北美能源服务与设备行业2026年展望电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**：北美能源服务与设备行业，涵盖上游油气勘探开发资本支出相关的服务与设备领域[1] * **覆盖公司**：Halliburton, NOV Inc., Liberty Energy, Nabors Industries, SLB, Baker Hughes, Chart Industries, 以及提及的其他OFSE公司如RIG, PTEN, TS, HP, ACDC等[9][12][14][41][42][195][206][218][225][243][249] 核心观点与论据 宏观与大宗商品展望：油价疲软，天然气走强 * 自2025年初以来，油价已下跌约20%，基本面依然疲软[10] * 预计OPEC和非OPEC产量上升，加上季节性需求疲软，将推动市场在2026年出现约200万桶/日的过剩，并在2026年上半年暂时达到约300万桶/日的过剩[10][16][63] * 摩根士丹利石油策略师预计布伦特油价将跌向60美元/桶，复苏将在2027年中左右开始[10][16] * 美国天然气方面，液化天然气原料气需求上升而供应受抑，应会进一步收紧市场，将2026年价格从目前的约4美元/百万英热单位推高至5美元/百万英热单位的预测[10] 北美陆上：接近低谷，但介入为时过早 * 预计上市勘探与生产公司将维持2025年下半年活动水平至2026年[10] * 石油钻机数量在2026年将与2025年下半年水平大致持平，随后因持续假设的效率提升而小幅下降[10] * 预计天然气钻机数量将在2026年及以后增加，因新的液化天然气出口和电力需求对价格构成上行压力，驱动对新供应的需求[10] * 压裂车队数量预计在2026年将接近2025年下半年水平，然后在2027年增长[10] * 总体而言，北美陆上资本支出在2026年之后将大致持平至小幅走高[10] * 尽管可能更接近北美钻完井情绪的积极拐点，但认为现在介入相关股票可能仍为时过早[10][92] 全球海上：效率提升抑制上行空间 * 相对于更广泛的市场，对海上的看法更为谨慎[5][9][26] * 虽然预计到2027年海上总支出将小幅上升，但预计全球海上钻井效率和生产率提升将限制所需增量钻机数量，从而使日费率和最终的上游资本支出更加持平[10][26] * 预计2025-2030年期间，海上深水区每钻机每日进尺将比2020-2024年平均水平提高约25%，大陆架提高约10%[146] * 海上资本支出中约64%为设施支出，36%为钻井和勘探支出[150] 国际陆上：OPEC+、天然气和非常规油气带来顺风 * 预计国际支出相对更强，尤其是在中东地区[9] * OPEC+产量和活动水平是国际服务需求的关键驱动因素，约占该板块总资本支出的55%[9][111] * 沙特阿拉伯的钻机重启和天然气增产目标（到2030年产能增加约80%）是服务需求的顺风[120][121][124] * 国际非常规油气（如沙特Jafurah气田、阿根廷Vaca Muerta盆地）是一个不断增长的机会[126] * 预计国际陆上资本支出在2026年与当前水平大致持平，然后在2027年增加[5][26] 电力与数据中心：一个新兴机遇 * 过去约20年美国电力需求增长相对平缓，自2005年以来年复合增长率仅为约0.4%[35][184] * 摩根士丹利电力和公用事业团队预计，到2035年电力需求将以约2.6%的年复合增长率加速，主要由数据中心增长、制造业回流和电气化驱动[35][184] * 随着电力需求日益超过电网容量增加，现场发电解决方案（如燃气轮机、发动机和燃料电池）正成为关键替代方案[10][35][190] * 摩根士丹利主题团队认为，2025-2028年美国累计电力短缺可能达到47吉瓦[37][188] * 在OFSE领域，多家公司涉足电力价值链：HAL和LBRT通过合作伙伴关系直接向终端用户供电，BKR提供涡轮机，GTLS提供工业冷却器和现场燃料储存，SLB设计和制造数据中心外壳和冷却系统等关键基础设施组件[10][11][41][191] 行业估值与投资策略 * 能源服务与设备板块已从低点反弹，自解放日抛售后上涨约30%，使年初至今涨幅达到约5%[4][15] * 同时盈利预期下降，推动板块EV/EBITDA倍数从2025年4月低点上升，自由现金流收益率收窄，目前两者均大致处于历史中值估值水平附近[4][12][15] * 当前板块交易于约8.0倍12个月远期EV/EBITDA，接近2020-2025年中值[12] * 鉴于对整体上游支出更加持平的预期，将北美能源服务与设备行业观点调整为中性[12] * 在充满挑战的上游宏观背景下，倾向于选择具有更具防御性和独特收入来源的股票，包括偏好天然气而非石油活动，以及与现有生产相关的支出，这些支出更具韧性且长期增长前景更好[12][54] * 此外，关注拥有独特、更持久收入机会的公司，包括电力业务和数字化解决方案[12][54] 个股观点与评级调整 Halliburton：上调至首选股 * 尽管HAL的国际市场（包括海上）敞口小于同行，但在包括中东和非洲在内的许多地区仍是顶级参与者，预计这些地区活动将改善且长期增长最高[14][195] * HAL对VoltaGrid约20%的股权以及最近宣布的战略合作伙伴关系是关键差异化因素，扩大了其在分布式电力领域的布局[14][196] * HAL和VoltaGrid合作伙伴关系最近宣布取得进展，确保了400兆瓦电力的制造能力，计划于2028年交付[14][196] * 合同公告将是近期催化剂[14][196] * 预计2026年自由现金流收益率约为9%[196] NOV Inc.：下调至中性 * 相对于全球同行，NOV在北美和国际陆上趋势方面有类似敞口，但对油气生产运营支出的杠杆较小，非上游支出也较少[14] * NOV拥有相对于同行最多的海上资本支出敞口（占NOV收入的40-45%，约为同行的2倍），而该领域正开始面临由OFSE效率提升带来的阻力[14][251] * 在年初至今上涨约10%后，NOV目前在自由现金流收益率等关键指标上与同行持平[14] Liberty Energy：增持 * 在相对平淡的北美页岩宏观背景下，青睐最高质量的参与者[207] * 其完井服务业务是业内最佳之一，其压裂资产仍接近完全有效利用[207] * 电力业务是关键差异化因素，计划订购超过1.0吉瓦的现场/表后发电资产[209] * 估计每部署1吉瓦发电能力，将为LBRT带来约6美元/股的价值[209][210] Nabors Industries：增持 * 预计国际钻井的盈利增长将抵消美国市场的温和下滑[219] * 在中东，NBR有机会通过其SANAD合资公司从沙特阿拉伯钻井增加中受益，该合资公司最近重启了3台暂停钻机中的2台[219] * 随着SANAD继续部署新建钻机，合资公司的EBITDA应继续增加，NBR的合并自由现金流在2027年转为正值[219] * 在资产负债表修复方面取得实质性进展，预计杠杆率将降至舒适的约1.5倍[220] SLB：增持 * 相对于同行，SLB更多地暴露于国际市场，预计这些市场的服务需求更具韧性和增长性[244] * 对上游现有生产的敞口提供了相对于波动性更大的资本支出而言更强的盈利和自由现金流持久性及长期性[244] * 估计SLB约50%的收入来自更具韧性的收入流，包括运营支出、天然气资本支出以及非上游支出[244][245] * 预计2026年自由现金流收益率约为9%，总收益率约为8%[244] Perimeter Solutions：增持 * 独特的投资组合依赖于与宏观经济趋势基本不相关的驱动因素，使其盈利能力免受关税/贸易不确定性和衰退风险的影响[226] * 防火安全部门是美国的 dominant player，预计该业务将通过2030年预测期实现高个位数的EBITDA增长，由美国本土48州过火面积的持续上升和每英亩过火面积灭火支出的增加驱动[226] * 最近与美国林务局签订的5年期合同应能带来更多的盈利可见性和稳定性[226] 其他重要但可能被忽略的内容 上游支出构成与风险分布 * 对于覆盖范围内的公司总体而言，估计石油资本支出仅占收入的约55%，其余约45%包括天然气资本支出、油气运营支出和非上游及其他支出[45][50] * 石油资本支出（与新井投资相关）的波动性约为石油运营支出（现有生产支出）的2.5倍[45] * 相对于石油资本支出，油气运营支出、天然气资本支出以及其他非上游市场具有更长的持续期[45][52] * 预计石油资本支出峰值在2024年，石油运营支出峰值在2031年，天然气资本支出峰值在2050年[53] 效率提升对服务需求的影响 * 北美陆上钻井天数已降至目前约15天，低于2024年平均约17天，每日进尺已上升至约1,400英尺[77] * 压裂效率方面，尽管强度同比上升约7%，但每日增产英尺数平均约为1,700英尺，接近2024年水平[77] * 埃克森美孚的轻质支撑剂技术已证明可提高高达20%的井采收率，预计到2026年底，其约50%的新二叠纪盆地井将使用这种新支撑剂[88] * 雪佛龙在二叠纪盆地新井上部署的先进化学处理技术，测试显示预计最终采收率平均提高约10%，基础递减率改善5-8%[88][89] 行业周期定位 * 北美陆上：接近周期性低谷，但仍在下降，可能介入为时过早[33] * 国际陆上：处于上升周期的中期[33] * 全球海上：处于上升周期的后期[33] 电力需求的具体预测 * 数据中心预计将占2030年增量负荷的约78%，占2035年增量负荷的约63%[187] * 预计美国生成式AI电力需求在2023-2028年将以约125%的年复合增长率增长，同期美国数据中心总电力需求将以约30%的年复合增长率增长[187] * 预计数据中心在电力需求中的份额将从2024年的约6%增加到2035年的约20%[187][189] 具体公司的电力业务指标 * VoltaGrid拥有超过4.3吉瓦的完全签约产能，计划到2028年部署[42][194] * LBRT的Liberty Power Innovations预计到2026年底交付约500兆瓦，到2027年底超过1吉瓦[42][194] * BKR在2025年年初至今已获得超过7亿美元的数据中心发电设备订单，预计在原有3年目标之前达到15亿美元订单[42][194] * SLB的数据中心解决方案业务，截至第三季度年初至今收入为3.31亿美元，同比增长140%[42][194]

行业供需前景 - 国际能源署表示，由于欧佩克+减产，预计的供应过剩已收窄 [1] - 但巨大的供应过剩前景继续笼罩着市场 [1]

油价表现与市场现状 - 油价整体表现疲软 但当日小幅上涨[1] - 美国部分地区汽油价格已接近每加仑2美元 对驾驶员有利但对投资者不利[1] - 大型石油和天然气ETF在一年内下跌8% 表现落后标普500指数约20个百分点[2] OPEC生产策略与市场影响 - OPEC持续向市场增加原油供应 但强调可随时暂停或逆转增产策略[2][6] - OPEC未来几个月预计每月增加约14万桶/日的供应量[7] - 基于对OPEC的产量要求 该组织可能需要在明年第一季度中期削减约200万桶/日的产量 随后在年底前允许更多产量回归[8] 原油市场基本面分析 - 市场已出现预期中的原油过剩[3] - 今年以来中国吸纳大量过剩供应 帮助支撑价格 因为经合组织库存未出现激增[4] - 市场基本面日益宽松 预计未来3至6个月将更加明显[4] - 总体预期布伦特原油价格将围绕每桶60美元波动 目前已触及该水平[4] 主要产油国生产预期 - 假设沙特阿拉伯将产量冻结在1030万桶/日[7] - 假设俄罗斯将产量维持在1010万至1020万桶/日之间[7] - 即使包含这些假设 市场明年仍将处于供应过剩状态[8] 机构预测对比 - 国际能源署预计明年上半年供应过剩量为400万桶/日[8] - 分析机构预测的过剩量仅为IEA的一半 但市场仍为供应过剩[8] 短期价格驱动与长期展望 - 当前价格因意外的美印贸易协议消息而反弹 该协议可能涉及印度部分削减从俄罗斯的石油进口[5] - 但整体基本面仍然非常宽松[5] - 长期前景更具支撑性 但通往长期展望的道路将充满波折[9] - 预计价格将从当前水平进一步小幅下跌 然后最终回升[10] 长期价格支撑因素 - 中国可能提供一定支撑[10] - 页岩油产量下降可能产生反应性影响[10] - 美国战略石油储备的收储行动即使规模较小也可能产生影响[10]

网站内容与目的 - 网站提供一般新闻和出版物、个人分析与观点以及第三方内容 [1] - 所有内容仅用于教育和研究目的 [1] 信息性质与责任 - 网站信息不一定实时也不一定准确 [1] - 提供的价格可能来自做市商而非交易所 [1] - 网站可能包含广告和其他促销内容 [1] - 网站可能从第三方获得与内容相关的补偿 [1]

原油市场供需前景 - 原油市场面临比先前预期更大的供应过剩局面 [1] - 今明两年的原油供应增长预测超过全球需求 [1]

油价走势 - 布伦特原油期货价格下跌1.73美元或2.7%至每桶63.49美元，触及自6月初以来的最低水平63.27美元 [1] - 美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格下跌1.71美元或2.8%至每桶59.80美元，触及自5月初以来的最低水平59.57美元 [1] - 布伦特原油本周累计下跌1.7%，WTI本周累计下跌1.9% [4] 地缘政治影响 - 以色列与哈马斯达成停火协议的第一阶段，导致原油市场风险溢价消退，是油价下跌的主要原因 [1][3] - 中东和平进程缓解了市场对原油油轮通过苏伊士运河和红海区域的担忧 [2] - 自2023年以来，也门与伊朗结盟的胡塞武装袭击了多艘他们认为与以色列有关的船只 [4] - 由于乌克兰和平协议进展停滞，油价在周三曾上涨约1%至一周高点，因对俄罗斯的制裁可能持续 [4] 供需基本面 - 加沙停火协议意味着市场焦点可重新回到即将到来的石油供应过剩问题上，因OPEC+正着手解除减产措施 [5] - OPEC+在周日同意的11月产量增幅小于预期，缓解了部分供应过剩的担忧 [5] - 市场对原油供应急剧增加的预期并未导致价格大幅下降 [6] - 投资者担忧美国政府的长期停摆可能抑制美国经济，并损害这个世界最大原油消费国的石油需求 [6]

原油价格走势 - 原油价格本周继续下跌 布伦特原油交易价格为每桶64.90美元 西德克萨斯中质原油交易价格为每桶61.28美元 因中东战争风险溢价消失[1] - 尽管本周可能录得小幅上涨 但市场焦点已转向迫在眉睫的石油供应过剩 因OPEC+开始逐步取消减产[2] 地缘政治风险影响 - 乌克兰战争仍是油价最突出的上行风险 持续的制裁威胁和针对俄罗斯的二级关税为油价提供支撑[4] - 来自乌克兰无人机对俄罗斯能源基础设施的袭击可能扰乱供应 特别是针对港口基础设施的袭击可能直接影响原油出口[5] - 俄罗斯与美国就结束冲突的持续努力仍在进行中 这维持了与俄乌冲突相关的战争风险溢价[3] 供需基本面 - ING预计原油供应过剩将在今年剩余时间和明年全年对油价构成压制[5] - 美国能源信息署报告显示 截至10月3日当周美国燃料需求增至每日2199万桶 为2022年底以来最高水平 表明全球最大消费国的需求保持强劲[6]