涉及的行业与公司 * 公司：TKO Group Holdings (TKO) [1] * 行业：体育娱乐、综合格斗(MMA)、职业摔角(WWE)、拳击、媒体版权、现场活动 [4][18][22] 核心观点与论据 1 公司战略与整合验证 * 将WWE和UFC两大核心IP整合的产业逻辑已得到验证，公司比原定计划提前一年实现目标 [4] * 管理团队同时专注于短期优先事项和长期增长布局 [4] * 公司受益于“体验经济”，体现在门票收入、高利润的场地费、高端接待服务等方面 [4] 2 财务表现与前景 * WWE和UFC业务的利润率约为50% [5] * 新的媒体版权交易总额达150亿美元，年均价值(AAV)为20亿美元，具有高利润率、多年期、高可见性且包含递增条款的特点 [5] * 公司目前运营利润率在33%-33.5%之间，预计随着新媒体交易的生效，利润率将超过35% [52] * 公司坚持在正常化基础上60%的自由现金流转化率目标 [52] * 资本分配优先事项包括向股东返还资本，公司已加倍股息并积极推进股票回购计划 [54][55] 3 UFC业务与新媒体合作 * 与Skydance/Paramount+的新媒体协议使UFC摆脱了按次付费(PPV)模式和“双重付费墙”，订阅费大幅降低至7.99美元/月，对粉丝更友好 [12][13] * 新协议的权利金实现了2倍的增长 [12] * 协议规定部分优质赛事将在CBS同步播出，预计约半数（全年12-13场）的UFC优质赛事会以某种形式在CBS呈现，触达超1亿家庭 [15] * 对与Skydance的合作感到乐观，认为其将调动全公司资源支持UFC [11] * 计划于2026年国旗日在白宫举办一场大型活动，预计将极大提升品牌知名度、媒体关注度和广告商兴趣，但该活动不出售门票 [20][21] 4 国际增长机会 * 公司在全球拥有7亿粉丝，国际业务存在巨大货币化机会 [16][18] * 国际扩张的五个优先区域是：澳大利亚、中东和北非(MENA)、拉丁美洲(LATAM)、欧洲和中国 [18] * 全球约有三分之一的媒体版权协议每年到期续签，存在提价机会，因为许多旧协议定价显著偏低 [19] * 国际市场上新兴流媒体平台不断涌现，寻求像ESPN+那样通过获取核心体育内容来建立品牌，公司对此感到乐观 [19] 5 Zuffa Boxing新业务 * 计划于2026年1月23日推出Zuffa Boxing，旨在建立一个类似UFC的、统一的拳击推广机构，解决当前拳击运动碎片化的问题 [22][23] * 初期目标是签约约200名拳手，确保最佳拳手相互对决 [22] * 与沙特阿拉伯合作伙伴建立了合资企业(JV)，公司收取管理费且不承担风险，预计几年后在达到某些门槛后，将获得该JV约50%的所有权 [24][25] * 预计每年还将与沙特合作伙伴共同为Netflix等平台组织2-4场超级拳赛，目前每场赛事约带来1000万美元收入，且该模式有上升空间 [27][28] * 拳击运动历史悠久，受众基础广泛，理解门槛低，一旦规范运营，潜力巨大 [26] 6 WWE业务发展 * WWE在媒体版权、合作伙伴与营销、利润率、内容创意等方面均有巨大增长空间，目前仍处于早期阶段 [30][32] * ESPN为WWE带来了信誉，其直接面向消费者(D2C)平台有望快速发展，首个赛事WrestlePalooza取得成功，预计将成为年度赛事 [34] * 与ESPN的交易中保留了NXT优质现场赛事和WWE内容库的销售权，目前正就内容库洽谈一份非独家协议，预计第一季度会有消息公布 [35] 7 合作伙伴与营销收入 * 该业务线势头强劲，WWE和UFC合计年收入约4.5亿美元，远超内部3.75亿美元的目标 [40] * 预计在2025年底前可再宣布一项新的合作伙伴协议 [39] * 鉴于强劲势头、新品类合作以及新媒体协议中附带的广告库存，公司预计到2030年，TKO整体的合作伙伴与营销收入目标将从10亿美元上调至12亿美元 [41] * 正在组建团队销售新媒体协议中的广告库存，预计相关收入将在2026年下半年开始体现 [43] * 许多即将到期的旧协议（包括国际媒体版权）定价显著偏低，且不包含当前协议中的广告库存资源，存在提价机会 [44] 8 现场活动与消费者需求 * 未观察到消费者需求疲软的迹象，公司正充分利用“体验经济” [46] * 通过影响者和创作者经济内容（在YouTube、TikTok等平台）增加了用户参与度和品牌认知度，从而扩大了潜在粉丝群体，并转化为门票销售、利润率、高端接待、周边产品销售等方面的增长 [47][48] * 更多城市表现出引进UFC或WWE赛事的兴趣，并愿意提供补贴和激励措施 [48] * 对于2026年米兰冬奥会，门票销售符合预期但进度慢于预期，持谨慎乐观态度 [49] * 对于2026年FIFA世界杯，套餐销售势头“非常火爆”，远超预期和FIFA的预测 [49][50] 9 其他重要内容 * 公司专注于现有业务执行，目前并未积极寻求收购新资产 [54] * 公司计划在2026年2月提供更详细的财务指引和业务细分信息 [29][41][52]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为11.2亿美元，调整后EBITDA为3.6亿美元，调整后EBITDA利润率为32% [13] - 与去年同期相比，报告收入下降27%，调整后EBITDA增长59%，调整后EBITDA利润率从15%提升至32% [14] - 公司连续第三个季度上调全年业绩预期，目前预计2025年全年收入为46.9亿至47.2亿美元，调整后EBITDA为15.7亿至15.8亿美元，较8月发布的指引中值分别提高4500万美元和2500万美元 [26] - 第三季度产生自由现金流3.99亿美元，自由现金流转换率为111% [23] - 季度末债务为37.59亿美元，现金及现金等价物为8.61亿美元，另有3.12亿美元受限现金 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - UFC业务收入下降8%至3.25亿美元，调整后EBITDA下降15%至1.66亿美元，利润率从55%降至51%，主要原因是编号赛事减少一场 [15] - WWE业务收入增长23%至4.02亿美元，调整后EBITDA增长19%至2.08亿美元，利润率从54%降至52%，主要由于战略投资和新财产启动 [16] - IMG业务收入下降59%至3.37亿美元，调整后EBITDA改善1.16亿美元至6100万美元，利润率从-7%提升至18%，主要受巴黎奥运会缺失影响 [20] - 公司及其他业务收入增长17%至6300万美元，调整后EBITDA为-7500万美元，较去年同期的-9000万美元有所改善 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - UFC在中国上海回归赛事门票在一分钟内售罄，UFC 319成为芝加哥联合中心票房最高赛事 [8] - WWE现场赛事在本季度创下35个独立市场记录，首次两晚制的夏季狂潮在MetLife体育场售出超过10万张门票 [8] - WWE内容持续为媒体合作伙伴带来可观收视率，SmackDown九次引领周五黄金时段有线电视收视，Raw在Netflix全球前十榜单上连续保持 [9] - PBR在10月单日CBS直播平均吸引270万观众，为自2012年加入该网络以来最大观众群，超越当日MLB季后赛和大学橄榄球收视率 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成里程碑式媒体版权协议，包括UFC与派拉蒙全球的77亿美元七年协议，以及WWE与ESPN的五年协议，为最大品牌锁定经常性收入并创造新货币化机会 [5][6][7] - 专注于通过UFC派拉蒙首秀、最大化WWE在ESPN的存在、推动现场赛事和场地费增长、加强全球合作伙伴关系以及启动Zuffa Boxing来推动增长 [11] - 拳击业务被视为额外的股东价值驱动因素，Zuffa Boxing合资企业将于2026年1月启动，预计每年与合作伙伴Sela举办2-4场超级战 [31][32] - 公司正整合IMG、On Location和PBR，实现成本协同效应和收入机会，这些机会甚至超过近期上调的预期 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司基本面强劲，优质体育内容和体验需求旺盛，为长期可持续增长奠定基础 [5] - 2026年财务将包含UFC与派拉蒙七年协议以及WWE与ESPN五年协议带来的显著提升，这些高利润率合同收入流带有年度递增条款，将为未来多年业务提供可观可见性和稳定性 [30] - 公司在场地费方面继续看到显著势头，通过将赛事引入美国及全球城市获得重大财务激励和可衡量经济影响 [30] - 全球合作伙伴关系继续取得显著进展，增加新合作伙伴和类别同时增长现有合作伙伴关系，UFC和WME合作伙伴收入预计2025年达到4.5亿美元，目标到2030年左右实现公司总合作伙伴收入10亿美元 [31] 其他重要信息 - 公司宣布季度现金股息增加100%，并于9月30日根据扩大计划从TKO Opco支付约1.5亿美元 [24] - 公司启动10亿美元股票回购计划，9月签订ASR协议回购8亿美元A类普通股，初始交付约320万股，并计划通过10b5-1交易计划回购最多1.74亿美元A类普通股 [24][25] - 公司推广的首场超级战Canelo Alvarez对阵Terence Crawford在拉斯维加斯Allegiant体育场举行，门票售罄超过7万人，票房收入超过4700万美元，为拳击史上第三高，Netflix吸引超过4100万观众 [22][23] 问答环节所有提问和回答 问题: UFC国际媒体版权策略及派拉蒙合作原因 [36] - 公司视TKO为执行故事，主要焦点是继续业务势头，包括运营扩张、整合和资本回报 [37] - 国际方面重点增加货币化机会，因为大部分粉丝群在国际上，需要缩小差距最大化媒体版权机会 [37] - 派拉蒙在品牌、覆盖范围和费用方面提供最佳方案，与国内协议形成协同效应 [38][39] 问题: WWE现场赛事收入增长驱动因素 [40] - 增长来自容量和价格两方面，公司适当提高市场价格，涵盖所有票务节目 [41] - 几年前减少非电视直播现场赛事在市场上创造稀缺性，国际扩张进一步强化这一点 [42] 问题: 派拉蒙分销模式及国际按次付费前景 [45] - UFC仅在少数市场进行交易性按次付费，澳大利亚和加拿大是主要市场，与派拉蒙协议不包括编号赛事主卡，这些仍由DAZN和Foxtel持有 [46] - 分销决策基于合作伙伴市场进入策略，派拉蒙采用基础层级订阅模式 [46] 问题: UFC国内协议增量利润率及拳手薪酬框架 [47] - 协议将对UFC业务利润率产生显著增值，过去几个季度利润率在51%-59%之间，预计未来将有有意义增值 [48] - 拳手薪酬结构将发生变化，特别是基于按次付费销售百分比获得补偿的高级运动员，团队正在处理这些协议，拳手薪酬将增加，与公司维持多年利润率一致 [49] 问题: 拳击业务扩展机会及更大投资可能性 [52] - 超级战将成为巨大催化剂，每场战斗预计获得1000万美元服务费，每年举办2-4场，可用于推广Zuffa拳手 [53] - 除服务费外，还有媒体交易、合作伙伴交易、门票销售佣金等增量高利润率美元机会 [54] - 管理团队专注于现有业务，但仍在寻找规模、覆盖范围和需求达到水平的其他机会，在缺乏其他机会时将全力投入拳击 [57][58] 问题: 场地费收入驱动因素及团队规模 [64] - 2026年将受益于三场沙特阿拉伯大型场地费，以及有机增长机会，包括提高现有市场价值、从曾举办赛事但未收费市场获得费用以及新市场费用 [65] - 专门团队约六人全职处理三大体育资产场地费，2026年是首个可灵活安排日期和地点的年份，为战略决策提供机会 [66][67][68] 问题: UFC观众增长对合作伙伴关系影响 [72] - 最优质内容更易接触更广泛粉丝群引起赞助商兴奋，媒体版权协议中获得商业库存单元可结合使用，支持长期10亿美元合作伙伴收入目标 [72] - 公司现接到大量入站咨询，赞助商希望组合UFC、PBR和WME套餐以最大化覆盖面和参与度 [74][84] 问题: WWE与ESPN合作初步效果 [78] - 合作开局良好，ESPN全力推广新平台和WrestlePalooza赛事，包括College GameDay等顶级节目预测赛果，带来巨大曝光 [78] - ESPN是顶级营销合作伙伴，需时间发展平台，同时关注其分销协议续签和免费认证能力，以扩大用户基础 [79][80] 问题: 合作伙伴关系增长驱动因素 [83] - 增长来自新品牌和现有合作伙伴增加支出两方面，近期Wingstop等品牌同时赞助UFC和WWE，派拉蒙关系带来更广覆盖机会 [83] - 公司接到大量入站咨询，赞助商希望组合多个资产套餐，呈现重要机会 [84]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为11.2亿美元，同比下降27%，主要受2024年巴黎奥运会（该赛事为亏损项目）影响 [13][14] - 第三季度调整后EBITDA为3.6亿美元，同比增长59%，调整后EBITDA利润率为32%，去年同期为15% [13][14] - 第三季度自由现金流为3.99亿美元，调整后EBITDA转化率为111% [23] - 公司上调2025年全年业绩指引，目标收入为46.9亿至47.2亿美元，目标调整后EBITDA为15.7亿至15.8亿美元，较8月指引中值分别提高4500万美元和2500万美元 [26] - 公司预计2025年全年自由现金流转化率将超过60% [27] - 期末债务为37.59亿美元，现金及现金等价物为8.61亿美元，另有3.12亿美元受限现金 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **UFC业务**：收入3.25亿美元，同比下降8%；调整后EBITDA为1.66亿美元，同比下降15%；调整后EBITDA利润率为51%，低于去年同期的55%，主要因编号赛事减少一场 [15] - **UFC细分收入**：媒体版权制作与内容收入2.01亿美元，下降7%；现场活动与款待收入4400万美元，下降15%；合作伙伴与营销收入7100万美元，下降4% [15] - **WWE业务**：收入4.02亿美元，同比增长23%；调整后EBITDA为2.08亿美元，同比增长19%；调整后EBITDA利润率为52%，略低于去年同期的54%，主要因对新资产（如WrestlePalooza）的战略投资 [16][17] - **WWE细分收入**：现场活动与款待收入8300万美元，增长61%；媒体版权制作与内容收入2.49亿美元，增长9%；合作伙伴与营销收入4000万美元，增长84% [17][18] - **IMG业务**：收入3.37亿美元，同比下降59%；调整后EBITDA为6100万美元，同比改善1.16亿美元；调整后EBITDA利润率为18%，去年同期为-7%，主要因On Location业务缺少巴黎奥运会收入 [20][21] - **公司及其他业务**：收入6300万美元，增长17%；调整后EBITDA为亏损7500万美元，较去年同期亏损9000万美元有所改善，主要受拳击倡议管理费推动及Endeavor公司费用分配减少影响 [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - UFC重返中国内地，上海室内体育馆门票在一分钟内售罄 [8] - WWE现场活动在本季度创下35个独立市场记录，Summerslam两晚活动在MetLife Stadium售出超过10万张门票 [8] - PBR在10月的一场周日CBS直播平均吸引270万观众，为自2012年加入该网络以来的最大观众群，当天表现超过MLB季后赛和大学橄榄球收视率 [10] - WWE内容持续为媒体合作伙伴带来高收视率，SmackDown在季度内九次引领周五黄金时段有线电视收视，Raw自1月上线以来每周均保持在Netflix全球前十榜单 [9] - 拳击超级战Canelo vs Crawford在拉斯维加斯Allegiant Stadium售罄，吸引全球超过4100万观众在Netflix上观看 [8][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成里程碑式的媒体版权协议，包括UFC与派拉蒙全球达成的七年77亿美元协议，以及WWE与ESPN为期五年的优质直播活动合作 [5][6][7] - 公司启动10亿美元股票回购计划，并将季度现金股息增加100% [5][24] - Zuffa Boxing合资企业将于2026年正式启动，并已与派拉蒙在美国、加拿大和拉丁美洲达成重要媒体版权协议 [7][22] - 公司战略重点包括维持各业务强劲表现、把握新增长机遇以及最大化股东价值 [11] - 公司正整合IMG、On Location和PBR业务，并实现超出预期的成本协同效应和收入机会 [12][13] - 在现场活动方面，公司采取多管齐下策略，旨在从现有市场获得更高价值、从曾到访但未收费的市场获取场地费，以及开拓新市场的场地费 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司基本面强劲，优质体育内容和体验需求旺盛，为长期可持续增长奠定基础 [5] - 管理层对2026年表示兴奋，关键驱动因素包括媒体版权协议的显著提升、场地费的持续增长势头、全球合作伙伴关系的拓展以及拳击业务带来的额外价值创造机会 [29][30][31][32] - 管理层强调公司目前是一个执行故事，主要焦点是保持业务势头、进行整合并专注于资本回报 [37] - 在国际市场，管理层将优先考虑增加货币化机会，缩小媒体版权价值与庞大国际粉丝基础之间的差距 [37] 其他重要信息 - 公司宣布与银河澳门达成为期四年的UFC合作，并与沙特阿拉伯通用娱乐管理局达成协议，将于2027年将WrestleMania 43带到利雅得 [9] - PBR与派拉蒙+达成五年协议，从2026年开始将其Unleash the Beast系列引入该平台 [10] - IMG在季度内为温布尔登、美国网球公开赛、皇家波特拉什英国公开赛和莱德杯等顶级体育赛事推动全球转播覆盖发挥了关键作用 [10] - On Location继续利用对优质体验的强劲需求，在莱德杯为2万名球迷售罄套餐，并在都柏林为Aer Lingus Classic接待了4.7万名参与者 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于UFC国际媒体版权的合作伙伴选择及未来机会 [36] - 管理层表示合作伙伴选择基于品牌契合度、覆盖范围和版权费，派拉蒙在上述三块特定区域（拉美、澳大利亚）提供了最佳方案 [38][39] - 国际市场的重点是增加货币化机会，缩小粉丝基础与媒体版权价值之间的差距，这将有利于全球合作伙伴关系 [37] 问题: WWE现场活动收入增长的动力和未来展望 [40] - 增长动力包括PLE故事和每周活动，通过减少非电视直播活动创造市场稀缺性，并结合国际扩张和适当提价 [42] - 管理层对该业务持续看好，预计2026年有进一步增长空间 [42] 问题: UFC与派拉蒙合作的发行模式及国际付费点播模式展望 [45] - UFC在澳大利亚和加拿大等少数市场仍保留按次付费模式，但主要内容将采用派拉蒙的基础层级订阅模式 [46] - 国际付费点播模式将逐渐减少，转向更广泛的订阅分发 [46] 问题: UFC新媒体版权协议对利润率的增量贡献及拳手报酬框架 [47] - 新协议将对UFC业务产生显著的利润增厚，但未提供具体指引 [48] - 拳手报酬结构将有所变化，部分顶级运动员原基于付费点播销售的分成将调整，拳手报酬总体将增加，但预计与公司维持的利润水平一致 [49][50] 问题: 在合资模式之外，公司是否考虑更大规模地全资进入拳击推广领域 [53] - 公司专注于通过合资企业Zuffa Boxing和每年2-4场超级战来创造价值，超级战可为Zuffa拳手提供平台并收取服务费，此外还可通过媒体版权、合作伙伴关系、门票销售等获取佣金 [54][55][56] - 管理层表示仍在寻找其他规模化的收购机会，但在缺乏合适目标时，将全力发展拳击业务 [59][60] 问题: 场地费作为2026年增长驱动力的潜力和团队情况 [65] - 2026年将受益于三场沙特阿拉伯赛事带来的场地费，以及针对Raw、SmackDown和UFC格斗之夜的有机增长机会 [66][67] - 公司已组建专职团队负责场地费谈判，2026年是首个可灵活安排日程的年份，为获取场地费提供了更多战略空间 [68][69] 问题: UFC内容更易获取后对合作伙伴关系增长的影响 [73] - 内容更易获取激发了现有和潜在赞助商的兴趣，公司可将媒体版权协议中的商业库存与自身资源结合，推动长期合作伙伴收入增长 [73][74] - 派拉蒙更广泛的用户基础为公司提供了与现有合作伙伴重新谈判或吸引新品牌的机会 [75][76] 问题: 与ESPN合作初期WWE PLE的表现和合作益处 [80] - 合作初期表现令人满意，ESPN提供了全方位的推广支持，有助于扩大WWE品牌影响力 [80][81] - 合作益处还包括ESPN在更新分销协议时可能为订阅用户提供免费认证，从而进一步扩大用户覆盖 [82] 问题: 同时赞助UFC和WWE的品牌数量增长及定价杠杆 [85] - 合作伙伴增长来自品牌数量增加和现有合作伙伴支出提升，部分品牌如Wingstop已开始同时赞助UFC和WWE [85] - 公司目前接到大量主动咨询，品牌希望打包赞助UFC、WWE和PBR，这为公司提供了最大化覆盖和参与度的机会 [86]

文章核心观点 - TKO集团被BTIG列为首选投资标的 因其增长前景受到增量媒体版权协议 国际赛事增加以及现场活动费用上升的支持 [1] - 分析师维持买入评级和235美元目标价 基于分类加总估值法的牛市-熊市价值区间为每股132至287美元 [2] - 公司预计将实现强劲的财务增长 2026财年营收预计达60.1亿美元 调整后EBITDA预计达23亿美元 [10] 财务表现与预测 - 2025年第三季度UFC赛事门票总收入约为3100万美元 低于去年同期的4000万美元 主要因去年同期在拉斯维加斯举行的破纪录Sphere赛事造成高基数 [3] - 第四季度门票收入预计将环比改善 [4] - 预计2025财年营收为46.9亿美元 2026财年营收为60.1亿美元 [10] - 预计调整后EBITDA从2025财年的15.6亿美元增长至2026财年的23亿美元 [10] - 预计2026年UFC营收增长25%至37% EBITDA利润率介于57%至60.5%之间 [9] 业务运营与单位经济 - UFC高级编号赛事每场产生800万至1100万美元门票收入 格斗之夜赛事平均每场200万至300万美元 平均票价在130美元至275美元之间 [4] - 2025年UFC每场比赛预计产生约3500万美元净利润 相当于2000万美元EBITDA [7] - 媒体版权约占UFC赛事收入的60% 即每场比赛约2200万美元 是稳定现金流的关键来源 [7] - 合作与营销每场比赛贡献约700万美元 现场活动和招待收入约为600万美元 [8] - 合作与营销收入在2025年可能有25%的同比增长潜力 [8] 重大事件与合作协议 - 公司首场核心拳击赛事Canelo vs Crawford在9月举行 门票收入约4700万美元 平均票价670美元 符合预期 [5] - 该赛事通过Netflix吸引了约4140万全球直播观众 显示出强劲的全球兴趣 [5] - TKO与派拉蒙Skydance公司签署长期媒体版权协议 自2026年1月起每年在美国 加拿大和拉丁美洲直播12场Zuffa拳击赛事 [6] - 该协议紧随双方于8月宣布的关于UFC美国国内版权的77亿美元七年期协议 [6] - 新的派拉蒙Skydance UFC版权协议意味着基于年均合同价值 每场比赛媒体版权收入约为2600万美元 [8] 行业地位与增长动力 - TKO集团是领先的格斗体育娱乐平台 拥有强大的定价能力和行业领先的利润率 并得到忠实粉丝群体的支持 [11] - 全球体育媒体版权价值的上升 随着公司寻求新的国际协议 应能进一步推动其增长 [11]