行业监管进展 - 2025年成为大麻行业的突破年 长期低迷的增长和股价受挫后 该行业终于显现生机 因为期待已久的监管进展接近成为现实 [2] - 美国总统特朗普本月早些时候签署行政命令 指示联邦机构启动将大麻重新分类为《管制物质法案》附表III的程序 此举正式承认了大麻的医疗用途 标志着其从长期以来的附表I分类的重大转变 [3] - 重新分类虽未将娱乐用大麻合法化 但对行业具有重要影响 最显著的是可能消除国税局280E条款的适用 该条款目前阻止大麻企业扣除大部分运营费用 这一变化可能实质性地提高整个行业的盈利能力 此外 正式的医疗认可可能加速临床研究 扩大医生接受度 并增强在机构投资者中的可信度 [4] Cronos集团 (CRON) - 公司目前为Zacks Rank 1 这家加拿大运营商一直在扩大其国际版图 本月早些时候 公司宣布协议收购荷兰成人使用市场中最大的大麻生产商CanAdelaar B V 这笔6700万美元的交易使Cronos在欧洲最先进的成人使用大麻计划中占据领先地位 为进入许多人视为欧洲首个完全受监管的大麻市场提供了切入点 [6] - 在运营方面 Cronos的国际业务显示出进展 收入增长由欧洲和以色列的需求推动 毛利率的扩大反映了向更高价值市场的转变 公司拥有大麻行业最强的资产负债表之一 即使在行业整体波动持续的情况下 其执行如CanAdelaar此类收购的能力 突显了其对北美以外的全球扩张和市场领导地位的战略重视 [7] - 在过去60天内 对CRON 2025年每股亏损的预估从8美分收窄至1美分 同期 对2026年每股收益的预估从6美分上升至8美分 该股年初至今上涨约30% [8] Village Farms国际 (VFF) - 公司为Zacks Rank 1 通过重塑业务组合和加速国际增长 一直在加强其在大麻领域的地位 公司退出新鲜农产品业务标志着一次战略转向 使管理层能够将资源导向利润率更高的大麻资产 这一举措已开始转化为运营业绩的改善 [9] - 在国际方面 受德国强劲需求和其他海外市场持续增长的推动 Village Farms 2026年第三季度的医疗大麻出口销售额同比增长758% 不断扩大的全球版图已成为整体业绩日益重要的贡献者 [10] - 这些努力使Village Farms跻身于少数能从大麻运营中产生正EBITDA和正现金流的大麻运营商之列 管理层还强调了公司作为加拿大前五大大麻生产商之一的地位 突显了其在高度竞争环境中实现规模化盈利的能力 [11] - 在过去60天内 对VFF 2025年每股收益的预估从12美分上升至21美分 同期 对2026年每股收益的预估从14美分上升至24美分 该股年初至今飙升了371% [12] Tilray品牌 (TLRY) - 作为大麻领域最知名的公司之一 这家Zacks Rank 3的公司继续推行其国际战略 Tilray一直在欧洲扩展其医疗大麻业务 通过新产品引入及其CC Pharma分销网络的支持 在德国和意大利的吸引力日益增长 [13] - Tilray也严重依赖多元化来稳定业绩 除了大麻 公司通过多次收购和合作建立了规模可观的手工饮料组合 这有助于抵消其核心业务的波动 同时 其大麻业务继续显示出进展 这得益于加拿大成人使用需求的增强和国际医疗销售的稳定增长 [14] - 在过去60天内 对Tilray 2026财年每股亏损的预估从27美分改善至25美分 公司股价今年迄今下跌了32% [15]

核心观点 - 美国总统签署行政命令指示联邦机构将大麻从《管制物质法案》附表I重新分类至附表III 这是美国大麻行业多年来最具意义的监管进展之一 承认了其医疗价值并可能改善行业长期盈利能力 [1][3] - Green Thumb Industries 股价在过去一个月内飙升近35% 主要受此重新分类预期及正式命令推动 [1][2] - 然而 重新分类并未设定具体时间表 也未涉及成人使用大麻的联邦合法化 其带来的财务改善预计是渐进的而非立竿见影 [6][18] 监管环境与影响 - 重新分类有望消除国税局法典280E条款的适用 该条款目前阻止大麻公司扣除普通业务费用并显著提高了实际税率 任何这方面的缓解都将改善公司长期净利润能见度和现金流生成 [4] - 重新分类也可能支持更广泛的医学研究 提升大麻疗法的合法性 并可能扩大其在受监管医疗渠道的采用 这将有利于拥有成熟消费品和医疗产品组合的大型盈利运营商 [5] - 当前的监管重点仍在大麻的医疗部分 更广泛的合法化、州际贸易和银行改革仍存在不确定性 [18] 公司财务表现 - 2025年第三季度收入同比增长近2% 超过2.91亿美元 增长得益于公司消费品组合的持续强势以及包括明尼苏达州在内的新成人使用市场的增量贡献 [9] - 同店销售额（开业至少12个月）当季下降7% 反映出激烈的竞争和疲软的消费者需求 现有零售市场的价格压力部分抵消了增长 [9] - 毛利率同比下降200个基点至49.4% 主要由于主要市场的持续价格压缩 但每股收益（不包括一次性收益）同比持平为4美分 凸显了公司在挑战性定价环境下的运营韧性 [10] - 管理层预计2025年第四季度收入将环比持平至增长低个位数 [12] 商业模式与竞争格局 - 公司采用垂直整合模式 涵盖种植、加工并通过自有零售和批发业务销售大麻 但其100%的收入与美国市场挂钩 因此高度暴露于国内监管风险 [8] - 公司在美国大麻市场面临激烈竞争 价格压缩和供应过剩困扰着大多数运营商 主要竞争对手包括Canopy Growth和Cresco Labs [13] - 与积极拓展美国以外市场（如欧洲）的竞争对手不同 Green Thumb完全依赖于分散且拥挤的国内市场 这使其缺乏增长途径多元化 并完全暴露于美国特定风险之下 [14] 股价表现与展望 - 尽管近期股价大幅上涨 但公司股价年内表现逊于行业整体水平 [15] - 过去60天内 对公司2025年和2026年的每股收益预期调整好坏参半 [17] - 尽管重新分类是一个重要的政策里程碑 但并未从根本上改变专注于成人使用市场的大麻公司的近期运营前景 在监管进展转化为可持续盈利增长得到更明确证据之前 建议采取谨慎态度 [18][19]

行业政策动向 - 美国总统特朗普签署行政命令 放宽联邦对大麻的限制 并为一项涵盖CBD的医疗保险试点计划扫清道路 [2] - 行业倡导者将此视为一场胜利 成功地将大麻议题从社会问题重新定义为亲商政策 [3] - 特朗普在签署仪式上表示 他从未被如此多的人就大麻重新分类问题所包围 [4] 政策推动的关键人物 - 三位关键人物被确认为此次政策转变的主要策划者：亿万富翁霍华德·凯斯勒、大麻巨头Trulieve的CEO金·里弗斯 以及特朗普的长期民意调查专家托尼·法布里齐奥 [5] - 霍华德·凯斯勒是总统的长期好友 自2019年起倡导大麻对老年人的医疗益处 并创立了The Commonwealth Project来推进这项事业 [6][7] - 卫生与公众服务部部长罗伯特·F·肯尼迪表示 没有凯斯勒就不会有今天的进展 医疗保险和医疗补助服务中心负责人奥兹博士也承认了凯斯勒的影响力 [8] 公司与政府关系 - Trulieve的CEO金·里弗斯通过与特朗普幕僚长苏西·怀尔斯的个人关系 与特朗普政府建立了密切联系 [10] - 里弗斯参加了两次就职前活动 包括为副总统JD·万斯举行的晚宴 并于八月在特朗普的新泽西高尔夫俱乐部参加了一场每人100万美元的筹款活动 敦促其重新分类大麻 [13] - Trulieve的竞选支出支持了特朗普 联邦选举委员会文件显示 该公司向特朗普就职委员会捐赠了75万美元 并向其MAGA Inc超级政治行动委员会捐赠了25万美元 [14] 行业数据与游说 - 特朗普的民意调查专家托尼·法布里齐奥提供了数据支持 一个由大麻行业支持的超级政治行动委员会向其领导的公司支付了六位数的费用 进行了一项民意调查 发现选民广泛支持重新分类大麻 [15] - 特朗普在签署仪式上多次引用法布里齐奥的数据 强调一项三月份发布的调查显示选民广泛支持放宽限制 数据显示18至34岁的年轻选民是支持改革的主要多数群体 支持率约为80% [16] - Trulieve在推动佛罗里达州成人娱乐用大麻合法化的投票倡议中发挥了关键作用 虽然该倡议未通过 但佛罗里达州选举部门记录显示Trulieve在此次选举上花费了超过1亿美元 [14] 行业观点与前景 - 金·里弗斯表示 特朗普政府希望看到安全、受监管、经过测试的产品 并将白宫的言论解读为政府意图控制混乱的市场而非无限制扩张的信号 [11] - 里弗斯指出 数百万美国人正在使用医用大麻 总统明确表示希望人们能够在受控环境中获得安全、受监管、经过研究的产品 [13] - 托尼·法布里齐奥的儿子AJ·法布里齐奥是大麻行业的活跃人物 他将其比作“标准石油” 认为大麻行业将彻底改变材料、医药和营养领域 [18]

文章核心观点 - 特朗普总统签署行政命令 指示联邦机构将大麻从《管制物质法案》的附表I重新分类至附表III 这被视为行业长期寻求的监管里程碑 可能显著重塑大麻监管框架并承认其医疗用途 [1][2][11] - 行政命令强调大麻的合法医疗用途 但明确指出其并未以任何形式将大麻合法化 也未批准其作为娱乐性药物使用 [5][11] - 此举可能减轻行业税负 改善研究条件并提升行业信誉 但并非最终改革 其实际影响取决于机构行动速度、法规实施情况以及国会是否跟进 [8][11][13] 行政命令内容与性质 - 行政命令是总统发布的正式书面指令 要求联邦政府在现有法律下采取特定行动 其本身并非立法 不能创建新法或推翻国会通过的法令 [2][3] - 命令指示相关机构推进将大麻重新分类至《管制物质法案》附表III [2] - 目前大麻被列为附表I物质 与海洛因和LSD并列 被认为无公认医疗用途且滥用风险高 重新分类至附表III后 大麻将与氯胺酮和睾酮等药物同属一类 这些药物被认可具有医疗用途且滥用风险较低 [4] 对行业的具体潜在影响 - 重新分类可能消除国税局280E条款的适用 该条款目前阻止大麻企业扣除大部分运营费用 这一变化可能实质性改善整个行业的盈利能力 [8] - 正式的医疗认可可能加速临床研究 扩大医生接受度 并增强机构投资者的信心 [8] - 行政命令还为大麻二酚带来潜在重要进展 根据医疗保险和医疗补助服务中心正在评估的新模式 某些基于CBD的产品最早可能在2026年4月有资格获得医疗保险覆盖 [5] - 命令还敦促国会重新考虑更新“最终大麻衍生大麻素产品”的定义 以确保患者能够获得全谱CBD [6] 市场反应与行业现状 - 该消息已重新点燃投资者的热情 一些热门大麻股如Tilray Brands、Canopy Growth Corporation和Curaleaf Holdings在近期交易中录得强劲涨幅 [12] - 行业参与者多年来一直游说将大麻从附表I中移除 认为该分类阻碍了科学研究 加重了税收负担 并限制了对传统银行和资本市场的访问 [7] 重新分类的局限性 - 行业专家警告 行政命令可能不如市场最初希望的那么具有变革性 重新分类本身并未在联邦层面将大麻合法化 也未解决州与联邦法律之间持续存在的冲突 [9] - 根据附表III 大麻的获取将严格限于医疗和处方用途 并未为娱乐合法化、州际贸易或无限制的消费者销售提供途径 [9] - 最终影响仍取决于机构行动的速度、法规实施的方式以及国会是否跟进这些变化 这一领域的进展历来并不均衡 [13]

联邦大麻政策重大转向 - 美国总统特朗普签署行政命令 指示联邦机构放松对大麻的监管 这是几十年来联邦大麻政策最重大的转变之一 [1] 大麻重新分类以促进医疗用途 - 命令指示美国司法部长将大麻在《管制物质法案》下的分类从第一类加速重新调整为第三类 这将使其与常见的止痛药并列 但仍未实现完全合法化 [2] - 大麻目前被列为第一类物质 即被认为没有公认医疗用途且滥用可能性高的药物 [2] - 重新分类旨在消除科学研究的障碍 并为患者和医疗保健提供者改进指导 [3] - 当前的法律分类几十年来限制了研究 制约了对其安全性、有效性和长期健康结果的研究 重新分类将使研究人员能够利用真实世界证据更好地评估对青少年等弱势群体的影响 [4] 改善CBD产品获取途径 - 命令概述了改善获取大麻衍生大麻素产品 特别是大麻二酚的步骤 [5] - CBD产品目前虽非联邦法律下的管制物质 但缺乏通过美国食品药品监督管理局的明确监管途径 [5] - 命令指示白宫副幕僚长与国会合作 扩大对合适的全谱CBD产品的获取 同时限制那些带来严重健康风险的产品 [6] 政治反应分歧 - 参议院少数党领袖查克·舒默支持该命令 称其为“朝着正确方向迈出的一步” 但表示仍需努力“将大麻非刑事化 放宽阻碍其在合法州行业发展的过于严格的银行监管 并纠正毒品战争造成的伤害” [7] - 特朗普所在政党成员反对此举 参议员特德·巴德称该命令为“短视的政策决定” 将对国家青年产生有害影响 并反对为不良行为者和外国毒品卡特尔提供税收减免来宣传有害药物 [7][8] 大麻股市场反应 - 消息公布初期推动多只大麻股上涨 但收盘前涨幅消退 分析师将此归因于命令中缺乏行业一直期待的大麻银行相关条款 [9] - 尽管当日多数股票下跌 但几乎所有主要大麻股本月均大幅上涨 因市场在过去几周已预期特朗普此举 [11] - 具体股票及ETF表现： - Tilray Brands Inc 单日下跌4.19% 本月至今上涨57.80% 年初至今下跌15.48% [10] - Aurora Cannabis Inc 单日下跌3.41% 本月至今上涨18.76% 年初至今上涨19.56% [10] - SNDL Inc 单日下跌1.45% 本月至今上涨21.42% 年初至今上涨7.37% [11] - Canopy Growth Corp 单日下跌11.98% 本月至今上涨49.55% 年初至今下跌41.32% [11] - AdvisorShares Pure U.S. Cannabis ETF 单日下跌26.91% 本月至今上涨27.01% 年初至今上涨19.85% [11]

政策变更核心内容 - 美国总统签署行政命令 将大麻从管制目录一重新分类至管制目录三 [1][2] - 重新分类后 大麻在法律上被视为具有“中度至低度身体和心理依赖潜力” 而不再是“无公认医疗用途且滥用潜力高”的药物 [2] - 该命令旨在推动医学研究 使与大麻相关的医学研究更容易进行 [1] - 总统表示 此举将产生“极其积极的影响” 并称这是“常识性”举措 [1][3] 对行业与公司的直接影响 - 重新分类可能立即在经济中产生连锁反应 为企业解锁重大税收节省和研究机会 为投资者创造新机会 [4] - 合法销售大麻的企业可能很快有资格获得联邦税收减免 [4] - 更低的管制级别将使科学家能够比以往更容易地进行联邦批准的大麻研究 [5] - 相关研究可能发现新的应用案例并开辟新市场 [5] 政策的法律与现状边界 - 该命令不涉及刑事司法改革 大麻合法的州将保持不变 命令并未在联邦层面将大麻合法化 [3] - 联邦政府承认在谨慎管理下 大麻在医疗应用方面可以是合法的 在某些情况下可作为成瘾且可能致命的阿片类止痛药的替代品 [3]

事件背景 - 特朗普政府正考虑将大麻从《管制物质法案》中的第一类管制药物重新分类为第三类管制药物 此举将减轻对大麻的限制 [1] - 美国总统特朗普向记者表示 正在“认真考虑”重新分类 原因是重新分类将促成大量目前无法进行的研究 [2] - 在特朗普表态前 白宫官员向媒体表示 政府尚未就重新分类做出最终决定 [2] 市场反应 - 自上周五开盘以来 重新分类的可能性已足以提振大麻公司股价 [3] - Tilray Brands Inc 周二收盘上涨27.54% 五日增长71.97% 周三盘前增长3.66% [5] - Cresco Labs Inc 周二收盘上涨34.93% 五日增长123.11% 盘后微跌0.23% [5] - Canopy Growth Corp 周二收盘上涨10.24% 五日增长61.49% 周三盘前增长6.01% [5] - Curaleaf Holdings Inc 周二收盘上涨23.18% 五日增长67.89% 盘后增长0.38% [5] - Trulieve Cannabis Corp 周二收盘上涨12.58% 五日增长76.40% [5] - 尽管近期表现强劲 但这些股票价格仍远低于2021年初拜登政府早期市场对改革热情高涨时的高点 [6] 政策影响分析 - 美国缉毒局将第一类管制药物定义为“目前未被接受的医疗用途且滥用可能性高”的药物 大麻目前与海洛因、摇头丸、LSD等并列在此名单上 [7] - 第三类管制药物被定义为“对生理和心理依赖具有中低可能性”的药物 目前包括合成代谢类固醇、氯胺酮、含可待因的泰诺等 [8] - 若变更生效 大麻将被认为比第二类管制药物（如阿得拉、可卡因、芬太尼、利他林）危险性更低 第二类药物具有“高滥用可能性” [8] - 重新分类不会改变大麻在联邦层面的合法性 [8]

特朗普政府考虑大麻重新分类 - 特朗普总统重申其正在考虑通过行政命令将大麻从管制物质法附表I重新分类至附表III [1] - 重新分类将允许进行目前因大麻被列为附表I物质而无法开展的大量研究 [2] - 白宫官员表示关于大麻重新分类尚未做出最终决定 [5] 大麻当前及潜在分类的法律含义 - 大麻目前被列为附表I物质 与海洛因 摇头丸和佩奥特碱同属一类 意味着其具有高滥用潜力且无公认医疗用途 [5] - 附表III药物包括含可待因的泰诺 氯胺酮和睾酮 [5] - 重新分类不同于完全解除管制 大麻使用和持有的联邦处罚仍将保留 [6] 重新分类对行业和市场的潜在影响 - 将大麻从附表I移至附表III将显著简化大麻的买卖流程 并使大麻行业利润更高 [6] - 此举可能通过降低税收和使融资更容易来重塑行业 [7] - 关于特朗普可能放宽联邦限制的早期报道曾提振大麻公司股价 [9][12] 相关政治背景与立法动态 - 特朗普在2024年总统竞选期间以及今年8月均表示支持重新分类 [10] - 拜登政府已开始推动大麻重新分类 但在其离任前未完成变更 [15] - 多年来国会两党议员已提出多项法案 旨在将大麻降至附表III或将其从管制物质清单中完全移除 但均未签署成为法律 [15] - 超过40个州已批准医用大麻合法化 24个州和华盛顿特区也已批准娱乐用大麻合法化 [16] 对重新分类的政治反应 - 支持重新分类的民主党参议员罗恩·怀登指责特朗普试图通过此举“煤气灯”美国人 让其“相信他刚刚使大麻合法化” [10] - 怀登批评称 特朗普并未将大麻非刑事化或清除因轻微毒品犯罪而入狱的黑人和拉丁裔美国人的记录 此举只是试图提升其低迷的支持率 [11]

核心观点 - 美国总统特朗普表示正在考虑签署行政命令 将大麻重新分类为附表III物质 此举可能彻底改变大麻市场 减轻法律处罚并促进科学研究 [1] - 白宫官员澄清尚未做出正式决定 但相关程序正在进行中 最终决定权在缉毒局 [3][6] 市场反应 - 在上周五最初报道后 大麻股出现大幅上涨 Canopy Growth SNDL AdvisorShares Pure US Cannabis ETF和Tilray Brands等股价在30%至40%之间反弹 [4] - 本周一 随着投资者获利了结 大麻股出现回调 [4] 潜在行业影响 - 重新分类将标志着国家毒品政策的重大历史性转变 将降低监管审查至标准药品水平 并吸引金融机构重新进入该领域 [4] - 重新分类为该行业带来希望 可能减轻税收负担并改善资本获取渠道 目前的国家禁令阻碍了主要贷款机构参与 迫使公司寻求昂贵的替代融资 [5]

政策动态 - 美国总统特朗普表示正在考虑签署行政命令，将大麻重新分类为危险性较低的毒品 [1] 行业影响 - 该潜在行政命令可能改变大麻的联邦法律地位，为行业发展带来新的监管环境 [1]