经济结构变化 - 当前经济与传统商业周期不同 传统周期中大多数行业普遍增长且各收入群体普遍受益 而当前经济分化更为显著 [1] - 高收入家庭的表现远优于其他收入群体 [1]

涉及行业或公司 * 宏观经济（中国）[1] 核心观点与论据 * **2025年经济增长达标但结构分化**：中国2025年GDP增长5%，符合预期，但经济呈现根深蒂固的K型分化[1][4] 25Q4 GDP同比增长4.5%（花旗/市场预期：4.6%/4.5%），环比增长稳定在1.2%[4] * **增长动力主要依赖外需和生产端**：2025年全年净出口贡献1.6个百分点，25Q4仍达1.4个百分点[5] 12月工业产出同比增长5.2%（花旗/市场预期：5.6%/5.0%），超出预期，主要由制造业（增长5.7%）驱动[11][12] 港口货物吞吐量在2026年初保持低个位数增长，预示外需可能持续[6][10] * **内需持续疲软未见企稳**：12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，创下除疫情年份外的新低[5][20] 2025年全年固定资产投资同比下降3.8%，为有记录以来最低，12月单月估计同比下降16.0%[5][13] 房地产领域未见企稳迹象，70个城市中无一报告二手房价格企稳或回升[5][14][21] * **新经济动能强劲但部分领域承压**：高技术产业工业产出12月同比增长11.0%，全年增长9.4%，显著高于整体工业产出增速[14] 集成电路产出增长12.9%[14] 但新能源汽车产出增长放缓至8.7%，为2020年中以来最低，受内需疲软和2026年新出口许可要求影响[14] 反内卷政策对部分新经济领域价格的影响可能开始显现[14] * **通缩压力边际缓解**：25Q4 GDP平减指数收窄至-0.7%，名义GDP增长稳定在3.8%[5] * **居民信心依然低迷**：2025年城镇居民可支配收入增长4.3%，消费支出仅增长3.8%，储蓄率达36.5%，高于2019年疫情前的33.7%[23][27] 消费者信心自2022年以来持续低迷[23] * **2026年政策展望：宽松但非激进**：维持2026年GDP增长4.7%的预测[1][6] 预计政策宽松但非激进，包括约1万亿元人民币的增量财政资金、20个基点的利率下调及50个基点的存款准备金率下调[6] 近期（25Q1）仍有可能进一步降准/降息[1][6] 持续的房地产疲软可能引发新一轮稳定该行业的增量政策努力[1][6] * **宏观潜在突破点**：可能来自汇率（预计6-12个月内人民币温和升值至约6.8）和人口等长期议题（2025年出生人口792万，较2024年的954万大幅下降）[7] 其他重要但可能被忽略的内容 * **分项投资全面恶化**：12月投资增长全面进一步下滑，房地产投资同比下降36.5%，制造业投资同比下降10.5%，基础设施投资同比下降12.2%[14] * **基建与资本支出企稳可能在前方**：年底政策会议已承诺遏制下滑，且有政策工具可用，如5000亿元人民币的准财政资金及其杠杆效应，以及央行新扩大的再贷款工具[14] * **零售销售结构分化**：12月，与以旧换新相关的商品销售依然疲弱（家电同比收缩18.7%）[22] 必需品销售走软（食品增长放缓至3.9%，为2023年6月以来最低）[22] 零售服务销售在2025年增长5.5%，自9月以来有所加速[23] * **重工业部门出现轻微企稳迹象**：在温暖天气及建筑PMI较早回升的背景下，水泥产出同比收缩收窄至-6.6%，粗钢产出同比收缩收窄至-10.3%[14]

涉及的行业或公司 * 中国宏观经济及主要行业[2] 核心观点和论据 **10月经济增长全面放缓** * 10月房地产活动进一步恶化，销售面积和新开工面积较9月及三季度平均水平加速下滑[3] * 主要固定资产投资领域同比疲软态势加剧，包括制造业同比下降7%，基础设施投资同比下降12%，房地产投资同比下降23%[3] * 社会消费品零售总额增速微降至同比增长2.9%，而家电和汽车销售因以旧换新政策造成的高基数而显著下降[3] * 出口增速意外转为同比收缩，下降1.1%[3] * 工业增加值增速超预期下滑至同比增长4.9%，但高科技产业和关键"新经济"产品仍表现优于整体[3] **四季度剩余时间增长预计保持疲弱** * 预计消费增长将因以旧换新补贴的高基数效应而微降，房地产低迷在缺乏重大政策刺激的情况下将持续[4] * 基础设施和制造业投资同比降幅可能较7-10月的意外收缩收窄，部分得益于政策性银行的新融资工具[4] * 出口增长可能保持疲弱，因前期抢出口的回报效应和高基数效应[4] * "新经济"预计将继续保持强劲增长[4] * 维持四季度GDP增速将放缓至约同比增长4.2%，2025年全年GDP增速平均为4.9%的预测，基本符合"约5%"的增长目标[4] **适度的政策宽松正在进行中** * 财政方面，政策性银行5000亿人民币的专项金融工具、额外5000亿地方一般债券额度以及提前下达部分2026年专项再融资债券额度，应有助于在未来几个月稳定经济活动，尤其是投资活动[5] * 预计2026年广义扩大的财政赤字将再扩张1个百分点GDP[5] * 货币政策方面，继续预期中国人民银行到2026年底将政策利率下调20个基点，尽管最新央行三季度货币政策报告暗示近期政策立场略趋中性[5] * 预计2026年新发放房贷利率将下降30-40个基点[5] * 房地产政策方面，据报道政府正在考虑新的宽松措施，包括为新购房者提供抵押贷款补贴、提高房贷借款人的所得税退税以及降低房屋交易成本[5] **最新2026-27年中国宏观展望** * 预计中国2026年GDP增长将放缓至4.5%[6] * 预计2026年出口将减速，导致净出口对增长的贡献大幅收窄[6] * 整体国内活动可能保持大体韧性，房地产低迷可能持续但收缩幅度缩小；消费将保持温和但较软的增长步伐；基础设施和制造业投资将从2025年下半年的急剧同比下滑中温和复苏[6] * CPI通胀可能微升至0.4%，PPI降幅可能收窄[6] * 2027年，房地产活动趋稳、出口增长正常化以及稳定的消费者信心可能支撑略好的GDP增长（4.6%）和更强的人民币汇率[6] 其他重要内容 **高频数据显示持续疲软** * 11月前22天30城房地产销售增速因去年政策刺激的高基数进一步恶化至同比下降33%，10月为下降27%，各线城市均显疲弱[40] * 11月前16天港口货物吞吐量增速仅微升至同比增长3%，集装箱吞吐量增速稳定在8%[40] * 钢铁生产在11月前10天继续同比下降12%[40] * 11月前16天汽车零售和批发增速分别显著下降至同比下降14%，10月分别为增长6%和7%，主要受去年以旧换新补贴的高基数影响[40] **政策展望细节** * 2026年（新五年规划的第一年），预计基础设施投资将恢复至4-6%，受近期政策性银行5000亿专项融资工具以及预期更大幅度的专项国债和专项地方债发行支持[88] * 与IT网络和AI计算能力相关的新基建以及传统基建升级应获得更多支持[88] * 2026年设备升级的财政补贴预计将适度增加，支撑相关企业资本支出，而与创新和科技自主可控相关的投资应保持强劲[88] * 预计官方社会融资总量信贷增速到2026年底将微降至约同比增长8%，2025年底为8.4%[142] * 信贷脉冲在2025年温和上升1.5-2%的GDP后，2026年应基本保持稳定[142] **股市展望** * UBS股票策略师预计整体A股盈利增长将从今年的6%加速至2026年的同比增长8%[215] * A股市场的股权风险溢价仍高于历史平均水平，而其他新兴市场则远低于其长期平均水平[215] * 中期内，A股市场可能因增量宏观政策、盈利增长加速和更低的无风险利率；家庭储蓄持续向股市的再配置；长期资金流入；以及市场价值管理改革的进一步进展而进一步重估[215] * 行业配置上，超配电子、电信、非银金融（券商）、国防军工、有色金属、化工和电气设备[215]

涉及的行业与公司 * 该纪要为瑞银集团（UBS）发布的关于中国宏观经济前景的研究报告[2][6] * 报告内容涵盖中国整体经济、房地产行业、制造业、基础设施投资、零售消费、进出口贸易等多个宏观领域[2][3][5] 核心观点与论据 2025年10月经济数据全面放缓 * 房地产活动显著恶化，10月商品房销售面积同比下降18.8%，新开工面积同比下降29.5%，房地产开发投资同比下降23%[2][7] * 固定资产投资（FAI）同比收缩加剧至-11.2%，其中制造业投资同比下降6.7%，基础设施投资同比下降12.1%[2][7][8] * 工业增加值（IP）同比增长放缓至4.9%，低于预期，但高技术产业IP增长（7.2%）仍高于整体，工业机器人、新能源汽车（NEVs）生产分别增长18%和19%[2][14] * 社会消费品零售总额同比增长微降至2.9%，家电和汽车销售因以旧换新政策的高基数效应分别同比下降15%和7%[2][15] * 出口同比增长意外收缩至-1.1%，为2月以来首次同比下滑[2][18] * 10月CPI同比回升至+0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%[21] 2025年第四季度及全年增长展望 * 预计第四季度GDP同比增长将放缓至约4.2%，2025年全年GDP增长平均为4.9%，基本符合"5%左右"的增长目标[3][27] * 预计消费增长将因以旧换新补贴的高基数效应和房地产持续低迷而进一步减速，基础设施和制造业投资同比降幅可能收窄，出口增长可能保持疲弱[3][27] 政策展望 * 财政政策方面，政策性银行5000亿元专项金融工具、地方政府新增5000亿元专项债限额以及提前下达部分2026年再融资债券额度，应有助于稳定未来几个月的经济活动[4][28] * 货币政策方面，预计到2026年底中国人民银行将下调政策利率20个基点，2026年新发放房贷利率可能下调30-40个基点[4][28] 2026-2027年宏观展望 * 基准情景下，预计中国GDP增长将温和放缓至2026年的4.5%和2027年的4.6%[5][29][30] * 预计出口将减速，净出口对增长的贡献将大幅收窄，国内活动可能保持韧性，房地产低迷将持续但收缩幅度减小，消费将保持温和但较慢的步伐，基础设施和制造业投资将从2025年下半年的急剧同比下降中温和复苏[5][29] * 预计CPI通胀可能微升至0.4%，PPI降幅可能收窄[5][29] 其他重要内容 * 信贷增长放缓0.2个百分点至8.5%同比，主要受人民币贷款和政府债券走弱影响，10月新增人民币贷款2200亿元，比一年前少2800亿元[22] * 高频数据显示，11月前12天30个大中城市房地产销售同比下降40%，而10月下降27%[27] * 反内卷运动对部分行业投资和生产活动构成压力[8][14]

行业趋势与投资机会 - 2025年被视为股权投资行业结构性复苏的关键节点，政策红利与技术突破推动中国硬科技企业全球竞争力提升[1] - 人工智能、机器人、低空经济等前沿赛道成为资本布局核心方向，显著提升一级市场投资信心[1] - 全球科技产业革命重构投资机构产业环境，机构需探索新范式并强化退出能力以适应变革[1] 软实力理论应用 - FOFWEEKLY提出软实力理论，解构投资机构长期发展内在动力，强调新经济周期下的持续进化能力[1][3] - 软实力评估模型遵循"三公原则"，通过二次校准评估头部机构，旨在建立本土化私募股权价值评估标准[3] 软实力评价体系更新 - 价值创造维度聚焦团队勤勉度、风控管理及业绩验证，涵盖业绩表现、风控机制和企业增值[4] - 市场影响维度评估机构行业号召力，包括募资效能、投资效能和品牌管理[5] - 服务赋能维度考察LP与被投企业支持能力，涉及投资人服务、政府关系、投后团队等[5] - 社会责任维度关注ESG实践，重点评估碳中和、乡村振兴等领域的投资影响[5] 榜单结构与赛道分类 - 行业细分榜单涵盖AI和数字经济、智能制造、医疗大健康、硬科技、新经济五大赛道[5] - 新增企业榜单，基于公开数据、机构推荐及评审组综合判定[5] - GP榜单包含市级/区县级母基金、金融机构、产业型LP等10类LP子榜单[9] - 软实力GP主榜单设TOP 100及价值创造、市场影响等四大专项TOP 30[10] 评选流程与时间节点 - 6月3日-7月31日进行问卷调研，8月完成评选，9月初公布榜单[6] - 评选数据范围覆盖2024年3月31日至2025年3月31日[12] - 存在合规问题的机构将被排除，评选结果不作为投资依据[13] 数据收集与申报 - LP/GP调研问卷需通过指定链接提交，建议由基金管理部或合伙人填写[15][16] - 数据严格保密，仅用于榜单评选及相关研究[13]