文章核心观点 - 公司2025年第二季度在摩洛哥Zgounder银矿产量表现出色，运营持续改善，有望在下半年释放该矿全部潜力 [1][2] Q2-2025生产亮点 - 2025年Q2白银产量104.2317万盎司，较2024年Q2增长140.9%；矿石加工量27.3471万吨，增长239.5%；白银回收率86.5%，提高2.1%；选矿厂利用率98.2%，提高2.9%；矿山产量24.1288万吨，增长111.6% [2] Q2-2025运营更新 - 第二季度平均采矿率达2652吨/日，露天矿和地下矿产量占比分别为64%和36% [5] - 选矿厂产能和回收率稳步提升，2025年Q2分别达3005吨/日和87%，公司预计下半年维持回收率并进一步提高产能 [5][8] - 2025年6月白银净产量34.2888万盎司，选矿厂日均处理量3054吨，高于铭牌产能；白银回收率达92%创月度纪录；矿山产量达2899吨/日创纪录 [6] - 2025年Q2白银产量104万盎司，处理矿石27.3471万吨创季度纪录，平均选矿率3005吨/日；白银回收率87%符合计划；矿山产量24.1288万吨创季度纪录，平均采矿率2652吨/日；选矿厂利用率98%创季度纪录 [7] - 两项业务采矿率加速至接近稳态水平，2025年Q3将调动更多采矿设备，矿山增产计划有望年底完成；矿石库存稳定充足，可支持增产最后阶段和选矿厂处理量增加 [8] - 多项举措改善露天矿爆破控制、矿石回收和稀释情况，初步结果良好 [9] 7月中旬运营更新 - 7月运营表现超预期，截至目前白银回收率估计达94%，选矿率7月21日创纪录达3464吨/日，截至该日白银产量约27万盎司 [10] - 地下开发按计划进行，斜坡道推进至1825米水平，1950米水平开始采矿，品位达227克/吨；两条新天井计划2025年Q3完成，可提高安全性并减少与露天矿作业的相互影响 [11] - 露天矿继续增产，加速剥离废石以开采高品位区域；作为“超级矿坑”计划一部分，地表基础设施已搬迁，为2025年Q3全面开采创造条件 [12] Q2-2025收益通知 - 公司将于2025年8月14日市场开盘前公布第二季度业绩，管理层同日上午10点（东部时间）召开电话会议讨论财务和运营结果，可通过网络直播或拨打电话参加 [13] 公司介绍 - 公司是加拿大快速发展的白银生产商，在摩洛哥运营，是多伦多证券交易所唯一上市的纯白银矿业公司 [16][18] - 公司运营高品位Zgounder银矿，并在南阿特拉斯断层沿线勘探，部分矿区曾有过生产历史和历史资源 [18] - 公司管理团队致力于通过将可持续发展融入运营、治理和财务增长计划来实现股东价值最大化 [18]

财务数据和关键指标变化 - Q1公司生产120万盎司白银和8300盎司黄金，总计190万白银当量盎司 [5] - Q1公司报告收入6400万美元，与上年同期持平，受益于贵金属价格上涨 [6] - 每吨直接运营成本较2024年Q1增加6%，原因是吞吐量降低6%，而直接运营总成本相对持平 [6] - Q1公司净亏损3290万美元，主要由于2024年3月签订的黄金套期保值和远期掉期合约的未实现非现金影响 [6] - 剔除按市值计价调整后，公司报告调整后小额亏损20万美元，而2024年Q1为收入30万美元 [7] - 现金成本为每盎司白银15.89美元，全部维持成本扣除黄金信贷后为24.48美元，均略低于年度指引 [7] - 截至2025年3月31日，公司现金头寸为6500万美元，营运资金为1500万美元，较2024年12月31日有所下降 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司现有Guanacevi和Bolanitos两个生产资产，Q1表现符合计划 [5] - Terronera处于建设最后阶段，Q1末开始生产第一批精矿，截至5月6日正在进行调试 [7] - 4月1日公司宣布收购秘鲁Copa矿，5月1日完成交易，Copa矿2024年年产量为500万白银当量盎司 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Terronera预计矿寿命超过十年，将成为公司长期基石资产，支撑公司增长战略，巩固公司作为领先中型白银生产商的地位 [8] - 收购Copa矿增强了公司当前生产概况，具有显著勘探潜力和现有基础设施，符合公司建立可扩展白银主导资产基础的战略 [9] - 公司致力于验证和更新Copa矿先前所有者编制的历史资源估计，预计与现有资产结合后，公司有望实现接近2000万白银当量盎司的年化产量 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Q1是公司良好开端，随着Terronera接近商业生产，其将对公司业务产生变革性影响，公司对此感到兴奋 [5][8] - Q2对公司非常重要，公司专注于尽快使Terronera达到满负荷生产并实现商业生产 [46] 问答环节所有提问和回答 问题: 何时能对Terronera提供更正式的成本指导 - 首先要确定生产和吞吐量情况，确保通过磨机到压滤机的吞吐量稳定，公司计划的爬坡期约为90天，但存在不确定性，因此在确定更高概率的生产时长前不会提供生产指导 [12] - 在商业生产的前3 - 6个月，将处理低品位矿石以解决问题，待了解品位和生产时长后，会围绕成本提供指导，2026年将与其他矿山一起制定运营和成本指导 [13][14] 问题: Terronera调试期间确保爬坡按计划进行的近期优先事项 - 团队专注于系统地检查，从工厂上端开始逐步向下检查，目前正在运行磨机并检查系统，确保轴承和间隙等正常运行 [18] - 刚开始向尾矿过滤区供水和输送尾矿，这将推动调试进程 [19] 问题: Copa矿从1800吨/日扩产到2500吨/日的资本强度 - 早期估计扩产至4500吨/日产能的成本在1200 - 1600万美元之间 [20] 问题: 90天爬坡期的起始时间 - 从5月1日开始计算 [25] 问题: Terronera剩余的700万美元指导支出是否包括调试和爬坡阶段的所有成本 - 剩余的700万美元是建设成本，调试和爬坡阶段的成本属于运营成本，将计入库存成本，而非建设成本 [27] 问题: 公司对现金余额和营运资金满足Terronera爬坡需求的信心，以及商业生产后是否考虑再融资 - 3月31日现金余额6500万美元，营运资金1500万美元，目前感觉健康，但爬坡和调试阶段存在不确定性，未来两三个月将密切监控现金余额和爬坡情况 [28] - 商业生产后，项目风险降低，公司管理层将寻求最低的资本成本，并确保有足够流动性，目前Guanacevi和Bolanitos产生现金流，但项目处于建设压力阶段，尽快实现商业生产对公司有利 [29][30] 问题: Q2是否仍有大量现金流投入Terronera，投入金额和用途 - 4月仍在投入资金完成项目并进入调试阶段，由于没有完整的4月数据，无法准确说明投入金额 [35][37] - 调试期间预计会产生亏损，因为产量从0增加到2000吨，但不再进行资本化处理 [36] 问题: Copa矿今年及未来的高优先级勘探目标 - 公司在Copa矿有重要预算，前任在10 - 12月发现了名为Porta Rosa的矿脉，不在历史资源估计中 [40][41] - 公司有1200万美元的勘探计划，为期24个月，近期将继续关注先前开采的矿脉，同时勘探团队将寻找棕地机会，通过地球化学、探槽和地球物理工作寻找地表标志，以识别更重要的结构 [42][43] - 矿有历史资源约1800万盎司，公司正在验证并希望最终增加资源量 [43]

财务数据和关键指标变化 - Q1公司生产120万盎司白银和8300盎司黄金，总计190万白银当量盎司 [4] - Q1公司报告收入6400万美元，与上年同期持平，受益于贵金属价格上涨 [5] - 每吨直接运营成本较2024年Q1增加6%，原因是吞吐量降低6%，而直接运营总成本相对持平 [5] - Q1公司净亏损3290万美元，主要由于2024年3月签订的黄金套期保值和远期掉期合约的未实现非现金影响 [5] - 排除按市值计价调整后，公司报告调整后小亏损20万美元，而2024年Q1为收入30万美元 [6] - 现金成本为每盎司白银15.89美元，全部维持成本扣除黄金信贷后为24.48美元，均略低于年度指引 [6] - 截至2025年3月31日，公司现金头寸为6500万美元，营运资金为1500万美元，较2024年12月31日有所下降 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 瓜纳塞维（Guanacevi）和博拉尼托斯（Bolanitos）表现符合计划，特罗内拉（Terronera）接近建设最后阶段，已开始生产精矿 [4] - 4月1日公司宣布收购秘鲁科帕（Copa）矿，并于5月1日完成交易，该矿2024年年产量为500万白银当量盎司 [8][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 特罗内拉项目将成为公司生产的关键贡献者，是公司增长战略的重要一步，预计矿山寿命超过十年 [4][7] - 收购科帕矿增强了公司当前的生产概况，具有显著的勘探潜力和现有基础设施，符合公司建立可扩展的以白银为主的资产基础的战略 [8][9] - 公司正致力于验证和更新科帕矿先前所有者编制的历史资源估计 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Q1是公司良好开端，随着特罗内拉接近商业生产，其将对公司业务产生变革性影响，公司有望实现年产量接近2000万白银当量盎司 [4][7][10] - Q2对公司非常重要，公司专注于尽快使特罗内拉项目达到商业生产 [43] 问答环节所有提问和回答 问题1: 特罗内拉项目在爬坡阶段需要看到什么才能更正式地给出成本方面的指导？ - 首先要看生产和吞吐量，要确保通过磨坊到压滤机的吞吐量保持一致，以确定爬坡的时间线，计划的爬坡期约为90天，但存在不确定性，所以在确定提供产品的月份概率更高之前不会给出生产指导，之后才会考虑成本及其影响，在商业生产的前3 - 6个月会处理低品位矿石，待了解品位和时间线后会提供成本指导，2026年将与其他矿山一起制定运营和成本指导 [12][13][14] 问题2: 特罗内拉项目调试至今进展良好，但确保爬坡按计划进行的近期优先事项是什么？ - 团队专注于系统地从工厂上端到下端进行检查，目前正在运行磨坊并检查系统，确保轴承和间隙等运行良好，刚刚开始向尾矿过滤区供水和尾矿，以推动项目进展 [18][19] 问题3: 科帕矿从每天1800吨吞吐量扩大到2500吨的资本强度是多少？ - 早期估计从1200万到1600万美元不等 [20] 问题4: 特罗内拉项目90天的爬坡期是从什么时候开始计算的？ - 从5月1日开始计算 [23] 问题5: 特罗内拉项目3月的完工成本中，剩余的700万美元指导支出是否包括调试和爬坡阶段的所有成本？ - 距离指导总成本还差约1000万美元，预计在运营阶段或爬坡阶段不会再增加建设成本，这些成本将计入运营成本和库存成本，而非项目建设成本 [24][25] 问题6: 公司对资产负债表上的现金余额和营运资金满足特罗内拉项目爬坡阶段资金需求的舒适度如何，以及在宣布商业生产后是否有快速再融资的可能性？ - 3月31日现金余额6500万美元感觉健康，营运资金约1500万美元，在项目现阶段会密切监控未来两三个月的爬坡情况和现金余额，商业生产后会寻找最佳资本成本并确保有足够流动性，目前瓜纳塞维和博拉尼托斯正在产生现金流，公司希望尽快实现特罗内拉的商业生产 [27][28][29] 问题7: 第二季度是否仍有大量现金流投入特罗内拉项目，如果有，大概投入多少以及用于什么方面？ - 4月仍在投入资金完成项目并进入调试阶段，由于没有4月完整数据，无法准确说明投入金额，目前主要是仪表和调试方面的成本，大的支出已完成，希望成本支出放缓并进入运营阶段 [33][34][35] 问题8: 科帕矿有25000公顷的矿权，目前只有10%的矿权进行过工作，公司今年及未来的高优先级目标有哪些？ - 公司在科帕矿有重要预算，前任在10 - 12月有新发现，公司勘探团队已进驻，认为可以在勘探方面提供帮助，有一个支持约一半产量的主要结构，认为可能有类似结构，如Porta Rosa矿脉，有1200万美元的勘探计划，未来24个月实施，近期会继续关注之前开采的矿脉，同时勘探团队会寻找棕地机会，通过地球化学、挖沟和地球物理工作寻找地表标记以识别更重要的结构，公司正在验证约1800万盎司的历史资源并希望在此基础上增长 [37][39][40]