机构：招银国际 研究员：Alex NG/Hanqing LI 1H25 beat oCCM ASP, non-mobile sales, FPM GPM, and Newmaxturnaround. Q-Tech's 1H25 revenue (+15% YoY) is 5%/8% above our/ market expectations, due to a better non-mobile sales mix (auto/IoT), FPM ASP/GPM and high-end mobile mix (OIS/periscope). 1H25 GPM improved 2.2ppts YoY/ 0.5ppts HoH to 7.4%, thanks to high-end mobile CCM mix, and FPM ASP/ GPM recovery oultrasonic FPM ramp-up, and Newmax's earnings turnaround. Overall, 1H25 net profit grew 168% YoY, largely in- line with pr ...

机构：中银国际 研究员：Alex LIN/Alina LIN 1) Slowdown in CCM upgrade; 2) new client and new product qualification progress; 3) economic and geopolitical risk on tech end demand; and 4) intensified price competition. Valuation We revise up 2025/26/27 sales by 4/5/3% and net profit by 23/20/19% to factor in 1) smartphone OIS and periscope upgrade, 2) faster-than-expected ramp-up of automotive and IoT project, 3) the strong recovery of FPM. We use 22x 2026 EPS (was 22x 2025) to value Q-Tech. Our new target price is HK$16 ...

盈利预测与估值调整 - 上调2025年盈利预测44%至7.02亿元 上调2026年盈利预测41%至8.52亿元 [1] - 当前股价对应2025年市盈率20.6倍 对应2026年市盈率16.7倍 [1] - 目标价上调67%至14.97港元 对应2025年市盈率23.6倍 对应2026年市盈率19.1倍 [1] 上半年业绩表现 - 1H25收入同比增长15%至88.3亿元 归母净利润同比增长168%至3.08亿元 [2] - 非手机CCM和FPM销量超预期 联营公司新钜科扭亏为盈 [2] - 毛利率同比提升2.2个百分点至7.4% 其中CCM毛利率提升1.0个百分点至6.6% FPM毛利率提升15.4个百分点至11.7% [2] 产品结构优化进展 - 手机CCM销量同比下降15% 但32MP及以上高端产品占比提升5.5个百分点至53% [2] - 潜望式摄像模组销量达1060万颗 同比增长5.9倍 [3] - FPM产品中超声波占比从不足1%提升至14% [3] 非手机业务增长动力 - IoT和车载CCM销量同比增长48% 收入占比提升14.3个百分点至23.9% [2] - 全年IoT和车载CCM销量指引上调至同比增长60% [4] - FPM销量同比增长60% 受益于低基数和市场份额提升 [2] 中长期战略布局 - 通过自研、投资和收购在XR、机器人领域建立CCM、激光雷达、Pancake模组生产能力 [4] - 手持智能影像设备和无人机高景气度成为短期业绩支撑 [4] - 车载CCM持续突破客户和项目 关注收入增长与盈利改善 [4]

业绩预增 - 1H25E净利润同比增长150-180%至2.88-3.22亿元人民币 中值3.05亿元超市场预期20% 并达到全年盈利预测的54% [1][2] - 收入/净利润预计同比增长7%/162% 主要驱动因素为CCM业务增长2%(非移动类增长97%)及FPM业务翻倍增长(超声波产品增长20倍) [2] - 毛利率提升至7.1%(对比1H24的5.2%和2H24的6.9%) 得益于HCM规格升级 高毛利非移动CCM及超声波FPM出货 [2] 业务驱动因素 - 规格升级与产品结构优化：中高端HCM产品及汽车/IoT CCM占比提升 [1] - 毛利率改善：UTR(利用率)提升及ASP(平均售价)上涨 [1] - FPM(指纹识别模块)产品组合优化及出货量增长 [1] - Nexmax子公司业绩持续改善 [1] 下半年展望 - 高端智能手机CCM需求：OIS/潜望式镜头占比将从1H的18%提升至2H的23% [2] - 非移动CCM业务：IoT/汽车领域收入预计2H同比增长85%(1H为+97%) [2] - FPM技术升级：2H出货量预计同比增长15% [2] - 预计2H25收入/净利润将同比增长25%/162% [2] 盈利预测调整 - 上调FY25-27E每股收益21-30% 反映1H25超预期表现及FY26/27E更优毛利率前景 [1][3] - 当前盈利预测较市场共识高出14-19% [3] - 目标价上调至13.21港元 基于19.5倍FY25E市盈率(原17.7倍) 与行业十年平均前瞻市盈率一致 [1][3] 行业催化剂 - 三季度新产品发布 [1] - 汽车/IoT CCM客户订单获取 [1] - FPM业务毛利率扩张 [1] - 行业估值重估及FY26-27E更强劲的盈利前景 [3]