文章核心观点 - 公司（Emerald Holding, Inc.）作为美国最大的贸易展及相关会议、内容和商务活动主办方，发布了2025年第四季度及全年财务业绩，全年业绩符合指引，体现了严格的执行力和持续的需求 [1] - 公司通过战略性收购增强了投资组合的质量和多元化，以强劲的经营势头结束2025年，并为2026年提供了积极的财务指引 [1] - 公司董事会已开始评估潜在的战略选择，包括可能被收购的询价，并宣布了季度股息和股票回购计划的进展 [1] 2025年全年财务业绩 - **总收入**：达到4.634亿美元，较上年同期增加6460万美元，增长16.2%，主要得益于收购带来的收入以及更高的有机收入 [1] - **有机收入（非GAAP指标）**：为3.97亿美元，较上年同期的3.926亿美元增加440万美元，增长1.1% [1] - **调整后EBITDA（非GAAP指标）**：达到1.271亿美元，较上年同期的1.017亿美元增加2540万美元，增长25.0% [1] - **净亏损**：为3070万美元，而上年同期为净利润220万美元，主要原因是更高的非经常性费用，主要与或有对价重新计量调整有关 [2] - **销售、一般及行政费用**：为2.412亿美元，增加7080万美元，增长41.5%，主要由5830万美元与收购相关的项目驱动 [2] - **分部业绩**：Connections报告分部的有机收入为3.567亿美元，增加780万美元，增长2.2%；All Other类别的有机收入为4030万美元，减少340万美元，下降7.8% [2] - **现金流**：经营活动提供的净现金为4260万美元，上年同期为4680万美元；自由现金流（非GAAP）为3430万美元，上年同期为3700万美元 [2][3] 2025年第四季度财务业绩 - **总收入**：达到1.327亿美元，较上年同期增加2590万美元，增长24.3%，主要得益于收购带来的收入以及更高的有机收入，部分被日程安排差异所抵消 [1] - **有机收入（非GAAP指标）**：为1.05亿美元，较上年同期的1.047亿美元增加30万美元，增长0.3% [1] - **调整后EBITDA（非GAAP指标）**：达到3630万美元，较上年同期的3310万美元增加320万美元，增长9.7% [1] - **净亏损**：为3020万美元，而上年同期为净利润510万美元，主要原因是更高的非经常性费用，主要与或有对价重新计量调整有关 [2] - **销售、一般及行政费用**：为8870万美元，增加5410万美元，增长156%，主要由4010万美元与收购相关的项目驱动 [2] - **分部业绩**：Connections报告分部的有机收入为9420万美元，增加200万美元，增长2.2%；All Other类别的有机收入为1080万美元，减少170万美元，下降13.6% [2] - **现金流**：经营活动提供的净现金为1230万美元，上年同期为2060万美元；自由现金流（非GAAP）为1010万美元，上年同期为1840万美元 [2] 2026年财务指引与战略动态 - **2026年全年指引**：公司预计将产生4.90亿至4.95亿美元的收入，以及1.375亿至1.425亿美元的调整后EBITDA [1] - **战略选项评估**：2025年12月16日，公司宣布已开始评估潜在的战略选项，以回应关于可能收购公司的询价，高盛担任首席财务顾问 [1][3] - **股息宣告**：2026年3月12日，董事会宣布了截至2026年3月31日的季度股息，为每股0.015美元 [1] - **股票回购**：2025年第四季度以130万美元回购了282,386股，平均价格为每股4.56美元；2025财年以1750万美元回购了410万股，平均价格为每股4.32美元；截至季度末，现有回购授权下仍有2460万美元可用额度 [1][3] 非GAAP指标说明与收购影响 - **有机收入定义**：该指标调整了收购与处置、停办活动及重大活动日程安排的影响，旨在提供更可比的潜在业务趋势 [4] - **调整后EBITDA定义**：该指标在净收入（亏损）基础上调整了利息、税费、折旧摊销、股权激励、商誉减值等非核心项目，用于评估核心运营绩效 [4] - **收购对增长的贡献**：公司指出，若将2025年收购的Generis、This is Beyond和Insurtech Insights纳入2024年同期业绩，2025年全年有机收入将实现4.8%的同比增长，第四季度将实现5.3%的同比增长 [1][2] - **收购对现金流的影响**：由于部分收购在主要活动举办前完成，约3000万美元与活动相关的现金流反映在收购对价中，而非经营现金流，这影响了报告的自由现金流 [3]

业绩总结 - 2025年第四季度报告的收入为6.411亿美元，同比增长8.5%[14] - 2025年第四季度的调整后营业收入为1.535亿美元，同比增长26.1%[14] - 2025财年的总收入为24.455亿美元，同比增长7.5%[17] - 2025财年的调整后营业收入为5.829亿美元，同比增长8.6%[17] - 2025年第四季度的自由现金流为1.613亿美元，较上年同期增长43.0%[14] - 2025财年的自由现金流为4.426亿美元，较上年同期下降1.4%[17] 用户数据 - 截至2025年12月31日，公司的员工总数为10,973人[35] - Morningstar Direct平台在Q4 25的收入为211.1百万美元，同比增长7.7%[77] - PitchBook在Q4 25的收入为172.6百万美元，同比增长6.2%[86] - Morningstar Credit在Q4 25的收入为105.3百万美元，同比增长27.9%[95] - Morningstar Wealth在Q4 25的收入为63.7百万美元，同比下降2.0%[110] - Morningstar Retirement在Q4 25的收入为38.1百万美元，同比增长13.4%[122] 未来展望 - Q4 24报告的收入增长为1.9%，预计Q4 25将增长9.6%[172] - Morningstar Credit Canada在Q4 24的收入增长为33.0%，Q4 25预计为19.4%[173] - Morningstar Credit EMEA在Q4 25的收入增长为43.1%[173] 新产品和新技术研发 - Morningstar Credit的调整后营业利润率在Q4 25为33.0%[95] - Morningstar Direct平台的调整后营业利润率在Q4 25为43.7%[77] - PitchBook的调整后营业利润率在Q4 25为30.2%[86] - Morningstar Wealth的调整后营业利润率在Q4 25为6.8%[110] - Morningstar Retirement的调整后营业利润率在Q4 25为54.6%[122] 市场扩张和并购 - Morningstar Sustainalytics的交易型产品在Q4 25的有机收入下降了30.0%[162] - Morningstar Sustainalytics的许可型产品在Q4 25的有机收入下降了9.2%[162] 负面信息 - 投资管理部门在Q4 25的收入增长为(3.5%)，较Q4 24的14.8%有所下降[174] - Morningstar Sustainalytics在Q4 25的收入变化为(10.3%)，较Q4 24的(3.3%)进一步下降[174] - 2025年第四季度的营业收入包括2270万美元的应急支付收益，影响营业利润率3.5个百分点[15][29] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年第四季度的调整后营业利润率为24.4%[30] - Q4 25的经营活动现金流为204.0百万美元，较Q4 24的153.4百万美元增长33.0%[185] - Q4 25的调整后营业费用为487.6百万美元，较Q4 24的469.3百万美元有所上升[182]

业绩总结 - 第二季度收入同比增长22.7%，调整后EBITDA同比增长59.5%[10] - 报告的有机收入同比增长0.4%[10] - 2025年第二季度净亏损为140万美元，稀释后每股亏损为0.01美元[37] - 2025年第二季度的调整后EBITDA（不含保险）为2440万美元，较2024年第二季度的3260万美元下降了26.5%[41] - 自由现金流为1380万美元，较2024年第二季度的710万美元增长了94.4%[37] 用户数据 - 90%的2024财年收入来自现场活动，且最大的五个展会占2024财年收入的30%[31] - FY 2023年Connections部门总收入为340.2百万美元，FY 2024年为355.1百万美元，FY 2025年为233.7百万美元[54] 未来展望 - 2025年全年收入指导范围为4.5亿至4.6亿美元，调整后EBITDA指导范围为1.2亿至1.25亿美元[10] - 预计2025年至2030年期间，B2B美国市场活动和赞助支出年均增长率将达到7%[28] 新产品和新技术研发 - 最近收购的This is Beyond、Insurtech Insights和GRC World Forums若在2024年第二季度纳入，将推动有机收入约5%的同比增长[10] - 公司在过去十年内成功收购并整合了超过30个贸易展和B2B品牌，总资本投入约为10亿美元[36] 市场扩张和并购 - 公司在高质量事件的收购中，历史上以中高单倍数的估值进行收购，具备实现成本和收入协同的能力[36] - 第二季度回购了690万美元的普通股，平均回购价格为每股4.24美元[10] 负面信息 - 截至2025年6月30日，净债务与EBITDA的比率为2.56倍[37] - FY 2023年All Other类别运营损失为(3.6)百万美元，FY 2024年为(2.0)百万美元，FY 2025年为(2.1)百万美元[55]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度有机营收同比增长1.9%，主要受积极的销量趋势推动，综合定价也呈积极态势，EBITDA为1.14亿美元，处于指引范围高端，但同比下降，EBITDA利润率为14.5% [6] - 调整后毛利率为29.6%，同比下降50个基点，调整后销售、一般和行政费用同比增长2%，调整后EBITDA同比下降，调整后每股收益同比下降，运营现金流同比下降 [12][13] - 第一季度末净债务与EBITDA比率为3.5倍，高于2024年末的3.1倍，长期杠杆目标仍保持在低于3倍不变，第一季度回购了67.8万股 [14] - 重申2025财年财务指引，净收入预计下降2% - 4%，有机营收持平至增长2%，调整后EBITDA预计在6 - 6.25亿美元之间，全年调整后每股收益预计在3.9 - 4.2美元之间，全年运营现金流预计在3 - 3.25亿美元之间，第二季度EBITDA预计在1.5 - 1.6亿美元之间 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 HHC业务 - 有机营收同比增长4%，销量呈低个位数增长，主要受卫生和软包装业务的推动，定价呈积极态势，EBITDA利润率为12.7%，同比下降 [7][8] 工程胶粘剂（EA）业务 - 第一季度有机营收下降2%，电子和汽车市场领域的优势被太阳能业务的持续挑战所抵消，剔除太阳能业务后，第一季度有机增长为正，EBITDA增长16%，EBITDA利润率同比提高180个基点至18.7% [9] 建筑胶粘剂解决方案（BAS）业务 - 有机销售额同比增长2%，EBITDA同比增长2%，第一季度是BAS业务季节性销量和EBITDA利润率最低的季度 [10] 各个市场数据和关键指标变化 美洲市场 - 有机营收同比下降1%，主要受HHC和EA业务的下降影响，但在很大程度上被BAS业务所抵消，BAS业务实现了超过8%的有机营收同比增长 [10] EIMEA市场 - 有机营收同比增长4%，主要受HHC业务的两位数有机增长推动 [10] 亚太市场 - 有机营收同比增长7%，中国市场的强劲表现是亚太地区增长的主要原因 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于维持定价纪律，争取市场份额增长，有效管理成本结构，执行长期战略计划，优化产品组合，精简制造成本结构，以实现EBITDA利润率超过20%的目标 [5] - 公司独特的运营模式，即区域内采购、生产和销售，以及原材料基础设施的规模、在客户总成本中占比极小和客户对创新的付费意愿，使其在涂料和特种化学品行业中脱颖而出 [19] - 公司持续评估资本的最有效和高回报用途，近期市场波动为优先进行股票回购创造了机会，预计全年将继续机会性地回购股票，同时为实现目标杠杆范围，暂时放缓了并购交易的时机 [14][15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管整体市场需求疲软和全球地缘政治形势不可预测，但公司年初开局良好，有信心在动态环境中成功适应和执行，实现有机销售和EBITDA的增长，并扩大EBITDA利润率 [5][6] - 随着时间推移，预计价格与原材料成本的动态关系将逆转，为全年剩余时间带来有利的净收益 [7] - 公司对实现战略方向和推动有机销售及EBITDA的持续增长充满信心，盈利能力目标不依赖于强劲的市场驱动的销量复苏，而是公司特定的自助式举措 [19] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中的评论涉及某些非GAAP财务指标，这些指标是对GAAP确定结果的补充，公司认为这些指标有助于投资者理解公司的经营业绩，并与其他公司进行比较，非GAAP指标与最接近的GAAP指标的对账包含在收益报告中 [3] - 公司在电话会议中会做出前瞻性陈述，这些陈述基于当前预期和假设，实际结果可能因收益报告、电话会议评论以及向美国证券交易委员会提交文件中详细说明的风险因素而与预期存在重大差异 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1: 从运营状况角度，目前客户如何应对市场波动，以及第一季度或第二季度初是否因4月2日的互惠关税而出现预购情况 - 公司未看到美国或全球范围内的预购情况，客户一直保持谨慎和犹豫，但继续关注创新和新产品开发 [25][26] 问题2: 请介绍市场竞争环境，以及之前提到的太阳能业务疲软和原材料成本通胀的影响 - 公司在多个业务板块都在获取市场份额，在HHC卫生领域，公司重新定位，从一些廉价的中国婴儿尿布市场退出，凭借创新赢得了约五家大型全球客户的份额，在太阳能领域，市场竞争激烈，全年太阳能业务收入将受到限制，但利润率将有所改善，原材料成本通胀在第一季度对公司业务产生了较大影响，目前已接近尾声，公司将在全年剩余时间实现5500万美元的价格和原材料成本效益 [30][31][32][33][34] 问题3: 请评论HHC业务的定价前景，以及考虑到预期定价和市场份额增长，对恢复该业务EBITDA利润率至15%以上的信心如何 - 公司预计HHC业务全年利润率将持续改善，理想情况下，该业务的EBITDA利润率应在16% - 17%之间，公司已在第四季度推动了价格上涨，但因销量较低而延迟，第一季度开始实现这些价格上涨，预计全年定价将增长1% - 2%，大部分增长将来自HHC业务，预计后三个季度的EBITDA利润率将接近15% - 17% [39][40][41] 问题4: 请更新关于营运资金的看法，以及对实现3 - 3.25亿美元运营现金流目标的信心 - 现金流问题主要与营运资金有关，由于销量和定价增长，需要增加营运资金，第一季度营运资金增加幅度略高于预期，实现全年目标的一部分将依赖于第二至第四季度回归正常趋势，公司还将采取自助式行动，推动营运资金占比同比改善，随着利润在全年的增加，现金流也将得到改善，2025年的现金流情况与2023年按季度划分的情况更为相似 [43][44] 问题5: 3月是否出现正常的季节性需求回升，还是因贸易和关税不确定性而推迟到4月 - 第一季度2月表现强劲，本季度持续保持这种趋势，未看到客户推迟或提前订单，市场销量呈缓慢稳定增长态势，公司预计全年有机营收的销量和定价将增长1% - 2%，大部分增长来自定价，预计第二至第四季度的销量增长将受到一定限制 [50][51][52][53] 问题6: 在杠杆率为3.5倍且宏观环境不确定的情况下，如何考虑债务偿还和股票回购 - 公司已推迟了部分并购交易，以应对当前的杠杆率，在股票回购方面，公司去年宣布将回购股票以抵消因薪酬计划导致的股份稀释，并在第一季度加速了回购，目前正机会性地进行股票回购 [54][55] 问题7: 请介绍在中国市场的情况和未来预期 - 公司在中国市场实现了中到高个位数增长，HHC和EA业务在第一季度表现出色，HHC业务重新定位了产品组合，专注于高增长、高利润率的机会和应用，EA业务团队在电子和电动汽车领域取得了市场份额，剔除太阳能业务的影响后，EA业务在该季度实现了高两位数增长，中国市场的消费电子需求疲软，但公司团队正在重新定位业务，从太阳能领域转向其他已取得成功的应用领域，公司在中国的业务表现良好，并有望持续下去 [59][60][61] 问题8: 特斯拉Cybertruck召回事件中使用的是否为富乐胶粘剂，以及公司如何处理此类召回或保修问题 - 召回事件中使用的不是富乐胶粘剂，这凸显了公司在汽车市场的机会，公司团队在汽车业务中持续增长，通过创新获取市场份额，是全球汽车内饰应用领域的领导者，并正在拓展到外饰应用领域，结构性胶粘剂是公司业务增长的高利润率、快速增长领域之一 [63][64][65] 问题9: 太阳能业务何时能实现同比改善，以及该业务对EBITDA的影响 - 太阳能业务全年营收将继续受到限制，因为公司正在将业务从某些应用和供应商转向更具创新性、高效的应用领域，但该业务的利润率将显著提高，该业务的营收约为1亿美元，预计今年同比下降约20%，EBITDA的负面影响约为2000万美元，利润率约为35% [70][71] 问题10: 哪些原材料价格上涨，是否主要影响HHC业务 - 约20%的原材料价格上涨，公司监控4000种不同的原材料，许多上涨的原材料集中在HHC业务，公司通过提高价格和重新分配原材料供应商来应对，从第四季度到第一季度，原材料价格环比基本持平，若全年原材料价格保持平稳或公司实现成本节约，将实现同比有利的原材料成本比较 [73][74] 问题11: 本季度的税前费用约为2300万美元，其中约1000万美元为收购产品成本，预计全年的非经常性费用是多少 - 这是一个合理的估计，但实际数字可能略低，本季度最大的影响是收购成本，其中超过600万美元与地板业务剥离有关，该费用不会重复发生，公司仍有一些正在进行的收购活动，但费用应会减少，预计全年税前非经常性费用在4000 - 5000万美元之间 [75][76] 问题12: 欧洲和美国经济是加速、减速还是保持不变 - 第一季度，公司30个市场细分领域中有约一半（16个）呈现加速增长，而第四季度只有8个，表明更多市场细分领域的增长速度加快，美国业务整体放缓，HHC和EA业务因耐用消费品业务暴露而表现疲软，美国消费者需求较弱，欧洲业务方面，建筑市场不佳导致BAS业务放缓，EA业务因汽车和其他耐用消费品业务暴露也表现疲软，但HHC业务表现良好，部分原因是市场份额的获取和去年第一季度中东地区货币限制导致的低基数效应 [78][80][81][82] 问题13: 请指出HHC业务在欧洲的市场份额获取领域，以及该季度的销量表现 - HHC业务在欧洲各领域均实现了市场份额的获取，包括卫生领域与约五家大型全球客户的合作、饮料标签业务的新产品、胶带和标签业务以及终端包装业务，此外，公司在欧洲的航空航天商业MRO领域也取得了业务增长，并有望受益于欧洲和北美的国防开支 [88][89] 问题14: BAS业务看似强劲，但考虑到一些头条新闻和关税压力，2025年市场增长并不确定，是否存在特定终端市场的销量风险 - 公司认为BAS业务在美国市场处于有利地位，因为公司所处的建筑市场细分领域仍在增长，如医疗保健、教育和数据中心，这些领域对大平面粘贴屋顶系统有需求，与公司产品契合，同时，关税可能对机械固定屋顶系统产生影响，从而对公司有利，公司在数据中心市场持续增长，预计2025年增长率超过40%，2026年超过30%，公司在该领域推出了新的胶粘剂产品，如非氟化、无VOC的喷雾胶粘剂PG1EF Eco2和用于数据中心高架地板的防静电产品，BAS业务各市场细分领域之间的协同效应将在未来几年显现，公司在复杂的非传统建筑市场中凭借创新领先一步 [90][91][92][93][94][95][96] 问题15: 关税对公司客户收入的间接影响有多大，以及公司产品能否替代含PFAS的密封剂和胶粘剂，该市场规模有多大 - 难以确定关税对公司客户收入的间接影响大小，但公司认为在经济衰退期间，公司是值得持有的股票，因为公司供应商对销量更敏感，公司有机会在低销量环境下降低原材料成本，公司在过去已推出不含PFAS的替代产品，并在电子市场获取了一定份额，公司正在与客户密切合作，尽管难以确定该市场规模，但工业生产预计将逐渐远离含PFAS的材料，公司将处于这一趋势的前沿 [101][102][105]