报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 LPG核心观点 - 短期震荡运行，内外走势仍分化 [2] - 海外供应方面，美湾故障码头本周发运恢复正常；FEI转弱后吸引补库需求逐步兑现，现货贴水走强；恰逢民用燃烧淡旺季转换节点，日韩、印度及东南亚库存偏低、备货需求仍存，下方支撑仍存；但10月日韩、东南亚库存已部分回补，叠加当前绝对价格高位，实货讨论重心转向12月货物；国内PDH备货尚有缺口，但盘面利润偏弱或限制进口意愿，短期内FEI进一步冲高或存压力，深跌亦暂不具备条件 [4] - 估值方面，PDH利润（山东）100元/吨（+150元/吨），考虑FEI贴水及运费，处2022年以来中性水平；MTBE（气分醚化）毛利-30元/吨（-160元/吨），历史中性偏低；MTBE（异构醚化）毛利340元/吨（-440元/吨），历史中性偏高 [4] 丙烯核心观点 - 供应回归在即，下游负反馈兑现，短期偏弱 [5] - 本周供应端主要变化在于金能新增一条PP跟随PDH检修、科鲁尔丙烯腈减半运行、天弘现货外放，丙烯供应端有增量；后续振华PDH出料，联泓、阳煤MTO装置存重启预期，丙烯供应存持续增量 [5] - 本周下游利润维持深度亏损，负反馈逐步兑现 [5] - 山东地区11-12月平衡表环比明显转弱，主因金能新增一条PP停工外卖丙烯、部分MTO装置存重启预期但当前下游亏损严重表中暂未给下游配套重启；维持判断振华回归前现货供应维持紧张，下周主力工厂回归放量伴随精细化工品下游需求季节性转弱，山东丙烯基本面短期承压 [5] - 后续关注下游利润修复后一体化装置恢复下游生产动态；若日本维持常规补库需求，12月亚洲丙烷或有缺口，PDH开工率存在下行可能；目前丙烷-丙烯-PP一体化工厂较山东PDH工厂运行承压更显著，后续关注丙烯下游利润分化 [5] - 估值方面，MTO利润-213元/吨（+321元/吨），到单体利润修复至历史中性水平；PDH利润（山东）100元/吨（+150元/吨），2022年以来中性水平；PP粉（华东）利润-400元/吨（-325元/吨），历史低位；（山东）利润-1015元/吨（-490元/吨），历史低位 [5] LPG部分 价格与价差 - 本周地缘溢价大幅回吐，美湾码头费走弱；FEI丙烷走低，贴水进一步抬升，美湾-远东ARB明显收窄；山东调油需求偏弱，烷基化油、MTBE走弱，山东醚后下跌但跌幅较民用气有限；华东、华南国产气跟随进口成本走弱 [9] - 国际丙烷FEI M1周度环比-147至945美元/吨，FEI贴水周度环比+93至114美元/吨，CP M1周度环比-76至652美元/吨；美国-远东套利周度环比-64至14美元/吨 [9] - 运费方面，Houston-Chiba周度环比+9至324美元/吨，Ras Tanura-Chiba周度环比+5至236美元/吨 [9] - PDH利润（山东）周度环比+150至101元/吨，PDH利润（华东）周度环比+265至216元/吨 [9] - 成品油方面，Brent M1周度环比-19.23至98.32美元/桶，山东汽油92现汇价周度环比-188至9893元/吨，山东MTBE周度环比-690至7410元/吨，MTBE气分醚化毛利周度环比-158至-30元/吨 [9] - 民用气方面，山东民用周度环比-260至7910元/吨，华东民用周度环比-281至7846元/吨，华南民用周度环比-225至8235元/吨；山东醚后周度环比-90至7460元/吨，华南醚后周度环比-100至7200元/吨 [9] - FEI到岸成本周度环比-415至8546元/吨，CP到岸成本周度环比-538至8240元/吨 [9] - 基差方面，山东民用基差（主力）周度环比+718至1175元/吨，华东民用基差周度环比+697至1111元/吨，华南民用基差周度环比+753至1500元/吨 [9] - LPG盘面结构方面，最低可交割品锚定山东民用气（周末民用气走弱600至7280元/吨，醚后7370元/吨），2612基差650元/吨；仓单5406张（维持） [10] - 盘面月差方面，内外盘月差均震荡偏强，周中一度走弱 [12] - 内外价差大幅走弱；外盘PDH利润周中一度修复，周度环比走弱；内盘PDH利润进一步走强 [19] - 丙烷现货区域贴水方面，FEI现货贴水对DEC走高；美湾、欧洲贴水偏弱，亚洲地区贴水均处高位 [29] - VLGC运费方面，美湾航线运费环比小幅回升 [38] - 丙烷区域套利方面，美湾-远东套利窗口关闭 [45] - 民用气与醚后价格方面，成品油及调油料偏弱，山东醚后先跌后稳；华东与华南跟随进口成本下跌 [52] - 国产丙丁烷价格方面，山东丙丁烷明显走弱 [60] - LPG区域与品质价差方面，山东为最低交割区域，华东-山东价差进一步修复；山东民用气较清洁气化工经济性显著转弱 [69] - 成品油与烷基化油价格方面，烷基化利润环比小幅转弱 [75] - MTBE价格与价差方面，MTBE生产毛利显著转弱，内外价差明显收窄，本周出口订单0万吨（-3.5万吨） [82] 海外基本面 - 短期（10月）：受8-9月巴拿马运河拥堵、LPG船舶绕航影响，前期延后的亚洲丙烷到港预计于10-11月逐步兑现；10月亚洲丙烷供需预计相对宽松，11月边际收紧但整体仍维持紧平衡 [91] - 中期（11-12月）：随着日本取暖季需求启动及补库逐步展开，亚洲丙烷供需预计趋紧，12月进入旺季，供需缺口进一步扩大；按照测算，12月国内PDH开工率需较平衡表假设（72%）下降约15%才能完全弥补供需缺口 [91] - 平衡表并未显著计入美国11月新码头投产带来的供应增量：新码头投产及产能爬坡需要时间，实际增量兑现至亚洲到港或延后至年底至明年初；美湾持续高位发运及船舶绕航降低VLGC周转效率，新增运力存在约束；若月度发运增加50万吨（假设全部绕行好望角），VLGC运力将明显不足；10-11月亚洲丙烷供应相对充裕，叠加美湾冬季需求增长及库存拐点临近，FEI/LST套利窗口未必能持续支撑美国发运再创新高 [91] - 美国基本面周度数据：截至10月30日，美国库存减少至1.041亿桶（-1627kb）；产量持稳；码头故障，出口减少；倒推内需环比大幅增加 [96] - 美国丙烷/丙烯库存周度环比-1627kb（-1.5%），同比-1986kb（-1.9%）；分馏且待售丙烷库存周度环比-1531kb（-2.2%），同比+1245kb（+1.9%）；供应天数周度环比-18.4天至94天（-16.4%），同比-33.9天（-26.5%） [97] - 美国丙烷/丙烯产量周度环比+54kb/d至2948kb/d（+1.9%），同比+97kb/d（+3.4%）；进口周度环比+45kb/d至129kb/d（+53.6%），同比+14kb/d（+12.2%）；出口周度环比-364kb/d至1869kb/d（-16.3%），同比-95kb/d（-4.8%）；产品供应周度环比+680kb/d至1440kb/d（+89.5%），同比+496kb/d（+52.5%） [97] - 印度方面，9月进口LPG中约40万吨美国货被中东货替代；10月约30万吨 [105] - 印度炼厂开工恢复，但LPG出率下调（9月环比提升至5.4%），9月印度LPG国产量较6月高点减少约25万吨/月；印度LPG需求修复至23-24年同期水平；印度LPG库存3-4月减、5-6月增、7月减、8-9月持平，按照Kpler印度10月到港150万吨推测，预计当前库存水平中性；若Q4供需延续，则印度LPG缺口约120-140万吨/月 [106][107] - 日本库存同比低位，补库预期增强 [108] - 韩国裂解装置9-10月开停并存，Lotte(Daesan)关停+LG(Yeosu)关停1重启2+KPIC检修（不以LPG作为原料），LPG化工需求恢复至中性水平，预计Q4延续；韩国丙烷库存7月增、8月减；按照Kpler韩国9月到港57万吨（丙烷43万吨）推测，韩国丙烷9月延续去库，预计当前库存中性偏低；取暖季备货通常发生在11-12月，Q4丙烷缺口预计45-55万吨/月 [115] 海运物流 - 美国LPG发运月度数据：2026年实际值前10月分别为609、543、611、677、714、664、625、653、661、673万吨 [119] - 美国LPG发运至亚洲月度数据：2026年实际值前10月分别为365、313、356、430、438、435、383、400、396、404万吨 [119] - 中东LPG发运月度数据：2026年实际值前10月分别为428、369、113、130、108、131、190、168、228、216万吨 [119] - 美国各主要LPG码头发运效率方面，Enterprise Houston、Energy Transfer Nederland、Targa、P66 Freeport、Neches River、Energy Transfer Marcus Hook等码头平均装载率数据 [119] - 亚洲LPG到港月度数据：2026年实际值前10月分别为842、783、690、520、629、591、784、699、644、770万吨 [122] - 中国LPG到港月度数据：2026年实际值前10月分别为255、232、258、132、202、192、343、265、209、246万吨 [122] - 印度LPG到港月度数据：2026年实际值前10月分别为224、203、118、97、114、116、134、142、147、152万吨 [122] - 日本LPG到港月度数据：2026年实际值前10月分别为103、104、94、90、77、63、70、70、60、78万吨 [122] - 韩国LPG到港月度数据：2026年实际值前10月分别为76、63、56、44、60、70、65、70、57、82万吨 [122] - 东南亚LPG到港月度数据：2026年实际值前10月分别为133、136、106、112、131、106、120、113、117、144万吨 [122] - 美湾发运增加，NEDERLAND和P66本周发运均恢复正常 [123] - 中东发运环比明显减少 [133] - 亚洲LPG进口量周内到港环比略减，未来2周仍有增量预期 [145] - VLGC运力方面，截至2025年底全球共有410艘VLGC；预计2026年共有41艘投入使用，增速10.0%；1-9月已投30艘，仍有11艘待投；预计2027年共有47艘投入使用，增速10.4% [150] 国内供需存 - LPG商品量方面，总商品量46.8万吨（+0.5%），民用气19.7万吨（+1.4%），醚后12.4万吨（+0.8%） [153] - 本周（10.30-11.5）国内液化气工厂变动：东辰石化计划于10月22日停工检修，恢复时间未定，醚后碳四等相关产品陆续停出，预计影响醚后碳四商品供应量约200吨/天；山东鑫岳燃化有限公司重整装置于11月5日停工检修，恢复时间待定，日均损失量在500吨左右；湖北荆门石化计划11月10日起进行全厂检修，计划周期2个月 [155] - 汽油产销及库存方面，山东地炼汽油产销98%；汽油厂内库存环比小幅增加 [157] - 化工需求方面，PDH开工率71.3%（-2.4%），MTBE外销开工率61.4%（-1.4%），烷基化开工率29.5%（-3.2%） [169] - 本周（10.31-11.6）MTBE装置变动：无装置停工；无装置重启 [172] - LPG国内炼厂总库存方面，华东与华南累库，山东微幅去库；华东库存中性偏高，山东与华南库存中性偏低 [176] - 民用气国内炼厂库存方面，民用库存同比低位，环比增加；山东微幅去库，华东与华南累库；华东库存中性，山东与华南库存偏低；山东醚后小幅去库，同比中性偏低 [178] - LPG码头进口货库存方面，环比增加，同比中性；华南库存增加，同比高位；华东与山东库存增加，库存水平较23-25年同期偏低 [180] 丙烯部分 价格与价差 - 地缘溢价迅速回吐，成本端支撑走弱，叠加振华重启在即，丙烯产业链中枢大幅下移，周尾成交良好，现货企稳反弹；上游利润环比修复 [185] - Dated Brent周度环比-22.29至96.48美元/桶（-18.8%）；MOPJ周度环比-154至928美元/吨（-14.2%）；乙烯CFR东北亚周度环比+10至1240美元/吨（+0.8%）；甲醇太仓周度环比-250至3655元/吨（-6.4%）；FEI丙烷周度环比-54至1059美元/吨（-4.9%）；东营港丙烷周度环比-100至8350元/吨（-1.2%） [185] - 丙烯价格方面，山东丙烯周度环比-340至11585元/吨（-2.9%）；华东丙烯周度环比-225至11500元/吨（-1.9%）；华南丙烯周度环比-350至11225元/吨（-3.0%）；PL12周度环比-900至9816元/吨（-8.4%）；PL01周度环比-874至9385元/吨（-8.5%）；PL02周度环比-903至8981元/吨（-9.1%） [185] - 主力基差方面，山东周度环比+560至1769元/吨；东华周度环比+675至1684元/吨；华南周度环比+550至1509元/吨 [185] - 仓单数量周度环比+285至585张 [185] - 月差方面，PL12-1周度环比-26至431元/吨；PL1-2周度环比+29至404元/吨；PL2-3周度环比+8至297元/吨 [185] - 加工费方面，PP12-PL12周度环比+161至265元/吨；PP01-PL01周度环比+26至200元/吨；PP02-PL02周度环比+24至191元/吨 [185] - 进口利润方面，连云港周度环比-86至36元/吨；宁波周度环比-86至463元/吨；华南周度环比-86至36元/吨 [185] - 区域价差方面，山东-东北周度环比+10至390元/吨；华东-山东周度环比+115至-85元/吨；华东-华南周度环比+125至275元/吨 [185] - 上游利润方面，主营炼厂周度环比+120至830元/吨；独立炼厂维持0元/吨；亚洲石脑油裂解周度环比+103至102美元/吨；亚洲丙烷裂解周度环比+49至128美元/吨；华东MTO周度环比+321至-213元/吨；山东PDH周度环比+150至101元/吨；华东PDH周度环比+265至216元/吨；华南PDH周度环比+285至302元/吨 [185] - 下游价格与利润分化；PP及粉料外采制亏损加剧，其他工艺利润修复；其他下游中PO、辛醇利润走弱，丙烯腈、丙烯酸、酚酮、ECH环比好转 [186] - 华东PP拉丝周度环比-384至11211元/吨（-3.3%）；华北PP拉丝周度环比-444至10940元/吨（-3.9%）；华东外采制PP利润周度环比-159至-739元/吨；山东外采制PP