财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入增长2% 主要受每百升收入增长4.4%驱动 [7] - 2025年息税折旧摊销前利润增长4.9% 利润率扩大101个基点 [8] - 2025年基本每股收益为3.73美元 以美元计同比增长6% 以固定汇率计同比增长9.4% [22] - 自2021年以来 美元计基本每股收益的复合年增长率为6.7% [22] - 2025年自由现金流维持在113亿美元的高位 [22] - 2025年净债务杠杆率降至2.87倍 尽管欧元走强带来了28亿美元的汇率不利影响 [23] - 2026年息税折旧摊销前利润有机增长预期为4%-8% 符合中期展望 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心啤酒**：公司的“超级品牌”和高端产品组合增长领先于整体业务 [5] 自2021年以来收入复合年增长率达10% 目前占总收入的57% [13] - **无酒精啤酒**：2025年收入增长34% [6] 在14个主要无酒精啤酒市场中的70%获得了份额 [15] - **超越啤酒**：2025年收入增长23% [6] 目前占总收入的3% [16] 预计该品类销量增速将是整体啤酒品类的两倍 [16] - **BEES数字平台**：2025年平台总商品交易额达530亿美元 同比增长12% [17] 其中BEES Marketplace的商品交易额达35亿美元 同比增长61% [6][17] - **直接面向消费者**：D2C数字平台服务1230万消费者 同比增长11% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美（美国）**：2025年在啤酒和烈酒市场均获得份额 [9] 超越啤酒业务收入增长近40% 其中Cutwater品牌收入增长三位数 [9] - **中美洲**：墨西哥业务实现中个位数收入和利润增长 [10] 哥伦比亚实现两位数息税折旧摊销前利润增长 [10] - **南美洲（巴西）**：第四季度势头改善 12月份量恢复增长并获得市场份额 [10] 高端和超高端啤酒品牌在2025年实现近20%的销量增长并主导高端细分市场 [11] - **欧洲**：市场份额增长和高端化部分抵消了行业疲软 [11] - **非洲（南非）**：在啤酒和超越啤酒领域均获得市场份额 推动中个位数收入和利润增长 [11] - **亚太地区（中国）**：2025年收入下降约10% 销量表现不及相对稳定的行业 [11] 第四季度市场份额趋势改善至与去年持平 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱一：品类发展**：公司持续投资于品牌 2025年销售和营销支出达74亿美元 自2021年以来年均超过70亿美元 [12] 通过“超级品牌”和“超级平台”方法提升品牌力 在2025年达到历史新高 [13] 公司是全球高端啤酒领域的领导者 预计高端啤酒在所有地理区域的增速将是整体品类的两倍以上 [13] - **战略支柱二：数字化生态系统**：BEES Marketplace自2021年启动以来快速增长 目前商品交易额达35亿美元 [17] 该平台解决了客户和合作伙伴的痛点 仍有巨大增长空间 [18] - **战略支柱三：业务优化**：重点在于改善利润率、复合每股收益和自由现金流增长、进行审慎的资本配置以及推进可持续发展 [20] - **行业前景**：根据IWSR数据 啤酒和超越啤酒品类在酒精饮料中的份额自2021年以来已增长超过200个基点 预计未来将继续增长 [12] 公司约70%的息税折旧摊销前利润来自新兴和发展中市场 这些市场预计到2029年将贡献啤酒品类超过80%的销量增长 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境充满活力 许多快速消费品类别的短期需求受到消费者环境受限和非季节性天气的影响 [4][5] - 尽管整体销量低于预期 但第四季度势头加速 12月份销量表现改善 [7] 公司在80%的市场中保持或获得了份额 [27] - 对2026年持乐观态度 势头在1月得以延续 并且拥有世界杯等激活品类的重大机遇 [27][32] - 公司战略的三个增长支柱（平衡选择、高端化、无酒精啤酒、超越啤酒、BEES Marketplace）均按计划推进 为中期展望带来信心 [33] 其他重要信息 - **创新**：2025年公司在包装、品牌和液体方面的创新贡献了总收入的11% [16] - **资本配置**：2025年公司完成了32亿美元的股票回购 目前正在执行另外60亿美元的回购计划 [24] 董事会提议2025年期末股息为每股1欧元 加上中期股息 总股息同比增长15% [24] - **可持续发展**：公司实现了2018年设定的水和农业目标 并在气候和包装目标方面取得重大进展 [24] - **资本支出与税收**：2026年净资本支出预计在35亿至40亿美元之间 标准化有效税率预计在26%-28%之间 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于啤酒的积极社会属性以及2026年乐观前景的驱动因素 [30] - 管理层强调啤酒在社交和庆祝时刻的重要作用 公司通过投资品牌和创新来推动品类发展 [31] - 对2026年的乐观源于2025年底势头的重新加速 以及世界杯等重大活动机遇 同时公司战略的持续执行和增长加速器的贡献也增强了信心 [32][33] 问题: 美国市场扭转局面的关键经验以及如何应用于其他市场（如中国）[37] - 美国市场的关键经验在于“一致性”的力量 通过长期投资于正确的细分市场、品牌和创新来实现 [38][39] - 中国是当前重点扭转的市场 公司正在根据渠道和地域变化进行重组 重点转向非即饮渠道和内陆地区 其成功秘诀同样在于正确的聚焦、一致性执行和对正确渠道的投资 [40][41] 问题: 中国非即饮渠道的渗透进展以及巴西的近期表现 [43] - 在中国 公司正在O2O渠道加速发展并获取份额 同时调整大型非即饮渠道的销售策略 即饮渠道虽未改善但也未恶化 行业出现相对稳定迹象 [44][45] - 在巴西 2025年的挑战主要来自消费者可支配收入压力、异常天气和价格差距 年底天气改善和价格差距收窄推动了势头好转 2026年初表现积极 [46][47] 问题: 对2026年利润率前景的看法 [50] - 管理层认为公司业务结构上存在进一步扩大利润率的机会 尽管每年都有独特的动态 [51] 2026年成本压力可能在上半年更大 销售和营销投资将因世界杯而集中在第二和第三季度 [53] 公司标志性的超级品牌、高效的运营模式和财务纪律是利润率的基本驱动力 [54] 问题: 美国超越啤酒业务的长期愿景以及2026年美国市场的收入管理策略 [57] - 美国超越啤酒业务目前占公司美国业务的不到3% 但增长迅速 潜力巨大 [58] 该业务也是利润增长的增量来源 [60] - 收入管理策略包括按通胀定价 并通过成本生产力和产品组合来管理利润率 公司将对冲成本波动并继续投资以加速美国业务势头 [60] 问题: 2026年业绩的季节性分布以及资本支出低于折旧的可持续性 [64] - 2026年上半年成本压力可能更大 下半年有所缓解 销售和营销投资将因世界杯集中在第二和第三季度 [66][67] - 通过寻求效率机会、利用技术和人工智能 公司有信心在指导范围内实现资本支出 并支持业务发展 对此资本支出水平感到满意 [68][69] 问题: BEES Marketplace的进一步扩展潜力 [72] - BEES Marketplace是一个增量增长机会 解决了客户和合作伙伴的痛点 [73] 第三方模式是规模最大、利润最高的部分 [74] 平均而言 啤酒仅占零售商销售额的34%-40% 因此存在1.5-2倍的可寻址收入空间 [75] 该业务仍处于早期阶段 正在按计划扩展 [76] 问题: 无酒精啤酒高速增长的原因以及即饮鸡尾酒业务在全球的扩张计划 [79] - 无酒精啤酒的成功源于对技术和产品的早期投资、利用强大品牌进行推广 以及通过奥运会等大型平台进行投资 [80][81] - 即饮鸡尾酒业务在美国以外规模更大 公司正通过Flying Fish等品牌在全球范围内扩张 同时也在将Cutwater等品牌推向其他市场 全球超越啤酒产品组合正在扩大 [82][83]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入增长2% 主要由每百升收入增长4.4%驱动 [7] - 2025年EBITDA增长4.9% 利润率扩大101个基点 [8] - 2025年基本每股收益为3.73美元 按美元计算增长6% 按固定汇率计算增长9.4% [22] - 2025年自由现金流维持在113亿美元的高位 2024年为113亿美元 [22] - 2025年公司产生350亿美元的基本利润增长 [21] - 自2021年以来 美元每股收益的复合年增长率为6.7% [22] - 2025年净资本支出预计在35亿至40亿美元之间 [25] - 2025年标准化有效税率预计在26%至28%之间 [25] - 2025年杠杆率降至2.87倍 尽管欧元走强带来28亿美元的净债务外汇逆风 [23] - 2025年公司回购了27亿美元的债务 [23] - 2025年公司完成了32亿美元的股票回购 并正在执行一项额外的60亿美元回购计划 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年“超越啤酒”业务收入增长23% [6] - 2025年无酒精啤酒业务收入增长34% [6] - “超越啤酒”业务目前占总收入的3% [16] - 2025年创新业务（包括包装、品牌和液体）贡献了总收入的11% [16] - 在美国市场 “超越啤酒”业务收入增长近40% 其中Cutwater品牌收入增长超过三位数 [9] - 在美国市场 Cutwater品牌在第四季度成为整个烈酒行业份额增长第一的品牌 [15] - 无酒精啤酒业务在14个主要市场中的70%实现了份额增长 [15] - 自2021年以来 公司“巨型品牌”的收入复合年增长率达到10% 目前占总收入的57% [13] - 2025年公司投资74亿美元用于销售和营销 自2021年以来年均超过70亿美元 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年公司65%的市场实现了收入增长 五个运营区域中有四个实现了EBITDA增长 [8] - 在美国 公司2025年在啤酒和烈酒领域均获得市场份额 Michelob ULTRA和Busch Light是行业前两大销量份额增长品牌 [9] - 在墨西哥 业务实现中个位数收入和利润增长 超核心啤酒组合引领增长 [10] - 在哥伦比亚 创纪录的高销量和利润率扩张推动EBITDA实现两位数增长 所有价格区间的收入均有所增长 [10] - 在巴西 第四季度势头改善 公司获得市场份额 12月份随着天气正常化销量恢复增长 [10] - 在巴西 高端和超高端啤酒品牌在2025年实现近20%的销量增长 并获得份额 目前引领高端细分市场 [11] - 在欧洲 市场份额增长和高端化部分抵消了行业疲软 表现由巨型品牌和无酒精啤酒驱动 [11] - 在南非 势头持续 在啤酒和超越啤酒领域获得市场份额 严格的收入和成本管理推动中个位数收入和利润增长 [11] - 在中国 收入下降约10% 销量表现不及更稳定的行业 因公司调整库存水平和重点领域以更好地反映渠道和地域变化 [11] - 在中国 第四季度市场份额趋势改善至与去年持平 得益于百威品牌力的提升和家庭渠道表现 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：投资于增长加速器、数字化并货币化生态系统、优化业务 [4][19][20] - 增长加速器包括：平衡选择（低卡路里、无酒精等）、高端化、无酒精啤酒、超越啤酒和BEES市场 [33] - 公司是高端啤酒领域的全球领导者 高端啤酒预计在所有地理集群的销量增长都将超过整体品类增速的两倍 [13] - 根据IWSR数据 啤酒和超越啤酒品类在2025年预计将继续获得酒精饮料份额 自2021年以来已获得超过200个基点的份额 [12] - 公司约70%的EBITDA来自新兴和发展中市场 预计到2029年这些市场将占啤酒品类销量增长的80%以上 [8] - 科罗娜是高端化执行的典范 2025年销量在30个市场实现两位数增长 自2018年以来销量翻倍 平均售价比最接近的竞争对手高出20% [14] - BEES市场在2025年商品交易总额达到35亿美元 同比增长61% [6] - BEES生态系统在2025年捕获了530亿美元的商品交易总额 同比增长12% [17] - 直接面向消费者平台在2025年服务了1230万消费者 同比增长11% [19] - 公司计划在2026年激活国际足联世界杯等大型活动以推动品类增长 [27] - 公司预计2026年EBITDA将有机增长4%-8% 符合中期展望 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年许多快速消费品品类的短期需求受到消费者环境受限和非季节性天气的影响 [5] - 尽管2025年整体销量低于潜力 但许多关键市场的势头在第四季度加速 12月份销量表现有所改善 [7] - 公司对2025年财务业绩的一致性、战略的持久性和业务的韧性感到鼓舞 [4] - 公司进入2026年势头改善 处于有利地位以吸引消费者并加速增长 [7] - 啤酒品类在有利的人口结构、经济增长和提高品类渗透率的机会支持下 未来销量增长有很长的跑道 [12] - 2025年是充满动态的一年 但公司战略的严格执行带来了稳定的财务业绩 [26] - 公司对2026年的机遇感到兴奋 并将继续投资 [55] - 巨型品牌与无与伦比的巨型平台阵容相结合 是引领和增长品类的强大机会 [27] 其他重要信息 - 2025年公司支付了中期股息 并提议了最终股息 合计较去年增长15% [7] - 公司自2021年以来每年都提高股息 [23] - 公司债务组合期限分布良好 没有相关的中期再融资需求 2026年没有债券到期 加权平均期限为13年 没有财务契约 [23] - 公司实现了2025年在水和农业方面的可持续发展目标 并在气候和包装目标方面取得了强劲进展 [24] - 公司品牌力在2025年达到历史新高 [13] - 在美国 百威、Michelob ULTRA和百威轻啤在《今日美国》广告测评中被评为十大广告之三 百威连续第二年位居榜首 [10] - 公司推出了多项创新 例如在中国为百威推出1升罐装 为科罗娜推出全开拉环罐 在韩国推出该国首款零啤酒（零酒精、零糖、零卡路里、零麸质） [16] - 风味啤酒Flying Fish在非洲成功推出后 正扩展到欧洲和美洲 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于啤酒的积极社会属性以及公司作为行业领导者如何传递适度消费的平衡信息 [30] - 管理层认为啤酒是消费者的激情点 能将人们聚集在庆祝和享受的时刻 公司投资于品牌和平台以推动品类创新 创造难忘的消费者时刻 [31] 问题: 对2026年前景更乐观的原因 是源于战略执行还是周期性早期复苏迹象 [30] - 管理层认为2025年下半年行业受到冲击 但势头在12月重新加速并延续至1月 2026年有世界杯等激活机会 同时增长加速器均按计划运行 战略执行更加稳固 因此对实现中期展望保持乐观 [32][33] 问题: 美国市场扭转局面的关键因素及经验教训 以及如何应用于其他市场（如中国） [36][37] - 管理层总结美国市场的关键经验是坚持的力量 通过长期投资于正确的细分市场、品牌和创新来重新平衡产品组合 在中国市场 公司正进行类似调整 重组业务以专注于非即饮渠道和内陆分销 执行一致并加大投资 第四季度份额已趋稳 [38][40][41] 问题: 中国市场的渠道执行进展 包括非即饮渠道渗透和即饮渠道反铺张措施的影响 以及巴西市场1月份趋势和竞争动态 [43] - 管理层表示 在中国 O2O渠道变化迅速 公司正在加速并夺回份额 大型非即饮渠道仍有很大改进空间 即饮渠道虽未改善但也未恶化 行业出现相对稳定迹象 在巴西 2025年的挑战包括消费者可支配收入压力、异常天气和价格差距 年底天气改善和价格差距收窄后势头良好 2026年初保持积极 [44][45][46][47][48] 问题: 对2026年利润率前景的分析 考虑到销量、成本、营销投入和价格组合等因素 [51][52] - 管理层认同分析 认为公司业务结构上仍有利润率扩张机会 2025年是成本正常化的一年 2026年预计上半年成本压力更大 下半年营销投入因世界杯会更集中 但公司将继续投资品牌并追求效率 对进一步改善利润率有信心 [53][54][55][56] 问题: 美国“超越啤酒”业务的长期愿景和规模潜力 以及在美国成本通胀背景下的收入管理策略 [59] - 管理层表示 美国“超越啤酒”业务目前占比略低于3% 但增长迅速 Cutwater等品牌已跻身行业前列 增长空间巨大且对利润率有增量贡献 公司通过产品组合提升和与通胀同步定价来管理收入 并对冲成本波动以保持长期视角 [60][61][62][63] 问题: 2026年业绩的阶段分布考虑因素 以及资本支出低于折旧的可持续性 [66] - 管理层指出 2026年上半年在巴西、墨西哥等市场因去年汇率影响将面临更大成本挑战 下半年比较基数更有利 营销投入因世界杯将集中在第二、三季度 资本支出水平通过追求效率、利用技术和人工智能得以维持 公司有信心在此水平上支持业务发展 [67][68][69] 问题: BEES市场平台的进一步规模化潜力 特别是利润率更高的第三方业务 [72] - 管理层强调 市场平台是公司新的增量收入流 通过解决小客户未被充分服务和消费品公司需要增长触达的两个痛点而建立 第三方模式规模增长最快且利润最高 啤酒平均占零售商销售的34%-40% 因此市场平台可触及的潜在收入是现有业务的1.5-2倍 目前仍处于早期阶段 但发展符合预期 [73][74][75][76] 问题: 无酒精啤酒增长远超同行的原因 以及即饮鸡尾酒业务在美国以外市场的扩张计划 [79] - 管理层解释 无酒精啤酒的成功源于三方面：首先投资于技术和产品口感 其次依托旗下强势品牌推出无酒精版本 最后是加大营销投入并利用奥运等巨型平台激活 对于即饮鸡尾酒业务 其全球规模已超过美国市场 公司正通过Flying Fish等品牌向全球多个市场扩张 并计划将Cutwater等品牌推向更多国家 [80][81][82][83][84]