**行业与公司** * 涉及行业为中国电池材料行业，特别是锂市场 [1] * 涉及公司包括宁德时代（CATL，港股代码3750 HK，A股代码300750 SZ），以及JXW [1][20][22] **锂市场核心观点与论据** **价格动态** * 锂平均售价（ASP）上周环比上涨，截至11月27日，碳酸锂（Li2CO3）和氢氧化锂（LiOH）价格分别为每吨93.3万元人民币和81.7万元人民币，对比11月20日的每吨91.3万元人民币和80.6万元人民币 [2] **生产与供应** * 最新周度数据显示，由于冬季季节性因素，盐湖基碳酸锂产量应转向下降趋势，导致周度锂总产量下降265吨 [1] * 上周中国碳酸锂产量为21,865吨，环比下降1% [2] * 按原料来源划分，盐湖、锂云母、锂辉石和回收来源的产量环比变化分别为-11%、+2%、+0%和+3% [2] * 根据ZE咨询估计，12月锂生产管道预计环比增长4%，达到每月94,600吨的创纪录高位，此估计已计入JXW矿山在12月复产，其应能抵消盐湖产量的下降 [1] **库存水平** * 本周碳酸锂总库存为115,968吨，环比下降2% [2] * 分环节看，下游厂商（主要为正极材料制造商）、冶炼厂和其他（主要为电池制造商和贸易商）的库存分别为41,984吨（-6% WoW）、24,324吨（-7% WoW）和49,660吨（+4% WoW） [2] **投资观点** * 行业首选标的为宁德时代（CATL） [1] **宁德时代（CATL）估值与风险** **港股（3750 HK）估值** * 对宁德时代-H股的目标估值为每股621港元，基于17.3倍2025年预期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA），此目标倍数较该股A股上市以来的历史平均水平高出0.15个标准差 [20] * 目标价意味着36.5倍2025年预期市盈率和27.7倍2026年预期市盈率 [20] **A股（300750 SZ）估值** * 对宁德时代-A股的目标估值为每股571元人民币，基于17.3倍2026年预期EV/EBITDA，较该股上市以来的历史平均水平高出0.15个标准差 [22] * 目标价意味着36.5倍2025年预期市盈率和27.7倍2026年预期市盈率 [22] **下行风险** * 风险包括：1) 电动汽车需求低于预期；2) 电动汽车电池市场竞争加剧，导致宁德时代市场份额低于预期；3) 原材料成本高于预期 [21][22] **其他重要内容** * 花旗集团在报告中指出，其自2024年1月1日起至少有一次为宁德时代的公开交易股权证券做市 [27] * 花旗环球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾从宁德时代获得投资银行服务以外的产品和服务报酬 [27] * 花旗环球市场公司或其关联公司目前或过去12个月内与宁德时代存在非投资银行、证券相关以及非投资银行、非证券相关的客户关系 [28] * 花旗集团是宁德时代公开交易股权证券的做市商 [31]