报告行业投资评级 本报告为招商期货发布的商品期货早班车研究报告 覆盖贵金属 基本金属 黑色产业 农产品 能源化工五大期货相关行业 未设置统一的全行业投资评级 针对各细分期货品种给出了对应的差异化交易指引 [1][5][6][9] 核心观点 报告基于最新的宏观经济数据 地缘局势动态 各品种供需端变化 库存及价格运行情况 对全品类覆盖的期货品种逐一梳理 给出对应交易策略 整体判断多数品种呈现区间震荡格局 部分品种存在阶段性逢高沽空 逢低买入的结构性机会 同时重点提示美伊局势走向 美国经济数据表现 国内供需端变动是影响当前商品期货价格走势的核心变量 [1][2][10] 分板块内容总结 贵金属板块 - 市场表现方面 周三贵金属市场大幅下行 以伦敦金计价的国际金价下跌1.64% 收报4286.553美元/盎司 国内金交所9999前一交易日下跌0.86% 收于934元/克 上期所沪金主力合约下跌0.92% 收于936.74元/克 [1] - 基本面方面 美国9月综合PMI初值攀升至58.4 预期为55.3 创2021年7月以来最高 分项中服务业PMI升至58.7 预期55.8 创2021年以来最高 制造业PMI跳升至57 预期53.7 为2022年以来最佳读数 新订单扩张速度为2022年4月以来最快 制造业招聘力度达到2021年2月以来峰值 服务业就业指标创2022年6月以来新高 最新调查数据预示年化经济增长率约为5% 美债抛售加剧 美财政部拟再回购至多60亿美元长债 前一交易日国内黄金ETF流入0.4吨 COMEX黄金库存为726.4吨 上期所黄金库存为114.8吨 维持不变 SPDR黄金ETF持仓为1056.8吨 增加0.9吨 伦敦8月黄金库存从9533吨增至9631吨 COMEX白银库存为10305.7吨 增加18.9吨 上期所白银库存为1442.1吨 增加4.5吨 iShares白银ETF持仓为15350.6吨 维持不变 金交所白银上周库存884吨 增加7.8吨 伦敦8月白银库存从28209吨增至28428吨 印度6月进口约37吨黄金 [1] - 交易策略方面 金价短空长多 短期受加息影响偏弱震荡 长期依旧看好 白银基本面偏弱 随着市场波动加大 建议观望 [1] 基本金属板块 铜 - 市场表现方面 昨日铜价震荡偏弱运行 [2] - 基本面方面 美伊交流不尽人意 伊朗方面称达不到要求就不会打开海峡 原油大涨 美国九月标普全球制造业PMI超预期 美元走强 金属承压 供应端铜矿和废铜紧张延续 需求端华东华南平水铜现货升水1300元和1100元 临近假期下游补库或告一段落 伦敦结构78美金back [2] - 交易策略方面 节前建议观望或买入看涨期权 [2] 铝 - 市场表现方面 昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日下跌0.14% 收于24205元/吨 LME价格3250美元/吨 现货华东升水20元/吨 华南升水240元/吨 华中贴水70元/吨 [2] - 基本面方面 供应端国内电解铝厂维持高负荷生产 需求端周度铝材开工率小幅上升 美伊冲突加剧 原油和美元指数上升 节前备货接近尾声 铝锭库存去化速度有所放缓 [2] - 交易策略方面 预计价格区间震荡 建议多单止盈 [2] 氧化铝 - 市场表现方面 昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日下跌1.64% 收于2692元/吨 现货贴水22元/吨 [3] - 基本面方面 供应端部分氧化铝厂检修 运行产能小幅下降 需求端电解铝厂维持高负荷生产 广西北海某氧化铝新项目正式投料试运行 国内氧化铝整体产能充足 铝土矿库存处于同期偏高水平 [3] - 交易策略方面 价格或逐步回归基本面逻辑 预计价格维持宽幅震荡 建议逢高沽空 [3] 工业硅 - 市场表现方面 主力11合约收于8555元/吨 较上个交易日上涨80元/吨 涨幅0.94% 持仓量减少16654手至337168手 降幅4.71% 成交量增加63805手至152052手 增幅72.30% 品种沉淀资金减少0.99亿至40.20亿 当日仓单量为33250手 减少7手 [3] - 基本面方面 供应端周产持平 后续关注各产区因电价抬升带来的减产行动 库存端社会库存和交易所仓单库存本周均持稳 需求端多晶硅周产量稳定在2.7万吨 行业库存升至37.67万吨 DMC产量下滑 再生铝合金需求表现偏弱 7月工业硅出口同比下降23.7% 环比下降11.55% 上周盘面窄幅整理 多晶硅减产预期压制盘面上方空间 新疆地区企业减产仍在兑现 西南产区9月已开始切换平水期 电价小幅抬升 成本端对下方仍有支撑 [3] - 交易策略方面 短期预计价格以8400-8800元/吨区间震荡为主 重点关注下游减产执行力度及其他产区复产动态 [3] 碳酸锂 - 市场表现方面 LC2601收于128900元/吨 较前一交易日下跌5500元/吨 涨跌幅-4.1% [3] - 基本面方面 库存去化放缓 Mysteel样本碳酸锂周度库存为117410吨 环比减少4400吨 前值减少4890吨 其中冶炼厂库存为14550吨 减少1600吨 贸易商含代持库存为52960吨 减少4950吨 下游库存为49900吨 增加2150吨 广期所仓单为34335吨 减少1523吨 品种沉淀资金为285.4亿元 减少0.6亿元 [3] - 交易策略方面 反弹沽空 仓单去化加剧或使现货驱动小幅反弹 中期来看预计10月去库幅度进一步放缓 叠加10月备货需求前置 预计后续价格中枢持续回落 [3] 多晶硅 - 市场表现方面 主力11合约收于37090元/吨 较上个交易日下跌615元/吨 跌幅1.63% 持仓量减少5782手至101505手 降幅5.39% 成交量减少18861手至73953手 降幅20.32% 品种沉淀资金减少1.45亿至46.64亿 当日仓单量为25600手 增加80手 [3] - 基本面方面 供应端周产量稳定在2.7万吨 行业库存环比增加3% 仓单环比增加3% 需求端终端排产依旧偏弱 9月硅片 电池片 组件排产同比分别下降8.9% 12.3% 16.5% 2026年7月中国光伏新增装机14.08GW 同比增加27.54% 环比增加12.82% 2026年1-7月累计装机86.15GW 同比减少61.41% 上周市场围绕行业减产计划讨论 市场情绪偏弱 盘面缩量震荡 [3] - 交易策略方面 短期预计维持区间震荡 操作上建议观望为主 紧盯减产方案能否细化落地 警惕交易重心转向偏弱基本面的回调风险 关注11-12反套逻辑 [3] 锡 - 市场表现方面 昨日锡价震荡偏弱运行 [3] - 基本面方面 美伊谈判不尽人意 伊朗方面称达不到要求就不开放海峡 原油大涨 美国九月标普全球制造业超预期 美元走强金属承压 供应端锡矿偏紧格局延续 需求端可交割品牌升水900-1000元 伦敦结构190美金contango [3] - 交易策略方面 建议观望 等待节后 [3] 黑色产业板块 螺纹钢 - 市场表现方面 螺纹主力2701合约收于3111元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌12元/吨 [5] - 基本面方面 钢银口径建材库存环比下降3.4%至509万吨 上周降2.7% 杭州周末螺纹出库7.1万吨 上周7.8万吨 库存88万吨 上周104.4万吨 去年同期101万吨 钢材供需偏弱 矛盾不突出 建材需求同比维持收缩 供应同比下降 板材需求韧性较强 制造业利润尚可 直接间接出口维持较高水平 钢厂利润连续三周大幅下降 目前利润位于历史极低水平 后续减产概率较大但减产幅度存在不确定性 估值方面上周钢材现货价格略强于现货 期货估值环比小幅走低 宏观情绪显著回落 商品市场情绪指标快速回落至均值水平 [5] - 交易策略方面 观望为主 尝试短线做多螺纹2705合约 RB01参考区间3080-3140 [5] 铁矿石 - 市场表现方面 铁矿主力2701合约收于712.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌3元/吨 [5] - 基本面方面 钢联口径澳巴发运总量环比增45万吨至2887万吨 同比增115万吨 铁矿供需偏弱 钢联口径铁水产量环比上升1.3万吨 同比降1.4% 焦炭五轮提涨落地 第六轮阻力较大 市场有提降预期 钢厂利润维持数年新低 若旺季需求不及预期后续产量或仍有回落空间 供应端符合季节性规律 港口库存总量同比增约2500万吨至约1.6亿吨 且澳巴库存占比持续恢复 结构性矛盾已经缓解 铁矿维持远期贴水结构但贴水同比偏低 估值偏高 宏观情绪显著回落 商品市场情绪指标快速回落至均值水平 [5] - 交易策略方面 观望为主 I01参考区间700-730 [5] 焦煤 - 市场表现方面 焦煤主力2701合约收于1500元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌28元/吨 [5] - 基本面方面 钢联口径铁水产量环比上升1.3万吨至237.6万吨 同比下降3.4万吨 焦炭第五轮提涨已经落地 但第六轮阻力较大 市场有提降预期 钢厂利润再度萎缩 后续产量或稳中有降 供应端口岸通关边际小幅回升 但口岸库存持续下降 总库存水平中性偏低 焦煤期货远期升水结构维持 但近月合约近期表现强势 远期曲线已呈现远期贴水结构 [5] - 交易策略方面 观望为主 JM01参考区间1460-1520 [5] 农产品市场板块 豆粕 - 市场表现方面 隔夜CBOT大豆小幅下跌 [6] - 基本面方面 短期市场焦点在美豆 供应端美豆收割进度12% 符合预期 需求端整体需求不错 无论压榨还是出口需求 [6] - 交易策略方面 CBOT大豆呈现偏强格局 后期新驱动关注美豆收割进度 需求及南美播种 国内整体跟随国际成本端 及进口大豆抛储持续 后期关注产区和拍卖 [6] 玉米 - 市场表现方面 玉米期货价格小幅反弹 玉米现货价格延续跌势 [8] - 基本面方面 供需面来看 目前替代品供应充足 新粮逐步上市 下游深加工及生猪养殖亏损严重 采购积极性不高 整体供需宽松的格局下 新玉米大量上市前 期现货价格预计偏弱运行 关注产区天气及贸易商心态变化 [8] - 交易策略方面 供应充裕 期价预计震荡偏弱 [8] 白糖 - 市场表现方面 郑糖01合约收5396元/吨 涨幅0.48% 南宁现货-郑糖01合约基差-97元/吨 配额外巴西糖加工完税估算利润为-250元/吨 [8] - 基本面方面 本轮原糖的上涨已提前计价了天气的风险 后续看北半球开榨是否兑现天气带来的减产预期 巴西中南部26/27榨季8月后糖价相对乙醇利润改善 糖厂提高制糖比 同时甘蔗产量也同比增加 抑制了原糖上涨的高度 26/27榨季天气影响体现在印度和泰国 泰国的降雨并没有大幅偏离历史均值 印度降雨偏少但是已公布进口100万吨 已兑现了减产的预期 内外价差走廓 后期会由国内价格小幅反弹来完成收敛价差 [8] - 交易策略方面 观望 [8] 棉花 - 市场表现方面 隔夜ICE美棉期价窄幅震荡 CBOT谷物市场期价震荡偏弱 国内郑棉期价窄幅震荡 [8] - 基本面方面 国际方面原油期价止跌反弹 截至9月20日当周 美国棉花盛铃率为65% 此前一周为57% 去年同期为59% 五年均值为58% 9月23日储备棉销售实际成交8010.1980吨 成交率100% 平均成交价格折3128价格17481元/吨 较前一日上涨27元/吨 [8] - 交易策略方面 择机逢高卖出做空 CF2701价格区间参考15500-16100元/吨 [8] 棕榈油 - 市场表现方面 短期马盘偏弱 [8] - 基本面方面 供应端处于季节性增产后期 需求端ITS预估马来9月1-20出口环比下降13% 库存仍处于环比增长状态 [8] - 交易策略方面 阶段供需呈现弱现实 强预期 单边交易难度大 暂观望 等待中期多配击球点 关注后期产区产量及生柴 [8] 鸡蛋 - 市场表现方面 鸡蛋期货价格回落 鸡蛋现货价格下跌 [8] - 基本面方面 中秋备货需求逐步减弱 贸易商风控情绪增加 下游采购偏谨慎 走货放缓 老鸡淘汰增加但新开产逐步增加 供应逐步回升 期现货价格预计震荡运行 [8] - 交易策略方面 需求减弱 期货价格预计震荡偏弱 [8] 生猪 - 市场表现方面 生猪期货价格下跌 生猪现货价格下跌 [8] - 基本面方面 9月出栏量环比增加3.13% 供应充裕 出栏进度偏慢 疫病扰动 节后出栏部分前移 需求端承接力度不足 中秋国庆双节需求虽有增加 但预计对现货价格提振有限 期现货价格预计震荡偏弱 [8] - 交易策略方面 供应充裕 期价震荡偏弱 [8] 能源化工板块 LLDPE - 市场表现方面 昨日受美伊局势缓和影响 LLDPE主力合约延续小幅下跌 华北地区低价现货报价8800元/吨 01合约基差加760 基差持稳 市场成交一般 海外市场方面美金价格稳中小涨为主 当前进口窗口打开边缘 出口窗口关闭 [9] - 基本面方面 短期开工率环比回升 国产供应回升 但同比仍偏少 进口窗口持续关闭 预计后期进口量回升 但回升力度有限 出口窗口关闭 总体国内供应环比回升 同比仍偏低 需求端农地膜需求旺季来临 需求环比回升 其他需求环比回升为主 中期角度来看三季度供需平衡偏紧 四季度新装置投产 供需压力逐步加大 [9] - 交易策略方面 短期产业链库存小幅去库 基差偏强 供需偏紧 美伊局势反复 短期震荡为主 中期四季度新装置投产 供需压力逐步加大 若届时地缘局势缓和 逢高做空远月为主 短期重点关注美伊局势和通航情况 [9] PVC - 市场表现方面 V01收4808 涨幅0.8% [9] - 基本面方面 PVC供需双弱 成交清淡 底部震荡 供应端开工率回升 PVC开工率70% 其中电石法开工率73% 8月国内PVC产量188.65万吨 环比7月增0.03% 同比去年减少9.01% 房地产8月新开工和销售同比增速分别下降28% 12% 再度走弱 社会库存高位 9月18日PVC社会库存108.47万吨 环比减少8% 各工艺路线均亏损 电石法亏损550 乙烯法亏损450左右 印度CIF价格880 内蒙限电 西北电石报2700 国内PVC价格华东4750 华南