核心观点 - Q-Tech发布FY25正面盈利预告，净利润同比增长400-450%，超出市场预期，主要受非手机业务增长、产品结构升级及一次性收益驱动 [1][2] - 尽管智能手机行业面临挑战，但非手机业务（物联网/汽车/XR等）将成为公司未来主要增长动力，预计FY25-27E营收年复合增长率达48% [1][3][5] - 基于17倍FY26E市盈率，给出新目标价13.18港元，重申“买入”评级，认为当前估值具有吸引力 [1][4][6] FY25盈利预告与驱动因素 - 预计FY25E营收/净利润同比增长28%/419% [2] - 非手机摄像头模组（物联网/汽车/XR）出货量同比增长110%，得益于需求快速增长及领先客户订单，其中某物联网客户已成为上半年第二大客户 [1][2] - 毛利率改善，受中高端手机摄像头模组（潜望式与光学防抖）和指纹模组（超声波）升级、产品组合优化及运营效率提升推动 [1][2] - 包含一次性收益：处置Q-Tech印度公司51.08%股权所得，以及Newmax业务扭亏为盈，录得利润1.03亿元人民币（对比FY24亏损3700万元人民币） [1][2] FY26业务展望与增长动力 - 非手机业务（手持设备/汽车/XR摄像头模组）将成为关键增长驱动力，预计FY26E物联网/汽车/XR摄像头模组营收分别同比增长40%/50%/30% [3] - 预计FY26E非手机业务整体营收同比增长42%，到FY26/27E将占总营收的40%/47%（对比FY25E的28%） [1][3][5] - 智能手机摄像头模组：预计FY26E营收同比下降16%（出货量/平均售价分别下降7%/10%），主要受内存涨价导致的行业逆风影响 [3] - 指纹模组：由于智能手机出货疲软，预计FY26E营收同比下降5% [3] - 长期看好公司在无人机、手持相机、XR、AI眼镜及机器人等非手机领域的增长势头 [3] 估值与评级 - 新目标价13.18港元，基于17倍FY26E市盈率（此前基于19.5倍FY25E市盈率），市盈率倍数下调反映了智能手机行业的逆风 [1][4][6] - 当前股价对应FY26/27E市盈率分别为13.2倍和10.5倍，认为估值具有吸引力 [1][6] - 重申“买入”评级 [1][4][6] - 近期催化剂包括：赢得物联网新客户、获得手持设备/无人机订单、以及公司发布的FY26E业绩指引 [1][6]