行业与公司 * 行业：中国房地产行业 [2] * 公司：无特定上市公司，报告基于瑞银证据实验室对中国大陆2500名受访者的住房调查 [2][8] 核心观点与论据 **整体市场情绪与购房意愿** * 购房意愿和整体情绪从之前的低迷水平略有改善，但仍低于历史常态，市场发展路径脆弱且不确定 [2] * 计划在未来两年内购房的受访者比例从2025年4月调查的20%升至30%，计划在3-5年内购房的比例从15%升至27% [8] * 无购房计划者的比例从2025年4月的历史高点40%降至28% [8] * 当前租房者中，35%倾向于购房而非租房，较2025年4月的27%有所上升 [8] * 房屋出售意愿同时增强，17%的当前房主计划在未来1-2年内出售房产，高于2025年4月的10% [8] * 净增9%的受访者表示比6个月前更有信心购房（即26%更有信心减去17%更没信心），较2025年4月的2%有所改善，但远低于2023年之前的水平 [9] **房价现状与预期** * 超过一半的受访者（53%）报告过去六个月其所在社区房价下跌，比例创历史新高，高于2025年4月的46% [17] * 78%的受访者表示房价已从峰值下跌 [17] * 官方数据显示，截至2025年12月，70个城市的新建和二手住宅平均价格较峰值分别下跌超过12%和21% [17] * 展望未来，42%的受访者预计未来12个月房价将进一步下跌，比例与之前调查持平，且远超预计上涨的19% [3][18] * 在预期房价下跌的受访者中，35%预计跌幅小于10%，47%预计跌幅在10-20%之间 [18] * 超过一半的受访者（25%在上半年，32%在下半年）预计房价将在2026年触底，34%预计在2027年或更晚 [18] **不同能级城市的分化** * 一线城市情绪最弱，净增0%的受访者表示信心增强，而三线城市为11%，二线城市为4% [10] * 一线城市房价恶化最严重，62%的受访者报告过去六个月房价下跌，显著高于2025年4月的44% [17] * 三线城市受访者的购房意愿和价格预期出现微弱但脆弱的改善 [4][10][19] * 三线城市中，32%的居民计划在未来1-2年内购房，高于一年前的27%和2025年4月的19% [10] * 三线城市中，更多受访者（60%）预计房价在2026年触底，高于二线城市（50%）和一线城市（40%） [19] **负财富效应与家庭消费** * 52%的受访房主报告当前房价低于其购买价（即账面亏损），较2025年4月的47%小幅上升 [3][22] * 一线城市报告账面亏损的受访者比例显著增加，达到55%，较2025年4月上升18个百分点 [22] * 鉴于住房资产价值占家庭总资产的50-60%，疲弱的房价预期表明家庭消费将持续承压 [3][22] * 尽管房贷利率下降，受访者平均每月收入的27.1%用于偿还房贷，负担并未明显减轻，且略高于2025年4月的26.5% [22] * 更多的账面亏损和仍处高位的偿债负担意味着家庭消费持续受限，近期股市上涨可能对部分家庭提供适度抵消 [22] **政策影响与信心提振因素** * 情绪改善主要受政策宽松推动，包括更容易获得房贷（26%的受访者提及）、更低的房贷利率（22%）以及政府对保交楼的保证（21%） [9] * 92%的受访者认为房贷审批容易，高于2025年4月的85% [9] * 86%的房贷持有者报告过去六个月利率下降，高于2025年4月的75% [9] * 中国人民银行数据显示，新发放房贷利率在2025年第三季度降至约3.06%的历史低点 [9] * 降低房贷利率、降低首付要求、薪资上涨和更快的经济增长是可能提振购房信心的首要因素 [34] * 受访者对未来收入增长的预期改善，净增40%的受访者预计未来12个月收入增加，高于2025年4月的31% [34] **保交楼担忧与预售制转变** * 对新房潜在买家而言，偏好现房的比例从2025年4月71%的峰值降至55% [26] * 如果所购房屋停工或延迟建设，考虑暂停还贷的潜在买家比例降至2022年以来的最低水平38%，低于2025年4月的49% [29] * 宏观数据显示，中国住宅总销售中预售份额已从2020年的90%以上大幅下降至2024年的73%和2025年第四季度的68% [29] * 尽管如此，对烂尾楼的担忧仍是打压情绪的首要因素（24%的受访者提及） [29] 其他重要内容 **行业展望与政策预测** * 预计中国房地产下行趋势将在2026-2027年持续，但销售和投资的降幅将小于2025年 [6][39] * 瑞银预测2026年房地产销售和投资下降5-10%，而2025年预计下降9%和17% [6][39] * 预计中国人民银行将在2026年下调政策利率10-20个基点，这可能带动房贷利率进一步下降30-40个基点 [6][9][39] * 预计一线城市（尤其是上海和北京）将进一步放松购房限制 [6][39] * 需要更显著的房贷利率下调、加强对开发商和购房者的融资支持，以及解决存量房去库存计划瓶颈的措施 [5][39] **调查方法与数据** * 报告基于瑞银证据实验室第21次中国住房调查，调查时间为2025年10月28日至11月18日，覆盖中国大陆2500名受访者 [8] * 调查提及了相关的瑞银房地产团队观点、高频数据追踪以及中国2026年展望等报告 [2][6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国房地产市场在2025年仍处于下行状态，但政策宽松使市场信心略有稳定，预计活动降幅小于2024年，需更多政策支持以提振信心和促进市场复苏 [4][51] 根据相关目录分别进行总结 市场信心与政策影响 - 整体房地产市场信心较2024年9月略好，因政策宽松，如降低房贷利率和首付要求等，使购房信心增强的因素提及率高于以往调查 [18] - 新房贷利率在2024年Q4和2025年Q1降至约3.1%，全国首套房和二套房最低首付要求分别降至15%和25% [18] 购房与售房意向 - 购房意向减弱，计划未来两年或更晚购房的比例下降，无购房计划的比例升至48%，租房者更倾向于租房而非购房 [7] - 售房意向也有所缓和，仅10%的房主计划未来1 - 2年卖房 [7] - 一线城市购房意向基本稳定，二线和三线城市则明显减弱，与不同城市房价、库存和销售情况的差异相符 [8] 房价情况与预期 - 2024年Q4和2025年Q1房价持续下跌，46%的受访者称过去六个月周边房价下降，80%称房价已从峰值下跌 [22] - 42%的受访者预计未来12个月房价将进一步下跌，其中47%预计跌幅在0 - 10%，37%预计跌幅在10 - 20%，对房价触底时间预期分散 [23] 房价对市场的影响 - 房价下跌对不同群体的购房意向有不同影响，46%未来1 - 2年有购房意向的潜在买家认为房价下跌会增加购房可能性，40%则认为会降低 [29] - 近一半房主报告当前房价低于购买价，产生账面损失，一线城市仍有账面收益但溢价较小，二三线城市出现账面损失，负财富效应可能抑制家庭消费 [30] 房贷与收入情况 - 75%的房贷持有者过去六个月房贷利率下降，提前还款意向稳定在27%，未偿还房贷占房产价值的平均比例为36.5%，高于2024年9月 [36] - 受访者每月收入用于偿还房贷的比例为26.5%，略高于2024年9月，因收入增长较弱，过去12个月净18%的人收入增加，弱于2024年9月 [36] 购房偏好与市场结构 - 潜在新房买家对现房的偏好增加，偏好期房的比例降至9%，偏好现房的比例升至71%，近半潜在买家表示若购买的房产停工或延迟将考虑暂停还贷 [40] - 中国住宅销售中预售比例从2020年的超90%降至2025年4月的65 - 70%，部分原因是购房者对现房偏好增加和项目完工后销售增多 [40] 提升信心的因素 - 缺乏加薪和经济增长放缓是信心减弱的关键原因，经济增长加快和加薪升职是提升购房信心的重要因素 [46] - 受访者对未来收入增长的预期减弱，预计未来12个月收入增加的净比例降至31% [46] 市场前景与政策建议 - 中国房地产市场在2025年将继续下行，但活动降幅小于2024年，预计销售、新开工和投资分别下降5 - 10%、10 - 15%和5 - 10% [51] - 政府需出台更多促增长和增收政策，进一步降低房贷利率，解决去库存计划的瓶颈限制，并为开发商和购房者提供更多融资支持 [4][51]

纪要涉及的公司 RxSight (RXST) 纪要提到的核心观点和论据 1. **Q1业绩情况** - Q1营收同比增长28%，但未达市场预期，LALs未达预期，LDDs超预期 [3] - 宏观因素影响LAL销售，如股市震荡、政府管理方式变化，导致患者推迟治疗、取消手术或选择低价产品 [6] 2. **与Alcon情况对比** - Alcon提到优质IOL市场疲软、医生生产力变化等情况，RxSight认为这是长期存在的代际变化，Q1自身情况更多受即时冲击影响 [8][9] - 过去几年优质市场增长主要源于LAL，与Alcon情况有不同动态 [10] 3. **LDD销售情况** - LDD销售在2024年全年及2025年Q1都表现强劲，因其能为患者提供更好结果，医生可获得更高收益，虽需改变业务流程和学习新技术，但公司会提供帮助 [12][13] - 公司预计2025年全年LDD销量多于2024年，Q1销量比去年同期高7% [22][25] 4. **患者选择倾向** - 调查显示部分患者因担心花费，选择单焦点或复曲面IOL而非LAL，整体白内障手术量也下降，因部分单焦点手术患者需支付400美元自付费用，对价格更敏感 [15] 5. **Q2及全年预期** - 市场预计Q2总营收39.8，LDD营收和投放持平，LAL增长20%，公司认为Q2通常是旺季，对2025年有指示性意义，Q1受时间因素影响，4月情况有所改善，预计增长在下半年出现 [18][19] - 全年指导范围较宽，低端假设现有客户与Q1情况相当，LAL增长来自2024年下半年安装客户和2025年新客户；中高端假设下半年业务重新加速 [20][21] 6. **LDD销售信心** - 医生和诊所面临报销服务持续减少问题，寻求高利润收入途径，优质IOL是少数选择之一，LAL是优质IOL增长的主要因素，公司认为宏观影响是暂时的，不会影响LDD销售 [26][27] 7. **国际市场情况** - 国际优质IOL市场表现良好，公司近期获得韩国、欧盟批准，预计本季度获得英国批准，2025年主要是市场播种，2026 - 2027年影响更大 [28][29] - 公司聚焦约20个占海外优质业务80%份额的国家，重点是建立关键意见领袖、临床经验和数据 [45][47] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **教育和营销支持决策** - 公司宣布工作负荷挑战及对诊所教育和营销支持的投资，这并非直接针对患者对LAL的犹豫，而是基于Q1后对客户的调查反馈，公司过去四年积累了很多技术实施和临床经验，现在是系统传播这些信息的好时机 [30][31] - 相关项目基于反馈，虽未直接针对低利用率LDD，但会优先考虑对手术量影响最大的地方，最终信息对所有客户都有帮助 [34] 2. **LDD利用率情况** - 不同年份安装的LDD队列中，2023年队列增长更快，2024年队列增长较慢，可能受宏观因素影响，目前判断2024年队列情况还为时尚早，公司从底层管理业务，销售和临床人员负责客户信息、培训和业务量提升 [37][38][40] 3. **采用技术的医生情况** - 采用公司技术的医生范围与整体医生范围相似，新技术更吸引距离退休较远的医生，年轻医生希望借此提升职业发展，部分资深医生也不想落后而采用，技术对患者选择医生的影响较小 [41][42][43]