涉及的公司与行业 * **公司**：美光科技股份有限公司 [2] * **行业**：半导体行业，具体为存储芯片（DRAM 和 NAND）及高带宽内存（HBM）细分市场 [2] 核心观点与论据 * **行业前景与周期**：行业检查显示存储芯片定价动态持续走强，预计 C1Q26 DRAM 合约价环比增长约 62%，NAND 环比增长约 40% [2] 行业对话表明，存储芯片供应短缺将持续至 C2027 年更晚时候，DRAM 可能到 C4Q27 仍供不应求，NAND 到 C1Q27 [2] 尽管存储价格上涨可能导致 PC 和智能手机需求被破坏和规格降级，但强劲的数据中心需求足以抵消这些不利因素 [2] 预计 C2026 年存储行业（DRAM+NAND）总收入将达到约 5660 亿美元，C2027 年达到 7880 亿美元，超过 C2024 年整个半导体行业的规模 [2] * **HBM 业务展望**：将 HBM 需求预测更新至 C2027 年，预计终端消费量将达到约 490 亿 Gb，同比增长 57% [2] 预计美光 C2027 年 HBM 出货量约为 118 亿 Gb，市场份额小幅提升至约 23% [2] 所有主要 AI 加速器供应商正转向采用三家供应商的采购策略，而非过度依赖两家，这对美光有利，可能推动其在谷歌和 OpenAI 等客户处获得份额增长 [2] 美光积极的产能扩张计划（ID1 和 ID2 各增加约 60 万平方英尺洁净室空间）以及从 PSMC 收购的铜锣（P5）工厂（约 30 万平方英尺）将支持其增长，该工厂预计从 C2H27 开始增加后端 HBM 产能 [3][7] * **财务预测与估值上调**：将目标价从 400 美元上调至 450 美元，维持买入评级 [2][9] 上调盈利预测，预计 C2026 年每股收益约 54 美元，C2027 年约 75 美元 [2] 基于分类加总估值法，对核心 DRAM+NAND（不含 HBM）业务采用约 3 倍市销率（基于 C27E 收入 1175 亿美元），对 HBM 业务采用约 6 倍市销率（基于 C27E 收入 217 亿美元）[9][21] 预计美光 C2026 年营收/每股收益为 864.81 亿美元/41.41 美元，C2027 年为 1393.61 亿美元/75.96 美元 [10] 预计 FQ2:26 营收/每股收益为 196 亿美元/9.12 美元，高于指引区间高端 [8] * **具体业务指标预测**：预计 FQ2:26 DRAM 营收 155 亿美元（比特数环比增长 2%，平均售价环比增长 40%），NAND 营收 41 亿美元（比特数环比增长 6%，平均售价环比增长 40%）[8] HBM 营收预计 24.5 亿美元（比特数环比增长 15%，平均售价环比下降 3%），核心 DRAM（不含 HBM）营收 130 亿美元（比特数环比增长 1%，平均售价环比增长 50%）[8] 预计毛利率在 C1Q27E/C2Q27E 期间达到约 80% 的峰值 [8] 预计 C2026/2027 年净资本支出为 225 亿美元/310 亿美元，计入每年约 40 亿美元的政府补贴后，总资本支出为 265 亿美元/350 亿美元 [8] * **市场比较与投资逻辑**：美光股票交易市盈率仅约 5 倍，而硬盘股在非常乐观的两年情景假设下交易市盈率超过此倍数的 2 倍，认为这种估值差异不合理 [2] 尽管有更多投资者质疑上行周期的可持续性，但认为周期将持续足够长，且美光每股收益将增长到足够高，使得股价有继续上涨空间 [2] 其他重要内容 * **风险提示**：存储行业具有高度波动性，估值主要基于市净率 [67] 宏观层面，若经济状况恶化导致需求破坏，可能对目标价构成下行风险 [67] 技术方面，DRAM 和 NAND 的制程升级高度复杂，存在技术迁移慢于预期的风险 [67] 上行风险包括 AI 采用速度快于预期，推高服务器和汽车中的存储容量 [67] * **财务数据摘要**：提供了从 C2023 到 C2030E 的详细财务预测，包括营收、息税前利润、净利润、每股收益、自由现金流、毛利率、资本支出等 [3][20][63][64] 美光 C2026E 营收预计为 864.81 亿美元，同比增长 131.4%，C2027E 营收预计为 1393.61 亿美元，同比增长 61.1% [3][20] C2026E 非 GAAP 毛利率预计为 71.4%，C2027E 为 79.9% [11] C2026E 自由现金流预计为 292.65 亿美元，C2027E 为 670.92 亿美元 [11] * **业务细分预测**：详细预测了 DRAM（含 HBM 及不含 HBM）、NAND 等业务的营收、比特数增长、平均售价及成本变化 [11][13][14][17][39] 例如，预计 C2026E DRAM 营收 689.73 亿美元，同比增长 141.3%，平均售价每 GB 6.44 美元，同比增长 94.8% [11] HBM 业务 C2026E 营收 111.22 亿美元，同比增长 100.9%，平均售价每 GB 13.01 美元 [11] * **市场份额与行业地位**：图表显示美光在行业存储收入中的份额预计从 C2025 年的约 10% 增长至 C2026E 的约 15% 和 C2027E 的约 18% [31][32] HBM 市场份额预计从 C2025 年的约 21% 增长至 C2026E 的约 23% [39][62] * **公司基本信息**：美光科技设计并制造半导体存储和存储解决方案，业务涵盖计算与网络、移动、存储和嵌入式四大板块，成立于 1978 年，总部位于爱达荷州博伊西 [66] 截至 2026 年 2 月 5 日，股价为 380.50 美元，市值 4270 亿美元，52 周价格区间为 64.72 美元至 437.80 美元 [4]