报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘缓和预期重创能化板块，PX、乙二醇封跌停板，纯苯触及跌停。国内能化板块遭遇极端重挫，多个品种盘中大幅杀跌甚至触及跌停 [2] - 今日大盘整体低开高走，上午借助科技冲高明显，下午科技板块有所回落，预计明天早盘还有向上动能 [7] - 鸡蛋盘面承压运行，技术上反弹遇阻，多头上攻乏力，盘面偏弱，关注反弹后的空头机会 [9] - 焦煤在安监高压下山西复产缓慢，蒙煤通关受燃油扰动，供应偏紧等驱动反弹，技术上高位横盘，多单保护盈利为主 [12][13] - 铁矿全球发运维持同期高位，国内45港到港中枢仍偏高，基本面供增需弱未改，技术上窄幅整理，震荡思路看待 [15][16] - 甲醇因伊朗与阿曼达成临时航线谅解，紧张局势降温，叠加美原油库存增加，能化产业链成本端支撑走软，短期市场偏空运行 [19] - 纸浆市场整体交投情绪温和，国内浆厂装置运行稳定，供给端无明显增量压力，港口库存延续小幅去库态势，操作上以震荡为主 [22] 根据相关目录分别进行总结 能化板块重挫原因 - 地缘风险溢价集中出清，原油暴跌瓦解成本支撑。美伊就停火协议条款达成共识，伊朗与阿曼达成设立安全海上通道的谅解，市场对海峡断航担忧消退，国际油价重挫，对PX、纯苯、丙烯和乙二醇造成成本端坍塌打击 [3] - 各大品种供需基本面与矛盾共振。对二甲苯国内前期检修装置重启提负，供应回升，下游减产，需求支撑走弱；纯苯前期检修装置复工，开工率回升，港口累库预期，下游行业亏损，对高价承接乏力；乙二醇港口库存预期增加，国内多套装置重启，聚酯端降负，多头获利了结；丙烯8月下旬多套装置计划重启，下游利润低位，开工受限，需求缺乏承接能力 [4] 各品种技术解盘 - 股指期货：今日低开高走，上午科技冲高，下午科技板块回落，预计明天早盘有向上动能 [7] - 鸡蛋：盘面承压，技术反弹遇阻，均线压制，多头上攻乏力，基本面中秋备货尾声，前期补栏鸡苗开产，节后消费回落预期压制合约，关注反弹后空头机会 [9] - 焦煤：安监高压下山西复产缓慢，蒙煤通关受扰动，供应偏紧、库存去化、基差修复驱动反弹，技术上高位横盘，多单保护盈利 [12][13] - 铁矿：全球发运维持高位，国内45港到港中枢偏高，需求端铁水短期反弹后见顶回落，45港库存累库，基本面供增需弱，技术上窄幅整理，震荡看待 [15][16] - 甲醇：伊朗与阿曼达成临时航线谅解，紧张局势降温，美原油库存增加，原油短期震荡转弱，能化产业链成本端支撑走软，短期市场偏空 [19] - 纸浆：市场交投情绪温和，国内浆厂装置运行稳定，供给端无明显增量压力，港口库存延续去库，操作以震荡为主 [22]

对话石化：油气能源变化对化工带来哪些影响？ 20260824 2026 油气市场展望：气强油弱格局确立，关注炼化与煤化工反转 摘要 油价中枢预期 70-80 美元，下行受需求恢复与补库支撑，上行受地缘溢 价（5-10 美元）驱动但空间有限。 天然气供需格局优于原油，库存处于 16 年低位且需求刚性，2026 年 预计复制 2022 年独立上涨行情。 霍尔木兹海峡封锁为短期核心变量，若持续 2-3 个月将引发油气非线性 上涨，解封回调则是买入时机。 高油价利好煤化工，华鲁恒升等企业受益于煤油价差扩张；气价上涨推 高欧洲 MDI 成本，万华化学竞争力增强。 炼化行业因海外成品油紧缺及产能受损面临反转，恒逸石化、荣盛石化 等具备出口能力的公司受益。 油服板块（海油工程等）因地缘导致订单延后而非消失，预计 2027 年 迎来行业反转，具备绝对收益价值。 Q&A 石化能源价格的波动，特别是原油和天然气价格的变动，是如何传导至下游化 工品市场的？其传导机制和效率受哪些关键因素影响？ 能源价格向化工品的传导主要通过原油和天然气两条路径。油价上涨会直接抬 高石脑油等原料成本，进而带动乙烯、丙烯、PX 等基础原料价格上行，并最 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近端丙烯现货供应偏紧 但8月底9月初部分装置有重启预期 供应量或回升 下游因利润亏损需求负反馈累积 开工回落 短期丙烯因地缘局势、成本和供应因素价格走强 但下游需求支撑转弱或压制上方空间 建议单边观望 多单阶段性止盈 跨期和跨品种无策略 [2][3] 根据相关目录总结 一、丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、山东基差、PL09 - 10合约跨期价差、PP09 - PL09合约价差、华东市场价、山东市场价、华南市场价等内容 [6][9][11][16] 二、丙烯生产利润与开工率 - 涉及丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率、韩国FOB - 中国CFR、进口利润等内容 [19][28][32][34][35] 三、丙烯下游利润与开工率 - 涉及PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮等下游产品的生产利润与开工率或产能利用率 [42][43][46][56][59][60][66] 四、丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存（样本覆盖率20%）和PP粉厂内库存 [69]

报告公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入(维持)” [5] - 基于公司聚氨酯产能全球领先，石化业务产业链布局日益完善，精细化学品及新材料业务新产品陆续投放，预计公司2026-2028年归母净利润分别为178.8亿元、208.9亿元、220.9亿元，以2026年8月25日收盘价计，PE分别为12.76、10.92、10.33倍 [8] 报告核心观点 - 万华化学2026年上半年业绩同比大幅增长，Q2业绩同比翻倍，化工龙头蓄势待发 [1] - 地缘政治影响导致全球化工原料价格大幅度上涨，公司产品价差扩大，盈利能力增强 [2] - 石化业务技改完成，乙烯产能实现突破，规模优势逐步凸显 [3] - 公司持续推进创新研发，作为全球最大MDI和TDI供应商，多元化布局未来可期 [4] 业绩表现总结 - 万华化学2026年上半年实现营收1193.16亿元，同比增长31.26% [1] - 单Q2实现营业收入652.64亿元，同比增长36.44%，环比增长20.74% [1] - 2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为100.63亿元，同比增长64.35% [1] - 单Q2实现归母净利润63.45亿元，同比增长108.68%，环比增长70.68% [1] 产品价格与价差分析 - 聚氨酯板块：二季度MDI综合平均价格19230元/吨，同比+19.7%，环比+16.2%，价差同比+15.0%，环比+15.5% [2] - 聚氨酯板块：TDI均价16747元/吨，同比+41.7%，环比+6.9%，价差同比+69.3%，环比+5.5% [2] - 石化板块：二季度丙烯均价8975元/吨，同比+36.0%，环比+22.9%，价差同比+61.5%，环比+0.3% [2] 石化业务发展 - 烟台基地乙烯产能实现突破：一期100万吨/年乙烯装置原料多元化改造完成，全面采用乙烷作为原料，产能提升至120万吨/年 [3] - 二期120万吨/年乙烯项目及其配套高端下游装置已成功完成全线投产并保持稳定运行 [3] - 蓬莱园区自正式投产以来始终保持平稳高效运转，石化板块已实现从上游到下游的全链条贯通 [3] 创新研发与多元化布局 - 万华化学是全球最大的MDI和TDI供应商，截至2025年报，具有MDI产能380万吨/年，TDI产能147万吨/年 [4] - 2025年完成福建第二套TDI装置开车，深化与下游传统行业战略客户合作 [4] - 拥有特种异氰酸酯、特种胺、脂肪族TPU高端产品全球领先产能 [4] - PMMA光学产品、聚碳酸酯中高端市场国内前列份额 [4] - 2025年完成法国康睿收购并与韩国爱敬合资，深化特种异氰酸酯全球化布局 [4] - MS树脂、XLPE项目投产，填补国内高端光学级MS规模化生产空白 [4] - 水处理膜突破海淡关键技术，POE持续工艺优化降本 [4] - 聚碳酸酯中高端市场份额国内第一、出口量居中国首位 [4] - 维生素A投产并通过全球主要客户测评，与金禾实业成立合资公司，进入动物营养健康和人类营养健康领域 [4] - 电池材料业务与多家头部电芯企业达成战略合作，成功进入核心供应链体系 [4] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为2415.75亿元、2560.50亿元、2666.75亿元，同比增长率分别为18.87%、5.99%、4.15% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为178.83亿元、208.85亿元、220.92亿元，同比增长率分别为42.75%、16.79%、5.78% [9] - 预计2026-2028年每股收益分别为5.71元、6.67元、7.06元 [9] - 预计2026-2028年PE分别为12.76、10.92、10.33倍 [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.32%、15.82%、15.78% [10] - 预计2026-2028年净利率分别为7.40%、8.16%、8.28% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为14.50%、14.78%、13.79% [10]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|能源化⼯策略⽇报 2026-08-26 市场再次期待地缘局势缓和，低库存格 局下化⼯基差延续强势 国际原油期货周二早盘延续跌势，因彭博转载《纽约时报》的报道 称，美国最早可能在本周向中东派遣外交官。与此同时，巴基斯坦陆军参 谋长结束了对伊朗为期一天的访问，这是缓和德黑兰与美国紧张关系努力 的一部分。报道公布后，原油跌幅扩大。海峡通行量当前依旧维持低位， 全球最大的买家亚洲炼油商在没有中东原油供给的情况下，再次开始采购 美国原油，据资讯机构Kpler报道，9月份亚洲购买美国原油的数量环比8 月翻了一倍，美国的原油库存将在9月再次下降，美国的炼油商可用原油 量下滑。（以上市场信息来自彭博终端） 板块逻辑： 原油价格略有调整，同时9月合约临近最后交易日，化工品期货周二 日盘和夜盘出现较大波动。持有9月合约、不计划交割的法人客户，以及 个人投资者，大部分都需要在8月中下旬至8月底离场。低库存和原油强势 时，多头占优，空头的主动离场导致期价出现较大反弹。从化工供需格局 看，近端依旧是偏紧态势，而且价格回落之后，下游和终端的买盘可能逐 步涌现。周二日盘期价调整 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对能源化工多个期货品种进行分析并给出投资建议，如PX/PTA关注反套，MEG回避正套，橡胶宽幅震荡等，各品种受成本、供需、地缘等因素影响，投资者需关注市场动态及风险[9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯成本坍塌估值回落，PTA建议多PX空PTA反套持有，MEG阶段性拐点正套头寸离场[2][4] - 8月25日石脑油下跌PX小幅上涨，PTA现货价格上涨，MEG主港计划到货约3.7万吨，聚酯福建某工厂25万吨装置停车检修[6] - 关注10 - 1反套，原油价格回落PXN压缩头寸离场反向做扩，现货市场边际宽松，需求端短纤和瓶片开工下降，终端需求局部尚可[9] - MEG成交持仓比达极值，关注09合约5150附近、10合约5000附近支撑，10 - 1正套/1 - 5正套暂时回避，9月供应边际回升但总体难以大幅放量，累库时间节点推后至10月[10] 橡胶 - 橡胶宽幅震荡，趋势强度为1 [11][12] - 截至2026年8月24日半钢胎原材料成本指数上调，7月中国小客车轮胎出口量环比和同比均下降，国内替换市场四季胎需求无明显增量，雪地胎订单逐步放量，渠道端观望情绪浓厚[13][14] 合成橡胶 - 合成橡胶高位回落，趋势强度为 - 1 [15][17] - 截至8月19日国内顺丁橡胶样本生产企业及社会仓库库存合值下降，丁二烯华东港口最新库存下降，预计合成橡胶价格跟随化工板块回落[16][17] 沥青 - 沥青高位震荡，趋势强度为0 [18][30] - 9月国内沥青地方炼厂总排产量环比增加1%，同比下降43.6%，8月24日样本厂库和社会库库存均减少[30][31] LLDPE、PP - LLDPE日开工中枢抬升向上收敛基差，PP9月PDH负荷预计回升仓单高位，两者趋势强度均为0 [33][34][35] - 聚烯烃裂解原料小幅回落，油制成本略松动，线性排产维持中性，塑料日开工76.3%（ + 0.7%），PP开工69.3%（ - 0.1%）[34] 烧碱 - 烧碱低位震荡，趋势强度为0 [36][40] - 8 - 9月烧碱检修多开工低位，下游旺季需求或改善，短期期货有估值修复可能，但外贸疲软压制盘面，核心关注出口订单和50碱 - 32碱价差变化[38] 纸浆 - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [41][43] - 受盘面拖累，现货针叶浆价格下调，阔叶浆市场持稳，市场交投清淡，供需基本面缺乏利好支撑，建议关注港口库存去化节奏及下游纸企开工率变动[44][45] 甲醇 - 甲醇高位震荡，趋势强度为0 [46][51] - 甲醇现货价格指数上涨，各区域价格重心抬升，港口库存重新积累，预计单边价格跟随地缘节奏震荡，基本面近期转强，建议多配持有并适时止盈[50][51] 尿素 - 尿素震荡承压，趋势强度为 - 1 [52][56] - 8月12日中国尿素企业总库存量增加，累库趋势放缓但去库阻力仍存，国际能源价格下跌，预计尿素震荡承压，9月上旬供应压力或回归[54][55] 苯乙烯 - 苯乙烯高位震荡，趋势强度为0 [57] - 纯苯近端现实偏强，累库时间点推后，山东地炼重启，苯乙烯出口利好但下游偏弱，纯苯进口持续偏紧，港口显性库存维持偏低[58] LPG、丙烯 - LPG内外逻辑存分化，丙烯短期现实偏强伴随供应回归或存转弱预期，两者趋势强度均为0 [59][60][67] - 国内PDH装置和液化气工厂有检修计划，产业链开工率方面，PDH开工率72.86%（ - 2.56%），MTBE开工率57.56%（ - 1.74%），烷基化开工率39.6% [62][68] PVC - PVC区间震荡，趋势强度为0 [73][72] - 国内PVC现货市场僵持，期货价格下跌带动成交放量，8月PVC市场面临高库存和需求负反馈压制，或在现金流成本线上方震荡磨底[71][72] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油边际回调价格仍处高位，低硫燃料油近月下跌，亚太现货高低硫价差继续收窄，两者趋势强度均为 - 1 [74] - 各地区燃料油和低硫燃料油现货价格大多下跌，价差方面FU09 - 10、LU09 - 10等价差有变化[74] 集运指数（欧线） - 集运指数（欧线）短线震荡偏弱，趋势强度为0 [76][88] - 昨日集运指数冲高回落，MSC尝试性复航，2609合约后续或围绕2450点窄幅震荡，2610合约以1750 - 2050点区间宽幅震荡思路对待，2612及2701合约适宜多头配置[86][87] 短纤、瓶片 - 短纤供应负反馈估值有底部支撑，瓶片供应负反馈现货转紧倾向逢低做扩估值，两者趋势强度均为0 [89][90] - 短纤现货工厂报价大多上调，成交优惠缩小，今日成交一般，下游按需为主；瓶片内盘工厂多上调报价，外盘出口报价多上调[90] 胶版印刷纸 - 胶版印刷纸逢高抛空为主，趋势强度为 - 1 [92] - 山东和广东市场高白双胶纸和本白双胶纸价格稳定，部分纸企计划提涨，下游和经销商观望为主，成交暂稳[93][95] 纯苯 - 纯苯高位震荡，趋势强度为0 [96] - 截至8月24日江苏纯苯港口样本商业库存总量累库，8月25日山东纯苯市场价格上涨，市场买兴积极，部分炼厂溢价成交[96][97]

核心观点 - 原油及化工品期货价格大幅下跌，核心驱动来自美伊冲突降温及霍尔木兹海峡航运恢复预期，前期积累的地缘风险溢价被快速挤出 [4] 市场表现 - 美东时段WTI原油盘中跌幅一度突破5%，布伦特原油最大回撤超6% [1] - 截至8月26日盘中，WTI报80.69美元/桶，布伦特报85.19美元/桶，两大主力合约跌幅均扩大至2%附近 [1] - 国内期货市场，燃油主力大跌超8.4%，原油跌超6.3%，合成橡胶、乙二醇、对二甲苯、甲醇、丙烯等相关化工品种均跌超5% [1] - 具体期货合约跌幅：低硫燃油2610跌8.47%，燃油2611跌8.21%，原油2610跌6.20%，合成橡胶2610跌6.06%，乙醇2610跌5.99%，对二甲苯2611跌5.54%，丙烯2611跌5.16%，纯苯2610跌5.14%，甲醇2610跌5.02% [2] - A股油气开采及服务板块下跌2.43%，成交额13.72亿，煤炭开采加工、有色金属、可燃冰、页岩气等相关板块小幅跟跌 [3] 下跌驱动因素 - 核心驱动来自美伊冲突降温、霍尔木兹海峡航运恢复的预期 [4] - 据外媒援引巴基斯坦军方、伊朗安全部门匿名消息人士称，美国与伊朗已就停火协议框架达成共识，协议条款包含霍尔木兹海峡自由通航，双方预计未来几天对外披露相关内容 [4] - 消息传出后，期货市场多头集中平仓，程序化交易进一步放大波动 [4] - 该停火共识目前仅来自匿名信源，美伊两国官方尚未发布正式协议文本，市场交易的是预期，并非已经落地的现实 [4] 外交斡旋进展 - 政治层面，巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔完成对伊朗一日访问，同伊朗高层密集会谈，核心议题围绕冲突降温、重启海峡航运 [4] - 6月签署的伊斯兰堡谅解备忘录原本60天有效期，已于8月中旬到期失效，各方正推动这一框架重新激活 [4] - 伊朗划出明确红线：霍尔木兹海峡重新开放，前提是美国履行备忘录全部承诺，实现多战线停火、解除封锁、化解也门局势 [4] - 技术实操层面，伊朗与阿曼同步推进海峡通航方案，双方磋商搭建临时航运通道，启动扫雷作业，并计划在30-60天内谈判划定永久商船航线 [5] - 伊方明确，临时谅解不等于海峡立刻全面开放，航道实际运转仍高度依赖美伊政治谈判结果 [5] - 美国国务院内部文件显示，此前因中东冲突撤离的驻中东外交人员，最早将于本周陆续返回岗位 [5] - 国务卿鲁比奥向盟友交底，美国短期内不计划发起对伊朗新一轮军事打击，施压手段将更多转向经济制裁 [5] 市场影响分析 - 霍尔木兹海峡承担全球约四分之一海运原油贸易，过去一段时间“海峡封锁、供应硬中断”的尾部风险是支撑油价的重要砝码 [5] - 多重外交信号下，爆发大规模冲突的概率被市场下调，风险溢价随之消退 [5] - 参考上一轮斡旋的前车之鉴，即便外交层面传出积极信号，美伊依旧存在较高谈判破裂概率 [5] - 本次停火传闻尚未得到官方确认，伊朗把美国履约作为通航前置条件，现实落地门槛较高 [5] - 即便临时航道框架达成，扫雷、航线管控、安全机制仍有待落实，距离恢复战前大规模商船通行尚有距离 [5] - 美伊之间核、地区代理人博弈等深层矛盾并未消解，局部摩擦、油轮遇袭的可能性依旧存在 [6] 后市关注指标 - 接下来数天美伊是否发布正式停火文件、美方能否接受伊朗提出的履约条件、霍尔木兹海峡油轮实船通航数据，将成为判断地缘溢价是否进一步消退的核心风向标 [6] - 一旦谈判重新遇阻，被挤出的风险溢价或将快速重新回流盘面 [6]