命科学集团的长期退出市盈率法、传奇生物的风险调整贴现现金流分析、其他两个业务板块的贴现现金流估值，以及20%的控股公司折扣 [6] 财务数据预测 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|594.5|909.3|759.4|857.4| |EBITDA（百万美元）|84.6|333.3|122.9|156.4| |每股收益（美元）|1.40|0.07|0.05|0.10| |市盈率（X）|1.1|27.5|36.3|19.3| |市净率（X）|0.8|0.9|0.9|0.8| |股息收益率（%）|NM|NM|NM|NM| |净债务/EBITDA（不包括租赁，X）|(0.3)|(0.1)|(0.6)|(1.2)| |CROCI（%）|(4.0)|18.5|11.8|16.3| |自由现金流收益率（%）|(4.7)|0.1|1.0|3.0| [8]