Anheuser-Busch InBev (NYSE:BUD) Q1 2026 Earnings call May 05, 2026 09:00 AM ET Speaker7 Welcome to AB InBev's first quarter 2026 earnings conference call and webcast. Hosting the call today from AB InBev are Mr. Michel Doukeris, Chief Executive Officer, and Mr. Fernando Tennenbaum, Chief Financial Officer. To access the slides accompanying today's call, please visit AB InBev's website at www.ab-inbev.com and click on the Investors tab in the Reports and Results Center page. Today's webcast will be available ...

1Q26 RESULTS MAY 5, 2026 Legal disclaimer Certain statements contained in this report that are not statements of historical fact constitute forward-looking statements, notwithstanding that such statements are not specifically identified. In addition, certain statements may be contained in the future filings of the Company with the competent securities regulators or other authorities, in press releases, and in oral and written statements made by or with the approval of the Company that are not statements of ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度出货量下降6.9%，消耗量下降4% [19] - 第一季度收入下降4.4%，主要受销量下降影响，部分被提价和有利的产品组合所抵消 [20] - 第一季度毛利率为49.3%，同比提升100个基点，主要得益于采购节省和啤酒厂效率提升 [6][20][21] - 第一季度广告、促销和销售费用增加250万美元（1.8%），主要因运费上涨 [21] - 第一季度一般及行政费用增加440万美元（9.1%），若排除一次性诉讼相关费用，则增加40万美元 [21] - 第一季度记录了2.16亿美元的税前诉讼费用，对GAAP每股收益影响为15.52美元，非GAAP每股收益为1.64美元 [22] - 第一季度末经销商库存为4.5周，较上年同期减少约0.5周 [6][19] - 第一季度国内产量占总销量的95%，高于上年同期的85%，预计2026年全年国内产量占比将超过90% [24] - 第一季度废弃库存减少36% [24] - 截至2026年4月24日，公司已回购3120万美元股票，16亿美元回购授权中剩余约1.97亿美元 [6][31] - 季度末现金余额为1.64亿美元，信贷额度可用资金为1.5亿美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **硬茶品类**：Twisted Tea和Sun Cruiser合计消耗量在第一季度实现增长 [5][9] - **Twisted Tea**：非即饮渠道消耗趋势环比改善，但尚未达到目标；非即饮渠道销售额下降4%（第四季度下降9%）；Twisted Tea Extreme和Twisted Tea Light在增长并获得货架空间 [9][10] - **Sun Cruiser**：已成为烈酒即饮（RTD）品类前五品牌，是跨渠道销量增长最快的品牌；在即饮渠道是领先的烈酒即饮茶和柠檬水品牌 [11] - **硬苏打水品类**：整体品类略有改善，第一季度非即饮渠道美元销售额微增；Truly保持品类第二市场份额，但份额趋势仍面临挑战 [14] - **Truly Unruly**：作为公司第二大销量12罐装产品，销量和分销持续增长 [15] - **苹果酒品类**：Angry Orchard持续增长，第一季度非即饮渠道Crisp Imperial销量增长超过40% [16] - **啤酒品类**： - **Samuel Adams**：消耗量下降，品牌信息已更新 [5][16] - **Dogfish Head**：已连续四个季度增长 [5][16] - **Samuel Hard MTN DEW**：表现疲软 [5] - **创新产品**：Sinless伏特加鸡尾酒（零糖零碳水）于2025年在少数州测试，2026年3月已扩展至30多个州，初期反馈积极 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **行业趋势**：估计第一季度整体啤酒和即饮（RTD）品类销量与上年持平，而2025年全年下降4%；“超越啤酒”品类销量在非即饮渠道增长约3%，而传统啤酒略有下降 [4] - **区域表现**：Sun Cruiser在新英格兰地区表现最强，规模与Twisted Tea相当但利润率更高；由于各州税收和分销法规不同（如纽约州、德克萨斯州、华盛顿州），其发展存在区域差异 [45][46] - **货架空间**：公司整体货架空间预计今春将略有增加，并在努力赢回失去的展示空间 [8]；Sun Cruiser和Twisted Tea Extreme获得了更多货架空间 [81][82] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2026年优先事项**：支持品类领先品牌以改善市场份额趋势、推出强力创新、继续扩大毛利率 [7] - **营销与创新**： - 增加广告投资，并建立新的合作伙伴关系（如Barstool的Pardon My Take播客、Realtree Camo） [10] - 推出新的包装规格（如4罐装、16盎司罐、24罐装超值包）以优化价格包装架构 [10][11][37] - Sun Cruiser与美国高尔夫协会（USGA）建立多年合作伙伴关系，并将在NCAA、MLB、NFL及音乐演唱会系列中持续媒体曝光 [12][13][14] - Truly利用美国男足世界杯参与进行营销（“Drink like a Believer”项目） [15][65] - Samuel Adams围绕美国250周年国庆进行营销 [16] - **生产力与成本节约**：持续推进生产力计划，有望实现2026年全年节约目标；节约来自四个“篮子”：啤酒厂绩效、采购节约、浪费和网络优化、收入管理能力 [23][24][25][60] - **行业竞争与整合**：公司认为自身规模适中，既有能力创新和推出成功新品，又足够灵活；认为酒精行业仍有价值，当前估值下降可能被视作进入机会 [92][93][94][95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**：尽管看到品类趋势略有改善，但鉴于动态的宏观经济环境和不断演变的地缘政治发展，预计2026年销量仍将面临阻力 [5] - **宏观经济影响**：消费者预算紧张、西班牙裔消费者压力以及适度饮酒趋势预计将持续；能源和铝成本上涨带来额外通胀压力，可能影响下半年业绩 [7][26][54] - **公司展望**： - 将2026年销量指引范围从之前的“持平至中个位数下降”略微收窄至“低个位数至中个位数下降” [8] - 将2026年全年非GAAP每股收益指引从8.50-11.00美元收窄至8.50-10.50美元，反映了最新的销量和能源成本预测 [26] - 预计价格将上涨1%-2%，产品组合带来额外益处 [27] - 预计2026年全年毛利率在48%-50%之间 [27] - 预计广告、促销和销售费用投资将增加2000万至4000万美元，但可能根据商品和能源成本环境选择在该范围的低端支出 [28] - 预计2026年资本支出在7000万至9000万美元之间 [30] - **夏季销售季**：高度专注于执行营销计划，包括世界杯期间美国男足的合作伙伴项目以及本地市场激活 [8] 其他重要信息 - 诉讼相关费用源于供应商合同纠纷，公司计划寻求所有可用的审后动议和上诉补救措施，预计不会对运营计划产生重大影响 [22] - 2026年全年关税成本估计为2000万至3000万美元（2025年为部分年度，1100万美元） [27] - 预计2026年短fall费用和第三方生产预付款的非现金费用合计将使毛利率下降40至60个基点 [29] - 公司不进行大宗商品对冲，因此直接承受市场价格波动（如中西部铝溢价）的影响 [26][40][69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Twisted Tea品牌的前景和扭转措施 [33] - 回答: 不需要彻底重置，但需要一系列调整；伏特加基茶饮的成功侵蚀了部分份额；公司硬茶总销量实际略有增长，但份额从Twisted Tea转向了利润率更高的Sun Cruiser；采取的措施包括：在某些市场进行价格重置、通过Twisted Tea Extreme获得更多货架空间、增加广告投资并转向与NASCAR等合作、推出新的包装规格以优化价格架构 [34][35][36][37][38] 问题: 关于毛利率驱动因素和成本压力分解 [39] - 回答: 毛利率议程目标为达到高水平40%；第一季度节省被用于抵消成本挑战，例如430万美元的铝关税成本；通过采购节省、啤酒厂效率（95%内部生产）、以及Sun Cruiser等创新产品带来的有利组合来抵消外部压力；未来毛利率进一步改善需要维持这些节省并期待外部阻力消退 [40][41][42] 问题: 关于Sun Cruiser的区域表现和增长机会 [44] - 回答: 新英格兰地区表现最强，规模可比Twisted Tea且利润率更高；由于各州税收和分销法规差异，区域发展不均；对比High Noon，仍有约50%的ACV（全商品量）增长空间；去年未及时向连锁店推销，今年货架配置将显著增加，从单SKU增至三四个SKU [45][46][47] 问题: 关于品类增长改善的原因和展望 [50] - 回答: 观察到品类改善，传统啤酒和苹果酒今年可能下降约1.5%，较去年5-5.5%的降幅显著改善；归因于：1) 健康舆论转向更友好；2) 联邦可能禁止大麻基THC产品，减少了该品类对啤酒的替代压力；3) 西班牙裔社区压力略有减轻；4) 宏观经济环境更具挑战性但消费者信心难测；公司可及市场（包括传统啤酒、苹果酒、超越啤酒及部分烈酒RTD）表现接近持平，但公司份额在此市场内有所下降 [51][52][53][54][55][56] 问题: 关于商品通胀假设和毛利率驱动因素的平衡 [57] - 回答: 第一季度通胀影响约1250万美元，大部分来自铝（其中430万为关税），预计该趋势将持续至下半年；成本节省篮子总体交付略超预期，且速度快于计划，但各篮子进度不一；已新增第四个篮子（收入管理），预计2027年开始贡献；主要是节省加速，总量略多，并新增篮子以应对未来压力 [58][59][60][61] 问题: 关于夏季大型活动（如世界杯）的消费场景和公司计划 [64] - 回答: 主要计划包括：1) Truly利用美国男足世界杯赞助进行大型地面展示和营销活动；2) Samuel Adams围绕美国250周年国庆进行PR活动；3) Sun Cruiser和硬茶品类受益于季节性，预计第二、三季度增长更显著；认为年轻消费者（Gen Z）对“超越啤酒”品类的接受度与啤酒场合一样高，甚至更高 [65][66][67] 问题: 关于成本对冲政策和运输成本 [68] - 回答: 公司政策是不进行对冲，部分供应商可能代为对冲；中西部铝溢价直接影响财务报表；运输成本大部分计入SG&A，受柴油价格影响，目前影响为中等个位数百万美元，但卡车司机可用性在旺季可能成为挑战，公司正与供应链团队合作以最小化影响 [69][70][71] 问题: 关于Dogfish Head和Angry Orchard增长的动力和可持续性 [73] - 回答: **Angry Orchard**：增长源于聚焦核心产品、清理产品线、有效的广告活动以及成功的节日促销（如万圣节）；苹果酒作为连接传统啤酒和第四类别的产品，具有天然优势 [74][75]；**Dogfish Head**：增长源于简化产品线（围绕30/60/90分钟系列）、以及其高端罐装鸡尾酒产品线（Dogfish Head Spirits）的增长 [76] 问题: 关于货架空间重置、展示活动的详细情况 [79] - 回答: 公司是为数不多获得货架空间增长的供应商之一；增长主要来自Sun Cruiser（从单SKU增至多SKU）和Twisted Tea Extreme（增长快，替代了低流速SKU）；Truly和Samuel Adams则失去了货架空间；净结果是分销点和货架份额均有所增加 [80][81][82][83] 问题: 关于Hard MTN DEW品牌表现疲软的原因 [84] - 回答: 硬苏打品类整体未能如预期般持久吸引消费者；品牌定位独特（含能量饮料属性），但仍在寻找合适细分市场；分销方面存在挑战，部分独立灌装商阻碍其进入其领地，导致连锁分销困难和批发商支持不足；公司仍相信该品牌实力，并继续努力寻找其定位 [86][87][88] 问题: 关于行业整合的看法（提及Brown-Forman） [90] - 回答: 公司专注于自身运营；认为自身处于独特位置：对批发商和零售商重要（通常占批发商毛利润约10%），规模足够大以创新和推出成功新品（如Sun Cruiser），又足够灵活敏捷；第四类别产品已占公司销量85%，公司在此领域已证明能力；从投资者角度看，酒精行业板块价值下跌可能被视为入场机会，行业未来仍有价值，公司定位良好 [92][93][94][95]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度出货量下降6.9%，经销商库存下降4% [19] - 第一季度收入下降4.4%，主要受销量下降影响，但部分被提价和有利的产品组合所抵消 [20] - 第一季度毛利率为49.3%，同比提升100个基点，主要得益于采购节省和啤酒厂效率提升 [6][20] - 第一季度广告、促销和销售费用增加250万美元，同比上升1.8%，主要因运费上涨 [20] - 第一季度一般及行政费用增加440万美元，同比上升9.1%，主要因法律相关的一次性诉讼费用 [20] - 第一季度记录了2.16亿美元的税前诉讼费用，对GAAP每股收益造成15.52美元的影响，非GAAP每股收益为1.64美元 [21][22] - 第一季度国内产量占总销量的95%，高于去年同期的85% [24] - 第一季度废弃库存减少36% [24] - 公司年初至今已回购超过3000万美元的股票，截至4月24日，在16亿美元的回购授权下仍有约1.97亿美元剩余 [6][32] - 公司现金余额为1.64亿美元，信贷额度可用资金为1.5亿美元 [31] - 2026年资本支出预计在7000万至9000万美元之间 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体品牌组合**：第一季度经销商出货量下降7%，经销商库存为4.5周，低于去年同期的5周 [6][19] - **Twisted Tea**：第一季度非即饮渠道销售额美元下降4%，较第四季度下降9%有所改善，但销量仍未达预期 [10] - **Sun Cruiser**：已成为即饮渠道领先的RTD烈酒茶和柠檬水品牌，是品类中增长最快的品牌 [12] - **Truly**：在第一季度硬苏打水品类美元销售额略有增长的情况下，保持了品类第二的市场份额，但份额趋势仍面临挑战 [14] - **Angry Orchard**：已连续四个季度增长，第一季度Crisp Imperial产品在非即饮渠道销量增长超过40% [5][16] - **Dogfish Head**：已连续四个季度增长 [5] - **Samuel Adams 和 Hard Mtn Dew**：表现疲软 [5] - **Sinless Vodka Cocktails**：2025年在少数州测试后，于2026年3月扩展至30多个州，初期反馈积极 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **行业趋势**：第一季度啤酒和RTD总品类销量估计持平，而2025年全年下降4% [4] - **品类表现**：在第一季度，Beyond Beer（非传统啤酒）在非即饮渠道销量增长约3%，而传统啤酒略有下降 [4] - **区域表现**：Sun Cruiser在新英格兰地区表现最强，规模与Twisted Tea相当但利润率更高，其ACV（全品类价值）相较于High Noon等成熟品牌仍有约50%的提升空间 [46][47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2026年优先事项**：支持品类领先品牌以改善市场份额趋势、推出强有力的创新、继续扩大毛利率 [7] - **品牌投资**：继2025年大幅增加后，2026年增量广告支持按计划进行，同时保持灵活性以根据能源成本环境调整至财务指引区间下端 [7] - **创新重点**：继续优先考虑高增长、利润率提升的机会，如Sinless Vodka Cocktails [17] - **生产效率**：持续进行生产力计划，有望实现2026年节省目标，内部产能提升（第一季度达95%）是重点 [23][24] - **成本节约**：成本节约来自四个“桶”：啤酒厂绩效、采购节约、浪费和网络优化、收入管理能力，其中前三个已取得进展，收入管理预计在2027年贡献更显著 [23][25] - **竞争格局**：公司认为自身处于“甜点”位置：规模足够大以进行创新并拥有强大的销售队伍，同时又足够灵活以抓住第四品类（Beyond Beer）的机会，该品类现已占其销量的85% [93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业展望**：尽管看到品类趋势略有改善，但鉴于动态的宏观经济环境和不断演变的地缘政治发展，预计2026年销量仍将面临阻力 [5] - **消费者环境**：预计上一财年电话会议中讨论的因素将持续，包括消费者预算紧缩、西班牙裔消费者面临压力以及适度饮酒趋势 [8] - **成本压力**：自上次财报电话会议以来，观察到能源和铝的额外通货膨胀，这可能影响今年剩余时间，公司不对大宗商品进行对冲 [26][70] - **2026年指引调整**：基于年初至今的出货趋势和对今年剩余时间的最新展望，将2026年销量指引范围从之前的“持平至中个位数下降”略微收窄至“低个位数至中个位数下降” [9] - **每股收益指引**：由于销量和能源成本预测，将全年非GAAP每股收益指引从8.50-11.00美元收窄至8.50-10.50美元 [26] - **毛利率展望**：继续预计2026年全年报告毛利率在48%至50%之间，预计有利定价、产品组合、生产力节约和较低的短缺费将带来顺风，而关税和大宗商品通胀将带来逆风 [27] - **定价与组合**：继续预计价格将上涨1%至2%，并从产品组合中获益 [27] - **关税影响**：2026年全年关税成本估计为2000万至3000万美元，而2025年为部分年度的1100万美元 [27] - **广告支出**：预计广告、促销和销售费用投资将增加2000万至4000万美元，增量投资预计将集中在第二和第三季度以支持关键的夏季销售季节 [28][31] - **税收**：预计2026年全年非GAAP有效税率约为29%-30% [28] 其他重要信息 - **夏季营销计划**：高度专注于执行营销计划，包括与美国男子足球队在世界杯期间的合作项目以及本地市场激活 [9] - **包装创新**：推出了新的包装尺寸，包括低价位4罐装、16盎司罐装和24罐超值装，以及Twisted Tea Extreme混合装 [11] - **合作伙伴关系**：扩大了合作伙伴关系，包括与Barstool的顶级体育播客《Pardon My Take》以及Realtree Camo的合作，并与USGA建立了多年合作伙伴关系，使Sun Cruiser成为美国公开赛和美国女子公开赛的官方RTD鸡尾酒 [11][13] - **供应链改进**：供应链对消费者需求响应能力的改善，使得季度末经销商库存适度降低 [6] - **诉讼事项**：与供应商合同纠纷相关的诉讼费用，公司打算寻求所有可用的审后动议和上诉补救措施，但不预计此事会对运营计划产生重大影响 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Twisted Tea品牌的前景和扭转措施 [34] - 管理层认为不需要彻底重置，但需要采取一系列措施，包括调整部分市场的定价、增加货架空间（特别是给增长迅猛的Twisted Tea Extreme）、增加广告投资并转向与NASCAR、Realtree Camo等合作以刷新与蓝领消费者基础的联系，以及引入新的包装规格以改善价格包装架构 [35][36][37][38][39] - 消费者从FMB茶（如Twisted Tea）向Sun Cruiser、Surfside等伏特加基茶饮转移，但公司硬茶总销量实际略有增长，且向Sun Cruiser的转移对收入和利润率有益 [35][36] 问题: 关于毛利率驱动因素和成本压力 [40] - 毛利率提升得益于持续的节约计划（采购节约、啤酒厂效率提升至95%内产）、积极的产品组合（如Sun Cruiser）以及正面的定价，这些因素帮助抵消了外部成本挑战，如铝关税（第一季度为430万美元） [41][42] - 未来毛利率的进一步提升需要维持这些节约，并在外部逆风消退时才能实现 [43] 问题: 关于Sun Cruiser的区域表现和增长机会 [45] - Sun Cruiser在新英格兰地区表现最强，规模可比Twisted Tea且利润率更高，但由于是烈酒基产品，受各州税收和分销法规差异影响较大（如纽约州、德克萨斯州、华盛顿州），导致区域渗透率差异大 [46][47] - 与High Noon相比，ACV仍有约50%的提升空间，今年春季货架重置后将获得显著更多的SKU和货架空间 [47][48] 问题: 关于品类增长改善的原因和展望 [51] - 品类趋势改善可能归因于：1) 健康舆论环境转向更友好，强调啤酒的社交属性；2) 联邦可能禁止大麻基THC产品，减少了该品类对啤酒的替代压力；3) 西班牙裔社区面临的压力略有减轻 [52][53][54] - 公司定义的可及市场（包括传统啤酒、苹果酒、Beyond Beer及部分烈酒RTD）今年表现（接近持平）优于传统啤酒（下降1.5%-2%），但公司自身销量下降4%，目前在其可及市场中份额有所丢失 [55][56][57] 问题: 关于成本通胀假设和节约计划进展 [58] - 通胀假设基于当前情况，第一季度通胀影响约1250万美元，其中大部分来自铝（含430万美元关税），预计这种情况将在今年剩余时间持续 [59] - 节约计划的各个“桶”总体交付速度比预期快，总节约额略超预期，其中采购节约和啤酒厂效率提升超前，网络优化略有滞后，并新增了预计2027年开始贡献的“收入管理”桶 [60][61][62] 问题: 关于夏季重大活动（世界杯、美国250周年）的消费场合和公司计划 [64] - 公司将通过Truly与美国男子国家足球队的合作，利用“Drink like a Believer”项目进行大型零售陈列和本地营销，以期暂时改善Truly趋势 [66] - Samuel Adams将围绕美国250周年开展PR活动，如“二十五万人举杯”活动 [67] - 季节性因素将利好Sun Cruiser和硬茶品类，预计Sun Cruiser在第二、三季度的增长将更为显著 [67] - 管理层认为，Z世代对第四品类的接受度很高，这些场合可能不再由传统啤酒主导 [68] 问题: 关于大宗商品对冲政策和运输成本 [69] - 公司政策是不进行对冲，因此铝中西部溢价等成本变动会直接反映在财报中 [70] - 大部分分销成本计入销售费用，柴油成本上涨目前影响可控（预计数百万美元中个位数影响），但卡车司机可用性可能成为夏季的挑战 [71][72] 问题: 关于Dogfish Head和Angry Orchard的增长驱动因素和可持续性 [74] - Angry Orchard的增长源于聚焦核心产品、有效的广告活动（“Don‘t Get Angry, Get Orchard”）以及成功的节日促销（如万圣节），其产品特性（果味、无麸质）使其能桥接传统啤酒和第四品类 [75][76] - Dogfish Head的增长源于简化产品线（聚焦30/60/90分钟系列）、清理品牌，以及其高端罐装鸡尾酒产品线（Dogfish Head Spirits）的表现 [77] - 管理层相信这两个品牌的增长可以持续 [76][77] 问题: 关于货架空间和陈列的增减情况 [80] - 公司是少数几个获得货架空间增长的供应商之一，主要得益于Sun Cruiser（增长最快品牌）和Twisted Tea Extreme（增长迅猛）获得了更多空间，而Truly和Samuel Adams则失去了空间 [81][82][83] - Sun Cruiser在许多连锁店从1个SKU增加到3或4个SKU，Twisted Tea Extreme获得的货架空间生产率高于失去的其他口味SKU [82] 问题: 关于Hard Mtn Dew品牌表现疲软的原因 [84] - 硬苏打品类整体未能如预期保持持久吸引力，面临来自全新定位品牌的竞争 [86] - Hard Mtn Dew面临分销挑战，由于与百事装瓶商的合作，在某些独立装瓶商区域受阻，导致分销不连贯，影响了批发商支持和连锁分销 [87] - 公司仍相信该品牌实力雄厚，正在寻找基于其独特品牌资产（如能量饮料属性）的合适定位 [88] 问题: 关于行业整合的看法（提及Brown-Forman） [90] - 管理层认为公司处于独特位置：规模足够大，对批发商和零售商至关重要（通常占批发商毛利润的10%左右），拥有强大的创新记录（如Sun Cruiser的成功）和庞大的销售队伍；同时又足够灵活，能够快速创新并专注于占其销量85%的第四品类机会 [91][92][93] - 从投资角度，酒精板块价值下跌可能被视为入场机会，但一些交易未达成可能是因为现有者看到未来价值而惜售，行业未来仍有价值，公司定位良好 [94]

报告投资评级 - 对古井贡酒（000596）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 古井贡酒2025年业绩承压，但基本盘稳固，2026年有望逐步恢复，被定位为“奋进穿越年” [1][7] - 2025年公司营收188.32亿元，同比下滑20.13%，归母净利润35.49亿元，同比下滑35.67% [7] - 2026年第一季度营收74.46亿元，同比下滑18.59%，归母净利润16.07亿元，同比下滑31.03%，但下滑幅度较2025年第三、四季度（分别同比-52%、-47%）已明显收窄 [7] - 公司中期在泛区域性名酒中综合竞争力相对领先，攻守兼备，坚定“全国化、次高端”战略 [7] 2025年业绩表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年营收同比下滑20.13%至188.32亿元，归母净利润同比下滑35.67%至35.49亿元 [1][7] - **分季度表现**：2025年第四季度营收24.07亿元，同比大幅下滑46.61%，并出现归母净亏损4.11亿元（对比2024年第四季度盈利7.71亿元）[7] - **分产品表现**： - 年份原浆系列收入同比下滑19% [7] - 古井贡系列收入同比下滑14% [7] - 黄鹤楼及其他收入同比下滑20% [7] - 预计古16产品韧性稳健，古8、古7及古5低个位数下滑，古20及以上产品受场景限制压制明显 [7] - **分区域表现**： - 华中地区收入同比下滑17% [7] - 华北地区收入同比下滑47% [7] - 华南地区收入同比下滑22% [7] - 预计安徽省内大本营市场保持稳健，省外江苏、浙江、上海、江西等规模省区韧性更强 [7] - **盈利能力分析**： - 2025年销售净利率同比下降4.9个百分点至19.3% [7] - 毛利率同比下降0.6个百分点 [7] - 税金及附加率同比上升0.7个百分点 [7] - 期间费用率同比上升3.2个百分点，其中销售费用率同比上升2.8个百分点，管理费用率同比上升1.6个百分点 [7] - 黄鹤楼酒业计提商誉减值3.1亿元，影响归母净利润 [7] 2026年第一季度业绩与展望 - **2026年第一季度业绩**：营收74.46亿元，同比下滑18.59%，降幅边际收窄；归母净利润16.07亿元，同比下滑31.03% [7] - **季度恢复趋势**：2026年分季度业绩有望边际向好 [7] - **产品与区域韧性**：预计2026年第一季度古16、古8、古7更具韧性，华中地区的安徽、江苏、浙江、上海等省区更为稳健 [7] - **盈利能力**： - 2026年第一季度销售净利率同比下降3.9个百分点至22.3% [7] - 毛销差同比下降1.9个百分点（毛利率降1.8个百分点，销售费用率升0.1个百分点）[7] - 税金及附加率同比上升1.8个百分点 [7] - **经营势能**：2026年第一季度末合同负债为23.1亿元，环比增加7.9亿元，但同比减少13.7亿元，经营势能逐步稳健 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**： - 2026年预测营收177.80亿元，同比下滑5.59% [1] - 2027年预测营收192.54亿元，同比增长8.29% [1] - 2028年预测营收211.94亿元，同比增长10.08% [1] - **归母净利润预测**： - 2026年预测归母净利润37.41亿元，同比增长5.41% [1] - 2027年预测归母净利润41.34亿元，同比增长10.50% [1] - 2028年预测归母净利润47.19亿元，同比增长14.15% [1] - **每股收益预测**： - 2026年预测每股收益7.08元 [1] - 2027年预测每股收益7.82元 [1] - 2028年预测每股收益8.93元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测每股收益的市盈率分别为15.06倍、13.63倍和11.94倍 [1][7] 关键财务数据与指标 - **市场数据**：当前收盘价106.60元，总市值563.49亿元，市净率2.16倍 [5] - **基础数据**：最新财报期每股净资产49.42元，资产负债率32.97% [6] - **预测财务指标**： - 毛利率预计维持在78%-79%区间 [8] - 归母净利率预计从2025年的18.85%逐步提升至2028年的22.27% [8] - 净资产收益率预计维持在13%-14%区间 [8] - 资产负债率预计从2025年的31.66%稳步下降至2028年的24.89% [8]